Pentru Hong Kong, monedele stabile merg dincolo de plăți

Pentru Hong Kong, monedele stabile merg dincolo de plăți

Marca temporală: 22 februarie 2024 5:15
Nodul sursă: 2491875

Hong Kong nu este prima jurisdicție care a creat un regim de reglementare pentru monedele stabile. Dar răspunsul său poate deveni cel mai semnificativ.

Poate părea o propunere ciudată. Uniunea Europeană, Regatul Unit, Singapore și Japonia au elaborat deja propuneri. Statele Unite au, de asemenea, un regim destul de liber, permisiv. Ce contează dacă un oraș de 7.5 milioane de locuitori urmează exemplul?

Două motive. Prima este natura unică a monedei din Hong Kong. 

Cele mai populare monede stabile – Tether de la Bitfinex și USDC de la Circle – sunt legate de dolarul american, ceea ce demonstrează că cererea copleșitoare de pe piața globală este pentru dolari offshore (sau, altfel spus, pentru eurodolari digitali).

Dolarul Hong Kong este legat de dolarul american. Prin urmare, o monedă stabilă legată de dolarul Hong Kong este un eurodolar digital de facto. Nu este cazul pentru dolari digitali din Singapore, euro, yeni sau lire sterline.

În timp ce accentul acordat de Autoritatea Monetară din Hong Kong pe reglementarea monedelor stabile poate să nu aibă în vedere acest lucru în mod explicit – HKMA se concentrează pe protejarea investitorilor din Hong Kong și pe menținerea stabilității sistemului financiar local – oferă o cale către un instrument cu cerere globală.

Stablecoin OG

Al doilea motiv și conex este că, spre deosebire de toți colegii săi, HKMA este singura autoritate monetară care are în ADN-ul său gestionarea rezervelor de monede stabile.

Dolarul din Hong Kong a fost fixat la un dolar american la 7.8 dolari HK în octombrie 1983, HKMA operand un sistem de gestionare a rezervelor conceput pentru a menține acesta într-o bandă de tranzacționare strânsă. HKMA operează o monedă stabilă legată de dolarul verde!

HKMA a menținut această legătură, în ciuda crizelor financiare și a atacurilor masive asupra regimului din partea fondurilor speculative internaționale, timp de patruzeci de ani.

Aceasta este o realizare rară; Unul dintre motivele pentru care moneda euro există este că autoritățile monetare europene nu au reușit în mod continuu să mențină tranzacțiile cu franci, lire sterline și mărci în intervale destul de generoase. HKMA are o experiență unică de profundă pe care niciun alt regulator nu o poate egala.

Bine – așa că creșterea monedelor stabile bazate pe blockchain plasează Hong Kong-ul într-o poziție unică. Cum afectează acest lucru liniile directoare propuse de HKMA?

Răspunsul scurt este gestionarea rezervelor. Pentru a înțelege asta, să despachetăm câteva dintre celelalte caracteristici ale regimului probabil din Hong Kong.

Reglarea monedelor stabile

Motivul pentru care HKMA și alte autorități de reglementare sunt interesate de monedele stabile este că recunosc că monedele stabile pot deveni părți importante ale plăților, atât la nivel național, cât și internațional. Vor să stabilească reguli pentru a se asigura că cetățenii lor le pot folosi în siguranță și că nu perturbă băncile sau piețele financiare. Monedele stabile sunt locul în care finanțele tradiționale se întâlnesc cu blockchain-ul, așa că autoritățile de reglementare sunt hotărâte să-și izoleze sistemele financiare de riscurile „Wild West” ale cripto.

În ianuarie, HKMA și Biroul pentru Servicii Financiare și Trezorerie au propus o licență și un regim de reglementare pentru activele virtuale care pretind să mențină o valoare stabilă în raport cu una sau mai multe valute fiduciare.

Cifrele din domeniul financiar și fintech îi spun DigFin că propunerea este în lucru și spun că HKMA a fost dornică de feedback - o poziție care nu este adesea cazul când autoritățile își consultă industriile.

Dar un lucru este clar: HKMA este interesată doar să aibă monede stabile care circulă în Hong Kong care fac referire la o monedă precum Hong Kong sau dolarul american, nu o marfă precum aurul. Și monedele stabile algoritmice sunt disponibile.

