A complacência do Fed alimenta a inflação; WSJ

O novo quadro estratégico da Fed dá prioridade ao emprego inclusivo máximo, enfatizando o pleno emprego para todos os grupos de pessoas, ao mesmo tempo que favorece a inflação temporária moderadamente acima do seu objectivo de longo prazo de 2%. Mas ao mesmo tempo que permitiu o sobreaquecimento da economia, a Fed também enfatizou a importância de manter as expectativas inflacionistas ancoradas perto de 2%.

As coisas não funcionaram como o Fed pretendia. A inflação ficou muito acima das previsões da Fed, muito antes de o seu objectivo de emprego ter sido alcançado. Os mercados de trabalho estão a demonstrar tensões e o aumento das expectativas de inflação ameaça agora reforçar as tendências de salários e inflação mais elevados e prejudicar o desempenho económico.

É irónico que a inflação elevada, combinada com as taxas zero e as compras de activos da Fed, beneficie os que estão em melhor situação e prejudique as pessoas com rendimentos mais baixos – as pessoas que a estratégia da Fed pretendia ajudar. Os preços da habitação, dos alimentos e da energia, três dos itens de custo mais elevado para as pessoas com rendimentos mais baixos, estão a acelerar acentuadamente. Os preços da energia e dos alimentos estão fora do controlo da Fed, mas os custos da habitação estão directamente ligados à política monetária. As pessoas com rendimentos mais baixos tendem a ser arrendatários, que enfrentam custos de aluguer acentuadamente mais elevados, enquanto as famílias com rendimentos mais elevados tendem a ser proprietários de casas, que beneficiam do aumento do valor das casas. O índice de custo de aluguel da Zillow aumentou 12.8% no ano passado, e o índice de preços de residências S&P CoreLogic Case-Shiller subiu 19.9%.

É certo que a escassez de oferta e os estrangulamentos na distribuição contribuíram para o aumento da inflação e a escassez de mão-de-obra fez subir os salários. Mas a inflação mais elevada não teria ocorrido sem uma forte recuperação da procura. Eles tiveram o colapso pandêmico no segundo trimestre de 2020, e a recuperação desse colapso foi o aumento mais rápido da história. A Fed atribui essa recuperação à procura reprimida, ao mesmo tempo que subestima o papel que a política monetária desempenha na economia. Gastos deficitários sem precedentes juntaram-se às taxas de juro da Fed e às compras massivas de activos para alimentar o boom da procura agregada.

Algumas das pressões inflacionistas diminuirão à medida que a escassez de oferta se dissipar, mas se a procura permanecer forte, gerada pela continuação dos estímulos monetários e fiscais, a inflação permanecerá elevada. Mesmo quando a Fed reduz gradualmente as suas compras de activos, reinvestirá os activos maduros para manter a liquidez financeira e manter as taxas de juro ancoradas em zero. Isto alimentará o financiamento de dívidas baratas para consumidores e empresas. Entretanto, o estímulo fiscal continua a fluir. O Gabinete de Prestação de Contas do Governo informou em Julho que 1 bilião de dólares dos gastos deficitários autorizados pela legislação fiscal relacionada com a pandemia ainda não foi gasto. O Congresso está a considerar novas infra-estruturas e legislação social que injetariam ainda mais dinheiro na economia.

As crescentes expectativas de inflação foram agravadas pela minimização míope por parte da Fed do papel que a política monetária desempenha na geração da procura. As expectativas de inflação baseadas no mercado nos próximos cinco anos aumentaram para 2.9%, enquanto as medidas baseadas em inquéritos aproximam as expectativas de 4%.

As negociações salariais reflectem uma recuperação face ao aumento acentuado da inflação e incorporam a expectativa de uma inflação persistente, e nessas negociações os trabalhadores têm a vantagem. Em agosto foram 10.4 milhões de vagas e 6.2 milhões de novas contratações. A diferença representa quase todo o défice do emprego actual em relação aos níveis pré-pandemia. O emprego aumentará para colmatar a disparidade e os salários acelerarão. As empresas baseiam as suas decisões de preços nas expectativas de uma inflação persistentemente elevada.

Isto é exatamente o que o Fed não queria que acontecesse. A Fed precisa de reprimir estas expectativas crescentes. O banco central impôs apropriadamente políticas monetárias de emergência em resposta ao colapso da actividade económica e do emprego na Primavera de 2020. Mas mesmo com a recuperação a decorrer muito mais rapidamente do que as expectativas, a Fed presumiu respostas entorpecidas e uma inflação moderada, semelhante ao que ocorreu após o Crise financeira de 2008. O Fed carece de diretrizes sistemáticas para conduzir a política monetária. O bom senso sugere que a Fed deveria normalizar as taxas de juro.

Levy é economista sênior da Berenberg Capital Markets e membro do Shadow Open Market Committee.