COC#6: "스마트 머니"는 소매업의 선두주자입니다.

2021 년 11 월 1 일

Cycling On-Chain은 온체인 및 가격 관련 데이터를 사용하여 최근 비트코인 ​​시장 움직임을 더 잘 이해하고 우리가 사이클에서 어디에 있는지 추정하는 월간 칼럼입니다. 이번 XNUMX판에서는 지난달 사상 최고치인 새로 출시된 선물 ETF의 영향, 채굴자와 비트코인 ​​장기 보유자의 매도 압력, 소매 활동에 대해 논의하고 월간 설문조사 및 반감기 로드맵의 결과로 결론을 맺습니다.

비트코인 ETF, 비트코인 ​​선물 수요 촉발

2021년 XNUMX월 초, 선물 기반 비트코인 ​​ETF가 받아들여질 수 있다는 소문이 퍼졌습니다. 이것은 ProShares Bitcoin Strategy ETF가 미국 최초의 비트코인 ​​ETF가 되었을 때 결실을 맺었습니다. 19월 XNUMX일 거래 시작. 이 ETF는 매우 기대되는 상품임에도 불구하고, 처음 며칠 동안 도달한 거래량과 관리 자산은 많은 사람들을 놀라게 했습니다. 두 번째 ETF 얼마 지나지 않아 출시된, 시장에 출시될 제도적 비트코인 ​​관련 차량의 새로운 흐름이 시작되는 것으로 보입니다. 이러한 선물 ETF의 출시는 비트코인 ​​선물에 대한 많은 수요를 끌어모았고, 비트코인 ​​노출에 관심이 있지만 자산 자체를 직접 구매하거나 기존의 다른 제품을 사용할 수 없거나 사용할 수 없는 기관이 가장 많았을 가능성이 큽니다. 이 새로운 시장 참가자 유입의 영향은 ProShares Bitcoin Strategy ETF(그림 1)에 의해 많이 매입된 CME의 비트코인 ​​선물에 대한 미결제약정 금액에서 특히 볼 수 있습니다.

선물 수요 증가로 비트코인 ​​콘탱고 거래 부활

Bitcoin 선물 ETF 자체는 여러 계층의 거래 상대방 위험을 추가하고 수수료에 대한 직간접적인 노출로 인해 실적이 저조할 가능성이 높기 때문에 Bitcoin 선물 ETF 자체가 투자하기에 이상적인 제품이 아니라는 Bitcoiners 주변의 합의가 있는 것으로 보입니다. 실제 자산 자체를 사는 대신 비트코인 ​​선물 ETF에 투자한 돈을 파생상품인 비트코인 ​​선물에 투자한다. 이는 투자자가 구매하는 선물 상품의 수수료와 선물 가격과 실제 비트코인 ​​현물 가격 사이의 스프레드를 간접적으로 지불한다는 것을 의미합니다.

비트코인 선물에 대한 수요 증가는 비트코인 ​​현물 가격에 분명한 영향을 미칩니다. 비트코인 선물에 대한 수요 증가로 인해 해당 선물의 가격은 실제 현물 가격(이를 "콘탱고"). 이것은 투자자들에게 비트코인을 염두에 둔 투자자뿐만 아니라 특히 "무위험" 수익률을 추구하는 투자자들이 이른바 현금 휴대 거래. 63,000개월 비트코인 ​​선물(예: $60,000)을 매도하고 현물 비트코인(예: $3,000)을 동시에 구매함으로써 투자자는 상승 및 하락 위험에 동시에 노출됩니다. 그런 다음 투자자가 선물 상품이 만료될 때까지 현물 비트코인을 보유하고 그 시점에 이를 판매하면 투자자는 이 둘 사이의 스프레드(이 예에서는 $5 또는 XNUMX%)를 얻을 수 있습니다.

이러한 유형의 "콘탱고 거래"는 작년 상승기에 비트코인 ​​가격을 높이는 데 도움이 된 요인 중 하나였으며 현재 연간 13.8%의 수익률로 부활하고 있습니다(그림 2).

선물 미결제약정이 다시 상승하지만 하락 위험은 적습니다.

