O eurodólar tem sido um instrumento que permitiu crédito e alavancagem globais massivos. O Bitcoin se beneficiará da desalavancagem desse sistema falho.
Kane McGukin tem 13 anos de experiência em gestão de patrimônio, abrangendo corretagem e vendas de ações institucionais. Ele é um consultor de investimentos registrado independente.
À medida que o calendário se aproximava de setembro de 2021, a impressora de dinheiro diminuiu e os indivíduos começaram a se cansar das labutas de negociar uma cesta de ações de trabalho em casa. Nesse ponto, o COVID-19 havia acabado, o acidente era notícia antiga e os bloqueios estavam se aproximando de dois anos. A maioria estava procurando mudar seu foco para algo novo. Algo como voltar ao que costumava ser seu verdadeiro trabalho diário.
Você só pode manter um animal enjaulado por tanto tempo
Essa é a dura realidade do canto em que o Federal Reserve se encaixotou.
Por décadas, o Maestro conduziu uma orquestra aparentemente bonita, mas você só pode manter pessoas e instrumentos financeiros trancados por tanto tempo. Eventualmente, há um ponto de ruptura – um ponto em que você não pode mais massagear os dados ou imprimir dinheiro suficiente para satisfazer a ganância humana. A ganância, aquela emoção interna que leva a pessoa a acreditar que se conseguir mais dinheiro, encontrará a felicidade.
Em algum momento, os espíritos dos animais começam a se mexer. Em tempos de estresse econômico, esses espíritos têm voz própria. Um que não pode ser domado ou controlado por um conselho de 12 membros, chefiado por um presidente.
Por muitos anos, e mais especificamente em 2021 e 2022, acompanhei as rotações das principais classes de ativos financeiros. Recentemente, para minha surpresa, apenas três classes de ativos tiveram retornos positivos nos últimos sete meses. Essas são commodities, ouro e dólar (embora ao contabilizar [tru]inflação, 11.8% agora com um pico de 12.74%, o retorno do dólar é realmente negativo no momento da redação deste artigo).
Nota: o mercado imobiliário real está em alta e bastante borbulhante em muitos lugares nos EUA, embora o ETF do mercado público mostre retornos negativos. Provavelmente porque os mercados públicos estão todos em baixa e é um instrumento negociado publicamente.
A maioria dos ativos foi punida desde o final de 2021, quando os mercados começaram a esfriar e as taxas começaram a reverter sua tendência de baixa de 40 anos.
Quando o dinheiro é grátis, a alavancagem aumenta no sistema
O mercado do eurodólar é um pouco obscuro, pois seu tamanho é relativamente desconhecido (cerca de US$ 14 trilhões em 2016) e foi responsável por cerca de 90% dos empréstimos internacionais em 1997. Assim, pode-se supor que os eurodólares são o centro da maior parte da atividade financeira global quando se trata de empréstimos. Isso fica bem claro ao visualizar o gráfico de futuros de eurodólar abaixo.
Fundo: O mercado do eurodólar começou em 1957, quando bancos não americanos começaram a manter dólares em nome de entidades ou nações potencialmente impedidas de manter dólares reais diretamente com bancos americanos. Para isso, esses bancos intermediários recebeu juros mais altos sobre os dólares que emprestaram e também pagaram um nível mais alto de juros ao proprietário/detentor legítimo, mas não real, dos dólares. Dadas as ligações adicionais, que levam a mais camadas de risco, faz sentido que os investidores esperem taxas de juros mais altas.
Esses dólares, mais ou menos, tornaram-se um segundo derivado do dólar americano.
Quando você desmonta, não é realmente apenas um banco internacional que detém dólares e os empresta novamente fora do alcance da jurisdição legal do Fed?
Efetivamente, esses bancos não americanos criam dinheiro sem ter os mesmos poderes que o Fed dos EUA. Lembre-se, a percepção global é que o Fed é o único que pode emprestar dólares. No entanto, devido à disseminação global do banco de reservas fracionárias e da engenharia financeira, podemos ver que, por meio dos eurodólares, muitas outras instituições bancárias estão jogando “Fed” com seus próprios reempréstimos de dólares em todo o sistema financeiro global.
Nos últimos 37 anos, foi estabelecido um canal claro para o eurodólar. À medida que o preço se aproximava do lado superior do canal (próximo ao par), os fundos formavam-se nos mercados financeiros; e à medida que o preço se aproximava do lado inferior do canal, os topos se formavam em vários mercados globais.
Observe que o lado inferior prenunciou algumas das piores crises financeiras da história, à medida que a alavancagem global se desenrolou e os preços do eurodólar começaram a subir mais durante essas corridas para US$ 100.
