Gevoede zelfgenoegzaamheid voedt inflatie; WSJ

Het nieuwe strategische raamwerk van de Fed geeft prioriteit aan maximale inclusieve werkgelegenheid, waarbij de nadruk wordt gelegd op volledige werkgelegenheid voor alle groepen mensen, terwijl tijdelijke inflatie wordt bevorderd die matig boven de langetermijndoelstelling van 2% ligt. Maar hoewel de Fed de economie heeft laten oververhitten, heeft zij ook het belang benadrukt van het verankerd houden van de inflatieverwachtingen rond de 2%.

Het loopt niet zoals de Fed het bedoeld heeft. De inflatie ligt ver boven de voorspellingen van de Fed, lang voordat de werkgelegenheidsdoelstelling is bereikt. De arbeidsmarkten vertonen spanningen, en de stijgende inflatieverwachtingen dreigen nu de trends van hogere lonen en inflatie te versterken en de economische prestaties te schaden.

Het is ironisch dat de hoge inflatie, in combinatie met de nulrente en de aankoop van activa door de Fed, ten goede komt aan de welgestelden en de mensen met lagere inkomens schaadt – de mensen die de strategie van de Fed wilde helpen. De prijzen van huisvesting, voedsel en energie, drie van de hoogste kostenposten voor mensen met lagere inkomens, stijgen scherp. De energie- en voedselprijzen vallen buiten de controle van de Fed, maar de huisvestingskosten houden rechtstreeks verband met het monetair beleid. Lagere inkomens zijn doorgaans huurders, die te maken hebben met sterk hogere huurkosten, terwijl huishoudens met hogere inkomens doorgaans huiseigenaren zijn, die profiteren van de sterk stijgende huizenprijzen. De huurkostenindex van Zillow is het afgelopen jaar met 12.8% gestegen, en de huizenprijsindex van S&P CoreLogic Case-Shiller is met 19.9% gestegen.

Zeker, aanbodtekorten en knelpunten in de distributie hebben bijgedragen aan de hogere inflatie, en tekorten aan arbeidskrachten hebben de lonen omhoog gestuwd. Maar de hogere inflatie zou niet hebben plaatsgevonden zonder een krachtig herstel van de vraag. De ineenstorting van de pandemie vond plaats in het tweede kwartaal van 2020, en hun herstel daarvan was de snelste stijging in de geschiedenis. De Fed schrijft dat herstel toe aan de opgekropte vraag, terwijl zij de rol onderschat die het monetair beleid in de economie speelt. Ongekende tekortuitgaven hebben, samen met de rentetarieven van de Fed en de massale activa-aankopen, de hausse in de totale vraag aangewakkerd.

Een deel van de inflatiedruk zal afnemen naarmate de aanbodtekorten verdwijnen, maar als de vraag sterk blijft, gegenereerd door aanhoudende monetaire en fiscale stimuleringsmaatregelen, zal de inflatie hoog blijven. Zelfs als de Fed haar activa-aankopen afbouwt, zal zij aflopende activa herinvesteren om de financiële liquiditeit te behouden en de rente op nul te houden. Dit zal goedkope schuldfinanciering voor consumenten en bedrijven aanwakkeren. Ondertussen blijven de fiscale stimuleringsmaatregelen stromen. Het Government Accountability Office meldde in juli dat 1 biljoen dollar van de tekortuitgaven die zijn toegestaan ​​door de pandemiegerelateerde begrotingswetgeving nog moet worden uitgegeven. Het Congres overweegt nieuwe infrastructuur en sociale wetgeving die nog meer geld in de economie zouden pompen.

De stijgende inflatieverwachtingen zijn nog verergerd door de kortzichtige bagatellisering door de Fed van de rol die het monetaire beleid speelt bij het genereren van vraag. De marktgebaseerde inflatieverwachtingen voor de komende vijf jaar zijn gestegen naar 2.9%, terwijl op enquêtes gebaseerde metingen de verwachtingen dichter bij de 4% brengen.

De loononderhandelingen weerspiegelen een inhaalslag op de scherpe stijging van de inflatie en houden rekening met de verwachting van een aanhoudende inflatie. In die onderhandelingen hebben de werknemers de overhand. In augustus waren er 10.4 miljoen vacatures en 6.2 miljoen nieuwe medewerkers. De kloof vertegenwoordigt bijna het volledige tekort aan huidige werkgelegenheid ten opzichte van het niveau van vóór de pandemie. De werkgelegenheid zal stijgen om de kloof te dichten, en de lonen zullen stijgen. Bedrijven baseren hun prijsbeslissingen op verwachtingen van een aanhoudend hoge inflatie.

Dit is precies wat de Fed niet wilde laten gebeuren. De Fed moet deze versterkende verwachtingen de kop indrukken. De centrale bank heeft op passende wijze een monetair noodbeleid opgelegd als reactie op de ineenstorting van de economische activiteit en de werkgelegenheid in het voorjaar van 2020. Maar ook al verliep het herstel veel sneller dan verwacht, is de Fed uitgegaan van afgezwakte reacties en een gematigde inflatie, vergelijkbaar met wat er gebeurde na de crisis. Financiële crisis van 2008. Het ontbreekt de Fed aan systematische richtlijnen voor het voeren van monetair beleid. Gezond verstand suggereert dat de Fed de rente zou moeten normaliseren.

De heer Levy is senior econoom bij Berenberg Capital Markets en lid van het Shadow Open Market Committee.