Tømme pengemassen – Gjett "overskuddet": Mike Dolan

(Gjentas uten endringer i teksten. Forfatteren er hovedredaktør for finans og markeder på Reuters News. Alle synspunkter som kommer til uttrykk her er hans egne)

Av Mike Dolan

LONDON, 14. januar (Reuters) – Hvis sentralbanker begynner å tømme pengemassen for å stoppe et overspill som driver skyhøy inflasjon, blir vurderingen av hvor mye likviditet som er "overflødig" kritisk for verdensmarkedene.

En haukisk nyttårsblitz fra den amerikanske sentralbanken i møte med 7 % inflasjon og nesten full sysselsettingsmålinger i delstaten, har markeder i ferd med å prise så mange som fire amerikanske renteøkninger i år.

Men mer presserende for mange i finansmarkedene er Fed-signaler om at det allerede er på tide å suge av noen av pengene de flommet inn i banksystemet via nødobligasjonskjøp – penger rettet mot å holde den bredere økonomien flytende under de sjokkerende pandemiske nedstengningene.

Overraskende mange investorer begynte Fed-diskusjonen om å krympe sin oppsvulmede balanse på 8.7 billioner dollar på sitt politiske møte i desember, mens den ble enige om å gradvis avslutte kjøp av nye obligasjoner i første kvartal av 2022.

Mens det tilsynelatende haster med å begynne å krympe balansen virker rart mot planene om å fortsette å legge til mer til mars, har mange Fed-tjenestemenn allerede i år insistert på at prosessen må starte snart. Men når og hvor fort?

I et intervju https://www.reuters.com/business/feds-bostic-says-three-hikes-fast-balance-sheet-runoff-needed-inflation-fight-2022-01-11 med Reuters denne uken, Atlanta Fed-sjef Raphael Bostic var mest eksplisitt.

Bostic regnet med at avrenningen – som først bare ville innebære å la Feds obligasjonsbeholdning forfalle uten å reinvestere inntektene – burde starte kort tid etter den første renteøkningen i mars.

Men han sa også at denne såkalte "kvantitative innstrammingen" (QT) burde være kraftig med 100 milliarder dollar i måneden, dobbelt så mye som den månedlige takten til siste balansereduksjon i 2017-2019, og han identifiserte 1.5 billioner dollar i ren "overskuddslikviditet" som måtte tas ut før man vurderer virkningen på det tidspunktet.

Det var ikke klart hvor Bostic hentet tallet 1.5 billioner dollar fra, men det tilsvarer omtrent det Fed har blitt tvunget til å tømme fra pengemarkedene hver dag de siste ukene via "reverse repo"-operasjoner over natten.

Historien fortsetter

Onsdag ringte Cleveland Fed-sjef Loretta Mester – et stemmeberettigende medlem av Feds policymaking Open Market Committee i år – med Bostic og fortalte Wall Street Journal at hun følte at balansen burde kuttes så raskt som mulig uten å forstyrre markedene. Men hun gikk ett videre ved å si at Fed ikke skulle utelukke muligheten til aktivt å selge sine eiendeler.

Så, Fed virker ganske seriøs med dette plutselig, og markedsnummerknusere har jobbet overtid.

EXCESS OG HASTIGHET

JPMorgans flyt- og likviditetsspesialist Nikolaos Panigirtzoglou og team konkluderer med at toppen av det de ser på som global "overskuddspengemengde" nå er langt bak oss, og dets fullmakter for bred likviditet vil krympe betydelig i løpet av de neste to årene.

JPM-teamet ser nå Fed QT i juli etter den andre renteøkningen, og forutsatt at den når et månedlig avrenningstempo på 100 milliarder dollar for stats- og byråobligasjoner innen utgangen av dette året, vil markedet måtte absorbere ytterligere 350 milliarder dollar med nye gjeld fra statlige og etatlåntakere i andre halvdel av 2022 og rundt 1 billion dollar i 2023.

Ved å finne ut det til sitt mål på netto globalt obligasjonstilbud kontra etterspørsel – ser den nå at posisjonen forverres med rundt 1.3 billioner dollar i år i forhold til 2021. Og basert på historiske korrelasjoner, regner JPM med at avkastningen på globale obligasjonsindekser typisk vil øke med ytterligere 35 basispunkter.

En annen direkte innvirkning på likviditeten til Fed QT er å kutte kommersielle bankers reservesaldo hos Fed og dermed deres utlånskapasitet. Selv om dette globalt vil bli oppveid i år av pågående obligasjonskjøp fra Den europeiske sentralbanken og Bank of Japan, regner JPM med at det vil bite hardere i 2023 når disse sentralbankene avvikler nye obligasjonskjøp nærmere null.

Som et resultat av en nedgang i kjøpsstrømmene for sentralbankobligasjoner og bremset verdens låneetterspørsel fra pandemiske topper, ser de at deres anslag på global pengemengdevekst mer enn halveres til 3 billioner dollar i 2023 fra et tempo på 7.5 billioner dollar i fjor og går tilbake til årlige penger. vekstnivåer som ikke er sett siden 2010.

Vil dette ha brent av estimater for "overskudd"? Når vi ser på globale proxyer for "overskytende" som måler verdens pengevekst mot nominelt BNP eller forholdet mellom kontanter holdt som andel av husholdningenes aksje- og obligasjonsbeholdning, regner JPM med at overskuddet allerede er borte.

Alt under kontroll? Vil dette være nok til å dempe inflasjon og løpske markeder?

Amundis Chief Investment Officer Pascal Blanque tror vi vil se et nytt inflasjonsregime som på 1970-tallet, hovedsakelig fordi regjeringer rett og slett må ta større kontroll over penger og lånerenter fra sentralbankene deres – med gjenoppbygging etter COVID og klimaendringer som krever finansiell ekspansjon.

«I dette nye regimet vil regjeringer ta over kontrollen over penger samtidig som de opprettholder en utbredt og tosifret pengevekst i flere år, som en del av en bredere overgang fra frie markedskrefter, uavhengige sentralbanker og regelbasert politikk til en kommando- orientert økonomi."

Blanque regner med at grunnen til at økt pengemengde ikke har ført til inflasjon det siste tiåret, var fordi et fall i den såkalte hastigheten på penger – eller hastigheten som én dollar brukes til i transaksjoner – i realøkonomien bare ble overført til finansielle eiendeler.

Hvis vi tar reelle sfærer og inflasjonssfærer under ett, kan hastigheten ha vært like stabil som monetære teorier antar, skrev han, og pågående pengepumping vil vise seg inflasjonsinflasjon til slutt - selv tilfeldigvis i perioder i både forbruker- og formuespriser, som nå.

Forfatteren er hovedredaktør for finans og markeder i Reuters News. Alle synspunkter som kommer til uttrykk her er hans egne

(av Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD Redigering av Mark Potter)

Kilde: https://finance.yahoo.com/news/column-draining-money-pool-guess-070000576.html