최근 비트코인 ​​선물 수요 급증으로 인해 열린 관심 (모든 미결제 선물 계약의 총 가치)가 거의 사상 최고치로 돌아갔습니다(그림 3, 파란색). 이것은 우리가 2021년 30,000분기에 본 과열된 시장 상황을 생각나게 할 수 있지만 전반적인 선물 시장 상황은 확실히 그때와 같지 않습니다. 영구 비트코인 ​​선물 시장의 펀딩 비율은 비트코인 ​​선물 시장이 롱(양의 펀딩 비율) 또는 숏(음의 펀딩 비율)의 정도를 나타내는 지표로 볼 수 있습니다. 비트코인이 3월 초 ~$XNUMX 지역 바닥에서 솟구친 이후로 이러한 자금 조달 비율(그림 XNUMX, 녹색)은 긍정적이지만 올해 초만큼 높지는 않습니다.

하방 변동성 위험과 관련이 있는 비트코인 ​​선물 시장의 또 다른 요소는 비트코인 ​​자체가 뒷받침하는 비트코인 ​​선물의 비율입니다(그림 3, 빨간색). 올해 60분기 동안 모든 비트코인 ​​선물의 70~40%가 비트코인으로 마진을 받았지만 현재 수준은 XNUMX대 중반입니다.

비트코인 가격이 하락하면 비트코인 ​​마진 롱 담보의 달러 가치도 하락합니다. 결과적으로 이러한 계약은 담보가 부족해질 위험이 있습니다. 이 경우 해당 포지션은 "청산"됩니다. 거래자는 포지션을 잃고 거래소는 자동으로 담보를 판매하여 계약을 갚습니다. 이 메커니즘은 화재에 연료를 추가하여 이미 가격이 하락하고 있는 자산에 대한 매도 압력을 높입니다. 그 결과는 12년 13월 2020일과 19일, 그리고 2021년 XNUMX월 XNUMX일에 본 것과 같이 가파른 가격 폭락을 일으킬 수 있는 롱 포지션 청산의 도미노 효과일 수 있습니다.

반바지의 경우는 그 반대입니다. 비트코인 자체로 뒷받침되지 않는 반바지( "네이키드 반바지") 비트코인 ​​가격이 빠르게 급등하면 상대적 가치를 잃게 되어 담보가 부족해질 위험이 있습니다. 이것은 또한 청산의 연속적인 결과를 초래할 수 있으며, 때때로 "단기 압착"이라고 합니다. 이에 대한 최근 사례는 XNUMX월에 나타났으며 COC#3에 포함.

따라서 비트코인 ​​증거금 선물의 비율 감소는 장기 청산의 위험 감소와 동시에 단기 청산의 위험 증가에 대한 대용물로 볼 수 있습니다. 비교적 온건한 자금 조달 비율과 최근 미결제약정이 증가한 사실이 결합하여 제공하는 Binance와 같은 보다 진보적인 플랫폼보다 위험 프로필이 낮은 CME와 같은 보다 전통적인 플랫폼에 대부분 기인합니다. 많은 더 높은 레버리지는 선물 시장이 현재 올해 초만큼 뜨겁지 않다는 것을 의미합니다.

이러한 관점에서 최근 비트코인 ​​선물에 대한 미결제약정이 증가하고 있는 것은 활발한 가격 투기의 직접적인 대용물이라기보다는 비트코인 ​​시장이 성숙하고 있으며 보다 유동적이고 다양한 파생 상품을 제공하고 있다는 신호로 볼 수 있습니다. 대규모 투자자는 광범위한 투자 전략을 수용해야 합니다.

새로운 사상 최고

Cycling On-Chain(COC#5)는 비트코인 ​​가격이 약 40,000만 달러에서 중요한 잠재적 지원 영역에 기대고 있다고 지적했습니다. 실제로 그곳에서 지지를 찾은 후, 비트코인 ​​ETF 소문에 의해 촉발된 잠재적인 새로운 사상 최고치에 대한 흥분은 금세 자기 실현적 예언이 되었습니다. 비트코인 가격은 실제로 20월 67,000일 ~$4(그림 XNUMX)의 가격으로 사상 최고치를 경신했습니다.

최초의 미국 비트코인 ​​ETF가 거래를 시작한 지 하루 만에 사상 최고치를 기록했고 몇 주 동안 급격한 상승세를 보인 후 기본적으로 가격을 다시 조금 되돌리는 "뉴스 판매" 유형 이벤트가 되었습니다. 비트코인 가격은 현재 새로운 지역 바닥을 찾고 있는 것으로 보이며, 이는 기술적 관점에서 강세 가격 구조를 검증할 "더 높은 저점"(아직 없는 경우)을 생성할 수 있습니다.

갇힌 곰은 거의 멸종되었습니다

이전 사상 최고치를 넘어선 후 비트코인 ​​구매를 후회한 모든 "덫에 걸린 곰"(예: 2021년 3.86월 사상 최고가 부근)은 손익분기점에서 매도할 기회를 가졌습니다. 현재 전체 비트코인 ​​공급량의 5%만이 현재 시장 가격보다 높은 가격으로 움직였습니다(그림 XNUMX).

