Os analistas perderam todos os sinais de alerta até que a Intel os explicasse
Queda de 12% nas ações mostra desconexão e mal-entendido
Não há solução rápida, este é um problema e solução incertos e de longo prazo
Todos ignoraram o óbvio até que ele os atropelou
Uma queda de 12% nas ações é culpa dos investidores/analistas e não da Intel
Sempre que uma ação cai 12% em um dia, há algum tipo de desconexão importante entre a empresa e a rua. Às vezes, as empresas mantêm as más notícias em segredo até a teleconferência trimestral ou simplesmente não fazem um bom trabalho de “gerenciamento de expectativas” na rua. Às vezes, os analistas perdem dicas e informações não muito sutis até que a empresa as explique diretamente.
No caso da recente queda das ações da Intel, a culpa é mais dos analistas e investidores que não perceberam o óbvio, do que da falta de comunicação da empresa. Também são “analistas” que não fazem análises muito simples…
É tudo uma questão de margens mais baixas – mais despesas ou menos receitas ou ambos
Parece que a rua não percebeu quão ruins seriam as margens e por quanto tempo. Nada disto deveria ter sido uma surpresa, pois sabemos que as despesas da Intel aumentaram e irão aumentar e que as receitas estão sob pressão da concorrência e da escassez. Portanto, deve ser a magnitude dessas questões que é uma surpresa
Uma tempestade perfeita de gastos triplos e quádruplos
Cunhamos uma frase no início deste ano sobre a Intel ter que “triplicar os gastos”, isso significa; 1) gastar muito dinheiro para alcançar a TSMC e sua liderança tecnológica 2) Gastar dinheiro e margem para que a TSMC (sua inimiga) forneça chips para a Intel vender porque a Intel carece de tecnologia e/ou capacidade 3) Gaste dinheiro para tentar se tornar um jogador de fundição.
Posteriormente, alteramos nosso cenário de “gasto triplo” para “gasto quádruplo” para contabilizar os gastos para adquirir o GloFo ou algo parecido. Qualquer um desses itens de gastos representa uma enorme soma de dinheiro, mas, em conjunto, representa uma onda de hemorragia de dinheiro que pode prejudicar até mesmo a Intel.
Mais importante ainda, todas essas quatro novas orgias de gastos não são um gasto único e realizado, mas sim um compromisso plurianual de longo prazo para cada esforço.
Falta matemática simples
Embora os números estejam prontamente disponíveis, parece que relativamente poucas pessoas, se é que há alguém, se preocuparam em somar e analisar a soma potencial de gastos e o impacto que isso teria na estrutura de despesas da Intel.
Os analistas deveriam ter sido capazes de descobrir que o investimento não iria apenas aumentar 20% ano após ano e ser suficiente para fazer com que a TSMC gastasse US$ 25 bilhões por ano, o dobro da Intel. Está claro que a Intel tem que gastar somas de CAPEX semelhantes às da TSMC e mais um pouco para capturar a TSMC. Se usarmos a contagem da ferramenta EUV como um proxy para gastos (o que é uma boa aproximação), eles precisam gastar mais que o TSMC agora para compensar anos de subinvestimento e subcompra.
A TSMC não trabalha de graça e não cederá sua preciosa capacidade de ponta para uma empresa que queira vencê-la, sem extrair meio quilo de carne. A TSMC colocou a Intel em uma posição difícil e vai apertar o que vale e a Intel não tem escolha a não ser pagar, caso contrário a TSMC abrirá as comportas da AMD.
Tornar-se um jogador de fundição não significa apenas US$ 20 bilhões para construir duas fábricas no Arizona (e muito menos fábricas na Europa…) e enchê-las de equipamentos. É contratar muitas pessoas (e muito menos encontrar talentos) e construir a infraestrutura (ou comprá-la) necessária para atender os clientes de silício. Algo que a Intel não foi capaz de realizar no passado. Construir as duas fábricas e todas as despesas de fundição associadas para algo que pode não gerar receita por anos e levar muito tempo para crescer será um grande desperdício.
Entretanto, a concorrência renovada da AMD (cujo produto está a ser construído nas mesmas fábricas da TSMC que a Intel) e de outros, bem como a concorrência emergente (como Apple, ARM, Google, Facebook, etc.) terão um impacto negativo nas receitas e nos preços. O resultado final é que a Intel está presa em uma compressão de margens de longo prazo.
