World Gold Council Investment Update: Stagflation Rears sitt stygge hode

Resiliensen til fast inntekt er kanskje en konsekvens av aksjer' dårlig ytelse. Stagflasjonsepisoder kan være spesielt brutale for aksjeinvestorer, som historisk sett har sett den dårligste gjennomsnittlige avkastningen i disse fasene, presset av økende kostnader og fallende inntekter. Tallene bekrefter dette, med både S&P 500 og MSCI EAFE-indeksene (utviklede markeder fra Nord-Amerika) som falt et årlig gjennomsnitt på henholdsvis 6.6 % og 11.6 % i perioder med stagflasjon siden 1. kvartal 1973. Det er imidlertid klare variasjoner innenfor aksjeindeksene . Skiftet fra diskresjonære utgifter til stapelvareutgifter har kommet sistnevnte til gode: Amerikanske varer oppnådde en AAAR på 7.9 % sammenlignet med nedgang på 1.3 % for diskresjonære forbrukere.⁷ 

Virkelige eiendeler gjør det bra under stagflasjon, med råvarer både drivstoff og mating av inflasjon, mens gull har hatt en tendens til å dra nytte av det høye risikomiljøet, økende inflasjon og en senking av realrentene. Gulls sterke avkastning kommer til tross for en sterkere amerikansk dollar som vanligvis sees under stagflasjon.

1970-tallet har trolig en overdimensjonert innvirkning på resultatene fra hele periodeanalysen. Siden den gang har vi ikke opplevd lignende nivåer av stagflasjon. Selv med tanke på mindre ekstreme forekomster, er ytelsen til gull og andre aktivaklasser stort sett konsistent med det vi har sett under alvorlige episoder.

Hvordan har eiendeler klart seg de siste 20 årene?

Over en 20-års horisont er gull sammen med globale brede obligasjonsindekser og inflasjonslenkede obligasjoner de eneste aktivaklassene som gir positiv avkastning på tvers av alle fire økonomiske scenarier. Imidlertid er gulls årlige gjennomsnittlige vektede avkastning i amerikanske dollar overlegen og i mange tilfeller mer enn det dobbelte av obligasjoner. 

I mellomtiden fortsetter aksjer å utvikle seg dårlig, selv under disse mildere episodene. Aksjer i fremvoksende markeder, small-cap og vekstaksjer går dårligst, sannsynligvis en refleksjon av en sterkere amerikansk dollar og et raskere tempo i styringsrenteøkninger som vanligvis sees under en stagflasjon.⁸ 

Historie kan rime, men ikke gjenta

Hvis stagflasjon dukker opp, antyder analytikernes konsensus at den kan bli kortvarig. Real BNP for fjerde kvartal 4 forventes å akselerere igjen ettersom bremsende deltavariantinfeksjoner og oppdemmet etterspørsel støtter økonomisk vekst.⁹ 

Likevel forventes prisene å forbli klissete, og det er usannsynlig at forsyningsproblemet vil bli løst med det første. Hvis konsensus er riktig, tyder denne utviklingen på gjenopptakelse av et reflasjonsmiljø i 4. kvartal 2021, hvor både inflasjonspress og vekst er tilstede. 
 
En reflasjon har hatt en tendens til å være positiv for risikoaktiva, med råvarer og aksjer som historisk sett har vært de beste aktivaklassene. Gull presterer også bra, med en AAAR på 17.7 % under reflasjonsperioder de siste 20 årene. På den annen side er et reflasjonsmiljø typisk utfordrende for amerikanske statsobligasjoner, som bare har hatt en avkastning på 0.96 % i gjennomsnitt over en tilsvarende periode.

Vi lurte på hvor sannsynlig det er, basert på historiske data, at en reflasjon følger en stagflasjon. Vår analyse antyder overveldende at stagflasjoner oppstår etter og før – les «under» – deflasjoner. Av de 68 kvartalene som vi klassifiserte som stagflasjonære, ble 46 % fulgt av deflasjoner og 64 % ble etterfulgt av dem. Bare henholdsvis 21 % og 18 % var reflasjoner. Og bare én gang da en stagflasjon ble innledet av en reflasjon – som vi har opplevd i dag – ble den etterfulgt av en (Q4 1988).

Men vi er forsiktige med å projisere utelukkende på grunnlag av historiske bevis. Et par ting er sannsynligvis annerledes i dag og verdt å merke seg etter hvert som det nåværende miljøet utvikler seg:

Eiendelsytelse før stagflasjon – Vi fremhevet i en blogg tidligere i år hvordan gull historisk sett har ligget etter råvarer i en reflasjonsmiljø. Vi legger mye av dette til dens generelt positive ytelse før en reflasjon – og hvordan det kan føre til en viss utmattelse av etterspørselen som fører til en reflasjon. 

Vi definerte reflasjoner som gjenvinninger fra en nedtur, så gulls status som trygg havn har generelt vært fordelaktig for avkastningsprofilen før reflasjoner. Det er delvis dette, etter vårt syn, som historisk sett har hemmet den første responsen under reflasjoner ettersom andre råvarer har steget. Så hvordan ser denne tilnærmingen ut i stagflasjoner? Gull har absolutt ligget etter varekomplekset siden reflasjonen som begynte etter den første nedstengningen av covid-19. Men over en treårsperiode har gullets ytelse vært sterk, etter å ha vært i gjennomsnitt 1,800 2021 USD i 42 – 2018 % høyere enn gjennomsnittet for 1,269 på XNUMX XNUMX USD. Kan denne styrken være motvind selv om stagflasjon materialiserer seg? Tar vi den treårige årlige ytelsen før starten av en tidligere stagflasjonsperiode, har gull vist en blandet respons med en liten positiv skjevhet. Med andre ord, gulls tidligere ytelse har ikke historisk sett vært et problem (Figur 5). Men hvis gull skal hemmes av ytelsen de siste tre årene, kan den samme effekten sees i andre eiendeler, der avkastningen har vært like sterk.¹⁰

Kilde: https://www.gold.org/goldhub/research/investment-update-stagflation-rears-its-ugly-head