O FTX Ponzi: descobrindo a maior fraude na história das criptomoedas

A seguir está um trecho do relatório Bitcoin Magazine Pro sobre a ascensão e queda da FTX. Para ler e baixar o relatório completo de 30 páginas, siga este link.

O começo

Onde tudo começou para Sam Bankman-Fried? Conforme a história continua, Bankman-Fried, um ex-comerciante internacional de ETF da Jane Street Capital, tropeçou nos mercados nascentes de bitcoin/criptomoedas em 2017 e ficou chocado com a quantidade de oportunidades de arbitragem “sem risco” que existiam.

Em particular, Bankman-Fried disse que o infame Kimchi Premium, que é a grande diferença entre o preço do bitcoin na Coreia do Sul e outros mercados globais (devido aos controles de capital), foi uma oportunidade particular que ele aproveitou para começar a fazer o seu primeiro milhões e, eventualmente, bilhões…

Pelo menos é assim que a história continua.

A história real, embora possivelmente semelhante ao que a SBF gostava de contar para explicar a ascensão meteórica da Alameda e posteriormente da FTX, parece ter sido repleta de engano e fraude, como a narrativa do “cara mais inteligente da sala”, que viu Bankman -Fried na capa da Forbes e apresentado como o “JP Morgan dos tempos modernos”, rapidamente mudou para um grande escândalo no que parece ser a maior fraude financeira da história moderna.

O início da Alameda Ponzi

Segundo a história, a Alameda Research era um fundo de negociação proprietário de alto nível que usava estratégias quantitativas para obter retornos extraordinários no mercado de criptomoedas. Embora a história fosse aparentemente crível, devido à natureza aparentemente ineficiente do mercado/indústria de criptomoedas, os sinais de alerta para a Alameda foram evidentes desde o início.

À medida que as consequências da FTX se desenrolavam, as apresentações anteriores da Alameda Research de 2019 começaram a circular e, para muitos, o conteúdo foi bastante chocante. Incluiremos a apresentação completa abaixo antes de mergulhar em nossa análise. 

A apresentação contém muitos sinais de alerta flagrantes, incluindo vários erros gramaticais, incluindo a oferta de apenas um produto de investimento de “empréstimos de taxa fixa anualizados de 15%” que prometem “não ter desvantagens”.

Todas as bandeiras vermelhas gritantes.

Da mesma forma, a forma da curva de ações da Alameda anunciada (visualizada em vermelho), que aparentemente estava para cima e para a direita com volatilidade mínima, enquanto os mercados mais amplos de criptomoedas estavam no meio de um violento mercado em baixa com violentas recuperações do mercado em baixa. Embora seja 100% possível para uma empresa ter um bom desempenho num mercado baixista no lado curto, a capacidade de gerar retornos consistentes com reduções de carteira quase infinitesimais não é uma realidade natural nos mercados financeiros. Na verdade, é um sinal revelador de um esquema Ponzi, do qual já vimos antes, ao longo da história.

O desempenho da Fairfield Sentry Ltd de Bernie Madoff por quase duas décadas funcionou de forma bastante semelhante ao que a Alameda estava promovendo por meio de sua apresentação em 2019:

• Retornos apenas para cima, independentemente do regime de mercado mais amplo
• Volatilidade/rebaixamentos mínimos
• Garantir o pagamento dos retornos e, ao mesmo tempo, pagar de forma fraudulenta aos primeiros investidores o capital dos novos investidores 

Parece que o esquema da Alameda começou a perder força em 2019, altura em que a empresa passou a criar uma bolsa com uma ICO (oferta inicial de moedas) na forma de FTT para continuar a obter capital. Zhu Su, cofundador do extinto fundo de hedge Three Arrows Capital, parecia cético.

Aproximadamente três meses depois, Zhu acessou o Twitter novamente para expressar seu ceticismo sobre o próximo empreendimento da Alameda, o lançamento de uma ICO e de uma nova bolsa de derivativos criptográficos.

“Esses mesmos caras agora estão tentando lançar um “concorrente bitmex” e fazer um ICO para ele. 🤔” –Twittar, 4/13/19

Abaixo deste tweet, Zhu disse o seguinte ao postar uma captura de tela do white paper da FTT:

“Da última vez, eles pressionaram meu parceiro de negócios para que eu excluísse o tweet. Eles começaram a fazer esse ICO depois que não conseguiram encontrar mais idiotas maiores para pedir empréstimo, mesmo a 20% ou mais. Entendo por que ninguém denuncia fraudes com antecedência suficiente. Risco de exclusão superior ao retorno da exposição.” – Tweet, 4 / 13 / 19 

Além disso, o FTT poderia ser usado como garantia no mecanismo de liquidação com garantia cruzada da FTX. FTT recebeu uma ponderação de garantia de 0.95, enquanto USDT e BTC receberam 0.975 e USD e USDC receberam uma ponderação de 1.00. Isso foi verdade até o colapso da bolsa. 

Token FTT

O token FTT foi descrito como a “espinha dorsal” da bolsa FTX e foi emitido no Ethereum como um token ERC20. Na realidade, tratava-se principalmente de um esquema de marketing baseado em recompensas para atrair mais usuários para a plataforma FTX e sustentar os balanços. A maior parte do fornecimento de FTT foi detida pela FTX e pela Alameda Research, e a Alameda estava na rodada inicial para financiar o token. Do fornecimento total de 350 milhões de FTT, 280 milhões (80%) dele era controlado pela FTX e 27.5 milhões foram para uma carteira da Alameda.

