높은 변동성은 지평선에 있습니다

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높은 변동성은 지평선에 있습니다

Bitcoin 시장은 낮은 변동성과 가격 통합의 또 다른 주를 보았습니다. 주말에는 $37,680에서 최고 $42,312까지 거래되었습니다. 가격이 이 좁은 범위 내에서 거래되고 변동성이 시장에서 밀려나면서 단기적으로 변동성이 커질 가능성이 높아집니다.

이 판에서 우리는 시장의 다음 주요 움직임을 주도할 가능성이 가장 높은 메커니즘을 특성화하기 위해 시장의 세 가지 핵심 영역에 초점을 맞출 것입니다.

  • 새로 출시된 일련의 지표를 사용한 매수 및 매도 압력의 지리적 우위.
  • 약세 시장에서 네트워크 사용자 기반의 회복을 설명하는 온체인 활동 및 공급 성숙 메트릭.
  • 현재 및 미래 변동성을 평가하고 위험 중립적 현금 및 캐리 포지셔닝과 관련된 행동에 대한 통찰력을 제공하는 파생상품 시장.

개요

  • 현재 매수측 수요는 아시아 거래 시간 동안 대부분의 매도측 소스와 함께 미국 및 EU 시장이 지배하는 것으로 보입니다.
  • 비트코인 네트워크 활용과 온체인 활동은 회복되고 있지만 약세 시장 영역에 확고하게 남아 있습니다. 네트워크 활동의 지속적인 상승 충동은 건설적인 반면 악화는 약세에 유리할 것입니다.
  • 현재 하락 기간 동안 흡수된 BTC 공급량은 2020년 XNUMX월 매도 이후 기간과 규모가 비슷합니다. 그러나 기껏해야 겸손한 상태를 유지하고 있으며 앞으로 몇 주 동안 주시해야 할 핵심 지표입니다.
  • 파생상품 시장은 현재 역사적으로 낮은 내재변동성과 선물 프리미엄으로 가격을 책정하고 있습니다. 이러한 시장 구조는 역사적으로 매우 높은 변동성 기간에 앞서 있었고 가장 자주 상승했습니다.
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번역

이번 주 온체인은 이제 다음으로 번역됩니다. 스페인어, 이탈리아 사람, 중국어, 일본제, 터키의, 프랑스어, 포르투갈어페르시아어.

주간 온체인 대시보드

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서부 시장 입찰, 아시아가 매도 측면을 지배함

우리는 지난 주에 미국, EU 및 아시아 거래 시간의 누적 30일 가격 변동을 추적하는 XNUMX가지 새로운 측정항목 모음을 발표했습니다. 이러한 지표는 특히 시장 구조의 근본적인 변화에 대한 반응으로 시장의 어느 지리적 영역이 매수 및 매도 압력에서 앞서거나 뒤처지고 있는지에 대한 통찰력을 제공합니다.

2020년부터 2022년까지 미국과 EU 시장은 다음과 같은 일반적인 구조로 유사하게 행동했습니다.

  • 2020년 XNUMX월 매도세 이후 일반 적립 및 입찰 지원. 이는 확장적 통화 정책과 현재 서부 중앙 은행이 시행한 법정 통화 가치 하락에 대한 반응일 가능성이 큽니다.
  • 2020년 후반부터 2021년 초반까지 강세장에서 매수세가 강함. 미국 시장은 이 수요 측면을 2021월까지 이끌었으며 유럽 시장 입찰 지원의 수요는 XNUMX년 XNUMX월-XNUMX월 최고치에 가장 많았습니다.
  • 두 지역 모두 XNUMX-XNUMX월 내내 항복했고, 비록 미국이 XNUMX월까지 매수측 회복을 주도했지만. XNUMX월에 비해 XNUMX월 고점에서 미국과 유럽연합(EU)의 매수세가 두드러지게 적었습니다.
  • 유럽은 현재 가장 큰 입찰 지원을 제공하고 있습니다., 전반적인 가격 변화가 약간 긍정적이지만 아직 지속 가능한 강세장 스타일 수요의 복귀를 신호하지는 않습니다.
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아시아 시장은 현저하게 다른 이야기를 합니다. 아래 차트에서는 쉽게 비교할 수 있도록 US(파란색) 및 EU(보라색) 고스트 추적을 보여줍니다. 아시아 시장:

  • 2020년 XNUMX월 이후 주로 매도측 압력, 잠재적으로 COVID가 세계 경제에 미칠 영향에 대해 매우 다른 시장 기대치를 나타냅니다.
  • 1년 3분기부터 2021분기까지 참여 및 구매 측 수요가 현저히 감소하고, 그러나 특히 아시아의 수요는 강세장 조정의 저점 부근에서 정점을 찍었습니다.
  • 2021년 XNUMX월 저점에서 대규모 매도, XNUMX월-XNUMX월 사상 최고치에서만 수요 정점. 현재 세 지역 모두 '상위권'을 샀지만 아시아 수요가 미국과 EU를 모두 앞질렀습니다.
  • 현재 하락 기간 동안 강한 매도측 우위, 이는 2021년 XNUMX월 이후 지속되었으며 상단에서 더 많은 매수측면에 대응할 가능성이 높습니다.
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새로운 Glassnode 콘텐츠

Bear Market Survival Guide의 파트 3이 라이브로 진행되며, 후기 곰과 마지막 곰과 관련된 관찰에 초점을 맞춥니다. 항복 사건.


온체인 복구가 시작되다

비트코인 수요를 추적하기 위한 유용한 도구 세트는 활성 주소, 새로운 온체인 엔티티, 트랜잭션 수 및 전송 볼륨에 이르는 온체인 활동에 대한 분석입니다. 일반적으로 이러한 스타일 활동 지표는 초기 약세 시장에서 붕괴되고 하락한 가격에서 스마트 머니 수요가 증가함에 따라 회복 신호를 보내기 시작합니다.

새로운 온체인 엔티티는 기존 클러스터와 연결되지 않은 주소 클러스터로 정의됩니다. 따라서 이 측정항목은 네트워크에 새로 진입한 참가자 또는 지원 기존 주소와 상호 작용(예: 주소 재사용 및 UTXO 결합을 피하는 우수한 개인 정보 보호 관행을 가진 HODLer).

우리는 새로운 온체인 엔티티의 가속화된 성장률을 황소(파란색)로 분명히 볼 수 있으며, 곰이 시작될 때 심각한 붕괴(분홍색)가 뒤따릅니다. 베어 마켓은 비트코인 ​​네트워크에 진입하는 신규 기업이 상당히 지속적으로 상승하는 특징이 있습니다.

현재 하루에 110개의 새로운 온체인 엔티티가 생성되는 속도는 2019년 미니불의 정점과 유사하며 완만한 상승 궤도에 있습니다.

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215 Tx/day의 현재 비율은 2019년 내내 관찰된 것보다 낮지만 거래 수에서도 유사한 추세를 관찰할 수 있습니다.

활성 주소, 새로운 온체인 엔티티 및 트랜잭션 수와 같은 메트릭의 경우 더 높은 성장률은 건설적인 신호가 될 것이며 가격의 건강한 회복을 지원할 가능성이 높습니다. 반대로, 네트워크 활용도의 악화는 더 약세 관찰이 될 것이며 수요 고갈의 신호로 조심해야 합니다.

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활성 주소/엔티티 및 트랜잭션 수의 분석으로 캡처되지 않는 데이터 중 하나는 이러한 네트워크 사용자의 경제적 가중치입니다. 위 지표의 일반적인 특성이 2019-20년 약세 시장 회복과 유사한 경우 거래량과 가치 정산은 현저하게 다릅니다.

2017년 강세장에 이어 새로운 거래량이 거의 완전히 '파괴'되어 가격이 사이클 사상 최고치인 $20에 도달했습니다. 2018년과 2019년 동안 일일 결제량은 1.5년 2017월에 처음 설정된 수준인 약 $1억/일 수준으로 떨어졌습니다. 현재 전체 거래량의 10%에서 30% 사이를 대표하는 대규모 거래(XNUMX백만 달러 이상)입니다.

그러나 2021-22년 약세장에서 50% 이상 하락의 저점에서 측정된 바와 같이 총 일일 가치 결제는 계속해서 더 높은 추세를 보였습니다. 대규모 거래는 이제 65%에서 70%의 지속적인 지배력을 나타냅니다.

거래량은 현재 이 설정된 범위의 최저 수준이며 심각한 감소는 네트워크 사용률 감소를 나타낼 수 있으며 약세 사례를 선호할 수 있습니다.

