Comisarul SEC subliniază riscul și oportunitățile DeFi

Dar ceea ce cuprinde de fapt acest termen este larg și amorf și include totul, de la jetoane la jetoane nefungibile, la Dexes la Finanțe Descentralizate sau DeFI. Pentru acei cititori care nu sunt deja familiarizați cu DeFi, fără a fi surprinzător, definițiile variază și ele. În general, totuși, este un efort de a replica funcțiile sistemelor noastre financiare tradiționale prin utilizarea unor contracte inteligente bazate pe blockchain, care sunt compuse, interoperabile și open source.[2] O mare parte din activitatea DeFi are loc pe blockchain-ul Ethereum, dar orice blockchain care acceptă anumite tipuri de scripting sau codare poate fi folosit pentru a dezvolta aplicații și platforme DeFi.

DeFi prezintă o multitudine de oportunități. Cu toate acestea, prezintă și riscuri și provocări importante pentru autoritățile de reglementare, investitori și piețele financiare. În timp ce potențialul de profit atrage atenția, uneori o atenție copleșitoare, există și confuzii, adesea semnificative, cu privire la aspectele importante ale acestei piețe emergente. Întrebări pe rețelele sociale precum „cine reglementează piața DeFi în SUA?” și „De ce sunt implicate autoritățile de reglementare?” abunda. Acestea sunt întrebări cruciale, iar răspunsurile sunt importante atât pentru avocați, cât și pentru non-avocați. Acest articol încearcă să ofere un scurt context asupra peisajului actual de reglementare pentru DeFi, rolul Comisiei pentru Valori Mobiliare și Burse ale Statelor Unite („SEC”) și evidențiază două obstacole importante pe care comunitatea ar trebui să le abordeze.[3]
I. Multe investiții au atribute importante

Multe oferte și produse DeFi seamănă îndeaproape cu produsele și funcțiile de pe piața financiară tradițională.[4] Există aplicații descentralizate, sau dApp-uri, care rulează pe blockchain, care permit oamenilor să obțină un activ sau un împrumut la postarea garanțiilor, la fel ca împrumuturile tradiționale garantate.[5] Alții oferă posibilitatea de a depune un activ digital și de a primi un profit. Ambele tipuri de produse oferă randamente, unele direct, iar altele indirect, permițând utilizarea activelor împrumutate pentru alte oportunități de investiții DeFi. În plus, există instrumente bazate pe web care ajută utilizatorii să identifice sau să investească în instrumentele și locațiile DeFi cu cele mai bune randamente.[6] Alte aplicații le permit utilizatorilor să câștige comisioane în schimbul furnizării de lichidități sau a pieței.[7] Există, de asemenea, jetoane codificate pentru a urmări prețurile tranzacționării cu valori mobiliare la bursele naționale de valori mobiliare înregistrate din SUA și apoi pot fi tranzacționate și utilizate într-o varietate de alte aplicații DeFi. Deci, în timp ce tehnologia de bază este uneori necunoscută, aceste produse și activități digitale au analogi apropiati în jurisdicția SEC.

Aceste asemănări nu ar trebui să fie o surpriză pentru nimeni, având în vedere că finanțele sunt în nume. De asemenea, nu ar trebui să fie o surpriză pentru nimeni că investițiile sunt adesea în centrul activității DeFi. Această mișcare nu se referă doar la dezvoltarea de noi jetoane de active digitale. Dezvoltatorii au construit, de asemenea, contracte inteligente care oferă persoanelor fizice capacitatea de a investi, de a lepăda acele investiții, de a lua o varietate de poziții derivate și de a muta activele rapid și ușor între diverse platforme și protocoale. Și există proiecte care arată un potențial de creștere a eficienței scalabile în ceea ce privește viteza tranzacțiilor, costul și personalizarea.

