FRBはインフレ物語のコントロールを失った

プラトン再発行

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需要を高めるための巨大政策の決定。さて、巨大な結果です。

By ウルフ・リヒター。これは先週の日曜日のポッドキャストの書き起こしです。ウルフストリートレポート.

FRBが広めている話は、サプライチェーンの悪夢がこの数十年で最悪のインフレの爆発を引き起こしたというものだ。

インフレは他の国でも同様に進行しており、ドイツ、ヨーロッパ全般、カナダなどで数十年ぶりの高水準となっている。これは地球上の広い地域に広がっています。

しかし、FRBと米国政府は、このインフレの責任を取ることを拒否し、サプライチェーンの行き詰まりと労働力不足のせいにし、このインフレを「一時的」かつ「一時的」と呼び、彼らの無謀な紙幣印刷と利息の影響を否定した。金利政策と巨額の財政赤字支出はそれと関係がある。

しかし、FRBは物語のコントロールを失っている。

20年2020月からの4.2カ月間で、FRBはバランスシート上の資産を8.6兆ドル増加させ、総資産はほぼXNUMX倍のXNUMX兆ドルとなった。これは莫大なお金の創造です。そしてこのお金はあらゆるところに行きました。それにより資産価格が高騰し、資産保有者はより豊かになりました。不動産、株式、仮想通貨、その他の資産。それはエブリシングバブルです。

FRBはこれを「富効果」と呼ぶものを生み出すために行った。これはFRBの公式文書で詳しく述べられている。その考えは、これらの人々がより裕福になったら、この新たな富の一部を費やすことになるということです。そして、金利が低いときは、資産を売却することなく、安く借りることができ、その借りたお金を使うことができます。

これは、住宅ローンの現金化の再融資を通じて起こりました。記録的な規模にまで膨れ上がった株式市場のレバレッジを通じて起こりました。また、仮想通貨所有者が仮想通貨の保有を逆手にとることを可能にする組織を通じて起こりました。レバレッジは全体的に急上昇しました。そしてこのお金は使われ、そしてこれから使われ、労働から得られなかった多くの燃料を提供します。

それから、失業者や一定の所得水準以下の人々だけを対象としたものではなく、現在知られているように、主に融資を必要としない人々に向けられた PPP ローンなど、企業向けの政府の景気刺激プログラムもありました。規則は緩く、人々はこのお金を得るために規則を破る必要はありませんでした。 800億ドルを超えるPPPローンが提供され、そのほとんどは免除されました。そして、このお金の一部は高級車やその他のものに費やされ、労働から得られなかったより多くの燃料を提供しました

大企業も多額の刺激金を受け取り、それが使われ、投資されました。そして州や地方自治体は多額の景気刺激策を獲得し、それが使われ、そのすべてが労働から得られなかったさらなる燃料を提供することになる。

この種の需要の急増に向けて設計されたものは何もありません。しかし、その要求はどこからともなく出てきたわけではありません。

この計画は、米国だけで 4.2 か月間に 20 兆 5.4 億ドルの紙幣印刷と、この期間に米国の国債がどれだけ急増したかに基づいて、5.4 兆 20 億ドルの赤字支出によって意図的に引き起こされました。つまり、XNUMX か月で XNUMX 兆 XNUMX 億ドル増加しました。

合計すると、総刺激額は 10 兆ドル近くになります。そしてそれは今も続いています。

どの大手企業も現在、現在の価格上昇、将来の価格上昇、材料や部品、人件費の高騰について話し合っています。そして、こうしたコスト上昇と物価上昇は一時的な出来事ではなく、経済に浸透しつつあるとの声が高まっている。