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현재 하락은 132월 ATH 이후 155일 동안 진행되었으며 장기 보유자 상태를 정의하는 데 사용되는 XNUMX일 임계값의 꼬리가 XNUMX월 최고가에 접근하고 있습니다. 따라서 우리는 다음과 같이 광범위한 주장을 할 수 있습니다. 장기 보유자는 시장 고점 이전에 코인을 보유하고, 단기 보유자는 시장 고점 동안 또는 이후에 구매한 코인을 보유합니다..

이를 염두에 두고 장기 보유자(LTH) 공급 보유량이 XNUMX월 정점 이후 정체되었음을 알 수 있습니다. 이는 LTH 상태로 성숙하는 코인의 양이 이 코호트에 의해 동일한 지출 압력에 의해 충족되고 있음을 시사합니다.

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단기 보유자가 LTH가 될 가능성이 있는지 여부를 평가하기 위해 3m-6m 오래된 HODL 파장 대역을 살펴볼 수 있습니다. 이 연령대는 이 코인이 이 드로다운의 최악의 단계를 통해 축적되고 HODL되기 때문에 선택되었습니다. 이것은 소유자가 가격에 더 민감할 가능성을 증가시킬 가능성이 있습니다(그렇지 않으면 많은 사람들이 그랬듯이 이미 지출하고 재분배했을 것입니다. 9주차에 설명).

현재 이 연령대에 진입한 코인의 양은 현재 480 BTC이며 이는 서류상으로는 크지만 2019년과 2021년에 우리가 본 것보다 훨씬 낮은 수준입니다. 그러나 2020년 510월 누적과 유사합니다. XNUMX BTC는 그 경제적 충격의 규모가 현재의 갈등, 상품 인플레이션 및 공급망 혼란에 필적한다는 점에서 주목할 만합니다.

이러한 공급 보유 지표 모두에서 상승세가 계속되면 건설적일 수 있지만, 두 지표 모두에서 하락하면 LTH(비트코인 더 강한 보유자)의 지출 증가와 함께 유입 축적이 부족함을 시사합니다.

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향후 변동성 파생상품 가격

XNUMX월 중순에 발행된 뉴스레터(7 주) 파생 상품 시장이 0.25월 연준 금리 인상의 영향과 관련하여 불확실성과 위험을 어떻게 평가하는지 설명했습니다. 연준이 이번 주에 0.5~XNUMX%의 금리 인상을 발표하면서 선물과 옵션 시장 모두 단기적으로 더 높은 내재 변동성으로 가격을 책정하기 시작했습니다.

선물 시장 기간 구조는 4.46월까지 모든 거래소에 대해 평평하거나 백워데이션 상태로 유지되며 연간 프리미엄은 XNUMX%로 연말까지 책정됩니다.

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등가격 옵션 시장의 내재 변동성도 최근 몇 주 동안 상승하고 있습니다. 이는 일반적으로 내재 변동성을 압축하는 횡보 범위에서 거래되는 가격에도 불구하고 발생합니다.

옵션 내재 변동성은 60%에서 80% 사이의 상대적으로 낮은 수준에서 벗어나고 있으며 역사적으로 매우 높은 변동성이 뒤따랐습니다. 2021년의 이러한 높은 변동성 이벤트에는 XNUMX월 매도, XNUMX월 숏 스퀴즈, ATH에 대한 XNUMX월 랠리가 포함됩니다.

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선물 시장의 레버리지 정도를 살펴보면 미결제약정이 꾸준히 상승하여 비트코인 ​​시가총액의 1.94%에 달하는 것을 알 수 있습니다. 2021년까지 시가 총액의 2.0% 이상의 레버리지 비율은 역사적으로 고위험 기간이었고 종종 폭력적인 디레버리지 이벤트(숏 또는 롱 스퀴즈)가 뒤따랐습니다.

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최근 몇 달 동안(비트코인과 TradFi 모두) 시장의 상대적으로 낮은 가격 성과를 감안할 때 이 베이시스 압축을 이끄는 두 가지 메커니즘이 있을 수 있습니다.

  • 투자자가 가능한 모든 양의 명목 수익률을 추구하므로 위험 중립 현금 및 캐리 거래.
  • 공매도 및 순 익스포저를 줄이기 위해 현물 매도보다 선물을 통한 위험 헷지(7주차 뉴스레터에서 살펴보았습니다.).