Aceste proiecte evoluează incredibil de rapid cu un potențial nou și interesant. Având în vedere stadiul incipient relativ al blockchain-urilor care acceptă scripting-ul necesar pentru contractele inteligente sofisticate, dezvoltarea DeFi este deosebit de impresionantă. Dar aceste oferte nu sunt doar produse, iar utilizatorii lor nu sunt doar consumatori. DeFi, din nou, este fundamental despre investiții. Această investiție include riscuri speculative asumate în urmărirea profiturilor pasive din aprecierea prețului simbolului sperată sau investiții care caută un profit în schimbul punerii în pericol a capitalului sau blocării acestuia în beneficiul altuia.
II. Piețele nereglementate suferă de limitări structurale

Participanții de pe piață care strâng capital de la investitori sau care furnizează servicii sau funcții reglementate investitorilor își asumă, în general, obligații legale. În ceea ce ar putea fi o încercare de a renunța la aceste obligații legale, mulți promotori DeFi dezvăluie în linii mari că DeFi este riscantă și că investițiile pot duce la pierderi, fără a furniza detaliile de care investitorii au nevoie pentru a evalua probabilitatea și gravitatea riscului.[8] Alții ar putea fi caracterizați cu exactitate ca pur și simplu susținând o abordare „atenție la cumpărător”; prin participare, investitorii își asumă riscul oricărei pierderi. Având în vedere acest lucru, mulți participanți actuali la DeFi recomandă noilor investitori să fie precauți, iar mulți experți și academicieni sunt de acord că există riscuri semnificative.[9]

În timp ce DeFi a produs metode alternative impresionante de compunere, înregistrare și procesare a tranzacțiilor, nu a rescris toată economia sau natura umană. Anumite adevăruri se aplică cu atâta forță în DeFi ca și în finanțele tradiționale:

Dacă nu este necesar, vor exista proiecte care nu investesc în conformitate sau controale interne adecvate;
atunci când potențialele recompense financiare sunt suficient de mari, unii indivizi îi vor victimiza pe alții, iar probabilitatea ca acest lucru să se întâmple tinde să crească pe măsură ce probabilitatea de a fi prinși și severitatea potențialelor sancțiuni scad; și
în absența cerințelor obligatorii de dezvăluire[10], asimetriile informaționale vor avantaja probabil investitorii bogați și persoanele din interior în detrimentul celor mai mici investitori și al celor cu cel mai puțin acces la informații.

În consecință, abordarea actuală a participanților la DeFi „atenție la cumpărător” nu este o bază adecvată pe care să se construiască piețe financiare reimaginate. Fără un set comun de așteptări de conduită și un sistem funcțional care să pună în aplicare aceste principii, piețele tind spre corupție, marcată de fraudă, tranzacții proprii, activități de tip cartel și asimetrii informaționale. În timp, aceasta reduce încrederea investitorilor și participarea investitorilor.[11]

Pe de altă parte, piețele bine reglementate tind să înflorească și cred că piețele noastre de capital din SUA sunt exemple excelente. Datorită fiabilității și aderării lor comune la standardele minime de dezvăluire și conduită, piețele noastre sunt destinația preferată pentru investitori și entitățile care doresc să strângă capital. Legile noastre privind valorile mobiliare nu servesc doar la impunerea de obligații sau sarcini, ci oferă un bun de piață esențial. Acestea ajută, printre altele, la rezolvarea problemelor menționate mai sus și, ca urmare, piețele noastre funcționează mai bine. Dar, în noua lume curajoasă a DeFi, până în prezent nu a existat o adoptare largă a cadrelor de reglementare care să ofere protecții importante pe alte piețe.
III. Cine reglementează DeFi?

În Statele Unite, mai multe autorități federale au probabil jurisdicție asupra aspectelor DeFi, inclusiv Departamentul de Justiție, Financial Criminal Enforcement Network, Internal Revenue Service, Commodity Futures Trading Commission și SEC.[12] Autoritățile statului au probabil jurisdicție și asupra aspectelor.[13] În ciuda numărului de autorități care au un anumit interes jurisdicțional, investitorii DeFi, în general, nu vor obține același nivel de conformitate și dezvăluire solidă care sunt norma pe alte piețe reglementate din SUA. De exemplu, o varietate de participanți, activități și active DeFi. intră în jurisdicția SEC, deoarece implică valori mobiliare și comportamente legate de valori mobiliare.[14] Dar niciun participant DeFi din jurisdicția SEC nu s-a înregistrat la noi, deși continuăm să încurajăm participanții la DeFi să se angajeze cu personalul. Dacă oportunitățile de investiții sunt oferite complet în afara supravegherii reglementărilor, investitorii și alți participanți la piață trebuie să înțeleagă că aceste piețe sunt mai riscante decât piețele tradiționale în care participanții joacă în general după același set de reguli.
IV. Rolul SEC

În calitate de comisar SEC, am datoria de a contribui la asigurarea faptului că activitatea de piață, indiferent dacă este nouă sau veche, funcționează echitabil și oferă tuturor investitorilor condiții de concurență echitabile.[15] M-aș aștepta ca acest obiectiv să fie unul pe care participanții de pe piața DeFi îl susțin și ei.

