Bitcoin-markedet jobber hardt for å holde bølgene i det nåværende handelsområdet etablert siden utsalget i midten av mai. Markedet handlet ned til et nytt lokalt lavpunkt på $ 28,993 tidlig på uken før det ble gjenopprettet for å sette en intradagshøyde på $ 35,487.
Siden gruvedriftens hashkraft fortsetter å slippe av nettverket under den største migrasjonen av gruvedrift i historien, ser Bitcoin-holdere overalt ut til å ha kapitulert igjen. Markedet realiserte de største absolutte tapene i historien, og vi utforsker tverrsnittet av markedet som er mest berørt.
Denne uken vurderer vi også den generelle etterspørselsdynamikken knyttet til institusjoner som Grayscales GBTC, ulike ETF-produkter og myntbalansen på Coinbase.
Kapitulasjonsrunde 2
Etter å ha slått nye rekorder på absolutte tap i dollar i mai, kapitulerte markedet nok en gang denne uken, og realiserte en ny ATH på $ 3.45B i tap. Tap realiseres on-chain når en mynt som sist ble flyttet (UTXO opprettet) til høyere priser blir brukt igjen til lavere priser (UTXO ødelagt), forutsatt at den ble solgt for et tap. Vær oppmerksom på at ettersom Bitcoin-markedet øker i verdsettelse, er større absolutte dollarverdier av fortjeneste og tap mulig.
Hva dette betyr er at et veldig stort volum mynter som var under vann ble brukt denne uken. Vær oppmerksom på at nesten alle langtidsholdere har fortjeneste, og at deres utgifter faktisk utlignes rundt $ 383 millioner i nettotap (totalt realisert tap var $ 3.833B!). For øyeblikket er det bare 2.44% av sirkulasjonsforsyningen som holdes av LTHer med et urealisert tap.
På en mer relativ basis kan vi se på SOPR (Spent Output Profit Ratio) for å observere hvordan denne andre kapitulasjonen sammenlignes på en relativ basis. Vi ser på SOPR-beregninger for to kohorter, lang- og kortsiktige holdere. Disse to beregningene har samme beregning, men trenger litt forskjellige tolkninger:
- Langvarig holder SOPR (venstre, oransje) kan tenkes på som fortjenestemultipelet som realiseres ettersom LTH-er generelt er i det grønne. En LTH-SOPR-verdi på 1.95 betyr samlet, langsiktige holdere realisert fortjeneste på 195% (en gjennomsnittlig kostnadsbasis på rundt $ 16.3 XNUMX i nåværende priser).
- Kortsiktig holder SOPR (høyre, blå) gsvinger eneralt rundt en verdi på 1.0 som et resultat av at mynter som nylig ble flyttet ble brukt på nytt under markedsvolatilitet. Å falle til verdier godt under 1.0 (og opprettholde den) indikerer at betydelige tap er realisert av denne kohorten.
Denne ukens nedsatte prishandling ser ut til å ha skapt en panikk i både LTHs og STHs som demonstrert av volatiliteten i LTH-SOPR, og dyp kapitulasjon i STH-SOPR. STH har bare realisert tap bare mindre enn i kapitulasjonshendelsen i mars 2020. LTH var villige til å bruke mynter med et gjennomsnittlig kostnadsgrunnlag som svingte mellom $ 9.2 16.3 og XNUMX XNUMX dollar denne uken, noe som tyder på en høy grad av usikkerhet.
Imidlertid, til tross for noen bevis, brukte LTHer som brukte mynter panikkutsalg, nesten alle levetidsbaserte beregninger som sporer myntealderen, nedover mot nivåer før oksen. En måte vi kan tolke informasjonen ovenfor er:
- Noen LTH brukte myntene sine under markedsvolatilitet, sannsynligvis i panikk basert på kostnadsbasis.
- De fleste LTH-er brukte ikke myntene sine og dermed forblir gjennomsnittsalderen på mynter som var på farten veldig ung (til tross for at markedet realiserte $ 3.45B i nettotap).
- Selgetrykket er i stor grad STH som nesten utelukkende holder mynter med et urealisert tap. 23.5% av all sirkulasjonsforsyning eies av STH og under vann, sammenlignet med 3.4% som er i fortjeneste.
Miner Selger Pressure
Siden den største migrasjonen i Bitcoin-hashkraft i historien finner sted, har markedet spekulert i størrelsen på miner som selger press som kan skape motvind for priser. Det er to hovedfaktorer som kan føre til en økning i presset på miner:
- Dramatisk nedgang i inntektene til de siste ~ 50% nedskrivning i prisene som førte til at flere mynter ble solgt for å dekke de samme fiat-pålydende kostnadene.
- Logistiske utgifter og risiko som gruvearbeidere pådrar seg for å flytte eller avvikle gruveutstyr som krever likvidasjon av BTC som holdes i deres skattkammer. Disse utgiftene vil sannsynligvis pågå i noen måneder.
For å starte analysen kan vi vurdere endringen i samlede minerinntekter (7DMA). Dette viser at gruvedriftmarkedet har opplevd en omsetningsnedgang på ca. 65.5% siden nivåene opprettholdt i mars og april. Den 7-dagers gjennomsnittlige gruveinntekten ligger for tiden på rundt $ 20.73M / dag, noe som i sammenheng fortsatt er 154% høyere enn den var på tidspunktet for back-to-back-halvingen i 2020.