Vă ajută să comparați acest lucru cu alte regimuri:

  • Hong Kong-ul ar legaliza doar monede stabile cu referire la fiat.
  • Singapore legalizează, de asemenea, doar monede stabile cu referire la fiat.
  • Japonia recunoaște doar monedele stabile susținute de yeni (deci USDC și Tether sunt ilegale).
  • Regatul Unit ar recunoaște doar monedele stabile susținute în lire sterline și ar cere ca garanțiile să fie păstrate în rezervă la Banca Angliei.
  • UE are cel mai flexibil dintre toate regimurile, recunoscând mărfurile și monedele stabile susținute de fiat și le recunoaște la nivel european, eliminându-le din sfera de competență a autorităților bancare naționale.
  • Reglementarea SUA nu a fost încă oficializată.

Există o diferență uriașă între regimul propus de Hong Kong și toate celelalte. În timp ce toate guvernele recunosc monedele stabile ca o formă de monedă electronică (facilități de valoare stocată, plăți electronice etc.), regimul din Hong Kong se bazează pe regimul de licențiere existent al Comisiei pentru Valori Mobiliare și Futuri pentru platformele de tranzacționare cu active virtuale (TVA sau cripto). schimburi).

Este sigur să presupunem că alte regimuri vor veni cu regimuri de brokeraj de active virtuale, inclusiv pentru investitorii de retail, dar ei construiesc un sistem de piețe de capital pe deasupra unei baze de plăți, în timp ce Hong Kong face acest lucru în direcția opusă.

Dincolo de rezerve

Având în vedere existența TVA-urilor reglementate, cu un ecosistem de creatori de piață în vigoare, reglementarea monedelor stabile de către HKMA privește dincolo de regulile simple pentru rezerve.

„Nu se uită doar la rezervele din spatele monedei stabile”, spune cineva familiarizat cu gândirea HKMA. „Se uită la acțiunea prețului. Cum va lucra emitentul [un moned stabil] cu intermediarii și formatorii de piață pentru a menține stabilitatea prețurilor? Orice punct de eșec ar putea determina piața să își piardă încrederea în stablecoin.”

Creatorii de piață spun că acest lucru nu este dificil din punct de vedere tehnic. Dar necesită claritate în ceea ce privește acordul lor cu un emitent. Emitentul este responsabil pentru baterea și arderea stablecoin-ului, așa că au nevoie de un proces eficient și clar. Acesta este precursorul construirii încrederii între emitenți și piața secundară.

Încrederea este cantitatea fundamentală de bani. Încrederea pe care oamenii o au în moneda lor sau într-un eurodolar trebuie să se extindă și la stablecoin-ul care îl urmărește. Dar cum rămâne cu monedele stabile private existente, USDC și Tether?

USDC și Tether

Emitentul USDC, Circle, încearcă să se prezinte ca un jucător prietenos cu conformitatea, care vrem să fim reglementați. Problema sa este că au existat momente de volatilitate când USDC și-a pierdut peg-ul. Ar ajuta recunoașterea legală și pe ce condiții ar insista autoritățile de reglementare pentru ca Circle să bifeze caseta?

Tether este și mai străin. Valoarea sa de piață este acum de 97 de miliarde de dolari. Este lipiciul care ține împreună piața cripto. Dar creatorii de cripto-piață nu au încredere în Tether, iar autorităților de reglementare cu siguranță nu le place secretul și istoria minciunii din partea acționarilor de control ai Bitfinex.

Când Tether este folosit pentru plăți, oamenii îl folosesc ca un facilitator pe termen scurt pentru a tranzacționa alte perechi (să spunem bitcoin/Tether, apoi Tether/dolari). Nimeni nu vrea să-l țină pe Tether. Acesta, spun creatorii de piață, este motivul pentru care magazinele de recuzită au proliferat: există o industrie uriașă care joacă cartofi fierbinți cu Tethers. Industria cripto a învățat să se simtă confortabil cu acest lucru, având încredere în viteza de tranzacționare 24/7 și lichiditate, în loc să aibă încredere în emitent.

Acesta este un joc periculos de jucat: tot ce va fi nevoie este de o criză serioasă pentru a dezabuza astfel de oameni de o asemenea complezență. Niciun reglementator financiar nu vrea un astfel de regim. Dacă monedele stabile vor fi instrumente de plată utilizate pe scară largă, utilizatorii de retail, precum și corporațiile sau băncile trebuie să fie dispuși să le păstreze într-un bilanţ.

HKMA va trebui, de asemenea, să cântărească ceea ce se așteaptă în ceea ce privește răscumpărările. Astăzi, emitenții de monede stabile pot promite să răscumpere la egalitate, dar nu fac nicio promisiune în ceea ce privește stabilitatea prețurilor pe piața secundară. Hong Kong, ca și alte jurisdicții, va insista să legalizeze monedele stabile pe care deținătorii să le poată răscumpăra pentru întreaga valoare a suportului, în orice moment.