Os detentores de FTT beneficiaram de vantagens adicionais de FTX, tais como taxas de negociação mais baixas, descontos, abatimentos e a capacidade de utilizar o FTT como garantia para negociar derivados. Para apoiar o valor da FTT, a FTX comprava rotineiramente tokens FTT usando uma porcentagem da receita de taxas de negociação gerada na plataforma. Os tokens foram comprados e queimados semanalmente para continuar aumentando o valor do FTT.

A FTX recomprou tokens FTT queimados com base em 33% das taxas geradas nos mercados FTX, 10% das adições líquidas a um fundo de liquidez de apoio e 5% das taxas recebidas de outros usos da plataforma FTX. O token FTT não confere aos seus detentores o direito às receitas da FTX, às ações da FTX nem às decisões de governança sobre a tesouraria da FTX.

O balanço da Alameda foi mencionado pela primeira vez neste artigo Coindesk mostrando que o fundo detinha US$ 3.66 bilhões em tokens FTT, enquanto US$ 2.16 bilhões disso foram usados ​​como garantia. O jogo era aumentar o valor de mercado percebido do FTT e depois usar o token como garantia para contrair empréstimos. A subida do balanço da Alameda aumentou com o valor do ITF. Contanto que o mercado não se apresse em vender e derrube o preço do FTT, o jogo poderá continuar.

A FTT aproveitou o impulso de marketing da FTX, atingindo um pico de capitalização de mercado de US$ 9.6 bilhões em setembro de 2021 (sem incluir alocações bloqueadas, enquanto a Alameda se alavancou nos bastidores. Os ativos da Alameda de US$ 3.66 bilhões de FTT e US$ 2.16 b A “garantia FTT” em Junho deste ano, juntamente com as suas alocações OXY, MAPs e SRM, foram combinadas no valor de dezenas de milhares de milhões de dólares no topo do mercado em 2021.

CZ escolhe sangue

In uma decisão e tweet, CEO da Binance, CZ, deu início à derrubada de um castelo de cartas que, em retrospectiva, parece inevitável. Preocupada com o fato de a Binance ficar com um token FTT sem valor, a empresa pretendia vender US$ 580 milhões de FTT na época. Essa foi uma notícia bombástica, já que as participações no FTT da Binance representavam mais de 17% do valor de mercado. Esta é uma faca de dois gumes: ter a maior parte da oferta de ITF nas mãos de poucos e um mercado de ITF ilíquido que foi usado para impulsionar e manipular o preço para cima. Quando alguém vai vender algo grande, o valor cai.

Em resposta ao anúncio de CZ, Caroline da Alameda Research cometeu um erro crítico ao anunciar seus planos de comprar todos os FTT da Binance no preço de mercado atual de US$ 22. Fazer isso provocou publicamente uma onda de interesse aberto no mercado para apostar sobre o próximo destino do FTT. Os vendedores a descoberto se aglomeraram para levar o preço simbólico a zero com a tese de que algo estava errado e que o risco de insolvência estava em jogo.

Em última análise, este cenário está se formando desde que a Capital das Três Flechas e Luna entraram em colapso no verão passado. É provável que a Alameda tenha sofrido perdas e exposição significativas, mas tenha conseguido sobreviver com base em empréstimos de tokens FTT e na alavancagem de fundos de clientes FTX. Também faz sentido agora porque a FTX teve interesse em resgatar empresas como Voyager e BlockFi nas consequências iniciais. Essas empresas podem ter tido grandes participações no ITF e foi necessário mantê-las em funcionamento para sustentar o valor de mercado do ITF. Nos últimos documentos de falência, foi revelado que US$ 250 milhões em FTT foram emprestados à BlockFi.

Em retrospectiva, agora sabemos por que Sam estava comprando todos os tokens FTT que conseguia todas as semanas. Nenhum comprador marginal, falta de casos de uso e empréstimos de alto risco com o token FTT eram uma bomba-relógio esperando para explodir. 

Como tudo termina

Depois de abrir a cortina, sabemos agora que tudo isto levou a FTX e a Alameda directamente à falência, com as empresas a revelarem que aos seus 50 principais credores são devidos 3.1 mil milhões de dólares, com apenas um saldo em dinheiro de 1.24 dólares para pagá-los. A empresa provavelmente tem mais de um milhão de credores que merecem dinheiro.

A documento original de falência está repleta de lacunas gritantes, buracos nos balanços e uma falta de controlos e estruturas financeiras piores do que a Enron. Bastou um tweet sobre a venda de uma grande quantidade de tokens FTT e uma corrida para os clientes começarem a sacar seus fundos durante a noite para expor a incompatibilidade de ativos e passivos que a FTX estava enfrentando. Os depósitos de clientes nem sequer foram listados como passivos nos documentos do balanço fornecidos no pedido do tribunal de falências, apesar do que sabemos ser agora cerca de 8.9 mil milhões de dólares. Agora podemos ver que a FTX nunca realmente apoiou ou responsabilizou adequadamente o bitcoin e outros ativos criptográficos que os clientes mantinham em sua plataforma.

Foi tudo uma teia de capital mal alocado, alavancagem e movimentação de fundos de clientes para tentar manter o jogo da confiança e as duas entidades à tona.

.

.

.

Isso conclui um trecho de “The FTX Ponzi: Descobrindo a maior fraude da história da criptografia”. Para ler e baixar o relatório completo de 30 páginas, siga este link.