Pentru a face acest lucru, SEC are la dispoziție o varietate de instrumente, de la autoritatea de reglementare, la diverse scutiri sau scutiri fără acțiuni, până la acțiuni de aplicare. Important, dacă echipele de dezvoltare DeFi nu sunt sigure dacă proiectul lor se află în jurisdicția SEC, ar trebui să contacteze Centrul nostru strategic pentru inovare și tehnologie financiară („FinHub”) sau celelalte birouri și divizii ale noastre, toate având experți bine - versat în probleme legate de activele digitale.[16] Înțeleg că FinHub nu a refuzat niciodată o întâlnire, iar implicarea lor este semnificativă.[17] Dacă este nevoie de o serie de întâlniri, ei petrec timpul necesar. Dacă un proiect nu se încadrează perfect în cadrul nostru existent, înainte de a trece pe piață, acea echipă de proiect ar trebui să vină să ne vorbească.[18] Cu cât echipa de proiect poate conduce discuția cu posibile soluții, cu atât se pot aștepta rezultate mai bune. Personalul nostru nu poate oferi consiliere juridică, dar este pregătit să asculte idei și să ofere feedback, deoarece dezvoltatorii își cunosc proiectele mai bine decât am putut noi vreodată. Dacă proiectul este aparent constrâns de regulile noastre, este esențial pentru noi să obținem idei specifice despre modul în care aceste noi tehnologii pot fi integrate în regimul nostru de reglementare pentru a asigura protecția pieței și a investitorilor oferită de legile federale privind valorile mobiliare, permițând în același timp inovațiilor să înflorească .

Acestea fiind spuse, pentru proiectele neconforme din jurisdicția noastră, avem un mecanism eficient de aplicare. De exemplu, SEC a soluționat recent o acțiune de executare cu o pretinsă platformă DeFi și promotorii săi individuali. SEC a susținut că nu și-au înregistrat oferta, care a strâns 30 de milioane de dolari, și și-a indus în eroare investitorii în timp ce cheltuiau în mod necorespunzător banii investitorilor pentru ei înșiși.[19] În măsura în care alte oferte, proiecte sau platforme funcționează cu încălcarea legilor privind valorile mobiliare, mă aștept că vom continua să luăm măsuri de aplicare. Dar calea mea preferată nu este prin aplicarea legii și nu consider că aplicarea este inevitabilă. Neconformitatea generală care necesită numeroase acțiuni de aplicare nu este o modalitate eficientă de a atinge ceea ce cred că sunt obiective comune pentru DeFi. Cu cât sunt mai multe proiecte care respectă în mod voluntar reglementările, cu atât SEC va trebui să deruleze investigații și litigii mai puțin frecvent.
V. Obstacole structurale

Recunosc că nu este rolul SEC de a preveni toate pierderile de investiții. De asemenea, nu este scopul meu să restricționez accesul investitorilor la oportunități corecte și adecvate. Dar este datoria mea să cer ca investitorii să aibă acces egal la informațiile critice, astfel încât să poată lua decizii informate dacă să investească și la ce preț. În mod similar, mă angajez să mă asigur că piețele sunt corecte și lipsite de manipulare. Având în vedere acest lucru, se pare că există două probleme structurale specifice pe care comunitatea DeFi trebuie să le abordeze.
A. Lipsa de transparență

În primul rând, deși tranzacțiile sunt adesea înregistrate pe un blockchain public, în moduri importante, investițiile DeFi nu sunt transparente. Sunt îngrijorat de faptul că această lipsă de transparență contribuie la o piață pe două niveluri, în care investitorii profesioniști și inițiați obțin profituri extraordinare, în timp ce investitorii de retail își asumă mai multe riscuri, înregistrează prețuri mai slabe și au mai puține șanse să reușească în timp.[20] O mare parte din DeFi este finanțată de capital de risc și alți investitori profesioniști. Pentru mine nu este clar cât de cunoscut este acest lucru în comunitatea investitorilor de retail DeFi, dar tranzacțiile de finanțare subiacente oferă adesea investitorilor profesioniști capital propriu, opțiuni, roluri de consiliere, acces la managementul echipei de proiect, cuvânt formal sau informal cu privire la guvernanță și operațiuni, anti- drepturile de diluare și capacitatea de a distribui aliați interesele de control, printre alte beneficii. Rareori aceste aranjamente sunt dezvăluite, dar pot avea un impact semnificativ asupra valorilor și rezultatelor investițiilor. Investitorii de retail operează deja într-un dezavantaj semnificativ față de investitorii profesioniști în DeFi,[21] și acest dezechilibru de informații agravează problema.

