A mais recente iniciativa RFR First em swaps de moedas cruzadas

Para o meu último blog de 2021, permita-me uma pequena quantidade de auto-indulgência. Vou dar uma olhada nos mercados de Cross Currency Swaps e suas reações às duas ondas de RFR First que tivemos recentemente. Acontece que sempre vou aproveitar qualquer desculpa para escrever sobre os mercados de moedas cruzadas!

Moedas LIBOR

Como relatamos em nosso Blog AO VIVO de setembro, o MRAC da CFTC iniciou as mudanças nos mercados de Cross Currency Swap com uma primeira iniciativa RFR visando as moedas LIBOR – CHF, GBP e JPY.

Como o Banco da Inglaterra destaca em seu anúncio, esta primeira fase de transição de RFR em swaps de moedas cruzadas seria a mais “completa”, com ambas as pernas do swap de moedas cruzadas passando para RFRs:

A mudança proposta envolverá os BIDs movendo a base primária de suas telas de precificação e construção de curvas para swaps de moedas cruzadas de LIBOR para RFRs.

Especificamente, as convenções de cotação no mercado interdealer para as pernas GBP, CHF e JPY de swaps de moeda cruzada mudariam de LIBOR para SONIA, SARON e TONA, respectivamente, a partir de 21 de setembro.

Os swaps de moeda cruzada com uma perna em USD mudariam de USD LIBOR para SOFR a partir de 21 de setembro quando emparelhados com outra moeda LIBOR, ou seja, GBP / USD mudaria para SONIA / SOFR, CHF / USD para SARON / SOFR e USD / JPY para SOFR / TONA .

A FCA e o Banco da Inglaterra incentivam os participantes do mercado a mudar para RFRs nos swaps de moeda cruzada da LIBOR mercado a partir de 21 de setembro

Vamos atualizar os dados e ver o sucesso desse movimento em Cross Currency Swaps:

We comentou semana passada sobre o quão significativo esse movimento foi, mas aqui está um pouco mais de detalhes:

• O gráfico mostra o volume de swaps de moedas cruzadas negociados em GBPUSD, CHFUSD e JPYUSD a cada mês.
• As barras verdes destacam os volumes que incluem uma perna RFR.
• Quando detalhamos os detalhes do nível de negociação, descobrimos que ambas as pernas são RFRs para esses pares de moedas.
• Mais de 95% dos volumes foram negociados como RFR vs RFR nos últimos 3 meses.
• Crucialmente, apesar dessa mudança significativa no produto comercializado, os volumes foram realmente maiores do que nos 3 meses anteriores (estamos apenas na metade de dezembro enquanto escrevo).
• Ver volumes mais altos e uma aceitação de 95% de novas convenções pode ser considerado uma história de transição realmente saudável para esses pares de moedas.

E quanto ao EURUSD?

O EURUSD não foi explicitamente incluído na primeira onda de “SOFR First” para swaps de moedas cruzadas. Foi incluído no último movimento, que naturalmente cobriu todos os outros pares de moedas (com uma perna em USD).

Este "Parte II" do RFR de moeda cruzada primeiroO que lastreado em EURUSD pelo Grupo de Trabalho EUR RFR este mês:

No entanto, quando analisamos os Cross Currency Swaps relatados aos SDRs, a adoção de RFR vs RFR (€STR vs SOFR) em EURUSD estava bem encaminhada antes desta última iniciativa:

Mostrando;

• A proporção de negócios a cada semana reportados aos SDRs dos EUA em EURUSD como EURIBOR vs LIBOR (“IBOR”) ou €STR vs SOFR (“RFR”).
• Qualquer EURIBOR vs SOFR apareceria nas barras RFR, mas vimos muito poucos desses negócios. E quando digo poucos, contei apenas 7 nos dados!
• Os dados mostram que em meados de outubro, 78% das negociações já estavam negociando RFR vs RFR em EURUSD.
• E isso tem sido bastante consistente desde então.
• Claro, EURIBOR não vai a lugar nenhum, mas €STR é o RFR preferido.

O mercado parece ter decidido que negociar RFR vs RFR é preferível em EURUSD do que negociar Termo vs RFR. Isso faz muito sentido em uma base independente (negociando dois índices semelhantes).

