Foi uma semana impressionantemente tranquila no mercado de Bitcoin, à medida que a volatilidade continua a diminuir e os preços continuam a se comprimir em uma faixa de consolidação estreita. A semana abriu em uma alta de US$ 35,128 e foi negociada em uma baixa de US$ 32,227. Está começando a parecer a calmaria antes da tempestade, à medida que a atividade silenciosa e silenciosa aparece nas métricas spot, derivadas e na cadeia.
Esta semana exploraremos uma ampla gama de métricas e indicadores em todo o mercado Bitcoin para estabelecer o sentimento geral, gatilhos de volatilidade e modelos para o comportamento do investidor.
Primeiros sinais de recuperação do mineiro
Um tema chave das duas edições anteriores deste boletim informativo concentrou-se nas mudanças nas condições do mercado de mineração de Bitcoin (ver Semanas 26 e 27). Uma conclusão importante para estabelecer uma tendência de alta ou baixa é a velocidade com que a taxa de hash se recupera.
- Recuperação rápida da taxa de hash pode sugerir que os mineradores off-line realocaram ou restabeleceram com sucesso seu hardware, recuperando custos e provavelmente reduzindo o risco de pressão de venda de liquidação de tesouraria.
- Recuperação lenta da taxa de hash pode sugerir o contrário, onde os custos e as interrupções continuam a ter um impacto financeiro e, portanto, aumentam o risco de vendas de tesouraria.
Esta semana, a taxa de hash se recuperou do declínio máximo de 55%, para um declínio de cerca de 39%. Se este nível se mantiver e for representativo, indicará que o poder de hash equivalente a cerca de 29% do poder de hash afetado voltou a ficar online. Isso pode ser devido a:
- Mineiros na China que realocaram hardware com sucesso,
- Hardware anteriormente obsoleto foi retirado do pó e encontrou uma nova vida.
Observamos anteriormente que os mineiros que permanecessem operacionais nesta altura experimentariam um aumento dramático na rentabilidade, minimizando a pressão de venda compulsória. Para apoiar esta tese, a métrica Miner Net Position Change voltou à acumulação. Isso indica que a pressão do lado do vendedor proveniente dos mineradores off-line é mais do que compensada pela acumulação dos mineradores operacionais.
Uma grande alteração negativa nesta métrica sugeriria que o stress financeiro está a afectar o mercado mineiro e provavelmente prenuncia um aumento na oferta de líquidos.
Esgotamento das reservas cambiais
Um tema chave ao longo de 2020 e do primeiro trimestre de 1 foi o esgotamento implacável das reservas de moedas cambiais, muitas delas a caminho do Grayscale GBTC Trust, ou acumuladas por instituições. Isto revelou-se como uma saída líquida persistente das bolsas.
Ao longo de maio, essa tendência se inverteu drasticamente quando uma enxurrada de BTC foi depositada nas bolsas, juntamente com a liquidação do mercado em aproximadamente 50%. Com base na média móvel de 14 dias, nas últimas duas semanas em particular, houve um retorno muito positivo nas saídas de câmbio, a uma taxa de aproximadamente 2 mil BTC por dia.
À medida que a volatilidade sai do mercado, é comum que os mempools sejam compensados e a demanda por espaço em bloco diminua. Como tal, as transações executadas tendem a representar uma amostra menos especulativa e mais “intencional” em comparação com um mercado altista espumoso.
Esta semana, a proporção de taxas de transação em rede associadas a depósitos em câmbio caiu para 14%, após um breve pico para cerca de 17%. A continuação desta tendência estrutural poderá reforçar a tese de que a pressão do lado do vendedor está a diminuir.
Por outro lado, a proporção de taxas em rede associadas a saques teve um salto notável de 3.7% para 5.4%, um aumento de 43% no domínio relativo. Isto também sugere uma preferência crescente pela acumulação em detrimento das vendas.
Observe que a predominância das taxas de depósito será geralmente maior do que a magnitude das retiradas, geralmente como resultado da implantação de técnicas de lote para maior eficiência, incluindo muitas retiradas de clientes sob uma única transação e taxa.
Por último nas exchanges, o saldo agregado caiu cerca de 40 mil BTC nas últimas três semanas. Isso representa aproximadamente 28% do fluxo total de 140 mil BTC observado desde a mínima local atingida em abril. Os saldos cambiais que rastreamos contêm atualmente 2.56 milhões de moedas.
Derivativos se acalmam
Nos mercados de derivados, vemos condições relativamente calmas, à medida que as posições em aberto estagnam e os volumes de negociação continuam a diminuir. Dada a forte influência dos mercados de derivados no alavancagem liberada em maio, isto sugere um apetite reduzido por especulação alavancada.
Desde a liquidação em maio, as posições em aberto de futuros permaneceram entre US$ 10.7 bilhões e US$ 13.0 bilhões, com apenas algumas altas ou quedas notáveis dentro dessa faixa. A quantidade de contratos em aberto permanece 57% abaixo do ATH definido em abril, quando a Coinbase abriu o capital.