Fiți prudenți

Dar cum realizează acest lucru HKMA sau orice alt organism de reglementare? Aplicabilitatea este o provocare în fiecare jurisdicție. Hong Kong a aflat în urmă cu un an, cu înșelătoria JPEX, că infractorii de peste mări pot vinde cu ușurință criptomonede ilegale retailului onshore.

Există, totuși, câteva modalități prin care autoritățile de reglementare pot încerca să asigure siguranța monedelor stabile. În primul rând, Hong Kong impune emitenților obligații de cunoaștere a clientului și de combatere a spălării banilor.

În al doilea rând, autoritățile de reglementare recunosc în general că, cu cât sunt mai multe jurisdicții care pun în aplicare reguli, cu atât mai bine.

În al treilea rând este plasarea regimurilor de monede stabile în contextul altor reguli privind activele virtuale și finanțarea blockchain. Hong Kong, așa cum sa discutat deja, este în fața curbei. HKMA tocmai a lansat un document de consultare cu privire la custodie, care reprezintă ultima mare piesă lipsă.

În al patrulea rând este să folosiți sandbox-uri de reglementare pentru a experimenta ciclul de viață și cazul de utilizare al unei monede stabile, mai degrabă decât să încercați să prescrieți fiecare regulă de la început. Este posibil ca HKMA să facă acest lucru înainte de a finaliza o parte din manualul său. Acest lucru joacă din nou cu puterea Hong Kong-ului de a accentua piețele de capital, mai degrabă decât să trateze monedele stabile ca pe o problemă de plată.

Merită să faceți o ocolire rapidă într-un alt domeniu conex de reglementare pe care HKMA este pionierat: tratamentul capitalului.

Costuri capitale

HKMA este primul organism de reglementare important care și-a exprimat gândurile cu privire la implementarea standardelor Comitetului de la Basel pentru capitalul de reglementare și tratamentul expunerilor la criptoactive ale băncilor.

Comitetul de la Basel grupează guvernatorii băncilor centrale sub egida Băncii Reglementelor Internaționale. Acesta a propus băncilor centrale să solicite băncilor lor comerciale să dețină o sumă foarte mare de capital împotriva oricăror active cripto din bilanțurile lor, inclusiv garanții din spatele monedelor stabile, precum și orice bitcoin sau alte active utilizate pentru a susține fondurile tranzacționate la bursă.

Andrew Fei, partener la King & Wood Mallesons, o firmă de avocatură, spune că rezultatul este că activele virtuale care sunt garantate în totalitate vor suporta o taxă de capital echivalentă cu natura suportului - adică vor fi tratate ca un capital propriu sau tipul de deținere a obligațiunilor corporative dacă simbolul conferă drepturi de vot sau drepturi economice. Pentru a realiza acest lucru, stablecoin-ul nu trebuie doar să fie rezervat în proporție de 100%, dar banca trebuie să respecte un proces strict de conformitate și documentare și să se angajeze în audituri regulate.

Activele virtuale care nu sunt susținute în totalitate sau monedele stabile care nu au o metodologie de stabilizare etanșă vor suporta cheltuieli de capital de ordinul a 10 sau 20 de ori mai mult, ceea ce face puțin probabil ca băncile să le păstreze în bilanțurile lor.

Faptul că Hong Kong adoptă recomandările de la Basel arată direcția de mers. Este cel mai relevant pentru două lucruri: stablecoins și pentru tokenizarea activelor din lumea reală.

Ceea ce sugerează acest lucru este că HKMA nu se gândește la stablecoins ca un instrument de plată teoretic, într-un vid. HKMA se gândește la stablecoins care vor fi folosite pentru a plăti activele tokenizate sau alte funcții ale pieței de capital, cum ar fi un ETF.

Active de rezervă

În special pentru stablecoins, acest lucru va stabili o bară pentru Circle și Bitfinex, împreună cu orice alt emitent de stablecoin. Dacă doresc ca jetoanele lor să fie folosite pentru a facilita tranzacționarea activelor din lumea reală din Hong Kong pe șine blockchain sau să comercializeze acele titluri către investitorii din Hong Kong, vor trebui să depună rezerve la bănci. Și băncile vor trebui să se asigure că documentele se adună, astfel încât să evite taxele punitive de capital.

Taxele de capital ne duc înapoi la întrebarea fundamentală pe care HKMA o explorează: activele de rezervă.

