イールドファーミング革命は、主に自動マーケットメーカー (AMM) のおかげで、昨年の DeFi における最大のストーリーの 1 つでした。これらのプロトコルは舞台裏で動作し、スマート コントラクトに数十億ドルを集めました。新しく発行されたトークンの形でのインセンティブに刺激されて、投資家はAMMの流動性プールに飛び込み、DeFiの状況を変えました。
しかし、AMM の取引量は集中型暗号通貨取引所とほぼ同等ですが、AMM には固有の欠陥があります。それは、ウォーキング デッドのように人為的に生かしておく必要があるということです。
ボトルネック
ブロックチェーンのスループットのボトルネックに合わせて対処するために、AMM は暗号資産の市場形成メカニズムを 2 つの流動性プールと、相対的な需要に基づいて自然に調整される為替レートに縮小します。この原始的なモデルは、要求に応じて 2 つの山の間で穀物や豆を交換する古代の市場の商人に似ています。
このモデルはそのシンプルさにおいて洗練されていますが、長期的にはエコシステムを持続可能にする流動性プロバイダーやトレーダーのことを考慮していません。 AMM は現在、次のようないくつかの非効率性に直面しています。
- トレーダーは高額なガス料金を支払い、スリッページや注文の部分的な約定に悩まされることがよくあります。低レベルの流動性が、互換性のない複数のブロックチェーンとプロトコルに分割されているため、大手トレーダーの約定が非常に悪くなっています。
- 流動性プロバイダーは苦しむ 永久的な損失これは、ボラティリティの発生後に預けられたトークンの価格が修正されない限り、損失が永続的に発生するため、誤った名称です。これは、流動性プロバイダーが為替レートの上昇で受動的にトークンを販売し、レートの低下でトークンを購入することを余儀なくされるためです。そのため、戦略を調整できるオーダーブック取引所のアクティブなマーケットメーカーとは異なり、彼らはお金を稼ぐのではなく、流動性を提供するためにお金を払うことになります。
- その場合、最大の受益者はトレーダーや流動性プロバイダーなどのコミュニティメンバーではなく、AMMプールの価格が正しく設定されるまで取引所間を飛び回り、安い資産を狙い撃ちできる裁定取引者だ。
これらの問題にパッチを当て、AMM をよりユーザー重視にする開発者の最善の努力にもかかわらず、永続的な損失はバグではなく機能です。そのため、完全に排除することはできません。
AMMS 上の流動性プロバイダーの損失に対抗する唯一の方法は、報酬として新しいトークンを継続的に印刷することです (トークン プリンターが「ブルッ!」となります)。皮肉なことに、これは中央銀行の政策に似ています。
金融ゾンビのように、AMM は新しいトークン購入者の流れを利用することで、しばらく活動を続けることができます。しかし、投機的熱意が静まり、新たな買い手が消えると、売り圧力によってトークン価格が下落し、流動性プロバイダーは利回りの低下に気づき、新たに開始されたプロトコルに移行するだけで、サイクルは継続します。
ゾンビハンティング
この収量の終わりのない探求の中で、AMM モデルは、相互運用性とスケーラビリティの欠如という 2 つのブロックチェーン固有の制限によって脅かされています。
トークンのインセンティブによって促進された収益を得る活動により、基盤となるブロックチェーンが限界に達しています。したがって、高額な手数料と取引の遅延により、流動性プロバイダーは新しいサイドチェーン、レイヤー 2 およびレイヤー 1 で動作する AMM に向かうようになっています。しかし、相互運用性の欠如は、ほとんどの新しいチェーンが互換性がないことを意味するため、チェーン間で資金を移動するには追加料金が発生し、システム全体の整合性を脅かす集中型ブリッジを使用することがよくあります。
この急速に幕開けしつつあるマルチチェーンの未来において、価値を蓄積し、収益をもたらす新たな競争相手が出現しています。
ミドルウェア (アプリケーション間の橋渡しとして機能するソフトウェアを指すネットワーキングから借用した用語) には、流動性の最初の窓口となる大きなチャンスがあります。
ミドルウェアの台頭
ブロックチェーンの世界では、ミドルウェアがさまざまなチェーンと対話して、AMM プール、中央指値注文帳 (CLOB) DEX、さらにはオフチェーン ソースなど、複数の流動性ソースを調査できます。エンド ユーザーにとって、流動性を提供する基盤となるプロトコルは、https のような暗号化標準がエンド ユーザーには見えないのと同じように、単一のユーザー インターフェイスを通じて単純に抽象化されています。
この抽象化の利点は、2 種類の新興ミドルウェアの人気の高まりにすでに反映され始めています。1 つ目は、個人トレーダーにサービスを提供する DeFi アグリゲーターの初期の波であり、2 つ目は、急速に普及しているオールインワンの保管および決済プラットフォームです。機関がデジタル資産にアクセスするための好ましいポータルになります。
たとえば、小売業に特化した DeFi ダッシュボード InstaDapp は、Total Value Locked により、金融大手 Aave に次ぐ 2 番目に大きな dApp になりました。 Zapper や Zerion などの他のアグリゲーターも同様のレベルの成功を収めており、AMM が提供する組み込みのインセンティブを必要とせずに大量のユーザーを引き付けています。
制度面でも、ミドルウェア プラットフォームに対する需要は同様に強いです。 Fireblocks のような機関向けウォレットには膨大な額の価値が流れており、現在では 500 億ドル以上のデジタル資産が扱われています。これは表向きはカストディアンですが、価値提案の大部分は、単一のインターフェイスからレートを比較し、さまざまな取引所プラットフォームや DeFi プロトコルにわたる断片化された流動性に簡単にアクセスできることからもたらされます。
新たな流動性の戦場
新興ミドルウェア プラットフォームの力強い成長は、それらが定着することを示唆しています。しかし今のところ、暗号通貨の経済的インセンティブを通じて価値を獲得しコミュニティに還元することで、AMMに重大な打撃を与える機会を逃している。
SushiSwap として ヴァンパイアアタック トークンノミクスは、個人のインセンティブをネットワークの目標に合わせて爆発的な成長を引き起こす強力な方法を提供できることが示されています。これは、集中管理された機関カストディアンにとっては不可能かもしれませんが、オープンでパーミッションレスな金融の原則に忠実なプロトコルにとっては大きなチャンスとなります。
AMM の本質的な制限がないこの新世代のミドルウェア プロトコルは、ユーティリティ、セキュリティ、ガバナンスを超えて、すべてのユーザーにインセンティブを与え、実際の長期的なネットワーク価値を生み出す、より持続可能なインセンティブを提供するのに適した位置にあります。
このようなインセンティブが導入されると、Web 2.0 を反映する傾向が見られるかもしれません。価値は、https や今日の AMM プロトコルのように、基礎となる「プロトコル層」に蓄積されるのではなく、コミュニティの形で上の抽象化層に蓄積されます。駆動型ミドルウェア。
キエラン・スミス ロンドンを拠点とするライター兼暗号通貨アナリストです。
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