Os volumes nos mercados futuros também estão em declínio, caindo para US$ 45 bilhões negociados por dia. Esses níveis de volume foram vistos pela última vez no primeiro trimestre de 1, onde os preços eram negociados em uma faixa semelhante (US$ 2021 mil a US$ 29 mil). Isto coloca os volumes atuais 38% e 62.5% inferiores às capitulações de maio (nº 49) e junho (nº 1), respectivamente.
Os mercados de opções estão a registar um abrandamento semelhante, com os contratos em aberto a caírem mais de 67% desde os máximos típicos de 13.2 mil milhões de dólares em março e abril. As opções atuais em aberto estão em US$ 4.4 bilhões, retornando aos níveis de dezembro de 2020.
Com um declínio tão significativo em todos os mercados de derivados, torna-se cada vez mais provável que a volatilidade do mercado seja impulsionada pelos volumes à vista, em vez de restrições de curto/longo prazo ou liquidações alavancadas. Assim, a direcção do próximo grande movimento irá provavelmente reflectir fortemente a oferta e a procura subjacentes (em vez de um prémio/desconto especulativo).
Dinâmica de Abastecimento
Agora que cobrimos os mineradores, os fluxos cambiais e os mercados de derivativos, finalmente nos voltamos para a dinâmica dos detentores existentes da oferta de moedas. Aqui procuramos o equilíbrio entre padrões de gastos e detenção para avaliar o sentimento e a convicção dos investidores.
A métrica ASOL captura a idade média dos resultados gastos diariamente. Sendo que o ASOL considera apenas a idade média dos resultados gastos (não os volumes de moedas), ele não é afetado em grande parte por mempools silenciosos. O gráfico abaixo também usa ajuste de entidade para filtrar bolsas e entidades econômicas semelhantes que costumam usar ambientes de taxas baixas na rede para consolidação e gerenciamento de carteiras.
À semelhança dos picos de 2017 e 2019, a idade média dos resultados gastos está a diminuir rapidamente, o que indica um regresso a uma maior convicção de HODLing e à provável acumulação (observando que leva tempo para que uma subsequente contracção da oferta de acumulação se manifeste).
ASOL sugere que, em geral, as moedas mais antigas estão cada vez mais inativas. As ondas HODL fornecem mais pontos de dados para apoiar esta tese.
O gráfico abaixo filtrado para moedas com idade entre 2 e 5 anos. Estas faixas etárias refletem dois grupos de compradores com forte convicção, ambos mantidos em meio a uma volatilidade significativa:
- Os detentores de 2 anos a 3 anos acumularam-se no mercado baixista desde o final de 2018 até o pico de 2019. Esses investidores detêm atualmente 9.8% da oferta.
- Desde março de 2020, 5.2% da oferta circulante “amadureceu” da faixa 2 anos-3 anos para a faixa 3 anos-5 anos.
- Os detentores de 3 a 5 anos acumularam entre julho de 2016 e julho de 2018 e, portanto, representam os compradores do mercado em alta do último ciclo. Esta coorte continua a crescer, representando agora 13.1% da oferta. Esses investidores compraram entre US$ 640 e o ATH anterior a US$ 20 mil e resistiram a uma volatilidade significativa.
Para moedas de meia idade (6 a 2 anos), podemos ver que durante o primeiro trimestre deste ano, esses investidores estavam distribuindo em grande parte (ondas decrescentes). A faixa de acumulação para os vendedores do primeiro trimestre se estende desde janeiro de 1, após a capitulação de 1, até US$ 2019 mil (capturando assim um múltiplo de lucro).
Estas coortes parecem ter iniciado recentemente uma mudança de comportamento, de um padrão de despesa para um padrão de retenção. As moedas com idade entre 1 e 2 anos representam atualmente 13.3% da oferta e foram acumuladas de meados de 2019 a meados de 2020. Depois de uma forte distribuição no primeiro trimestre, as suas participações estagnaram, indicando uma desaceleração dos gastos.
As moedas com idades entre 6 e 12 milhões são compradores do mercado em alta deste ciclo e agora detêm 9% da oferta de moedas. Esta faixa etária começou a aumentar notavelmente a partir do início de abril, indicando que uma grande proporção de compradores de novembro a dezembro de 2020 não gastou suas moedas.
A evolução destas vagas de HODL de “meia-idade” ao longo dos próximos três meses será fundamental para avaliar quanto da “oferta institucional inicial” permanece fortemente retida ou, inversamente, foi vendida recentemente.
Finalmente, investigamos as moedas mais jovens economicamente significativas, aquelas com idades entre 1m e 6m. Eles representam compradores do mercado em alta que geralmente compravam moedas de mãos mais velhas, obtendo lucros. Este comportamento é evidente de novembro de 2020 a maio de 2021, à medida que a oferta de moedas jovens aumentou de aproximadamente 22% para mais de 32%.
No entanto, desde a liquidação em maio, a oferta de moedas jovens iniciou uma tendência estrutural de baixa que indica que as moedas estão amadurecendo, o HODLing está ocorrendo e a acumulação provavelmente está em andamento.
É favorável para o preço se a oferta de moedas novas continuar a diminuir (moedas antigas inativas e moedas novas amadurecendo). Por outro lado, grandes picos na oferta de moedas jovens sugerem uma distribuição renovada e favoreceriam uma tendência de baixa.
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