현재 손실을 보고 판매하려는 비트코인 ​​보유자는 거의 없습니다.

비트코인 가격 하락은 우리가 강세장이든 약세장이든 우리에게 독특한 관점을 제공합니다. 약세 시장 상황에서 두려움과 불안은 가격 하락에 앞서거나 뒤따르거나 둘 다 나타납니다. 비트코인의 단기 및 중기 가격 과정을 의심하는 투자자들은 하락 자체 또는 손익분기점에 근접하는 안도 반등 이후에 포지션을 이탈하는 경향이 있습니다(그림 6, 빨간색). 투자자들이 일반적으로 비트코인의 가격 전망에 대해 긍정적인 강세 시장 상황에서는 가격 하락 시 이를 유지하거나 잠재적으로 "하락을 매수"하는 경향이 있습니다(그림 6, 녹색).

가장 최근의 6월 가격 하락 기간 동안 현재 비트코인 ​​보유자들도 손실을 입고 코인을 다시 옮기지 않았습니다(그림 40,000, 오른쪽의 녹색 화살표). 우연이든 아니든, 이것은 비트코인 ​​가격이 COC#5.

따라서 이러한 현재의 온체인 패턴은 우리가 따라야 할 약세 시장 구조를 예상해야 하는 시장 구조와 같은 "이중 최고점"을 현재 보고 있지 않지만 새로운 구간 동안 일시적인 후퇴 가능성이 더 높다는 제 주장을 뒷받침합니다. 이 장기적인 강세장에서. 하늘이 정말 맑아지면 누가 팔까요? BTC에 대한 수요가 높을 때 역사적으로 시장에 유동성을 제공한 채굴자를 먼저 살펴보겠습니다.

광부의 역할 변화

역사적으로 대부분의 비트코인 ​​채굴자들은 간접비(예: 전기 및 유지 관리)를 충당하기 위해 새로 채굴된 비트코인의 일부를 판매하는 것으로 알려져 있습니다. 2019년 중반에 비트코인 ​​채굴자의 총 잔고가 실제로 증가하기 시작하면서 무언가가 변경된 것으로 보입니다. 20,000년 말에 설정된 이전 최고치인 ~$2017( 그림 7, 파란색).

작년 글로벌 칩 부족으로 인해 비트코인 ​​채굴 하드웨어가 부족해졌습니다. 따라서 기존 채굴자들은 엄청난 경쟁우위를 가지고 있었고 해시당 채굴자 수익이 아주 오랜만에 구조적으로 증가하게 되었습니다(그림 7, 빨간색). 광부들은 현재 "뜨거운" 상태이며 비용을 충당하기 위해 자본 시장에서 비교적 쉽게 자금을 조달할 수 있으며, 채굴된 비트코인은 점점 더 이상적인 담보물로 여겨지고 있습니다.

이는 반감기마다 새로 생성된 비트코인의 양이 감소한다는 사실과 결합되어 비트코인의 구조적 판매자로서의 채굴자의 역할이 변화하고 있으며 채굴자들이 점점 더 다른 시장 참가자처럼 행동하고 있음을 의미합니다. 이러한 변화하는 역학은 전통적인 XNUMX년 주기 우리가 비트코인에서 본 것은 이전에 목격한 것과는 다른 궤도를 취할 것입니다.

장기 보유자(LTH)는 시장 강세 동안 매도

채굴자가 새로 채굴된 비트코인을 시장에서 덜 적극적으로 판매하는 경우, 비트코인에 대한 모든 수요는 코인을 기꺼이 포기할 기존 보유자의 판매 압력에 의해 충족되어야 함을 의미합니다. 신념이 낮은 일부 기존 보유자는 상대적으로 저렴한 가격에 코인을 판매할 의향이 있는 반면, 확신이 강한 보유자는 더 높은 가격 수준에서만 판매할 의향이 있을 수 있습니다.

이것은 일반적으로 비트코인을 구매하고 한동안 보유하고 있는 시장 참여자로서 비트코인의 가치를 이해하고 상승된 가격으로 (일부) 판매할 의향이 있는 소위 "장기 골더"(LTH)의 경우입니다. . Glassnode는 집계된 비트코인 ​​위치가 155일 이상 된 동일한 엔티티의 제어 하에 있는 것으로 보이는 주소 클러스터를 보고 이러한 유형의 엔티티가 보유한 공급량을 추정합니다. 그림 8에서 볼 수 있듯이, 이러한 기업은 시장 강세(빨간색 영역), 사상 최고점 부근(검은색 줄무늬) 이상에서만 매도하고 잠시 후에(녹색 영역) 다시 누적되는 경향이 있습니다.

