2022년 현재까지의 실적은 역사적으로 디지털 자산뿐만 아니라 거의 모든 자산 클래스에 대해 나빴습니다. 전 세계의 긴축 통화 정책, 미국 달러의 강세, 위험 자산 평가의 하락으로 인해 다양한 마진 콜, 부채 청산 및 디레버리징이 발생했습니다.
디지털 자산 공간에서 이더리움은 다양한 수준의 탈중앙화(일반적으로 DeFi라고 함)와 함께 과다한 금융 상품, 혁신 및 자동화를 호스팅하는 가장 큰 스마트 계약 플랫폼으로 남아 있습니다. 2020-21년 강세장 사이클 동안 소매 및 기관 모두에서 이러한 제품을 채택함으로써 DeFi 부문 내에서 레버리지가 과도하게 축적되었습니다.
일반적인 약세 시장이 시작되면서 이더리움 기본 토큰 ETH의 가격은 사상 최고치인 $1,030에서 75.2% 떨어진 $4,808까지 떨어졌습니다. 이 완벽한 폭풍의 결과로 전체 이더리움 생태계는 현재 역사적 디레버리지 이벤트를 경험하고 있습니다. 이 글에서 우리는 조기 경고 신호, 디레버리징 이벤트의 규모, ETH 투자자 수익성에 미치는 영향에 대해 알아볼 것입니다.
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수요 감소
6월 ATH 이후 이더리움 사용 및 네트워크 수요 감소가 진행 중이라는 초기 신호가 있었습니다. 일일 거래 건수(분홍색)와 평균 주유 가격(파란색) 모두 거의 XNUMX개월 동안 거시적으로 하락했습니다. 이는 이더리움 체인의 전반적인 활동, 수요 및 활용이 누그러지고 있음을 시사합니다.
평균 가스 가격은 최근 몇 주 동안 약간 회복되었지만, 이는 곧 있을 병합을 위해 난이도 폭탄이 설정됨에 따라 블록 간격(보라색)이 느려져 정체의 결과일 가능성이 더 큽니다.
아래 차트는 스테이블코인(파란색)과 DeFi 애플리케이션(녹색)에 대한 가스 사용량에 따른 지배력을 보여줍니다. Stablecoin 전송 및 DeFi 프로토콜은 현재 현재 Ethereum 가스 사용량의 각각 5.2% 및 10.2%를 나타냅니다. 이 활용도 우위는 2021년 11.4월 시장 최고치 이후 꾸준히 감소했으며, Stablecoins와 DeFi는 각각 가스 사용량의 33.4%와 XNUMX%를 차지했습니다.
이는 부분적으로 2021년 하반기에 NFT 붐으로 인해 붐비는 것이지만 수요 프로파일이 감소하고 있음을 나타내는 것이기도 합니다.
NFT 부문 전반에 걸쳐 NFT 거래에 사용된 가스의 상대적 점유율은 2021년 하반기에 최고조에 달했지만 이후 46.0년 2022월 초의 최고치인 19.6%에서 현재 2021%로 감소했습니다. NFT 거래는 22-20년 내내 호황을 누리는 거래로 부상하여 이 기간 동안 전체 가스 사용량의 XNUMX% 이상을 유지했습니다.
최근의 NFT 가스 사용량의 정점과 하락은 시장 변동성에 대한 투자자의 부정적인 반응이 증가하는 거시적 이동을 나타낼 수 있습니다.
NFT 거래량과 관련하여 유사한 관찰을 할 수 있습니다. 아래 차트는 50년 대부분의 기간 동안 매일 100 ETH에서 2022 ETH 사이의 일일 거래량을 유지한 OpenSea(파란색) 및 LookRare(주황색)의 ETH 표시 거래량을 보여줍니다. 그러나 거래량은 올해 22월 이후 급격히 감소했습니다. 현재 24.2 ETH/일(약 $1,100M/일 @ $XNUMX ETH)을 바로 보유하고 있습니다.
이더리움 생태계의 여러 측면에서 수요 프로필이 줄어들고 있으며 일반적인 애플리케이션 사용이 감소하고 2021년 XNUMX월 ATH 이후 네트워크 혼잡이 완화되고 최근 몇 주 동안 NFT 시장 냉각이 분명해졌습니다.
긴장 풀기
DeFi 생태계 내에서 가장 인기 있는 지표 중 하나는 다양한 DeFi 프로토콜에 예치된 토큰의 USD 또는 ETH 표시 가치를 추적하려고 시도하는 총 가치 잠금(TVL)의 개념입니다. 여기에는 머니 마켓, 대출 프로토콜, 분산형 거래소 유동성 풀 등이 포함됩니다.
DeFi 프로토콜의 인기 있는 용도는 암호화 담보에 대해 USD 기반 스테이블 코인을 차용하여 레버리지를 얻는 것입니다. 많은 경우에 이 레버리지는 거래 및/또는 DeFi 프로토콜로 재예치되어 일종의 온체인 재가설이 생성됩니다.
