Ao longo do último ano, o dólar registou um longo período de força, mas inverteu a situação no Outono. Embora tenha havido muitos acontecimentos que influenciaram essa trajetória, o principal tema predominante tem sido o Fed. E à medida que voltamos a nossa atenção para o novo ano, parece que esse também será o principal impulsionador do futuro. E não apenas o dólar, já que o sentimento de risco poderá sofrer algumas flutuações significativas nos próximos meses.
O que é esperado…
Continua a existir uma discrepância entre o que o mercado espera que o Fed faça e o que o Fed diz que fará. As autoridades do Fed disseram repetidamente que os aumentos das taxas continuarão. Mas o mercado está precificando uma taxa terminal inferior a 5.0%. Isto implica, no máximo, mais dois aumentos no próximo ano, um ritmo significativamente mais lento do que o que tem acontecido até agora.
O primeiro trimestre é o momento da verdade, para descobrir se a Fed se mantém fiel à sua implicação de que as taxas serão mais elevadas do que os mercados esperam. A situação económica poderá ser significativamente diferente nos próximos meses, o que poderá alterar a posição da Fed. Não é que o mercado pense que o Fed está a ser desonesto, mas sim que o mercado pensa que o Fed está a ser demasiado optimista em relação à economia.
Duas estradas divergiam num bosque amarelo…
Todos parecem concordar que haverá algum tipo de desaceleração nos EUA no início do próximo ano. A questão é se será suficientemente grave para tirar a Fed da sua trajetória de taxas. Ou será que a actividade económica mais lenta puxará a inflação para baixo mais rapidamente do que o esperado? Até agora, a inflação global ficou bastante abaixo das expectativas nos últimos meses. Mas a inflação subjacente tem sido um pouco mais “pegajosa”.
Uma actividade económica mais lenta implicaria uma menor procura de petróleo bruto, e a energia tem sido um dos principais factores que impulsionam a diferença entre o IPC principal e o IPC principal. Um Inverno mais ameno e uma difusão das tensões geopolíticas poderão ajudar a reduzir a inflação mais rapidamente do que o previsto. Combinado com um fraco desempenho da economia, a Fed poderia ter todos os motivos para não só parar de subir, mas também para refazer os seus passos. Perspectivas de menor risco e uma Fed com inclinação pacífica poderão enfraquecer significativamente o dólar ao longo do tempo.
O caminho menos percorrido…
O consenso entre os economistas é que haverá uma recessão relativamente moderada e curta no início do ano, seguida de uma recuperação lenta. Isso considera um Fed mantendo as taxas restritas e eliminando agressivamente o seu balanço. Isto representa o cenário que poderá enfraquecer o dólar inicialmente, mas que em geral permanecerá forte ao longo do ano, graças às taxas de juro mais elevadas.
A opinião divergente é que não haverá qualquer recessão e que os EUA conseguirão avançar com bons números de emprego e aumento dos gastos governamentais. Isso significa que a inflação poderá permanecer elevada e a Fed poderá não ser tão agressiva no aumento das taxas. Este cenário implica que o dólar enfraquecerá no início do ano e simplesmente continuará a sua tendência.
Volte daqui a doze meses para ver quem estava certo.
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