I løpet av denne samme perioden har gruvedrift vanskeligheter bare økt med bare 23.6%. Misforholdet mellom inntekter og vanskeligheter er først og fremst et resultat av den globale mangelen på halvledere som har begrenset gruvearbeidernes mulighet til å utvide virksomheten. I praksis betyr dette at gruvedrift av Bitcoin har vært usedvanlig lønnsomt gjennom hele 2021, og at noe gruvedrift som ellers ville være foreldet, fortsatt er lønnsomt. Dette betyr at færre mynter trenger å selges for å dekke kostnadene, og at mine miner kan reserveres.
Bitcoin-gruvepuslespillet er 23.6% vanskeligere til tross for at inntektene øker med 154% på 7 dagers gjennomsnittsbasis. Siden en veldig stor andel hasjkraft for øyeblikket er frakoblet og i transitt, og neste vanskelighetsjustering anslås til å være -25%. Som sådan vil gruvearbeidere som forblir i drift sannsynligvis bli enda mer lønnsomme de neste ukene, med mindre prisen korrigeres ytterligere eller migrering av hashkraft kommer tilbake online.
Dette indikerer i stor grad at gruvearbeidere som er i drift er usannsynlig å utøve overdreven obligatorisk salg (punkt 1), og det er derfor mer sannsynlig at kinesiske gruvearbeidere som avvikler statskasser er den dominerende kilden på salgssiden (punkt 2).
Dermed er det andre spørsmålet om gruvearbeidere avvikler sine statskasser for å dekke pådratt risiko og kostnader for å flytte hasjkraft. Her ser vi på den samlede saldoen som holdes i gruvearbeidernes lommebøker og ser at gruvearbeidere samlet har lagt til 10 27 BTC i sine skattkammer siden den lave 7.6. januar. Dette representerer 92.4% av alle myntene som er utvunnet siden den gang, og indikerer at gruvearbeidere generelt har distribuert XNUMX% av myntene sine i løpet av denne perioden.
Vi kan også se et samlet forbruk på 7k BTC som skjedde i begynnelsen av juni, og det kan godt være en gruvearbeider eller et sett med gruvearbeidere som likviderer mynter som forberedelse til migrasjonen.
Vi kan også spore frekvensen av gruvearbeidere som sender mynter til børser for å vurdere det relative salgspresset. Her bruker vi et 14-dagers glidende gjennomsnitt for å glatte ut dataene over samme periode som vanskelighetsjusteringsvinduet.
I forhold til 2020 og 1. kvartal 2021 har gruvedriftens salgstrykk på børser faktisk vært betydelig mindre enn 300 til 500 BTC / dag opprettholdt i løpet av denne perioden. Nåværende minerinnstrømning til børser har jevnlig falt fra over 500 BTC / dag i mars til under 200 BTC / dag i juni.
Vi gjennomgår også saldoen på OTC-skrivebordene vi overvåker, og representerer et annet hovedmål for gruvearbeidere å samsvare med større kjøpere. Gjennom 2021 har det vært en progressiv 'nedtrapping' i OTC-saldoer, med hvert ben ned typisk korrelert med endringer i markedstrenden. Fra april til juni har en total OTC-balanse på mellom 8k og 6k BTC blitt opprettholdt, med en nettoutstrømning på ~ 1,134 BTC de siste to ukene.
Institusjonell etterspørsel forblir treg
En primær driver for Bitcoin-prisvekst i 2020 og 2021 var både fortellingen og virkeligheten av institusjonell etterspørsel. En av de største faktorene i dette var enveisstrømmen av mynter til Grayscales GBTC-trustfond da handelsmenn prøvde å arbitrage den høye premien som ble observert i 2020 og tidlig i 2021.
Siden februar 2021 har GBTC-produktet snudd og handlet med en vedvarende rabatt til NAV, og traff den dypeste rabatten på -21.23% i midten av mai. Etter det påfølgende utsalget har GBTC-rabatten begynt å nærme seg, og handlet denne uken mellom et lavt nivå på -14.44%, og et høyt på -4.83% til NAV.
Grayscales GBTC-tillit har for tiden over 651.5k BTC, en heidundrende 3.475% av sirkulasjonen av Bitcoin-forsyningen.
Det er to Bitcoin ETF-produkter tilgjengelig i Canada, som også kan gi innsikt i institusjonell etterspørsel:
- Formålet med Bitcoin ETF
- 3iQ Digital Asset Management QBTC ETF
Formålet med ETF har fortsatt å vokse i total BTC under forvaltning, med nettotilstrømning på 3,929 BTC siden 15. mai. Dette representerer en daglig tilførsel på 95.83 BTC / dag (ved bruk av en 7-dagers uke) og bringer den totale ETF-beholdningen opp til 21,597 XNUMX BTC.
I mellomtiden har QBTC ETF sett betydelige nettoutstrømninger de siste to månedene. Totale beholdninger har gått ned i to bemerkelsesverdige trinn med totalt -10,483 BTC. Dette bringer nåværende beholdninger ned til 12,975 BTC.
Som sådan har Purpose ETF nå snudd QBTC ETF i totale mynter under forvaltning. Likevel, når man kombinerer nettostrømmene for begge ETF-er i løpet av den siste måneden, har totalt -8,037 BTC strømmet ut av disse ETF-produktene.
Til slutt på institusjonell front kan vi observere nettoendringen i myntsaldoen på Coinbase, et foretrukket sted for amerikanske institusjoner under oksemarkedet. Etter en vedvarende periode med nettoutstrømning siden des 2020, har endringen i Coinbase-saldoen flatet ut markant.
Mellom observasjonene av GBTC-premien, nettoutstrømning fra de kombinerte Purpose- og QBTC-ETFene, og en stillestående Coinbase-balanse, ser det ut til at institusjonell etterspørsel forblir noe mangelfull.
Uke Dashboard på kjeden
Week On-chain Newsletter har nå en live dashbord for alle utvalgte diagrammer