Unii susțin că DeFi este, de fapt, mai egalitar și mai transparent, deoarece o mare parte a activității se bazează pe cod care este disponibil public.[22] Cu toate acestea, doar un grup relativ mic de oameni poate citi și înțelege codul respectiv și chiar și experții cu înaltă calificare ratează defecte sau pericole. În prezent, calitatea acestui cod poate varia drastic și are un impact semnificativ asupra rezultatelor investițiilor și asupra securității. Dacă DeFi are ambiții de a ajunge la un bazin larg de investiții, nu ar trebui să presupună că o parte semnificativă a acelei populații poate sau vrea să își ruleze propriul testnet pentru a înțelege riscurile asociate cu codul pe care se bazează perspectivele lor de investiții. Nu este rezonabil să construim un sistem financiar care să pretindă investitorilor să fie și interpreți sofisticați ai codului complex.

Mai simplu spus, dacă un investitor de retail are 2,000 USD de investit într-un activ programabil riscant, nu este rentabil ca investitorul respectiv să angajeze experți pentru a audita codul pentru a se asigura că se va comporta așa cum este anunțat. În schimb, investitorii de retail trebuie să se bazeze pe informațiile disponibile prin marketing, publicitate, cuvântul în gură și rețelele sociale. Investitorii profesioniști, pe de altă parte, își pot permite să angajeze experți tehnici, ingineri, economiști și alții, înainte de a lua o decizie de investiție. În timp ce acest avantaj profesional există istoric pe piețele noastre financiare, DeFi îl agravează. DeFi elimină intermediarii care îndeplinesc funcții importante de control și operează în afara regimului existent de protecție a investitorilor și a pieței. Acest lucru îi poate lăsa pe investitorii de retail fără acces la consilieri financiari profesioniști sau la alți intermediari care ajută la evaluarea investițiilor potențiale pentru calitate și legitimitate. Acestea oferă o reducere semnificativă a fraudei și asistență pentru evaluarea riscurilor în finanțele tradiționale, dar există înlocuitori limitati în DeFi.
B. Pseudonimitate

O a doua provocare fundamentală pentru DeFi este că aceste piețe sunt vulnerabile la manipulări dificil de detectat. Tranzacțiile DeFi au loc pe un blockchain și fiecare tranzacție este înregistrată, imuabilă și disponibilă pentru toți. Dar această vizibilitate se extinde doar până la un anumit identificator. Din cauza pseudonimității, blockchain-ul afișează adresa blockchain care a trimis sau primit active, dar nu și identitatea persoanei care o controlează.

Fără o metodă eficientă de determinare a identității efective a comercianților sau a proprietarilor de contracte inteligente, este foarte dificil de știut dacă prețurile activelor și volumele de tranzacționare reflectă interes organic sau sunt produsul tranzacționării manipulative de către, de exemplu, o persoană care folosește roboți pentru a operați mai multe portofele sau un grup de persoane care tranzacționează coluziv. Există legi specifice privind valorile mobiliare din SUA care interzic tranzacționarea în scopul de a da o aparență falsă a activității pieței sau de a manipula prețul unui titlu,[23] deoarece investiția de succes depinde de informații fiabile și de integritatea pieței. Pseudonimitatea face mult mai ușoară ascunderea activității de manipulare și aproape imposibil pentru un investitor să distingă o persoană care se angajează în tranzacționare manipulativă de activitatea normală de tranzacționare organică. În DeFi, deoarece piețele activează adesea prețul activelor, volumele de tranzacționare și impulsul, investitorii sunt vulnerabili la pierderi din cauza tranzacționării manipulative care face ca aceste semnale să fie nesigure. În măsura în care tranzacțiile au loc în afara blockchain-urilor publice, este și mai dificil de evaluat dacă tranzacționarea este legitimă.

