De geldpool leegmaken - Raad het 'overschot': Mike Dolan

(Herhalingen zonder wijziging van de tekst. De auteur is hoofdredacteur financiën en markten bij Reuters News. Alle hier geuite meningen zijn die van hemzelf)

Door Mike Dolan

LONDEN, 14 januari (Reuters) – Als centrale banken de geldvoorraad beginnen leeg te zuigen om een ​​overloop te stoppen die een torenhoge inflatie veroorzaakt, wordt de beoordeling van hoeveel liquiditeit 'overtollig' is van cruciaal belang voor de wereldmarkten.

Een agressieve nieuwjaarsblitz van de Amerikaanse Federal Reserve, in het licht van een inflatie van 7% en bijna volledige werkgelegenheidscijfers in de Verenigde Staten, zorgt ervoor dat de markten dit jaar maar liefst vier renteverhogingen in de VS kunnen inprijzen.

Maar urgenter voor velen op de financiële markten zijn de signalen van de Fed dat het nu al tijd is om een ​​deel van het geld dat het via noodobligatieaankopen naar het banksysteem heeft overgesluisd, over te hevelen – geld dat bedoeld is om de bredere economie overeind te houden tijdens de schokkende pandemische lockdowns.

De Fed-discussie over het inkrimpen van de opgeblazen balans van $8.7 biljoen, die veel beleggers verraste, begon tijdens de beleidsvergadering van december, terwijl de Fed ermee instemde de aankoop van nieuwe obligaties in het eerste kwartaal van 2022 geleidelijk te beëindigen.

Hoewel de ogenschijnlijke urgentie om de balans te verkleinen vreemd lijkt in vergelijking met de plannen om de balans tot maart verder uit te breiden, hebben veel Fed-functionarissen er dit jaar al op aangedrongen dat het proces snel van start moet gaan. Maar wanneer en hoe snel?

In een interview https://www.reuters.com/business/feds-bostic-says-three-hikes-fast-balance-sheet-runoff-needed-inflation-fight-2022-01-11 met Reuters deze week, Atlanta Fed-chef Raphael Bostic was het meest expliciet.

Bostic was van mening dat de afvoer – die in eerste instantie alleen maar zou inhouden dat de obligatiebeleggingen van de Fed zouden vervallen zonder de opbrengsten te herinvesteren – kort na de eerste renteverhoging in maart zou moeten beginnen.

Maar hij zei ook dat deze zogenaamde ‘kwantitatieve verkrapping’ (QT) krachtig zou moeten zijn, namelijk 100 miljard dollar per maand, tweemaal het maandelijkse tempo van de laatste balansreductie in 2017-2019, en hij identificeerde 1.5 biljoen dollar aan pure ‘overmatige liquiditeit’. die moesten worden verwijderd voordat de impact op dat moment kon worden beoordeeld.

Het was niet duidelijk waar Bostic het bedrag van $1.5 biljoen vandaan haalde, maar het komt grofweg overeen met wat de Fed de afgelopen weken elke dag uit de geldmarkten heeft moeten wegpompen via nachtelijke 'reverse repo'-operaties.

Het verhaal gaat verder

Woensdag stemde Loretta Mester, hoofd van de Fed van Cleveland, – dit jaar stemgerechtigd lid van het Open Market Committee van de Fed, in gesprek met Bostic en zei tegen de Wall Street Journal dat zij vond dat de balans zo snel mogelijk moest worden verlaagd zonder de markten te verstoren. Maar ze ging nog een stap verder door te zeggen dat de Fed de mogelijkheid niet mag uitsluiten om actief haar activa te verkopen.

De Fed lijkt hier dus ineens behoorlijk serieus over te zijn en de marktcijferskrakers hebben overuren gedraaid.

OVERDRACHT EN SNELHEID

JPMorgan's kapitaal- en liquiditeitsspecialist Nikolaos Panigirtzoglou en zijn team concluderen dat de piek van wat zij zien als de mondiale 'overmatige geldhoeveelheid' nu ver achter ons ligt en dat de indicatoren voor brede liquiditeit de komende twee jaar aanzienlijk zullen krimpen.