No entanto, a escolha do índice em qualquer moeda em particular é muito mais provável que seja devido a considerações de liquidez em outros pares de moedas.

CADUSD

Em CAD, os participantes do mercado atualmente podem escolher entre CDOR ou CORRA para negociar em relação à perna do USD SOFR. Após a iniciativa RFR First de 13 de dezembro, observamos um aumento acentuado nas negociações em relação ao USD SOFR em swaps de moedas cruzadas CADUSD:

Olhando para os dados subjacentes;

• 38% dos volumes tiveram uma perna USD SOFR na semana passada nos mercados CADUSD.
• Vimos apenas 5 negociações relatadas até agora esta semana, mas todas foram CDOR vs SOFR.
• Na verdade, houve apenas um CORRA vs SOFR (ou seja, RFRs em ambas as pernas) relatado em todo o mês de dezembro.

O CARR (Grupo de Trabalho Canadense RFR) anunciou em 16 de dezembro que recomenda a cessação do CDOR em junho de 2024, portanto, me pergunto se devemos ver uma recuperação nas negociações CORRA vs SOFR no próximo ano?

AUDUSD

Em AUD, os participantes do mercado podem escolher entre BBSW (termo, não garantido) ou AONIA (overnight) para negociar em relação à perna do USD SOFR. Após a iniciativa RFR First de 13 de dezembro, não vimos nenhuma mudança significativa no comportamento do mercado até agora:

Mostrando;

• As negociações de AUDUSD com uma perna SOFR já representaram 15-25% dos volumes em novembro deste ano.
• Isso aumentou ligeiramente para 38%.
• Até agora esta semana, vimos apenas 3 negociações de AUDUSD relatadas, e todas foram BBSW vs USD LIBOR.
• Eu não vejo nenhuma negociação AONIA vs SOFR recentemente. Todos os volumes “RFR” acima foram BBSW vs SOFR.

(À medida que analisamos outras moedas (incluindo AUD), vale a pena notar que os dados de SDR dos EUA não cobrem todo o mercado global. No entanto, a adoção de USD SOFR deve ser mais forte entre as contrapartes dos EUA.)

Escandinávias

Vamos olhar para SEKUSD, NOKUSD e DKKUSD juntos. Nenhuma dessas moedas desenvolveu mercados de RFR (ainda), portanto, quaisquer volumes de RFR serão contra suas taxas de prazo domésticas (por enquanto).

Mostrando;

• Há evidências de que a liquidez está se movendo para negociações com uma perna de USD SOFR.
• 20% dos negócios tiveram uma perna de USD SOFR na semana passada.
• Todos os 3 negócios relatados até agora esta semana foram em STIBOR vs USD SOFR.

MXNUSD

MXNUSD mostra uma história diferente:

Apesar dos volumes de base MXNUSD serem quase duas vezes maiores que SEKUSD, ainda não houve movimento para adotar o USD SOFR.

TENTEUSD

Finalmente, temos que mencionar o TRYUSD esta semana, não é? Com a extrema volatilidade em torno da moeda, não é surpreendente ver nenhuma transição até agora!

Isso sempre foi interessante para mim, porque os volumes estão em TRY Fixo vs USD LIBOR 3m. Para que será a transição da perna do dólar? Imagino que o índice USD LIBOR de 3 meses foi escolhido porque, ao emprestar para um local, você deseja que os pagamentos em USD sejam feitos com a maior frequência possível (para minimizar o risco de crédito associado ao empréstimo de USD). Não me surpreenderia se a perna do USD SOFR adotasse frequências de pagamento mensais quando a transição ocorresse para minimizar ainda mais os riscos de crédito. A perna TRY anual efetivamente obtém o USD garantido ao longo do tempo nessa estrutura, mesmo sem um CSA em vigor.

E assim por diante e assim por diante…

Eu nem comecei a cobrir HKDUSD, SGDUSD, NZDUSD etc etc etc. Mas vou deixar isso para nossos assinantes (e provavelmente uma atualização no primeiro trimestre de 1!).

Em vez disso, desejo a todos um feliz ano novo.

Obrigado por ler e esperamos vê-lo novamente no blog da Clarus em 2022.

Fonte: https://www.clarusft.com/the-latest-rfr-first-initiative-in-cross-currency-swaps/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=the-latest-rfr-first-initiative-in-cross -troca de moeda