The Week On-chain (27 년 2021 주차)

플라톤에 의해 재발행

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비트코인 시장은 36,460월 중순 이후 설정된 거래 범위 내에 있지만 이번 주 약간 더 높게 거래되었습니다. 가격이 통합되는 동안 변동성이 감소함에 따라 가격은 주간 최고치인 $32,775과 최저치인 XNUMX 사이에서 거래되었습니다.

비트코인 가격에서 변동성이 새어나오면서 비트코인 네트워크가 대이주(Great Migration) 기간 동안 해시 파워가 엄청나게 감소함에 따라 채굴 산업에서 변동성이 눈에 띄게 증가했습니다. 이번 주에 프로토콜은 역사상 가장 큰 난이도 조정을 경험하여 27.94% 조정되었습니다.

비트코인 프로토콜의 탄력성은 놀랍습니다. 이번 주에는 블록이 계속 채굴되고 거래가 계속 결제되었으며, 산업 기반이 이전되고 자본이 새로운 관할권에 재할당되는 경우 최대 50%가 발생했습니다. 이번 주에 우리는 진행 중인 이 놀라운 변화의 규모를 특성화하고 측정하는 데 도움이 되는 다양한 온체인 채굴 지표에 중점을 둘 것입니다.

채굴 교대 규모 확대

이번 주에 우리는 중국 채굴 금지 조치의 영향이 본격화됨에 따라 채굴 지표에 많은 변동성이 발생하는 것을 확인했습니다. 해시 파워의 상당 부분이 오프라인 상태가 되면 난이도가 낮아질 때까지 블록 채굴 속도가 느려집니다. 이는 채굴 퍼즐의 복잡성을 2016년 난이도 기간(~14일) 동안 관찰된 평균 해시 파워에 맞춰 재조정합니다.

이번 주에는 24시간 평균 기준으로 평균 블록 간격이 단기 최고치인 1,958초(32.6분)로 급증했습니다. 이는 목표 블록 시간인 226초보다 600% 이상 긴 것입니다. 이 이벤트는 28월 800일에 일시적으로 발생했으며 복구 이후 평균 블록 시간은 900~XNUMX초 사이였습니다.

확대해 보면 비트코인이 시장 가격조차 없었던 2009년 사이퍼펑크 시대 이후 가장 느린 평균 블록 시간임을 알 수 있습니다. 이전에 가장 긴 평균 블록 시간인 1,774.5초는 2017년 블로우오프 정점 이전 최종 풀백 하단에서 발생했습니다.

진행 중인 해시파워 이동의 규모를 추정하기 위해 2021년 24월부터 XNUMX월 초까지 관찰된 안정적인 피크 이후 추정된 해시레이트의 변화를 고려할 수 있습니다. 해시레이트는 블록 시간과 난이도의 미분으로 추정됩니다. , 여기서는 자연적 변동성을 완화하기 위해 XNUMX시간 이동 평균을 사용했습니다.

네트워크의 해시 속도는 일반적으로 최고 수준에서 약 180EH/s였으며 지역 최저치인 65EH/s로 떨어졌습니다(1,958월 28일 평균 블록 시간 XNUMX초와 일치).

이후 해시율은 88~110EH/s 범위에서 회복 및 안정화되었으며, 이는 해시 전력의 전체 감소가 38~49%임을 반영합니다. 이는 현재 오프라인 상태이고 중국 금지 조치의 영향을 받는 네트워크의 비율을 측정하는 척도를 제공합니다.

이제 프로토콜 난이도가 조정되었으므로 난이도 리본이 2018년 하락장 항복 이후 가장 깊은 정도로 반전된 것을 볼 수 있습니다. 난이도 리본 반전은 난이도의 더 빠른 이동 평균(9D, 14D 등)이 장기 이동 평균(128D, 200D) 아래로 떨어지는 매우 드문 이벤트입니다.

난이도 리본 역전은 일반적으로 약세장이 끝날 때나 채굴자의 수입이 줄어들고 수익성이 타격을 받는 이벤트를 절반으로 줄인 후에 관찰되는 채굴자 항복 이벤트를 나타냅니다. 이는 채굴자들이 만드는 것보다 더 많은 비용이 드는 기계를 끈 결과이며, 역사적으로 강력한 강세 시장 반전과 상관관계가 있었습니다.

광부 수익이 증가합니다

난이도 리본 반전은 역사적으로 강세 이벤트이지만, 이 경우 중국 채굴자들이 부담하는 막대한 물류 비용으로 인해 축적된 BTC 자산을 지출해야 하여 매도 압력이 발생할 수 있습니다. 그러나 운영 중인 채굴자의 나머지 50%에 대한 수익 증가에는 어느 정도 균형이 잡혀 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다.

지난 50월 비트코인이 60만~50만 달러 범위에서 거래될 당시 해시레이트는 최고조에 달했고, 전체 채굴 산업은 하루 60천만~50천만 달러의 수입을 기록했습니다. 이후 가격은 약 38% 하락했지만 여전히 운영 중인 채굴자들은 단기적으로 경쟁업체의 약 49~XNUMX%가 중단되는 것을 목격했습니다.