Het JPM-team verwacht nu dat de Fed in juli QT zal doen na de tweede renteverhoging, en ervan uitgaande dat tegen het einde van dit jaar een maandelijks afvloeiingstempo van staatsobligaties en staatsobligaties van $100 miljard wordt bereikt, zou de markt nog eens $350 miljard aan nieuwe obligaties moeten absorberen. schulden van de overheid en kredietnemers van instellingen in de tweede helft van 2022 en ongeveer $1 biljoen in 2023.

Als we dat uitbannen naar de maatstaf van het netto mondiale aanbod van obligaties ten opzichte van de vraag, zien we nu dat de positie dit jaar met zo’n 1.3 biljoen dollar verslechtert ten opzichte van 2021. En op basis van historische correlaties denkt JPM dat de rendementen op de mondiale obligatie-indices doorgaans met 35 procent zouden moeten stijgen. nog eens XNUMX basispunten.

Een andere directe impact op de liquiditeit van de Fed QT is het terugdringen van de reserves van commerciële banken bij de Fed en daarmee van hun kredietverleningscapaciteit. Hoewel dit dit jaar mondiaal zal worden gecompenseerd door de voortdurende opkoop van obligaties door de Europese Centrale Bank en de Bank of Japan, verwacht JPM dat het in 2023 nog harder zal bijten als die centrale banken de nieuwe obligatie-aankopen dichter bij nul zullen afbouwen.

Als gevolg van een daling van de opkoopstromen van obligaties door de centrale banken en een afnemende mondiale vraag naar leningen als gevolg van pandemische pieken, zien zij hun schatting van de groei van de mondiale geldhoeveelheid ruimschoots halveren tot 3 biljoen dollar in 2023, vergeleken met een tempo van 7.5 biljoen dollar vorig jaar, en terugkeren naar de jaarlijkse groei van de geldhoeveelheid. groeiniveaus die we sinds 2010 niet meer hebben gezien.

Zal dit de schattingen van het 'overschot' hebben weggevaagd? Kijkend naar mondiale maatstaven voor het 'overschot', waarbij de mondiale geldgroei wordt afgezet tegen het nominale bbp of de verhouding tussen het contante geld als aandeel van de aandelen- en obligatiebezit van huishoudens, denkt JPM dat het overschot al verdwenen is.

Alles onder controle? Zal dit voldoende zijn om de inflatie en de op hol geslagen markten in toom te houden?

Pascal Blanque, Chief Investment Officer van Amundi, gelooft dat we een nieuw inflatieregime zoals in de jaren zeventig zullen meemaken, vooral omdat regeringen eenvoudigweg meer controle over hun geld en de rentetarieven van hun centrale banken zullen moeten overnemen – waarbij de wederopbouw na de COVID-1970 en de klimaatverandering begrotingsexpansie vereisen.

“In dit nieuwe regime zullen regeringen de controle over het geld overnemen en tegelijkertijd een wijdverspreide monetaire groei met dubbele cijfers gedurende meerdere jaren handhaven, als onderdeel van een bredere transitie van vrije marktkrachten, onafhankelijke centrale banken en op regels gebaseerd beleid naar een commando-gebaseerd beleid. georiënteerde economie.”

Blanque denkt dat de reden dat de stijgende geldhoeveelheid de inflatie de afgelopen tien jaar niet heeft gestimuleerd, was dat een daling van de zogenaamde omloopsnelheid van het geld – of de snelheid waarmee één dollar wordt gebruikt in transacties – in de reële economie alleen maar werd overgebracht naar financiële activa.

Als we de reële economie en de inflatie als één geheel beschouwen, kan de snelheid net zo stabiel zijn geweest als de monetaire theorieën veronderstellen, schreef hij, en zal het aanhoudende geldpompen uiteindelijk inflatoir blijken te zijn – zelfs toevallig voor periodes van zowel de consumenten- als de activaprijzen, zoals nu.

De auteur is hoofdredacteur financiën en markten bij Reuters News. Alle hier geuite meningen zijn de zijne

(door Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD Bewerking door Mark Potter)

Bron: https://finance.yahoo.com/news/column-draining-money-pool-guess-070000576.html