자본이 점점 더 위험을 감수하는 입장을 취함에 따라 DeFi 프로토콜의 TVL은 극적으로 완화되었습니다. 이는 두 가지 기본 메커니즘의 결과입니다.
- 재량에 의해 또는 청산을 통해 강세장이 마감되는 동안 시장에 축적된 레버리지 및 순환적 차입 포지션.
- DeFi 프로토콜에 고정된 토큰이 더 낮은 가격으로 재조정됨에 따라 암호화 담보 가치가 하락하며, 이는 종종 위의 1번 항목에서 생성된 판매 측의 결과입니다.
이더리움의 TVL은 지난 124주 동안 60억 달러(81%) 감소하여 총 TVL을 94억 달러로 줄였습니다. XNUMX월과 XNUMX월에 걸쳐 이 해제는 두 개의 트란치에서 발생했으며 처음에는 -$XNUMXB의 조정이 붕괴되는 동안 발생했습니다. 루나 프로젝트, 그리고 30월 중순에 또 다른 -$XNUMXB.
7일 기준으로, 이 최근 TVL 플러시 아웃은 모두 지난 18개월 동안 가장 중요한 것으로 눈에 띕니다. 최근의 매도는 일주일 동안 TVL에서 -27%의 TVL 수축을 촉진했습니다.
이 메트릭에는 두 가지 더 큰 규모의 디레버리징 이벤트가 있습니다. 첫 번째는 최근 LUNA 붕괴와 관련된 -46.0%이고, 37.5년 2021월에 설정된 당시 ATH에서 -XNUMX%였습니다.
스테이블코인 뒤집기
9.92월 초 이후 총 스테이블 코인 상환액은 시장에서 총 13.0억 2.0천만 달러의 자본 유출이 발생했습니다. USDT는 투자자들이 MakerDAO 금고를 통해 얻은 레버리지를 마감(또는 청산)함에 따라 -$XNUMX억의 가장 큰 환매를 보았고 DAI는 -$XNUMX억을 기록했습니다.
흥미롭게도 USDC 공급은 5.0월 1일 이후로 XNUMX억 달러 증가했으며, 이는 시장 선호도가 USDT에서 선호되는 스테이블 코인으로 USDC로 이동할 수 있음을 나타냅니다.
상위 4개 스테이블 코인(USDT, USDC, BUSD 및 DAI)의 총 자본화도 이제 이더리움 시가 총액을 3.0억 달러 초과했습니다. 총 상위 4위 스테이블코인 상한은 이전에 50-2020년 동안 여러 차례 이더리움 시가총액의 22%를 넘어섰지만 올해 XNUMX월과 XNUMX월에 극적으로 상승했습니다.
이러한 이벤트가 발생한 것은 이번이 처음이며 이벤트는 디지털 자산 시장 구조에 대한 세 가지 관찰을 관점에서 보여줍니다.
- 계정 및 견적 자산의 단위로서 USD 스테이블 코인의 극적인 상승.
- 최근 몇 년 동안 달러 표시 유동성에 대한 수요가 얼마나 강력했는지. 스테이블코인은 현재 시가총액 기준 상위 XNUMX개 디지털 자산 중 XNUMX개를 차지합니다.
- 2022년 동안 이더리움 생태계 가치 평가의 가치 하락.
모든 스테이블 코인이 이더리움에서 호스팅되는 것은 아니며 더 작은 하위 집합은 DeFi 프로토콜에서 자본을 빌립니다. 그럼에도 불구하고, 이 이벤트는 암호화 담보의 가치와 증거금 부채(USD 스테이블 코인)의 계정 단위 사이의 격차가 확대됨에 따라 현재의 디레버리징이 발생하는 이유를 강조합니다.
최신 이더리움 연구: 이더버스의 짧은 역사
우리의 최신 연구 자료는 온체인 거래 및 가스 소비와 관련된 다양한 사용 사례에 의해 포착된 시장 점유율의 관점에서 Etherverse를 탐구합니다.
네트워크 수중
온체인 분석에서 가장 강력한 도구 중 하나는 시장 부문의 실현 가격을 계산하는 기능입니다. 이를 통해 지갑 간에 마지막으로 이동한 시간에 각 코인의 가치를 평가하여 이러한 코호트의 비용 기반을 추정할 수 있습니다.
현재 ETH 현물 가격이 $1,212에서 거래되고 있어 총 시장은 현재 $1,730의 실현 가격보다 훨씬 낮습니다. 이는 시장이 -30.0%의 평균 미실현 손실을 보유하고 있음을 의미합니다.
ETH 2.0 예금자를 구체적으로 살펴보면 언스테이킹할 수 없기 때문에 예금 당시의 ETH 토큰 가치를 직접 측정할 수 있습니다. 이를 기반으로 ETH 2.0 예금자는 $2,400의 훨씬 더 높은 실현 가격 비용 기반을 가지므로 평균 미실현 손실이 -49.5%입니다.