これは、インフレに対する考え方全体が変化したことを示すもう一つの兆候です。

過去 12 か月間で、消費者の考え方は大きく変わりました。新車と中古車で何が起こっているかがその様子を示しています。

かつて、アメリカ人は車やトラックの購入価格を値切ることに誇りを持っていました。彼らは今、新しい車を購入する機会を得るために、ステッカーをはるかに上回る金額を熱心に払っています。そして中古車に関しては、価格が 30% から 40% も高騰しています。まさに狂気の沙汰です。

しかし、ほとんどの人にとって車は最終的な自由意志による購入です。ほとんどの人は、すでに所有しているものであっても、あと 1 ～ 2 年は運転できるようになるでしょう。しかし、そうではありません。彼らは今すぐ買わなければならず、そのために腕と足を払うつもりであり、もはや取引をしようとしているわけでもなく、ただ何でも払っているだけなのです。

これは、インフレに対する考え方がどのように変化したかを示しています。そしてそれはそう簡単には元に戻りません。

あらゆる品不足にも関わらず、あらゆるサプライチェーンの問題にも関わらず、14月の小売総売上高は昨年20月比で2019%増加、XNUMX年XNUMX月比でXNUMX%増加しました。これは小売売上高の歴史的な大幅な増加です。

小売販売には商品のみが含まれます。しかし、消費支出の最も大きな部分はサービスに対するものです。そしてサービスの中で最も大きな部分を占めるのは住宅であり、消費者物価指数全体の3分の1を占める。

この住宅コンポーネントは 3 種類の家賃要素に基づいています。家賃のCPIインフレ率は上昇しているものの、パンデミック中に大幅に押し下げられた後、依然として非常に低い水準にあり、XNUMX％未満となっている。

しかし、市場ベースのデータによると、募集賃料が爆発的に増加していることが示されている。賃貸アパートの公示賃料です。募集賃料は実際の賃料よりも先行しており、賃料については CPI よりも先行しています。しかし、希望家賃は最終的には実際の家賃に反映され、それによってCPIに反映される。

ザンパーの全国家賃レポートのデータによると、100の最大市場全体で、1ベッドルームアパートの希望賃料の中央値は11月に12年前と比べて2020％上昇し、16年初頭の新型コロナウイルス感染症以前の水準と比べて100％上昇した。ニューヨーク市を含む20大都市のうちXNUMX都市では、希望賃料の中央値がXNUMX％以上急騰した。

いくつかの例外もあります。 11都市中、家賃が下落したのは100都市だけだった。サンフランシスコやその他のベイエリア市場では、家賃がパンデミック前の水準を大きく下回って停滞している。サンフランシスコ市では、家賃が 25 年 2019 月から XNUMX% 下がっています。しかし、これらの市場は例外です。

一戸建て住宅の建設コストは、窓ガラスから電化製品や、不足するとは予想できない小物に至るまで、広範囲にわたる品不足の中で爆発的に高騰している。商務省の建設コスト指数は前年比12％上昇と1979年以来最大となり、18年2019月からはXNUMX％上昇している。除外土地代やその他の建設費以外の費用。

建設業者は窓などが手に入らないため、建設プロジェクトを完了できません。販売中の未完成住宅、つまりまだ建設が始まっていない住宅や建設中の住宅の数は、91月とXNUMX月の販売在庫総数のXNUMX％を占め、過去最高を記録した。

こうした不足はどこにでもあります。そして多くの製品は輸入品です。先週の GDP データで見たように、これはインフレ調整済みですが、商品とサービスの貿易赤字総額は第 5 四半期に XNUMX% 以上悪化し、史上最悪の記録となりました。

最大の港は絶望的に滞っている。彼らはこれまで以上に多くのコンテナを処理し、記録を打ち立てていますが、絶望的にバックログが残っています。年初から18月までの累計で、ロサンゼルス港は2019年の同時期と比べてXNUMX％多い輸入コンテナを処理した。