Recunosc că, în anumite privințe, DeFi este sinonim cu pseudonim. Utilizarea șirurilor alfanumerice care ascund identitatea reală a fost o caracteristică de bază a Bitcoin și a fost prezentă în esență în toate blockchain-urile care au urmat. Dar în SUA, investitorii s-au simțit de mult confortabil cu un compromis în care renunță la un anumit grad limitat de confidențialitate, împărtășindu-și identitatea cu entitatea prin care tranzacționează valori mobiliare. În schimb, aceștia beneficiază de piețe reglementate care sunt mai corecte, mai ordonate și mai eficiente, cu mai puțină manipulare și fraudă.

Trecând la DeFi, bănuiesc că majoritatea investitorilor cu amănuntul nu fac acest lucru pentru că caută o confidențialitate mai mare; ei caută profituri mai bune decât cred că pot găsi din alte investiții. În timp ce unii din DeFi cred în confidențialitate financiară absolută, mă aștept ca proiectele care rezolvă pseudonimitatea să aibă mai multe șanse să reușească, deoarece investitorii pot fi atunci confortabili că prețurile activelor reflectă interesul real al investitorilor reali, nu prețurile pompate de manipulatori ascunși. Proiectele care abordează această problemă sunt, de asemenea, mai probabil să se conformeze reglementărilor SEC și alte obligații legale, inclusiv cerințele privind combaterea spălării banilor și combaterea finanțării terorismului impuse de Legea privind secretul bancar.
VI. Concluzie

Respectul meu pentru inovare nu-mi diminuează angajamentul de a contribui la asigurarea durabilității tuturor piețelor noastre financiare și de a oferi investitorilor obișnuiți șanse echitabile de succes. DeFi este o oportunitate și o provocare comună. Unele proiecte DeFi se încadrează perfect în jurisdicția noastră, iar altele ar putea avea dificultăți să respecte regulile aplicate în prezent. Nu este suficient să spunem că este prea greu de reglementat sau să spunem că este prea greu să se conformeze reglementărilor.

Este un semn pozitiv că multe proiecte spun că vor să opereze în cadrul DeFi într-un mod conform. Apreciez sinceritatea lor în acest punct și sper că vor dedica resurse pentru a colabora cu personalul SEC în același spirit. Pentru problemele DeFi, găsirea de soluții conforme este cel mai bine realizat împreună. Reimaginarea piețelor noastre fără protecțiile și mecanismele adecvate ale investitorilor pentru a susține integritatea pieței ar fi o oportunitate ratată, în cel mai bun caz, și ar putea duce la un prejudiciu semnificativ, în cel mai rău caz. În conceperea unui nou sistem financiar, cred că dezvoltatorii au obligația de a optimiza pentru mai mult decât profitabilitate, viteza de implementare și inovare. Indiferent ce urmează, ar trebui să fie un sistem în care toți investitorii să aibă acces la date materiale acționabile și ar trebui să fie un sistem care să reducă potențialul de comportament manipulator. Un astfel de sistem ar trebui să conducă capitalul să circule eficient către proiectele cele mai promițătoare, mai degrabă decât să fie deturnat de simple hype sau afirmații false. De asemenea, ar trebui să fie conceput pentru a promova piețele care sunt interconectate, dar cu suficiente garanții pentru a rezista la șocuri semnificative, inclusiv potențialul de reducere rapidă a efectului de îndatorare. În rețelele descentralizate cu control difuz și interese disparate, reglementările servesc la crearea de stimulente comune aliniate pentru a beneficia întregul sistem și pentru a asigura oportunități echitabile pentru participanții săi mai puțin puternici.

Personalul meu și cu mine am fost implicați activ în discuții utile cu experții DeFi și ușa mea rămâne deschisă.[24] Din păcate, nu vă pot promite un proces ușor sau rapid, dar vă pot asigura de bună-credință și de o adevărată dorință de a ajuta la promovarea inovației responsabile.

[1] Sunt profund recunoscător colegilor mei Robert Cobbs, Kathleen Gallagher, Micah Hauptman, Claire O'Sullivan și Gosia Spangenberg, a căror muncă asiduă a făcut posibilă această prezentare. Aș dori să-i mulțumesc în mod deosebit colegului meu David Hirsch, care a jucat un rol esențial nu numai în această depunere, ci și a oferit un sprijin valoros abordării generale a biroului meu cu privire la activele digitale. De asemenea, suntem recunoscători unei varietăți de experți din industrie și avocați care și-au împărtășit cu generozitate timpul și ideile și m-au ajutat să aprofundez înțelegerea acestor întrebări. Și în cele din urmă, mulțumiri Dr. Matthias Artzt, Sandra Ro și tuturor editorilor The International Journal of Blockchain Law. Opiniile pe care le exprim aici sunt ale mele și nu reflectă neapărat punctele de vedere ale Comisiei, ale colegilor mei comisari sau ale personalului SEC.