이러한 예금 중 일부는 개별 투자자가 원래 예금의 실현 가격에 영향을 미치지 않고 자산을 판매할 수 있도록 하는 Lido의 stETH와 같은 유동적 스테이킹 파생 상품과 연관될 것이라는 점은 주목할 가치가 있습니다.
Profit의 공급 비율(파란색) 및 주소(분홍색)는 과거 주기에 대한 이더리움 시장의 현재 재정적 고통을 측정하기 위한 두 가지 높은 수준의 온체인 메트릭입니다. 네트워크 수익성은 시장이 코로나2020 위기에서 회복되던 XNUMX년 XNUMX월 이후 최저 수준에 도달했습니다.
공급 및 주소의 수익성은 이더리움 보유자의 약 절반이 보유 자산에 대해 물속에 잠겨 있음을 시사합니다. 2018년, 2019년 및 2020년 약세 시장 최저점은 공급의 23%와 2.8%의 주소만이 이익을 낼 정도로 수익성이 좋지 않았습니다. 이것은 아마도 이번 주기와 유사한 수준에 도달하게 될 경우 다소 험난한 길을 걷게 될 것입니다.
또한 이더리움 장기 보유자의 미실현 이익과 손실을 조사할 수 있습니다. 이는 5개월 동안 코인을 보유하고 통계적으로 지출할 가능성이 가장 적은 사람들입니다.
장기 보유자 순 미실현 손익(LTH-NUPL) 메트릭은 이 집단의 현재 수익성이 손익분기점을 지나 감소하여 현재 시가총액의 23%에 해당하는 미실현 손실을 보유하고 있음을 보여줍니다. 이것은 가장 강력하고 가장 긴 기간의 ETH 투자자들조차도 평균적으로 현재 자신의 위치에 수중에 있음을 의미합니다. 이에 대한 마지막 사례는 2018년 64월로 가격이 230달러에서 84달러로 XNUMX% 하락하면서 더 심각한 항복을 앞두고 있었습니다.
손실 고정
이러한 상당한 미실현 손실을 보유하고 있는 이더리움 보유자 기반으로 우리는 지출 행동으로 전환하여 실제 지출이 발생하는 손익의 규모를 관찰할 수 있습니다.
2.85월 초 LUNA에 의한 매각은 이더리움 투자자들에게 사상 최고치로 남아 있으며 하루 만에 2.16억 14만 달러의 자본 유출이 발생했습니다. 현재 디레버리징은 XNUMX월 XNUMX일에 XNUMX억 XNUMX만 달러의 손실을 기록하며 XNUMX위를 기록했습니다.
마지막으로, 총 시장에 의해 이익 또는 손실이 실현되는 체제를 살펴보고 상대적인 이더리움 온체인 거래 수익성 메트릭(SOPR)을 볼 수 있습니다.
이것은 또한 상대적 손실이 지출 행동을 지배하기 시작한 2022년 2018월에 이더리움 시장이 약세 시장으로의 전환을 확인했음을 확인시켜줍니다. 회복하는 데 거의 2년이 걸리고 2020년 XNUMX월 매도세로 절정에 달했던 깊은 약세장 이전인 XNUMX년 XNUMX월에도 비슷한 행동을 볼 수 있습니다.
현재 거래 수익성은 평균 ETH 거래가 평균 -13.5%의 손실을 보고 있음을 나타냅니다. 중요하지만 과거 이더리움 약세 시장과 일치하는 규모로 이는 20년 약세 사이클의 항복 최저점에서 실현된 -22% ~ -2018% 손실에 비해 여전히 낮은 수준입니다.
요약 및 결론
디지털 자산의 2020-21 강세장은 이더리움이 지배적인 기반 플랫폼으로 계속 주도하면서 DeFi 공간 전반에 걸쳐 상당한 양의 혁신과 신제품 출시를 보았습니다. 그러나 혁신과 채택과 함께 레버리지, 증거금 부채 및 과도한 투기가 축적되었습니다.
2022년까지 시장 가치가 하락하면서 암호화 담보의 가치가 급격히 하락하여 차입한 USD 스테이블 코인 자본에 비해 지속 불가능한 차이가 발생했습니다. 그 결과 DeFi 공간의 역사적으로 큰 규모의 디레버리징이 이루어졌으며 총 가치는 단 124주(60%) 만에 -XNUMX억 달러 감소했습니다.
Ethereum 홀더 기반은 이제 HODLed 코인에 대한 막대한 미실현 손실과 최근 몇 주 동안 역사적으로 큰 손실이 잠긴 상태로 완전히 물 속에 잠겨 있습니다. 이는 투자자 기반에 높은 수준의 재정적 고통이 존재함을 의미하며, 심각하지만 2018년 약세 사이클에서 볼 수 있는 수익성 및 가격 하락의 극저점에 아직 도달하지 않았습니다.
전반적으로 진행 중인 디레버리징 이벤트는 눈에 띄게 고통스럽고 일종의 미니 금융 위기와 유사합니다. 그러나 이러한 고통과 함께 과도한 레버리지를 제거하고 반대쪽에서 더 건강한 재건을 허용할 기회가 옵니다.
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