최근 사상 최고가를 경신하는 동안 우리는 LTH 매도 압력의 첫 징후를 보았습니다. 이는 항상 그렇듯이 가격 발견 동안 더 많은 것을 기대할 수 있음을 시사합니다. 따라서 구조적으로 비트코인 ​​가격을 사상 최고치 이상으로 밀어붙이고 계속 뛰기 위해서는 실제로 강력한 시장 수요가 있어야 합니다.

개체 성장이 완만함

시장 수요를 수량화하는 방법 중 하나는 네트워크에 합류하는 새로운 엔티티의 수(그림 8, 녹색), 특히 네트워크를 떠나는 엔티티(그림 8, 빨간색)와 대조되는 것입니다. 이는 NELE(New-Entities-to-Lost-Entities) 비율이라는 지표에서 수행됩니다(그림 8, 파란색). NELE 비율은 비트코인 ​​타임체인에 새로운 것으로 추정되는 엔티티의 수를 포지션을 종료한 것으로 보이는 기존 엔티티의 수로 나눕니다.

최근 가격이 사상 최고치를 경신하는 동안 사라지는 개체의 수가 새로운 개체의 수보다 빠르게 증가하여 NELE 비율을 역사적으로 가끔 볼 수 있었던 매우 낮은 수준으로 낮췄습니다.

그러나 NELE 비율이 비트코인에 대한 "시장 수요"를 완벽하게 나타내는 것은 아닙니다. 결국, 하나의 새로운 기업(예: Michael Saylor 또는 MicroStrategy)은 다른 기업보다 백만 배 이상의 USD 구매력을 나타낼 수 있습니다. 따라서 최근 비트코인 ​​가격이 크게 상승한 반면 NELE 비율은 급격히 떨어졌다는 사실은 최근 상승세가 소수의 부유한 기업에 의해 촉진되었을 수 있다는 신호일 수 있습니다.

Bitcoin의 온체인 활동은 여전히 ​​조용합니다

비트코인의 타임체인에서 조용한 것은 온체인 엔티티의 성장만이 아닙니다. 다음 블록에 포함되기를 원하는 온체인 트랜잭션의 수는 19월 10일 시가총액 이벤트 이후 적었습니다. 결과적으로 온체인 거래 수수료에 대해 지불되는 중간 수수료는 여전히 매우 낮은 수준입니다(그림 XNUMX). 이는 부분적으로 최근에 Segwit 및 Lightning Network 채택이 증가한 데 기인할 수 있지만 COC#4 "폭풍 전의 체인 내 침묵" 1월 XNUMX일에는 비트코인 ​​타임체인에 많은 사람들이 몰려들지 않는다는 신호입니다.

Google 검색 트렌드가 정점에 도달하지 않음

소매 관심에 대한 프록시로 자주 사용되는 또 다른 지표는 '비트코인'이라는 단어에 얼마나 많은 검색이 집중되는지를 수량화하는 Google 트렌드 데이터입니다(그림 11). 현재 검색 추세는 올해 초 우리가 본 값보다 여전히 낮지만, 둘 다 2017년 강세장 정점에서 본 검색량보다 여전히 낮습니다.

소매는 Altcoins에 의해 주의가 산만합니다

사상 최고치는 일반적으로 비트코인이 주류 미디어 헤드라인에 다시 등장하여 비트코인 ​​시장 침체기에 다른 곳으로 관심을 돌린 소매 시장의 일부를 찔렀을 때입니다. 비트코인 교육의 질은 2013년과 2017년의 시장 행복감의 이전 기간 이후 엄청나게 성장했지만 시장의 일부는 항상 엄청난 이익을 꿈꾸며 등을 돌리고 알트코인을 바라보고 있습니다.

이 사이렌 소리는 지난 20월 2021일 사상 최고가를 경신했을 때도 나타났습니다. 비트코인 ​​가격이 12년 XNUMX월 사상 최고치를 향해 다시 오르기 시작한 XNUMX월 이후 비트코인 ​​도미넌스는 다시 상승했지만 곧바로 하락했습니다. 비트코인 가격이 실제로 새로운 사상 최고치에 도달하고 비트코인이 주류 미디어 헤드라인으로 돌아갔기 때문입니다(그림 XNUMX).