Ce fel de rezerve vor constitui un suport acceptabil pentru o monedă stabilă? Că o monedă stabilă care urmărește dolarul american (să zicem) trebuie să fie pe deplin susținută de active în dolari americani este un dat, dar cum va arăta acea compoziție?

UE are cele mai specifice reguli în acest sens, în conformitate cu regulile sale Markets in Crypto Assets (MiCA). Aceștia spun că emitenții trebuie să păstreze fie 30%, fie 60% din rezervele lor ca numerar deținute la băncile europene (suma depinde de mărimea rezervelor și de numărul deținătorilor de monede stabile). Dincolo de aceste depozite, emitenții pot rezerva și prin datorii guvernamentale naționale sau locale sau prin obligațiuni garantate.

Pentru a reduce riscul de contrapartidă, MiCA spune că nu mai mult de 10% din rezerve pot fi deținute la o anumită bancă, unde nu poate reprezenta mai mult de 2.5% din activele acelei bănci. Până la 40% din rezervele totale trebuie puse la dispoziție cererilor de răscumpărare în termen de o zi.

HKMA nu a precizat un regim ca acesta. Dar oamenii familiarizați cu gândirea sa spun că se va concentra pe lichiditate, asigurându-se că rezervele sunt plasate în instrumente care pot fi răscumpărate rapid.

Unul dintre motivele pentru care HKMA preferă să elaboreze detalii într-un sandbox este faptul că emitenții, deși sunt responsabili de baterea sau arderea de monede stabile, nu vor deține de fapt multe dintre ele. Scopul emiterii este de a le distribui prin TVA-uri (brokeri sau burse).

Nu este practic să presupunem că un emitent – ​​fie o bancă sau un operator de bani licențiat – poate urmări și include toți deținătorii finali într-o situație de criză. Intermediarilor li s-ar putea atribui rolul de a întâlni răscumpărări, dar HKMA va avea nevoie de un plan de rezervă în cazul unei crize sistemice.

Lucrați în desfășurare

Regulile privind rezervele de capital sunt concepute pentru a oferi băncilor un amortizor în perioadele de dificultăți, dar se poate întâmpla totuși pierderile bancare. O rulare pe o monedă stabilă ar putea destabiliza finanțele tradiționale, așa că HKMA va continua să experimenteze înainte de a licenția emitenții.

Mai mult, aceste reguli fac improbabil ca băncile să dorească să emită monede stabile. Stimulentele îi vor împinge către depozite tokenizate. Acestea nu sunt instrumente tranzacționate pe piață, ci reprezintă o relație între deponent și bancă. Mai important, în timp ce o monedă stabilă trebuie să fie rezervată 100%, un depozit face parte din sistemul bancar cu rezerve fracționale, chiar dacă funcționează pe un blockchain. Astăzi, în Hong Kong, rezerva minimă pentru depozite este de 8%.

Acolo unde băncile sunt mai probabil să se implice este sponsorizarea sau facilitarea tokenizării activelor în lumea reală. Monedele stabile devin relevante ca segmente probabile de decontare în numerar (deși o monedă digitală a băncii centrale ar putea juca acest rol, dacă HKMA ar decide să-și emită propriul e-HKD direct din bilanțul său).

HKMA și colegii săi la nivel mondial sunt implicați într-un mare experiment. Încrederea monedelor lor naționale poate fi tradusă în monede stabile? Acest lucru va necesita o reglementare solidă, dar acesta este doar primul pas.

Aceste regimuri vor trebui testate în luptă. Legătura dintre dolarul din Hong Kong și biletul verde este de încredere nu doar pentru că HKMA are reguli, ci pentru că a apărat piața împotriva adversarilor puternici.

Și regimul va necesita adoptare. Nu depinde de băncile centrale să elaboreze cazuri de utilizare, dar este datoria lor să presupună că monedele stabile ar putea fi utilizate pe scară largă ca instrumente de plată de către cetățenii lor. Este acea utilizare care va testa sistemul. Dacă regimul este prea oneros, nimeni nu va emite în jurisdicția lor, iar investitorii lor se vor aduna la produse cripto ilegale.

Acest lucru este valabil pentru toți autoritățile de reglementare. Ceea ce face ca Hong Kong-ul să fie interesant de urmărit este HKMA, ea însăși un administrator de lungă durată al unei „monede stabile”, își încorporează îndrumările în domeniul piețelor de capital. Un instrument de plăți este foarte bine, dar banii sunt ceea ce folosiți pentru a vă plăti datoriile – și asta pune monedele stabile în lumea adultă a activelor și pasivelor.

Timestamp-ul:

Mai mult de la DigFin