Bond Association pakt de impact van DLT op de liquiditeit aan

Heruitgegeven door Plato

volgers: 0

Terwijl banken blijven experimenteren met het uitgeven van digital-native obligaties, begint de sector na te denken over de vraag of een toekomst van op blockchain gebaseerde effecten het risico van versnippering van liquiditeit met zich meebrengt.

Dit is de vraag waar de International Capital Markets Association zich mee bezig houdt. De vereniging, met hoofdkantoor in Zwitserland en die banken vertegenwoordigt die actief zijn op de markten voor schuldbewijzen, heeft onlangs een nieuwe rol gecreëerd om dergelijke vragen met betrekking tot innovatie te onderzoeken.

Het heeft Georgina Jarratt in Londen aangenomen als algemeen directeur en hoofd fintech en digitalisering. Jarratt is een ervaren financier en heeft gediend als Global Head of Transformation van HSBC, waar ze leiding gaf aan complexe digitale herstructureringen van de private bank en de HR-afdeling.

Tijdens een recent bezoek aan Hong Kong, vertelde ze GravFin dat de grootste vraag de impact is van gedistribueerde grootboektechnologie op de operaties en handel op obligatiemarkten.

"Wereldwijd hebben banken ongeveer 100 digitale obligaties uitgegeven, elk met behulp van een andere infrastructuur", zei ze. “Het is niet altijd duidelijk welk aspect hiervan echt digitaal is, of dat digitale obligaties hun eigen activaklasse zullen worden. Tot nu toe is dit gedaan via particuliere netwerken, zonder interoperabiliteit. Dit komt de liquiditeit op de kapitaalmarkten niet ten goede.”

Liquiditeitsverschaffers

Ze is van mening dat digitale obligaties zonder een manier van interoperabiliteit kunnen mislukken, omdat ze in te veel silo's blijven.

Traditioneel opereren de grootste banken als wereldwijde opslagplaatsen en bronnen van liquiditeit voor het verhandelen van obligaties. Tot de wereldwijde financiële crisis van 2008 was de liquiditeit in vastrentende waarden geconcentreerd bij ongeveer 20 wereldwijde banken. Sindsdien hebben banken door een combinatie van regelgeving, strengere regels voor kapitaal en veranderingen op markten minder mogelijkheden om deze rol te spelen, met name op secundaire markten. Maar ze blijven nog steeds van cruciaal belang voor de obligatiemarkten.

Sommige technologieleveranciers zijn tussenbeide gekomen en zijn begonnen met het automatiseren van de handel in obligaties, met name met Treasuries en andere liquide staats- of bedrijfsobligaties.

Maar Jarrett zegt dat deze leveranciersaanbiedingen geen vervanging zijn voor banken als liquiditeitsverschaffers. "Deze platforms helpen kopers en verkopers met elkaar in contact te komen, maar hun impact kan worden overschat", zei ze. “Een grote vermogensbeheerder kan elke offerte krijgen die hij wil. Er is een verschil tussen een realistisch citaat krijgen en toegang krijgen, dat wil zeggen de mogelijkheid om de transactie uit te voeren.

Blockfin-piloten

Op DLT gebaseerde infrastructuur vertegenwoordigt daarentegen een grote verandering in de manier waarop obligatiemarkten kunnen handelen en werken. Het vooruitzicht van atomaire afwikkeling van blockchain-native effecten betekent dat contant geld en effecten in realtime van eigenaar wisselen, in tegenstelling tot de typische tweedaagse afwikkeling in Europa.

De Europese Centrale Bank lanceert deze zomer een proefproject binnen haar regelgevende sandbox om dit te testen, in navolging van proofs of concept gelanceerd door veel commerciële banken. Het uiteindelijke doel zou zijn om een platform te creëren dat alle banken zouden gebruiken.

Maar integratie en systemen om dit mogelijk te maken tussen deelnemende banken is kostbaar, dus Jarratt weet niet of de ECB de kritische massa van deelnemers zal verzamelen.

Dit riskeert hetzelfde resultaat als andere tokenisatie-uitgiften: geen secundaire markt en vragen over hoe digitaal deze obligaties werkelijk zijn.

Waar hebben we het over?

