De Bitcoin-markt werkt er hard aan om de dieptepunten van het huidige handelsbereik dat sinds de uitverkoop medio mei is vastgesteld, vast te houden. De markt handelde in het begin van de week naar een nieuw lokaal dieptepunt van $28,993 voordat hij zich herstelde om een intra-day high van $35,487 te bereiken.
Terwijl mijnbouw-hash-power van het netwerk blijft vallen tijdens de grootste migratie van mijnbouwhardware in de geschiedenis, lijkt de markt voor Bitcoin-houders opnieuw te hebben gecapituleerd op de dieptepunten. De markt realiseerde de grootste absolute verliezen in de geschiedenis en we verkennen de dwarsdoorsnede van de meest getroffen markt.
Deze week beoordelen we ook de algemene vraagdynamiek met betrekking tot instellingen zoals GBTC van Grayscale, verschillende ETF-producten en het muntsaldo op Coinbase.
Capitulatie Ronde 2
Na het breken van nieuwe records op absolute in dollars uitgedrukte verliezen in mei, capituleerde de markt deze week opnieuw en realiseerde een nieuwe ATH van $3.45 miljard aan verliezen. Verliezen worden on-chain gerealiseerd wanneer een munt die het laatst is verplaatst (UTXO gemaakt) tegen hogere prijzen, opnieuw wordt uitgegeven tegen lagere prijzen (UTXO vernietigd), ervan uitgaande dat deze met verlies is verkocht. Merk op dat naarmate de waardering van de Bitcoin-markt toeneemt, grotere absolute dollarwaarden van winst en verlies mogelijk zijn.
Dit betekent dat er deze week een zeer groot aantal munten onder water is uitgegeven. Merk op dat bijna alle langetermijnhouders winst maken en dat hun uitgaven in feite ongeveer $ 383 miljoen aan nettoverliezen compenseerden (het totale gerealiseerde verlies was $ 3.833 miljard!). Momenteel is slechts 2.44% van het circulerende aanbod in handen van LTH's met een niet-gerealiseerd verlies.
Op een meer relatieve basis kunnen we kijken naar de Spent Output Profit Ratio (SOPR) om te zien hoe deze tweede capitulatie zich op relatieve basis verhoudt. We kijken naar SOPR-statistieken voor twee cohorten, houders op lange en korte termijn. Deze twee statistieken hebben dezelfde berekening, maar hebben een iets andere interpretatie nodig:
- Langetermijnhouder SOPR (links, oranje) kan worden gezien als het winstmultiple dat wordt gerealiseerd, aangezien LTH's over het algemeen goed in het groen staan. Een LTH-SOPR-waarde van 1.95 betekent dat langetermijnhouders in totaal een winst van 195% hebben gerealiseerd (een gemiddelde kostenbasis van ongeveer $ 16.3k tegen huidige prijzen).
- Kortetermijnhouder SOPR (rechts, blauw) goscilleert in het algemeen rond een waarde van 1.0 als gevolg van recent verplaatste munten die opnieuw worden uitgegeven tijdens marktvolatiliteit. Dalen tot waarden ver onder 1.0 (en het aanhouden ervan) geeft aan dat dit cohort aanzienlijke verliezen heeft geleden.
De neerwaartse prijsactie van deze week lijkt paniek te hebben veroorzaakt in zowel LTH's als STH's, zoals blijkt uit de volatiliteit in LTH-SOPR en diepe capitulatie in STH-SOPR. STH's hebben slechts iets minder verliezen geleden dan tijdens de capitulatie van maart 2020. LTH's waren bereid munten uit te geven met een gemiddelde kostenbasis die deze week schommelde tussen $ 9.2k en $ 16.3k, wat wijst op een hoge mate van onzekerheid.
Ondanks enig bewijs dat LTH's die munten uitgaven in paniek verkochten, blijven bijna alle op 'levensduur' gebaseerde statistieken die de leeftijd van munten volgen, afbreken naar pre-bull-niveaus. Een manier waarop we de bovenstaande stukjes informatie kunnen interpreteren zijn:
- Sommige LTH's hebben hun munten uitgegeven tijdens marktvolatiliteit, waarschijnlijk in paniek op basis van de kostenspreiding.