이 비트코인 ​​도미넌스는 결함이 있는 지표라는 것을 깨닫는 것이 중요합니다. 알트코인은 매일 생성되고 시가 총액이 부풀려지기 때문에(극단적인 예: 나는 1억 개의 자유롭게 떠 있는 KoalaCoin을 만들고 1개의 KoalaCoin을 다른 사람에게 1달러에 판매합니다. 그 후 KoalaCoin은 기술적으로 1억 달러의 시가 총액을 가집니다) 설계상 쇠퇴할 예정입니다. 그 효과는 현재 값을 과거 값과 비교할 때 메트릭이 특히 편향된다는 것입니다. 그러나 최근의 단기 추세 변화는 그럼에도 불구하고 말하고 있습니다.

시장 감정

비트코인 가격이 사상 최고치를 경신한 13월 말부터 저는 트위터에서 월간 비트코인 ​​시장 심리 설문조사를 실시했습니다. 그러한 여론 조사의 결과는 가능한 선택 편향으로 인해 소금 한 알로 해석되어야 합니다. 이달의 여론조사 결과가 흥미롭다. 응답자들은 주간 및 월간 기간 동안 가장 낙관적인 점수를 냈지만 연간 기간에서는 지금까지 가장 낮은 점수를 받았습니다(그림 XNUMX).

이것은 응답자들이 비트코인 ​​가격이 이 장기적인 강세장에서 또 다른 수개월 동안 진행될 운명이지만 나중에 다시 가격 하락 추세로 끝날 가능성이 있다는 이야기로 기울고 있다는 신호일 수 있습니다. 이러한 유형의 가격 움직임은 비트코인의 전통적인 2022년 주기에 맞는 주기적인 움직임의 유형에 맞는 것처럼 보일 것입니다.

요약

이번 COC 버전의 데이터에 대한 제 해석은 다음과 같습니다.

• 간접적으로 차익 거래를 통한 현물 수요 증가로 이어지는 비트코인 ​​선물 시장의 성숙
• 갇힌 곰의 대부분(전부는 아닐지라도)을 몰아냈고 이제 손실 없이 팔지 않는 경향이 있는 현재 비트코인 ​​보유자 기준;
• 비트코인의 순매도자에서 비트코인의 순누적자로 변화한 광업;
• 시장 강세 동안 약한 매도 압력을 제공하지만 모든 하락을 매수하는 장기 보유자;
• 온체인 엔티티의 성장과 온체인 활동은 현재 상대적으로 느리지만, 아직 비트코인에 너무 집중하지 않은 것으로 보이는 개인 투자자는 비트코인이 다시 깨어나자마자 비트코인에 대한 레버리지 플레이로 알트코인에 뛰어드는 것 같습니다. 그리고
• 단기 및 중기 시장 심리가 (매우) 강세이고 시장의 상당 부분이 또 다른 수개월 가격 상승을 예상하고 있는 기간이며, 아마도 그 뒤를 약세장이 뒤따를 것입니다.

현재 시장 상황은 비트코인에 유리해 보입니다. 그러나 시장의 너무 많은 부분이 가격이 특정 방향으로 움직일 것이라는 높은 확신이 있을 때 Mr. Market은 갑자기 다른 경로를 탐색하는 경향이 있음을 깨닫는 것이 좋습니다.

비트코인 반감기 로드맵

언제나처럼, 저는 Bitcoin Halving Cycle Roadmap(그림 14)으로 Cycling On-Chain의 이번 호를 마칠 것입니다. 비트코인 가격 온도(BPT)와 두 가지 시간 기반 모델(검정색 점선)을 기반으로 한 가격 외삽으로 비트코인 ​​가격을 시각화합니다. S2FX) 모델(줄무늬 검정색 선) 및 주기 2 및 1(흰색 선)에 대한 주기 지수 및 이들의 기하 및 산술 평균(회색 선). 이러한 모델은 모두 고유한 한계가 있지만 함께 역사가 다시 한 번 운율이 바뀌게 된다면 앞으로 벌어질 일에 대한 대략적인 추정치를 제공합니다.

Cycling On-Chain의 이전 버전 :

면책 조항: 이 칼럼은 교육, 정보 제공 및 오락 목적으로만 작성되었으며 투자 조언으로 받아들여서는 안 됩니다.

Dilution-proof의 게스트 게시물입니다. 표현된 의견은 전적으로 자신의 것이며 BTC, Inc.의 의견을 반드시 반영하지는 않습니다. Bitcoin Magazine.

출처: https://bitcoinmagazine.com/markets/smart-money-front-running-retail-bitcoin