[2] Composable se referă la capacitatea de a lega contracte inteligente și de a construi pe codul modular existent, ceea ce îi face pe unii să se refere la aplicațiile DeFi ca bani Lego. Vedeți Quantstamp Labs, Composabilitate DeFi: mai multe posibilități, mai multe riscuri, (ultima vizită 8 noiembrie 2021). Termenul interoperabil descrie capacitatea de a utiliza protocoale și aplicații DeFi pe platforme și contracte inteligente. Vezi Fabian Schär, Finanțe descentralizate: pe blockchain și piețele financiare bazate pe contracte inteligente, Fed. Res. Bank St. Louis Rev. 153 (5 februarie 2021).

[3] Pe lângă problemele legate de legea valorilor mobiliare abordate în acest articol, autoritățile de reglementare și-au exprimat, de asemenea, îngrijorări cu privire la nerespectarea de către proiectele DeFi a regulilor referitoare la combaterea spălării banilor, combaterea finanțării terorismului, conformitatea fiscală, Legea privind schimbul de mărfuri, si alte probleme. Deși nu este obiectivul principal al acestui articol, împărtășesc unele dintre aceleași preocupări.

[4] Piața DeFi în general a crescut dramatic. DeFi are astăzi peste 101 de miliarde de dolari în valoare totală blocată, ceea ce reprezintă o expansiune rapidă din septembrie 2020, când această cifră era de 19.5 miliarde de dolari. Vezi Marketforces Africa, Piața DeFi a crescut cu 335%, până la 85 de miliarde de dolari, (ultima vizită 8 noiembrie 2021).

[5] A se vedea Schär, supra nota 3, la 164.

[6] Id. la 165.

[7] Id. la 162.

[8] Am ascultat un podcast recent în care un tânăr dezvoltator a recunoscut că oamenii, ca specie, sunt atrași de profituri mari, dar sunt și prost să ia în considerare riscul în alegerea unde să investească și la ce preț. El a mai spus că oamenii își ipotecau casele pentru a elibera fonduri cu care să investească în DeFi și că este îngrijorat că rezultatul ar putea fi înfricoșător. Fără referire la această persoană specifică, se pare că unii investitori de retail își asumă o expunere uriașă în DeFi fără a înțelege riscul sau a avea capacitatea de a stabili prețul pentru acesta. Dezvoltatorii ar trebui să construiască sisteme care să respecte cadrele importante de reglementare și politici, astfel încât investitorii să aibă toate informațiile semnificative, inclusiv despre riscurile potențiale, și să fie protejați de comportamente greșite care îi dezavantajează.

[9] A se vedea Nic Carter și Linda Jeng, DeFi Protocol Risks: The Paradox of DeFi, RiskBooks (apare în 2021).

[10] Pentru activitatea din jurisdicția SEC, conformitatea cu protecția investitorilor din Securities Act din 1933 și Securities and Exchange Act din 1934 necesită dezvăluiri importante.

[11] Există o mulțime de cercetări academice cu privire la efectele rețelei și la modul în care adoptarea și implicarea rețelelor beneficiază de valoarea rețelelor. Aș fi interesat de cercetări care studiază modul în care frauda și alte încălcări ale încrederii într-o rețea influențează valoarea acelei rețele prin reducerea adoptării și angajamentului și potențialul ca acest impact să se extindă la rețelele concurente.

[12] Guvernul SUA a dedicat resurse semnificative pentru furnizarea de feedback, sprijinirea inovației și dezvoltarea expertizei interne pentru a se asigura că abordările de reglementare se bazează pe o înțelegere precisă a tehnologiei. De exemplu, SEC are un FinHub, iar o serie de alte autorități au inițiative de inovare care se angajează cu participanții de pe piață și studiază tehnologia.

[13] A se vedea Melanie Waddell, State Securities Regulators Report Tripling of Digital Asset Enforcement Actions, ThinkAdvisor (ultima vizită 8 noiembrie 2021).