ロサンゼルス港はもっと多くの貨物を処理できるかもしれないが、トラック運送業界、鉄道、車両基地、倉庫が滞っているため、コンテナを運び出すのに十分な能力はない。

数カ月前、ユニオン・パシフィックとBNSFはロサンゼルス港からのコンテナの持ち出しを1週間停止した。国内の自社の鉄道基地では、コンテナを輸送するための十分なトラックが不足しており、これ以上のコンテナを受け入れることができなかったからだ。倉庫が滞っていたため、トラックが倉庫に止められていた。

コンテナに関しては、コンテナを運ぶための専用トレーラーであるシャーシが不足していることが問題の一部となっています。このシャーシ不足はどこでも発生しており、ヒューストン港などの小規模なコンテナターミナルでもこの不足について苦情が寄せられています。

したがって、1 つのボトルネックが解決されると、下流のボトルネックがさらに悪化することになります。

その理由は、この突然の需要に対応するために何も設計されていないからです。

しかし、その要求はどこからともなく出てきたわけではありません。これは、米国だけで 10 か月間で合計 20 兆ドル近い景気刺激策が講じられたためであり、紙幣の印刷額は 4.2 兆 5.4 億ドル、赤字支出は XNUMX 兆 XNUMX 億ドルでした。

これらは需要を高めるために行われた政策決定であり、その結果が今私たちに起きています。

こうした不足は生産量の減少を意味するものではありません。たとえば、半導体不足です。半導体産業協会によると、世界の半導体売上高は過去数カ月で記録を更新し、16年前に比べてXNUMX%増加しています。

つまり、半導体を作っていないわけではありません。彼らはこれまで以上に多くのものを作っています。それは、突発的な需要が急増しており、業界が十分な速度で立ち上がることができないということです。

もちろん、一時的な問題もありました。常にどこかに存在するものです。今回は、2月にテキサス州で大凍結が発生し、オースティン近郊の一部の工場が一時的に閉鎖されたことが原因だった。そしてその頃、日本のチップ工場で火災が発生しました。しかし、それらの問題は数か月前に修正されました。

アジアの個々の工場では散発的な問題が発生し、新型コロナウイルス感染症の流行により一度に２週間にわたり操業を停止した。これらすべてが品不足をさらに悪化させた。そして、これらは一時的な問題です。

しかし、一時的なものであり、世界的なサプライチェーンを混乱させることなく解決できる問題は常に存在します。

今回の違いは、生産がこれまでよりも高く、全員が生産能力に達しており、この需要の急増により何らかの混乱がシステム全体に波及し、すべてがさらに悪化することです。

最終的には需要の問題であり、需要は巨大で、それは世界規模であり、それは刺激策によって非常に突然やってきました、そして刺激策は世界的に続いていますが、一部の中央銀行は利上げを開始し、他の中央銀行は量的緩和を終了しましたが、彼らはまだ刺激の量を減らしているだけで、ニュートラルには程遠く、ブレーキにも程遠いです。彼らはまだアクセルペダルに足を置いていますが、以前よりわずかに少ないだけです。

FRBは数カ月間、問題を見ることさえ拒否してきた。現在、同社は問題を部分的に認識しているが、依然としてアクセルを踏み続け、あらゆる交差点で赤信号を無視している。

11月にはアクセルペダルへの圧力が少し緩み始めるかもしれないが、依然としてどの交差点でも赤信号を通過してもほぼ全速力で吹き抜けることになるだろう。

数百万人が労働力を離れ、そのうち300万人が早期退職したと推定されている。その他にも、さまざまな理由から労働力に復帰していない人がたくさんいます。

何百万人もの人々が、不動産保有、株、仮想通貨、その他の資産で巨額の利益を得て、今後も毎年、年間 20%、50%、または 100% の利益を得られると考えています。彼らは働く必要を感じていないのです。

1990年代後半にもそのようなことはありましたが、株式バブルは一部の銘柄に限定されており、1999年には住宅バブルはなく、仮想通貨の狂気のようなものは存在しなかったため、程度ははるかに低かったです。しかし、多くの人が働かずに株で大金を稼ぎ、仕事を辞めて他のことをしてデイトレードなどに集中しました。しかしナスダックが78％暴落したため、彼らは日常の仕事を取り戻したいと考えた。