Fomos muito claros sobre isto e alertamos os investidores há muito tempo, antes que alguém
Em 23 de março deste ano, quando a Intel anunciou suas intenções de fundição, escrevemos;
Ou a Intel terá que começar a imprimir dinheiro ou os lucros serão prejudicados no curto prazo
Temos dito que a Intel enfrentará um forte aperto financeiro, pois teria margens brutas reduzidas aumentando a terceirização para a TSMC e, ao mesmo tempo, reconstruindo sua produção... essencialmente tendo um período de quase o dobro dos custos (ou pelo menos custos muito elevados).
O problema ficou ainda pior porque a Intel agora está presa ao “gasto triplo”. Gastos (ou perda de margens brutas) na TSMC, reconstrução de suas próprias fábricas e agora um terceiro custo de construção de capacidade adicional de fundição para clientes externos.
Não vemos como a Intel evita um impacto financeiro.
Link para a nota original “Foundry Fantasy”
Não creio que pudesse ter sido mais claro, mas obviamente a mensagem não foi recebida.
Em 21 de janeiro, há 10 meses, dissemos:
Prepare-se para que os números pareçam feios e fiquem ensacados
Embora a Intel não tenha fornecido uma orientação para o ano completo, manteríamos nossos assentos, pois sugerimos que os custos duplos do aumento da terceirização para a TSMC somados ao aumento dos gastos nos esforços internos para recuperar o ritmo da Lei de Moore serão altos e as margens de pressão no curto prazo que consideraríamos como pelo menos os próximos dois anos e talvez mais.
Se Pat for inteligente, ele irá ensacar fortemente e reduzir as expectativas para números que podem ser facilmente superados e superestimar os custos de consertar 7NM e aumentar a capacidade, enquanto ainda paga à TSMC para fabricar chips. Ele não quer divulgar números que sentirá falta nos primeiros trimestres de trabalho.
Esperamos que isso inclua um grande salto em Capex e P&D para dar aos engenheiros e à produção a liberdade de que necessitam.
Estávamos certos sobre os números ficarem feios, mas obviamente a Intel não “saco de areia” o suficiente nem administrou as expectativas das ruas o suficiente.
O resultado final é que esta questão da margem já vem sendo preparada há muito tempo e não deveria ter sido uma surpresa que destruiu as ações. Estava tudo aberto. Se eu conseguisse descobrir, todos os analistas bem pagos dos grandes bancos de investimento também deveriam ter descoberto.
Obviamente, esse não foi o caso, pois houve uma onda de rebaixamentos de analistas, choque e surpresa que fizeram as ações despencarem.
A relação entre sucesso e dinheiro gasto não é linear
Alguém poderia pensar que com toda a conversa sobre a quantidade de dinheiro (margem) que a Intel gastará, esse sucesso será um “bloqueio” virtual. Isso está longe de ser o caso e não é realidade.
Você pode investir muito dinheiro na lei de Moore e ainda assim não ter garantia de sucesso. Da mesma forma, o negócio da fundição não é um campo de sonhos do tipo “Se construirmos, eles virão”.
Mesmo com todas as dificuldades financeiras e pressão nas margens, o sucesso não está predeterminado.
Isso significa que aceitaríamos afirmações de que todo o sacrifício agora valerá a pena para o sucesso futuro, com cautela. Ainda há um risco muito alto na execução, pois as tarefas em mãos são enormes e complexas e não é simplesmente uma questão de gastar dinheiro nisso... mas ajuda muito.
As ações
Mesmo com a queda de 12%, ainda há muito risco e muitos problemas financeiros pela frente e mantemos nossa visão de que as ações da Intel estão em melhor situação quando vistas de fora. Poderíamos ver um salto de gato morto ou aqueles que sentem que há uma oportunidade de preço, mas ainda vemos riscos e problemas para o futuro investível.
Obviamente, as empresas de equipamentos de semicondutores se beneficiarão com o aumento dos gastos com a Intel, mas já assumimos isso. Algumas empresas como a ASML terão um impacto positivo modesto, uma vez que estão esgotadas durante 18 meses, pelo que isso pouco lhes importa.
Vemos a ação das ações mais como uma redefinição da realidade, em vez de qualquer tipo de mudança fundamental verdadeira, já que nada realmente mudou, os investidores apenas finalmente receberam o memorando.
Para todos os “analistas” que perderam o memorando podemos oferecer um desconto na nossa newsletter.
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