[14] La SEC avem legi și reguli existente care ne ghidează abordarea și sunt modelate de interpretările instanțelor. În loc să etichetăm în mod proactiv fiecare vehicul de investiții ca titlu de valoare sau nu, ne uităm la fapte și circumstanțe specifice și aplicăm legea pe baza acelei analize. Nu avem o cutie de măsurare ca în aeroporturi, unde dacă încape o geantă înăuntru poate fi transportată, iar în caz contrar trebuie verificată. Acest tip de test de jurisdicție mecanică ar putea fi mai ușor de aplicat și ar putea conduce la o concluzie mai rapidă, dar în cele din urmă ne-ar cere să revizuim testul și să adaptăm regulile de fiecare dată când se introduce un nou tip de investiție sau se schimbă forma. Având în vedere că reglementăm piețele de capital care depășesc 110 de miliarde de dolari, formate din zeci de mii de entități, acest tip de abordare proactivă „definiți totul” este prea rigid, iar piețele sunt prea mari pentru a putea fi funcțional. Statutele noastre recunosc acest lucru și prevăd o abordare flexibilă, bazată pe principii, dar una care necesită în mod inerent o analiză mai detaliată pentru a determina dacă anumite comportamente sau bunuri se află în jurisdicția SEC.

[15] Responsabilitatea mea se extinde la comportamentul din jurisdicția SEC, iar colegii mei capabili de la agențiile frate sunt responsabili pentru alte tipuri de comportament.

[16] A se vedea Centrul strategic SEC pentru inovare și tehnologie financiară („FinHub”).

[17] FinHub cuprinde reprezentanți din diviziile SEC, astfel încât acele întâlniri includ acces la o gamă largă de experți. FinHub este, de asemenea, o resursă importantă pentru Comisie, deoarece ia în considerare opțiunile de politică.

[18] A veni să vorbească cu personalul SEC nu oferă amnistia pentru comportamentul violator. Este, totuși, o cale importantă pentru a ajuta proiectele să identifice potențiale probleme de conformitate cu reglementările SEC, să discute posibile soluții și să dezvolte un plan de funcționare legal. În măsura în care o echipă de proiect a funcționat deja în afara conformității, colaborarea cu personalul pentru a preveni încălcările viitoare poate, de asemenea, să o poziționeze pentru a rezolva mai rapid și mai ieftin orice potențială acțiune de aplicare a încălcărilor trecute aferente. Divizia noastră de aplicare ia în considerare cooperarea atunci când stabilește ce remedii să recomande pentru comportamentul încălcat și am convenit să soluționăm mai multe cazuri cu penalități reduse sau fără penalități ca răspuns la încălcările de auto-raportare, inclusiv în spațiul activelor digitale. A se vedea, de exemplu, În Matter of Gladius Networks, Order Instituting Cease and Deist Proceedings, Securities Act Release No. 10608 (20 februarie 2019).

[19] A se vedea În Matter of Blockchain Credit Partners d/b/a DeFi Money Market, Gregory Keough și Derek Acree, Order Instituting Cease and Desist Proceedings, Securities Act Release No. 10961 (6 august 2021).

[20] Recunosc că DeFi a experimentat o apreciere semnificativă a prețului activelor și asta face parte din ceea ce m-a motivat să scriu acest lucru. Impactul disparităților de informații sau comportamentului pieței asupra investitorilor cu amănuntul poate să nu fie ușor de observat până la următoarea scădere sau criză a pieței DeFi.

[21] Joel Khalil, Investiția în DeFi este serios riscantă, dar poate că nu trebuie să fie, Techradar.com (accesat ultima dată 8 noiembrie 2021) (descriind „taxele mari de tranzacție, volatilitatea pieței și incidentele de securitate legate cu vulnerabilități în contractele inteligente” ca riscuri care sunt mai pronunțate pentru investitorii de retail).

[22] Kevin Werbach, Finance 3.0: DeFi, Dapps, and the Promise of Decentralized Disruption, The Reboot (ultima vizită 8 noiembrie 2021).

[23] A se vedea 15 USC § 78i (2018).

[24] In a recent speech I requested input from digital assets market participants. See Caroline Crenshaw, Commissioner, Sec. & Exch. Comm’n, Digital Asset Securities – Common Goals and a Bridge to Better Outcomes (Oct. 12, 2021). Unfortunately, that has not yet yielded much of a response from a community that often says it lacks necessary guidance from the SEC, among others. My door remains open, and I welcome your ideas. I’ve created a dedicated mailbox for this purpose: crenshaw-defi@sec.gov.