私たちはそれがどのように機能するのか、そこにいたこと、それを行ったことを知っています。資産価格が下落すると、際限なく上昇するのではなく、労働力から離れた人々の一部が再び労働力に加わるだろう。

11万人以上の未採用の仕事が存在します。企業は対応を迫られており、ここ数十年で初めて賃金が跳ね上がっている。これは春に始まり、夏に本格化し、第 XNUMX 四半期には新記録を達成しました。

労働統計局が発表した雇用コスト指数のデータによると、第6.4四半期の民間産業全体の賃金は年率3％上昇し、過去20年間のデータの中で断然最大の上昇となった。

賃金はすべての産業で大幅に上昇した。所得水準の上位にある銀行業界では、賃金が前年比12％上昇し、過去約XNUMX年間のデータの中で最も速い伸びとなった。

賃金スペクトルの対極であるホテル・レストラン業界では、賃金が前年比で8%急上昇し、データの中で最も急速な伸びとなった。そして、14 年前と比べて 6% 近く増加しました。小売業では賃金が前年比でXNUMX%近く上昇し、これもデータ上で最も高かった。

インフレが急上昇し始めた今年初めには、こうした賃金上昇は欠けていた要素だった。しかし、それらは今や経済に組み込まれつつあります。そしてそれは、インフレに対する考え方全体がどのように変化したかを示しています。

FRBは依然として、どこからともなく突然生じた供給不足の責任を追及しようとしている。しかし、それらはどこからともなく現れたわけではありません。 FRBは資産価格をつり上げるために巨額の紙幣印刷を行い、利益を得た人々がその一部を消費して需要をさらに刺激することを狙った。そして政府は需要を拡大するために大規模な赤字支出を行った。

それはアメリカだけではなく、世界中で起こりました。米国では、10兆ドル近い景気刺激策、4.2兆ドルの紙幣印刷、5.4兆ドルの財政赤字支出により、これらすべてが拡大されました。そしてそれはどこにでも現れます。

その10兆ドルが流通し、あらゆる種類の歪み、過剰流動性、資産価格のインフレを引き起こしています。記録的なレバレッジ額がこれらすべてを倍増します。そして人々は反応します。

可動部分は無数にあります。しかし、どこからともなく現れたのは、紙幣の印刷と赤字支出の爆発的な増加だけでした。そして可動部分は無数の方法で反応し始めました。それらの方法の中には、需要の急増など、非常に予測可能なものもありました。それさえも計画されていたのです。

さて、それが分かりました。中央銀行家や政府関係者は、米国だけでわずか 10 か月で 20 兆ドル近くの金融・財政刺激策が講じられた後、数十年ぶりにインフレが爆発的に上昇したことに驚いています。

何が起こっているのかというと、FRBは今回のインフレとは何の関係もない、どこからともなく突然生じたサプライチェーンの問題にすぎないという主張を制御できなくなっているということだ。現実がすでに独自の道を歩み始めているにもかかわらず、FRBは依然として一つの物語を語っている。

しかしFRBはインフレを取り締まることができる。緩和できる8兆ドルのバランスシートと引き上げ可能な政策金利がほぼ0%であるため、インフレに対抗するための弾薬は豊富にある。それらはすべて結局、需要の削減につながるだろう。

しかし、金融政策の変更がインフレに影響を与えるまでには 18 か月程度かかり、その最初の遅れがあったとしても、根深いインフレとの戦いは長く困難なプロセスです。 FRBが待てば待つほど、このインフレはより深く根付き、それを解消するのが難しくなる。この状況は、根深いインフレを解消しようとするFRBの取り組みを意味しており、ほとんどのアメリカ人が大人になってから経験したことのないものである。

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