- De meeste LTH's hebben hun munten niet uitgegeven en dus blijft de gemiddelde leeftijd van munten die in beweging waren erg jong (ondanks dat de markt $ 3.45 miljard aan nettoverliezen realiseerde).
- Verkoopdruk is grotendeels STH's die bijna volledig munten vasthouden met een niet-gerealiseerd verlies. 23.5% van al het circulerende aanbod is eigendom van STH's en is onder water, vergeleken met 3.4% die winst maakt.
Mijnwerker Verkoopdruk
Terwijl de grootste migratie in Bitcoin-hash-kracht in de geschiedenis plaatsvindt, speculeert de markt over de omvang van de verkoopdruk van mijnwerkers die tegenwind kan veroorzaken voor de prijzen. Er zijn twee primaire factoren die een toename van de verkoopdruk van mijnwerkers kunnen veroorzaken:
- Dramatische daling van de inkomsten tot de recente prijsverlaging van ~50%, wat leidde tot meer verkochte munten om dezelfde fiat-genoteerde kosten te dekken.
- Logistieke kosten en risico's opgelopen door mijnwerkers om mijnbouwapparatuur te verplaatsen of te liquideren, waardoor liquidatie van BTC in hun schatkist nodig is. Deze kosten zullen waarschijnlijk nog enkele maanden aanhouden.
Om onze analyse te starten, kunnen we de verandering in de totale inkomsten van mijnwerkers (7DMA) beoordelen. Dit toont aan dat de mijnbouwmarkt een omzetdaling van ongeveer 65.5% heeft doorgemaakt sinds de niveaus in maart en april aanhielden. De gemiddelde inkomsten uit mijnbouw over 7 dagen liggen momenteel rond de $ 20.73 miljoen per dag, wat in de context nog steeds 154% hoger is dan ten tijde van de back-to-back halveringen in 2020.
In dezelfde periode is de mijnbouwmoeilijkheid slechts met 23.6% toegenomen. De mismatch tussen omzet en moeilijkheidsgraad is voornamelijk een gevolg van het wereldwijde tekort aan halfgeleiders dat het vermogen van mijnwerkers om hun activiteiten uit te breiden beperkt. In de praktijk betekent dit dat het minen van Bitcoin in 2021 uitzonderlijk winstgevend is geweest en dat sommige mijnbouwhardware die anders verouderd zou zijn, winstgevend blijft. Dit betekent dat er minder munten hoeven te worden verkocht om de kosten te dekken en dat er schatkistreserves kunnen worden opgebouwd.
De Bitcoin-mijnpuzzel is 23.6% moeilijker, ondanks dat de inkomsten op een 154-daagse gemiddelde basis met 7% zijn gestegen. Aangezien een zeer groot deel van de hash-power momenteel offline is en onderweg is, wordt de volgende moeilijkheidsgraad geschat op -25%. Als zodanig zullen mijnwerkers die operationeel blijven de komende weken waarschijnlijk nog winstgevender worden, tenzij de prijs verder corrigeert of de migrerende hash-power weer online komt.
Dit geeft grotendeels aan dat het onwaarschijnlijk is dat mijnwerkers die actief zijn buitensporige dwangverkopen zullen uitoefenen (punt 1) en dat het dus waarschijnlijker is dat Chinese mijnwerkers die schatkistpapier liquideren de dominante bron aan de verkoopzijde is (punt 2).
De tweede vraag is dus of miners hun schatkisten liquideren om de opgelopen risico's en kosten te dekken om hash-power te verplaatsen. Hier bekijken we het totale saldo in miner-wallets en zien dat miners in totaal 10k BTC aan hun schatkist hebben toegevoegd sinds het dieptepunt op 27 januari. Dit vertegenwoordigt 7.6% van alle munten die sindsdien zijn gedolven en geeft aan dat mijnwerkers over deze periode over het algemeen 92.4% van hun munten hebben verdeeld.
We kunnen ook een totale uitgave van 7k BTC zien die begin juni plaatsvond, wat heel goed een mijnwerker kan zijn of een reeks mijnwerkers die munten liquideren ter voorbereiding op de migratie.