이 하락 기간 동안 선물 프리미엄을 포착하려는 수요가 증가함에 따라 3개월 롤링 베이시스가 연간 수익률 3.5%로 압축되었음을 알 수 있습니다. 이 정도의 베이시스 압축은 2020년 2021월에만 나타났으며 시장에서는 XNUMX년 XNUMX~XNUMX월에 최저점을 기록했으며 두 가지 모두 매우 격렬한 상승세에 앞서 있었습니다.

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특히 주목할만한 것은 무기한 선물 시장의 미결제약정 레버리지입니다. 여기서 무기한 스왑의 미결제약정 총액은 역사적으로 고위험 영역인 비트코인 ​​시가총액의 1.28%임을 알 수 있습니다. 또한 시장이 현재 만기 선물보다 영구 스왑에 우선적으로 자본을 배치하고 있음을 보여줍니다.

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영구 자금 조달 금리(분홍색)에서 연간 롤링 베이시스를 계산하면 3개월 만기 선물(파란색)에 가격이 매겨진 롤링 프리미엄에서 얻을 수 있는 수익률과 비교할 수 있습니다. 이 연구에서 우리는 다음과 같은 결론을 도출할 수 있습니다.

  • 무기한 선물 베이시스는 만기 선물보다 변동성이 훨씬 더 높습니다.. 이는 가격 지수를 통해 현물 시장을 밀접하게 추적하는 상품의 레버리지에 대한 수요와 트레이더가 거래의 다른 편을 선택하도록 자금 요율이 생성하는 후속 인센티브의 결과일 수 있습니다.
  • 무기한 베이시스가 3M 베이시스 미만으로 거래되는 기간은 역사적으로 단기 저평가 기간을 반영했습니다. (녹색으로 표시), 강세장 조정의 최저점이나 장기간의 약세 추세 중 하나입니다.
  • 거꾸로, 무기한 베이시스가 3M 베이시스보다 훨씬 높은 기간은 단기 시장 정상을 의미합니다. 거래자들이 높은 자금 조달 비율을 차익 거래하면서 무기한 시장의 레버리지 수요가 과잉 공급을 생성할 때.

무기한 선물 베이시스는 3월 중순 이후 현재 3M 베이시스 아래로 거래되고 있으며 이를 돌파하는 과정에 있습니다. XNUMXM 롤링 베이시스가 역사적으로 낮았다는 위의 관찰과 결합하여 이는 시장 구조의 체제 변화와 더 높은 변동성이 앞으로 있을 가능성이 있음을 시사합니다.

또한 최대 수의 트레이더가 위험 중립적 위치(현금 및 캐리)에 있고 아마도 추세에 자본을 배치하기 위한 확인을 기다리고 있을 수 있음을 시사합니다.

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요약 및 결론

비트코인 시장은 현재 132월 ATH에서 2일 동안 하락세에 있으며 가격은 XNUMX개월 이상 현재 거래 범위 내에서 통합되었습니다. 이로 인해 선물 시장의 현금 및 캐리 거래에서 얻을 수 있는 수익률이 압축되고 옵션 시장의 내재 변동성이 낮아졌습니다.

현재 우리는 특히 무기한 선물 전반에 걸쳐 과열된 수준에 접근하는 선물 시장의 변동성 상승과 레버리지 비율을 암시했습니다. 이와 같은 시장 구조는 2021년 2021월과 XNUMX년 XNUMX월에서 볼 수 있듯이 매우 높은 변동성 기간을 선행했으며 따라서 보다 높은 변동성 체제가 임박했을 수 있음을 시사합니다.

온체인 활동 및 공급 역학은 규모와 추세면에서 약세 시장 영역에 확고하게 남아 있지만 순방향 편향에서는 다소 방향이 없습니다. 온체인 활동 가속화의 형태로 강세의 증거가 나타나고 장기 보유자 손으로 이동하는 공급 증가는 특히 변동성에 대한 기대를 감안할 때 강세에 유리할 것입니다. 유사하게, 악화는 곰에게 유리할 것입니다.

시장의 봄은 꼬인 것처럼 보이며 지평선 바로 너머에 더 높은 변동성이 나타날 가능성이 점점 높아집니다.


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