Succesvolle minitenders

Hoewel controversieel, zijn mini-tenders toegestaan ​​op de Canadese markten. Deze blog geeft een kort overzicht van mini-tenders en vat twee recente voorbeelden samen, die de afwegingen illustreren rond het wel of niet slagen van een mini-tender.

Wat is een minitender?

Een mini-tender is een ongevraagd en wijd verspreid aanbod om minder dan 20% van de uitstaande stemrecht- of aandelenaandelen van een beursgenoteerd bedrijf te kopen. Het is niet onderworpen aan de openbaarmaking en procedurele bescherming van de formele regelgeving inzake overnamebiedingen. In Canada worden over het algemeen mini-tenders gedaan voor aanzienlijk minder dan 20% van de uitstaande aandelen, tegen een aanzienlijke korting op de markt. De Canadese effectenbeheerders geven richtlijnen met betrekking tot mini-tenders in Kennisgeving CSA-medewerkers 61-301 - Leidraad voor het personeel over de praktijk van “mini-tenders”. Het Canadese systeem voor vroegtijdige waarschuwing onder sectie 5.2 van Nationaal instrument 62-104 - Overnamebiedingen en biedingen van emittenten vereist dat aandeelhouders rapporteren wanneer hun eigendom, zeggenschap of zeggenschap over stemrechtverlenende effecten of aandelen van een rapporterende emittent 10% bereikt, en daarna verder rapporteren in stappen van 2%. Minitenders ontslaan de aanbieder niet van de vereisten van het systeem voor vroegtijdige waarschuwing. In de VSmag een mini-tenderbod betrekking hebben op niet meer dan vijf procent (5%) van de effecten van een bedrijf.

Het gebruik van minitenderaanbiedingen leidt soms tot voorzichtigheid bij toezichthouders, die mogelijk zorgen hebben over het gebrek aan openbaarmaking en procedurele bescherming. Als aanvulling op deze intriges worden mini-tenders vaak gedaan tegen een aandelenprijs die lager is dan de marktprijs. Bedrijven kunnen effectenhouders wier aandelen onderworpen zijn aan een mini-tender waarschuwen om op de hoogte te zijn van deze korting en eventuele andere vermeende tekortkomingen, of om voorzichtigheid te betrachten met betrekking tot het bod. Ondanks deze belangrijke overwegingen zijn er enkele voordelen verbonden aan minitenders. Een dergelijk aanbod kan bijvoorbeeld bepaalde aandeelhouders verleiden omdat het de makelaarscommissies vermijdt die bij een typische verkoop horen.

Interventie van toezichthouders

Een mini-tenderaanbod kan de aandacht trekken van effectentoezichthouders wanneer zij van mening zijn dat aanbiedingen onrechtmatig zijn of anderszins in strijd zijn met het algemeen belang. De rechtsbevoegdheid van de toezichthouders van openbaar belang wordt breed geïnterpreteerd. De volgende twee recente voorbeelden benadrukken kwesties die verband houden met mini-tenders.

1. Catalyst Capital Group Inc. en Hudson's Bay Co. (2019)

Op 19 augustus 2019 heeft Catalyst Capital Group Inc. (“Catalyst") aangekondigd de ontvangst en aanvaarding van 10.05% van de aandelen van Hudson Bay Company (“HBC-extensie”) uitstaande gewone aandelen. Deze transactie vertegenwoordigt een succesvolle mini-tender (93.5% aanvaard door de aandeelhouders) en door het bieden van bescherming aan de aandeelhouders kon Catalyst regelgevende interventies op basis van algemeen belang vermijden.

Catalyst kocht de aandelen tegen een prijs van $10.11 per aandeel (of ongeveer $187 miljoen in totaal). De door Catalyst aangeboden prijs lag aanzienlijk hoger dan zowel de marktprijs als een alternatief voorstel van $9.45 per aandeel, geïnitieerd door een groep onder leiding van de uitvoerend voorzitter van HBC (de “Voorstel voor uitkoop van insider”). Een speciale commissie van de raad van bestuur van HBC had eerder vastgesteld dat het Insider Buyout-voorstel ontoereikend was. Daarentegen zouden de belangen van Catalyst consistent zijn met die van de minderheidsaandeelhouders van HBC en werd Catalyst gemotiveerd door de wens om de waarde voor alle aandeelhouders te maximaliseren. Het is ook vermeldenswaard dat Catalyst aandeelhouders 27 dagen de tijd gaf om het bod te accepteren, iets minder dan de minimale aanbestedingsregel van 35 dagen die van toepassing is op de regels voor een overnamebod.

2. Group Mach Acquisition Inc. en Transat AT Inc. (2019)

Op 2 augustus 2019 heeft Mach Acquisition Inc. (“Mach”) aangeboden om 19.5% van Transat's uitstaande stemrechtaandelen van klasse B te kopen, tegen een prijs van $ 14.00 per aandeel (de “Mach-aanbieding”). Transat verkregen een bevel tot staakt-het-vuren van het Administratieve Tribunaal voor de Financiële Markten (het “Rechtbank”) in Quebec op grond van het feit dat de voorwaarden van het Mach-aanbod het “beledigend, dwingend en misleidend” maakten en in strijd waren met het algemeen belang.

Het Mach-bod volgde op een definitieve overeenkomst tussen Transat en Air Canada, op grond waarvan Air Canada alle uitstaande effecten van Transat zou verwerven tegen een prijs van $ 13 per aandeel. De uitdrukkelijke bedoeling van het Mach-aanbod was om het plan van overeenkomst tussen Transat en Air Canada te dwarsbomen.

Nadat het zijn bevoegdheid had vastgesteld om in te grijpen in het algemeen belang, oordeelde de meerderheid van het Tribunaal dat het Mach-bod misbruik was jegens aandeelhouders en kapitaalmarkten in bredere zin. Het Tribunaal had drie zorgen: 1) de termijn waarbinnen aandeelhouders het bod in overweging moesten nemen; 2) de openbaarmaking van het aanbod; en 3) het potentiële verkrijgen van afwijkende meningen met betrekking tot meer dan 20%, waardoor hun vermogen om het bod van Air Canada te dwarsbomen wordt vergroot. Concreet kregen aandeelhouders slechts elf dagen de tijd om op het bod te reageren, dat vol stond met inconsistente en potentieel misleidende onthullingen. De structuur van het Machbod was ook problematisch omdat daarin werd bepaald dat als meer dan 11% van de stemgerechtigde aandelen van klasse B zou worden aangemeld, dergelijke aandelen zouden worden opgenomen op een pro rata basis, maar het gaf Mach nog steeds het recht om te stemmen en afwijkende meningen uit te oefenen voor alle aangeboden aandelen. Ondanks het gebrek aan regelgeving gericht op transacties onder de 20%, werd de analyse van het Tribunaal gebaseerd op de bescherming van de markt en het algemeen belang die aanleiding gaven tot de regelgeving.

Wat is het geheim van succes?

Uiteindelijk is het geheim van een succesvol mini-tenderaanbod, bij gebrek aan toepasselijke regelgeving, het opereren in het algemeen belang.

De auteur wil graag Lila Yaacoub, Articling Student, bedanken voor haar belangrijke bijdrage aan deze blogpost.

Blijf op de hoogte van M&A-ontwikkelingen en abonneren op onze blog van vandaag.

Bron: https://www.deallawwire.com/2021/04/30/successful-mini-tenders/