Como mostra o gráfico, na década de 1980, o boom do crédito estava realmente começando quando a globalização começou a esquentar. Nesse ponto, com o dólar americano firmemente consolidado como moeda de reserva global, foi o eurodólar o verdadeiro motor do crescimento. Eles foram usados para financiar o crescimento global, criar alavancagem ou, em alguns casos, contornar sanções dos EUA Fora dos tempos de crise, os eurodólares geralmente subiram enquanto os dólares reais caíram. Durante os períodos difíceis, os empréstimos e a alavancagem diminuiriam, enquanto o crédito se desfazia e os desastres atingiam os mercados financeiros globais (eurodólares caindo, dólares subindo).
Definição, “Os futuros de eurodólar são contratos futuros financeiros baseados em taxas de juros específicos para o eurodólar, que é simplesmente um dólar americano depositado em bancos comerciais fora dos Estados Unidos.”
The TL; DR
Nas décadas mais recentes, como a maioria dos ativos foi financeirizada, muito poucos realmente detêm o ativo subjacente, e a maioria das transações ou empréstimos depende de reservas, crédito ou algum tipo de spread, em vez da transferência de um ativo subjacente físico.
Por exemplo, com os futuros de eurodólar como uma expectativa de taxas futuras, se eles caírem de 99 para 98, a expectativa é que as taxas caiam (relação: o subjacente – dólares – sobe).
Era isso que o sistema de Bretton Woods promovia: emprestar dinheiro barato (a taxas baixas) para alavancar e comprar ativos.
À medida que as taxas começam a subir, eventualmente diminui o incentivo para comprar ativos que estão subindo ao longo do tempo. Isso incentiva as alavancas de derivativos iniciais a reverter para dólares, títulos do Tesouro e/ou ouro (segurança) à medida que o risco de mercado aumenta. Esse é o voo para a segurança: de volta a um ativo “livre de risco”. Por sua vez, essa venda de ativos e o retorno à segurança pressionam os preços e quebram, com compradores atrasados ou mãos fracas perdendo dinheiro. Depois de ser liberado, o processo começa novamente com eurodólares a um preço mais baixo e espaço para refluir para o lado positivo novamente. Quando olho para esses gráficos, é isso que se torna abundantemente claro.
Dos anos 80 até agora, o dólar caiu de US$ 160 para um mínimo de cerca de US$ 70, enquanto os eurodólares subiram de cerca de US$ 85 para pouco menos de US$ 100. Um atuou como reserva e o outro como ferramenta de alavancagem e crédito para impulsionar o consumo global.
De acordo com o Wikipedia,
“Vários fatores levaram os eurodólares a ultrapassar os certificados de depósito (CDs) emitidos pelos bancos dos EUA como os principais instrumentos privados de curto prazo do mercado monetário na década de 1980, incluindo:
- Os sucessivos déficits na balança de pagamentos dos Estados Unidos, causando uma saída líquida de dólares;
- Regulamento Q, o teto do Federal Reserve dos EUA sobre juros a pagar sobre depósitos domésticos durante a alta inflação da década de 1970
- Os depósitos em eurodólar eram uma fonte de fundos mais barata porque estavam livres de exigências de reservas e avaliações de seguro de depósito”
Tomando um olhar mais atento
Aumentando o zoom, o mais interessante é a cunha que começou a se formar nos últimos anos. Desde a Grande Crise Financeira, o preço não atingiu o limite superior, indicando um momento de declínio.
Pensando nisso, faz sentido em algumas frentes.
Primeiro, globalmente, estamos no pico de crédito e dinheiro circulando no sistema. O estímulo do governo dos EUA em 2020 foi de 40% de todos os dólares já criados. Pense nisso por um minuto.
Então, se a pessoa média precisa de crédito ou alavancagem, geralmente está disponível de uma forma ou de outra.
Em segundo lugar, se você pensar em eurodólares como um derivado do dólar, então faria sentido não querer pagar mais do que o par (100) para alavancar mais do que o necessário. Especialmente se a taxa interna de retorno não for significativamente maior do que sua taxa de empréstimo. Simplesmente não faz sentido matemático.
Por último, os futuros de eurodólar também são um medidor de taxas de juros na medida em que respondem a taxas de juro Libor a 3 meses. Desde 1981, as taxas de juros caíram de 16% para quase 0% em 2021. Inversamente, o eurodólar subiu. Os títulos do Tesouro estavam agindo como um mecanismo de poupança enquanto o eurodólar derivativo era o mecanismo de crédito? Durante esse período, atuando como moeda de reserva global, os EUA foram em grande parte o benfeitor aqui.
É por isso que as atuais escaramuças macro e geopolíticas estão tão acaloradas nos dias de hoje.
Olhando para trás no gráfico, essa dinâmica torna a configuração da cunha muito interessante.
Cunhas em picos e vales tendem a indicar correções de preços e mudanças de tendência na direção oposta. Nesse caso, os eurodólares provavelmente cairiam para meados dos anos 90. Se isso acontecesse, posso imaginar que significaria que muitos players nos mercados globais estariam desalavancando por um motivo ou outro.
Além disso, isso indicaria que as taxas de juros teriam muito mais espaço para subir. Inflação alguém?
