A próxima crise da dívida da China será municipal

Na margem sul do rio Amur, que corre ao longo da fronteira com a Rússia, está um dos mercados imobiliários mais acessíveis da China. Enquanto um apartamento médio de dois quartos em Pequim pode custar US$ 1 milhão, os investidores podem comprar um na cidade de Hegang por US$ 10,000. Dependente quase inteiramente da mineração de carvão, a economia de Hegang está na corda bamba há anos. A pandemia parecia empurrá-lo para o limite. Em 23 de dezembro, as autoridades locais anunciaram que a cidade congelou as contratações e iniciou a reestruturação fiscal https://www.caixinglobal.com/2021-12-28/once-a-china-coal-boomtown-hegang-now-cant-afford-to-hire-101823275.html. Essa pode ser a primeira vez para a China, mas é improvável que seja a última.

Embora as províncias costeiras com fortes setores de exportação tenham resistido relativamente bem ao surto de Covid-19, os governos locais do interior estão sob forte estresse econômico. Isso só foi agravado pela decisão de Pequim de controlar o mercado imobiliário. Não só levou construtores residenciais como Evergrande a registrar inadimplências espetaculares, como também deprimiu as vendas de terrenos que contribuem com cerca de um terço da receita fiscal das cidades, em média.

Isso significa que, mesmo que os desenvolvedores deixem de pagar os títulos e o crédito comercial e deixem os projetos pela metade, o infame exército de veículos financeiros do governo local da China pode começar a falir em seguida. Um documento de abril do gabinete estadual sugeriu que os disfuncionais deveriam ser autorizados a falir. Sua dívida pendente era de US$ 8 trilhões no final de 2020, estimou o Goldman Sachs, o equivalente a cerca de metade do produto interno bruto da China; no ano passado, eles também substituíram os promotores imobiliários como os maiores emissores de dívida chineses no exterior, com US$ 31 bilhões em títulos em dólar com vencimento em 2022.

LGFVs são uma esquisitice política. Eles foram inventados, mais ou menos, durante a crise financeira global de 2008 para permitir que as autoridades contornassem uma proibição central de empréstimos diretos por governos locais, permitindo que as localidades aumentassem rapidamente a dívida para estímulo. Hoje eles existem em uma área política cinzenta, criada por e para uso oficial, mas não garantida tecnicamente. Muitos deles possuem ativos de qualidade duvidosa: estradas para lugar nenhum, aeroportos vazios. As reformas no mercado de títulos da província em 2015 deveriam torná-las desnecessárias, mas ainda estão por aí, e muitas estão fortemente envolvidas no desenvolvimento primário da terra antes que as parcelas sejam vendidas a desenvolvedores, tornando-as vítimas diretas de licitações paralisadas e preços de arrefecimento. Muitas de suas dívidas foram reembaladas em produtos de gestão de patrimônio vendidos para pessoas comuns. Eles também são grandes tomadores de pequenos bancos.

Agora, as vendas de terrenos devem cair mais 20% este ano após uma contusão em 2021, de acordo com a S&P Global Ratings. No entanto, apesar da recente tolerância de Pequim a inadimplências de empresas estatais, e apesar da óbvia falta de lucratividade e governança duvidosa de muitos LGFVs, alguns investidores continuam convencidos de que serão protegidos. As agências de classificação de risco locais concederam graus de investimento para aqueles com perfis de crédito muito fracos, mostrou uma análise de novembro da CreditSights.

Tal como acontece com o desenvolvedor imobiliário Shimao Group, que foi classificado como grau de investimento até que subitamente começou a entrar em default em janeiro, o risco é menor que os títulos LGFV de alto rendimento e com classificação de lixo caiam, mas que as emissões de baixo rendimento de regiões ricas também sejam precificadas incorretamente. . Está ficando mais difícil, afinal, chutar a lata no caminho à medida que novos surtos de Covid-19 surgem de Xian a Tianjin. Em Lanzhou, capital da província de Gansu, 14 bilhões de yuans (US$ 2.2 bilhões) em títulos LGFV vencem este ano, o equivalente a quase metade da receita fiscal da cidade em 2021, segundo a S&P. Os reguladores estão limitando a emissão de títulos domésticos LGFV e impedindo que aqueles de regiões mais pobres participem, informou a mídia chinesa, o que dificultará a rolagem da dívida existente. Alguns tentarão despejar ativos, mas pode não ser fácil.

Assim como no setor imobiliário, há uma dúvida sobre quão dura Pequim pode ser nas partes mais pobres do país à medida que a economia em geral oscila. Se o governo central quer estimular o crescimento, deve contar com as cidades e vilas para fazer sua parte. Alguns têm a capacidade de arrecadar fundos por meio de títulos direcionados especificamente para gastos com infraestrutura, mas outros precisarão de uma tábua de salvação apenas para se manter à tona. De qualquer forma, investidores e credores terão que observar seus passos.
Fonte: Reuters

Fonte: https://www.hellenicshippingnews.com/chinas-next-debt-crisis-will-be-municipal/