We kunnen ook de snelheid volgen van mijnwerkers die munten naar beurzen sturen om de relatieve verkoopdruk te beoordelen. Hier gebruiken we een 14-daags voortschrijdend gemiddelde om de gegevens over dezelfde periode als het moeilijkheidsaanpassingsvenster glad te strijken.
Ten opzichte van 2020 en het eerste kwartaal van 1 was de verkoopdruk van mijnwerkers op beurzen in feite aanzienlijk minder dan de 2021 tot 300 BTC/dag die in die periode werd aangehouden. De huidige instroom van miners naar beurzen is gestaag gedaald van meer dan 500 BTC/dag in maart tot minder dan 500 BTC/dag in juni.
We bekijken ook het saldo op de OTC-desks die we controleren, wat een andere belangrijke bestemming is voor mijnwerkersmunten om te matchen met grotere kopers. Gedurende 2021 is er een geleidelijke 'afbouw' geweest in OTC-saldi, waarbij elke neerwaartse poot doorgaans gecorreleerd is met veranderingen in de markttrend. Van april tot juni werd een totaal OTC-saldo tussen 8k en 6k BTC gehandhaafd, met een netto-uitstroom van ~1,134 BTC in de afgelopen twee weken.
Institutionele vraag blijft traag
Een primaire drijfveer voor de prijsstijging van Bitcoin in 2020 en 2021 was zowel het verhaal als de realiteit van de institutionele vraag. Een van de grootste factoren hierin was de eenrichtingsstroom van munten naar het GBTC-trustfonds van Grayscale, aangezien handelaren probeerden de hoge premie te arbitreren die in 2020 en begin 2021 werd waargenomen.
Sinds februari 2021 is het GBTC-product omgekeerd om te worden verhandeld met een aanhoudende korting op de NAV, en medio mei de diepste korting van -21.23% bereikt. Na de daaropvolgende uitverkoop begon de GBTC-korting te stijgen en handelde deze week tussen een dieptepunt van -14.44% en een maximum van -4.83% voor NAV.
Het GBTC-vertrouwen van Grayscale bezit momenteel meer dan 651.5k BTC, maar liefst 3.475% van de circulatie van Bitcoin.
Er zijn twee Bitcoin ETF-producten beschikbaar in Canada die ook inzicht kunnen geven in de institutionele vraag:
- Het doel Bitcoin ETF
- De 3iQ Digital Asset Management QBTC ETF
De Purpose ETF is blijven groeien in het totale BTC onder beheer, met een netto-instroom van 3,929 BTC sinds 15 mei. Dit vertegenwoordigt een dagelijkse instroom van 95.83 BTC/dag (met een 7-daagse week) en brengt het totale ETF-bezit op 21,597 BTC.
Ondertussen heeft de QBTC ETF de afgelopen twee maanden een aanzienlijke netto-uitstroom gezien. Het totale bezit is in twee opmerkelijke stappen afgenomen met in totaal -10,483 BTC. Dit brengt het huidige bezit terug tot 12,975 BTC.
Als zodanig heeft de Purpose ETF de QBTC ETF nu omgedraaid in totaal aantal munten onder beheer. Niettemin, bij het combineren van de netto stromen voor beide ETF's van de afgelopen maand, is er in totaal -8,037 BTC uit deze ETF-producten gevloeid.
Ten slotte kunnen we op institutioneel vlak de nettoverandering waarnemen in het muntensaldo op Coinbase, een voorkeurslocatie voor Amerikaanse instellingen tijdens de bullmarkt. Na een aanhoudende periode van netto-uitstroom sinds december 2020, is de verandering in het Coinbase-saldo aanzienlijk afgevlakt.
Tussen observaties van de GBTC-premie, netto-uitstromen van de gecombineerde Purpose en QBTC ETF's en een stagnerend Coinbase-saldo, lijkt de institutionele vraag enigszins mat te blijven.
Week On-chain dashboard
De Week On-chain Nieuwsbrief heeft nu een live dashboard voor alle aanbevolen grafieken