Novamente, como uma segunda ou terceira derivada, por que você iria querer pagar mais de 100 para aumentar ainda mais o lance? É necessário espaço para o lado positivo, a menos que o mundo inteiro adote uma política de taxa de juros zero.
Isso significaria que as taxas de juros teriam que ficar negativas e permanecer negativas, o que não funciona exatamente. Um pouco Países europeus tentaram isso, apenas para parar algum tempo depois, pois eles não tinham ideia do que mais poderia quebrar no sistema. Nem eles entenderam as consequências não intencionais porque isso nunca foi feito antes (exceto no Japão).
A configuração parece sugerir que podemos ver uma reflação das ações, mas provavelmente não por muito tempo, pois há apenas dois pontos de alta antes de atingir o par do eurodólar (100). A próxima rolagem do eurodólar é a bolha de todos os ativos? É um indicador de qualidade? Ou os EUA retiram a cartilha japonesa e aceitam as taxas negativas para evitar o inevitável?
É verdade que zombamos e criticamos o Japão por quase 30 anos, então haveria uma reviravolta se os EUA invertessem o curso das políticas econômicas. Da mesma forma, é difícil dizer o que o atual governo é capaz ou incapaz de fazer nos dias de hoje. Desculpe, a prova está nos dados.
Meu pensamento após esta revisão é que o eurodólar tem sido um instrumento que permitiu crédito global maciço e alavancagem por mais de três décadas. Mas, não há mais espaço para correr porque estamos essencialmente em 100. Para que o Fed e outros bancos centrais possam chutar a lata mais uma vez, eles precisarão de outra ferramenta.
O papel das stablecoins? Eurodólares 2.0?
Primeiras coisas primeiro. Se a criptomoeda era inútil, então a S&P não tem nada que ver Compound, um protocolo de taxas de juros de Finanças Descentralizadas (DeFi). Muito menos, dando-lhe uma classificação! Esse é um sinal fundamental, na minha opinião, de que a criptomoeda veio para ficar, e os trilhos financeiros estão definitivamente em transição.
Com o Fed e outros bancos centrais globais sem munição, e indivíduos e instituições desinteressados em viver sem crédito (sendo amplamente produtivos). Existem apenas duas opções:
- Faça um grande corte de cabelo: deixe o eurodólar cair e desengatar enquanto o sistema financeiro global se desenrola de maneira desagradável.
- Introduzir outra ferramenta em um sistema financeiro paralelo que permita alavancagem e empréstimos para continuar, mas, mais importante, permita que os governos chutem a lata no caminho mais uma vez. Esse é o caminho escolhido nos últimos 20 anos. Esse é um papel que as stablecoins e as moedas digitais do banco central (CBDCs) poderiam preencher, o último dos quais seria a Teoria Monetária Moderna completa, na minha opinião. Também acrescentando uma visão muito mais profunda do Big Brother sobre como e onde as pessoas gastam seu dinheiro. (Lembre-se de como isso funcionou bem com o Facebook…) Além disso, fornecendo a capacidade de adicionar ou retirar fundos a qualquer momento que as agências desejarem e por qualquer motivo.
Supondo que uma nova unidade seja adicionada à incursão de alavancagem (dólares, títulos do Tesouro, eurodólares, stablecoins/CBDCs), isso potencialmente permite - no mínimo - o desembolso da alavancagem que aconteceu em um ativo sólido singular, o ouro. Para uma cartilha rápida sobre esta história passada, leia Nik Bhatia “Dinheiro Em Camadas.” É fácil e uma leitura obrigatória.
Além disso, estamos assistindo à construção de um novo sistema financeiro paralelo. Essa é a rede Bitcoin e fornece um ativo financeiro adicional e muito necessário.
O Bitcoin, juntamente com outras integrações de ativos digitais, fornece rampas de entrada e saída entre stablecoins, ativos digitais e ativos tradicionais em dólar/mercados financeiros. Nas próximas décadas, o dinheiro poderá fluir de nossa antiga rede financeira global em dólar para uma nova rede financeira construída em Bitcoin, porque, afinal, os dados são o novo petróleo. E o dinheiro é a maior forma de comunicação que temos.
Esses elencos de apoio serão importantes à medida que o sistema continuar sua transição, assim como na década de 1930, de um sistema baseado em ouro para o sistema de moedas indexadas de Bretton Woods. Eventualmente, uma reunião será realizada e o novo acordo de Bretton Woods será anunciado, abrindo caminho para a economia Bitcoin fornecer amplo apoio aos trilhos financeiros falidos, antigos e enferrujados do passado.
As próximas décadas de finanças serão divertidas, mas não sem alguns solavancos e contusões, como vimos recentemente com o fim do algoritmo moeda estável Terra Luna.
As opiniões expressas neste artigo não devem ser consideradas conselhos de investimento. O desempenho passado não é indicativo de desempenho futuro, pois todos os investimentos apresentam risco, incluindo perda potencial de princípio.
Este é um post convidado por Kane McGukin. As opiniões expressas são inteiramente próprias e não refletem necessariamente as da BTC Inc. ou Bitcoin Magazine.
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