현재 일일 총 수익은 하루 약 25만 달러에서 30만 달러 정도이지만 소규모 채굴자 풀에서 공유됩니다. 매일 동일한 BTC 발행, 전리품을 공유할 경쟁자가 적습니다.

이는 최근 난이도 조정 이후 운영 중인 채굴자들이 동일한 OPEX 비용을 지출하고 있지만 수익성이 거의 2배 증가하여 XNUMX월과 비슷한 수익성 수준에 접근하고 있음을 의미합니다.

Miner Outflow Multiple은 연간 평균을 기준으로 광부 지출 비율을 추적합니다. 이를 통해 우리는 대이주(Great Migration) 와중에도 광부들의 지출이 최근 극적으로 둔화되었음을 알 수 있습니다. 역사적으로 우리는 채굴자 지출 행동에서 다음과 같은 순환 패턴을 보아 왔습니다.

하락장에서의 호들링(녹색) 채굴자들이 안정적이고 꾸준한 분포 패턴(평평한 유출 배수)에 도달하는 곳입니다.
강세장에서의 분포 증가(빨간색) 채굴자들은 강세장의 힘을 이용하고 빠른 속도로 매도하기 때문입니다(유출 배수 증가).
시장 최고치 이후 분포 감소(파란색) 아마도 확신이 증가하거나 과도한 판매 압력을 제한하려는 욕구(유출 배수 감소)로 인해 광부들이 지출을 늦추기 때문입니다.

놀랍게도 대이주(Great Migration) 기간 동안에도 채굴자의 지출 행동이 크게 증가한 것을 아직 볼 수 없습니다. 해시율 복구 속도는 다음과 같은 추가 통찰력을 제공합니다.

빠른 해시레이트 복구 이는 중국 채굴자가 하드웨어를 성공적으로 이전하거나 청산하거나 비용을 회수하여 국채 BTC 판매 위험을 줄였음을 나타냅니다.
느리고 장기간의 해시율 회복 반대를 나타내며 비용이 발생하고 부채가 누적되어 채굴자 BTC 판매 확률이 높아집니다.

실제로 2020년 초부터 채굴자의 거시적 지출 행동이 극적으로 변했습니다. 거의 모든 비트코인 거래 역사에서 채굴자들은 지속적으로 축적한 것보다 더 많은 코인을 소비하여 사용되지 않은 공급량이 구조적인 감소 추세에 있었습니다.

이는 채굴자들이 역사적으로 축적한 것보다 더 많은 코인을 소비했다는 것을 의미합니다.

아래 차트는 365일 이동 평균에 대해 사용되지 않은 채굴자 공급량(즉, 이동한 적이 없는 코인베이스 거래)을 보여줍니다. 2020년 중반부터 채굴자 분포의 구조적 하락세는 완화되었을 뿐만 아니라 역전된 것으로 보입니다. 코인베이스 출력에서 사용되지 않은 BTC는 이제 연간 평균보다 높습니다.

이는 지금까지 시장에서 볼 수 없었던 방식으로 채굴자들이 축적되기 시작했음을 시사합니다. 이 이벤트의 시기를 고려할 때 이에 대해 고려해야 할 여러 가지 요소가 있을 수 있습니다.

거시 화폐 환경 비트코인에 대한 주장을 뒷받침하는 것이 2020년에 전 세계적으로 명백해지면서 채굴자의 확신이 높아졌습니다.
채굴자들은 광범위하게 접근할 수 있습니다. 우수한 금융 옵션 위험을 헤지하기 위한 코인 담보 부채, 유동 옵션 및 선물 시장 등이 있습니다.
ASIC 채굴기 생산량 감소 글로벌 칩 제조 용량의 제약으로 인해. 가격이 상승함에 따라 새로운 경쟁이 시장에 나올 수 없기 때문에 기존 해시 파워의 수익성이 점점 높아집니다.

강세장에서 가격이 상승함에 따라 BTC 채굴은 이 반감기 시대를 통해 특히 수익성이 높았을 가능성이 높습니다(그리고 여전히 그럴 것입니다).

금보다 희소하다

많은 분석가들은 이번 주에 채굴자 수익성 지표인 Puell Multiple도 '저평가 구간'에 빠졌다고 지적했습니다. Puell 배수는 일일 총 USD 채굴자 수익과 365일 이동 평균 사이의 비율을 취하여 계산됩니다.

높은 Puell 배수 이는 강력한 수익성을 나타내며 채굴자에게 높은 인센티브를 제공하여 시장에서 유동 코인 공급을 증가시킵니다.
낮은 Puell 배수 이는 낮은 수익성, 채굴자의 항복, 강력한 채굴자의 해시 파워 점유율 증가, 결국 공급 부족으로 이어진다는 것을 나타냅니다.

난이도 리본 반전과 마찬가지로 이는 역사상 5번만 발생했으며 일반적으로 세대별 시장 항복 이벤트 중에 발생하는 드문 이벤트입니다.

참고: Puell Multiple에는 지표와 광산 시장 메커니즘에 대한 자세한 설명이 포함된 수정된 Glassnode Academy 항목이 있습니다.