ICMA probeert de zaken vooruit te helpen door woordenboeken met overeengekomen terminologie en standaarden te publiceren, zoals het definiëren van een echt digitaal activum, van creatie tot afwikkeling tot verhandeling. Het is formeel betrokken bij het doen van suggesties in de sandbox van de ECB. Jarratt heeft alleen informele relaties met Aziatische toezichthouders, waar de focus meer ligt op deelname van de detailhandel in tokenized activa.

De crypto-meltdown van vorig jaar, evenals het besluit van de Australia Stock Exchange om zijn mislukte op blockchain gebaseerde vervanging voor zijn post-tradesystemen af te schrijven, hebben geleid tot meer vragen over DLT. Maar ondanks al het drama ploegt de industrie vooruit.

"Het gaat niet om de technologie, maar om het waarom, is er een voordeel aan het gebruik ervan", zei Jarratt. “Het kan processen vereenvoudigen, volledige automatisering creëren en atomaire afwikkeling bieden. Maar we weten niet welke impact het zal hebben op de liquiditeit, en elke stap omvat de politieke en juridische kanten.”

Ze voegt eraan toe: “De kracht zit in interoperabiliteit, waardoor de levenscyclus volledig geautomatiseerd kan worden. Maar dit roept vragen op over de zichtbaarheid of privacy van gedeelde grootboeken, en we zijn er nog niet.”

De sector moet ook worstelen met de ESG-impact van DLT. Het netwerk van Bitcoin is notoir energieverspilling. Ethereum, dat is overgestapt naar Proof of Stake, heeft dit probleem opgelost, hoewel het nu voor vragen over governance staat.

Bond-tokenisatie-experimenten met behulp van een reeks laag-1 blockchains hebben de implicaties voor het milieu niet aangepakt. Sommige experimenten zijn uitgevoerd via Ethereum of andere openbare ketens zonder toestemming, maar dit roept vragen op over privacy en regelgeving.

Woordenboek ontwikkelaars

ICMA is niet in de positie om dergelijke gigantische vragen te beantwoorden. In plaats daarvan leidt Jarratt een drive om de normen te verbeteren.

"Zelfs de experts zijn het niet eens over wat een digitale obligatie betekent," zei ze. "We proberen mensen zover te krijgen dat ze het eens worden over de voorwaarden."

Dit komt in twee formaten. Een daarvan is het eigen project van ICMA, de Common Data Dictionary. Het is een doorlopend project om het eens te worden over gegevenselementen van de term sheet van een obligatie, om de basis te leggen voor het digitaliseren van primaire markten. De software is gebouwd en is nu beschikbaar, en Jarratt zal campagne voeren voor banken om het te gaan gebruiken.

Ten tweede heeft ICMA een langlopend project opgepikt dat is gelanceerd door de International Swaps and Derivatives Association en dat een soortgelijk 'woordenboek' heeft gesteund. Het Common Domain Model is de afgelopen zes jaar ontwikkeld om termen te standaardiseren die in gegevensvelden worden gebruikt die swapcontracten definiëren.

ICMA draagt nu bij aan CDM door acties rond terugkoopovereenkomsten te definiëren. Goldman Sachs en Barclays hebben het voortouw genomen bij het definiëren van datatermen en -functies, zodat banken en technologieleveranciers deze geleidelijk kunnen integreren.

Een derde poot van CDM rond effectenleningen wordt aangepakt door de International Securities Lending Association.

De nieuwe database is net in december gelanceerd, gezamenlijk eigendom van ICMA, ISDA en ISLA, als een open-sourceproject, zodat ontwikkelaars van elke bank of leverancier kunnen bijdragen. Het opereert nu onder FINOS, of de Fintech Open Source Foundation, een non-profit, door leden ondersteunde organisatie die open innovatie in financiële dienstverlening promoot.

Door iets via open source te ontwerpen, is de kans groter dat de verschillende DLT-systemen van banken met elkaar kunnen communiceren, zodat complexe transacties met meerdere deelnemers naadloos in elkaar overlopen. Zonder interoperabiliteit zal het moeilijk zijn om de industrie achter nieuwe use cases te krijgen.

Tussen ICMA's Common Data Dictionary en het door FINOS ondersteunde Common Domain Model is de hoop dat banken overeenstemming zullen bereiken over transactiestromen, waardoor marktbrede automatisering van obligaties en andere schuldinstrumenten mogelijk wordt.

Als dat is gelukt, is het eenvoudig om slimme contracten te schrijven die op DLT gebaseerde effecten en hun processen programmeren. Dan kan de ware kracht van blockfin gerealiseerd worden.