Bond Association решает проблему влияния DLT на ликвидность

Переиздано Платоном

Читают: 0

Поскольку банки продолжают экспериментировать с выпуском цифровых облигаций, отрасль начинает задумываться о том, не несет ли будущее ценных бумаг на основе блокчейна риск фрагментации ликвидности.

Этим вопросом занимается Международная ассоциация рынков капитала. Ассоциация со штаб-квартирой в Швейцарии, представляющая банки, работающие на рынках долговых ценных бумаг, недавно взяла на себя новую роль в исследовании таких вопросов, связанных с инновациями.

Он нанял Джорджину Джарратт в Лондоне в качестве управляющего директора и главы отдела финансовых технологий и оцифровки. Джарратт — опытный финансист, она занимала должность руководителя глобальной трансформации HSBC, где руководила сложной цифровой реструктуризацией частного банка и отдела кадров.

Во время недавнего визита в Гонконг она сказала ДигФин что самым большим вопросом является влияние технологии распределенного реестра на операции и торговлю на рынке облигаций.

«Во всем мире банки выпустили около 100 цифровых облигаций, каждая из которых использует свою инфраструктуру», — сказала она. «Не всегда ясно, какой из этих аспектов является действительно цифровым, и станут ли цифровые облигации отдельным классом активов. До сих пор это делалось через частные сети без возможности взаимодействия. Это не повышает ликвидность на рынках капитала».

Поставщики ликвидности

Она считает, что без средств взаимодействия цифровые связи могут потерпеть неудачу, потому что они останутся слишком разрозненными.

Традиционно крупнейшие банки действуют как глобальные склады и источники ликвидности для торговли облигациями. До мирового финансового кризиса 2008 года ликвидность в области инструментов с фиксированным доходом была сосредоточена примерно в 20 глобальных банках. С тех пор сочетание регулирования, ужесточения правил в отношении капитала и изменений на рынках уменьшило способность банков играть эту роль, особенно на вторичных рынках. Но они по-прежнему остаются критически важными для рынков облигаций.

Некоторые поставщики технологий вмешались и начали автоматизировать торговлю облигациями, особенно казначейскими и другими ликвидными государственными или корпоративными облигациями.

Но Джарретт говорит, что эти предложения поставщиков не заменяют банки в качестве поставщиков ликвидности. «Эти платформы помогают связать покупателей и продавцов, но их влияние можно переоценить», — сказала она. «Крупный управляющий активами может получить любую котировку, какую захочет. Есть разница между получением реалистичной котировки и получением доступа», то есть возможностью совершить сделку.

Блокфин пилоты

Инфраструктура на основе DLT, с другой стороны, представляет собой кардинальное изменение того, как рынки облигаций могут торговать и работать. Перспектива атомарного расчета по ценным бумагам, созданным на базе блокчейна, означает, что денежные средства и ценные бумаги переходят из рук в руки в режиме реального времени, в отличие от типичного двухдневного расчета в Европе.

Этим летом Европейский центральный банк запускает пилотную схему в рамках своей регулятивной «песочницы», чтобы проверить это после проверки концепции, запущенной многими коммерческими банками. Конечной целью будет создание платформы, которую будут использовать все банки.

Но интеграция и работа систем, обеспечивающих это среди банков-участников, обходятся дорого, поэтому Джаррат не знает, соберет ли ЕЦБ критическую массу участников.

Это рискует тем же исходом, что и другие выпуски токенизации: отсутствие вторичного рынка и вопросы о том, насколько цифровыми на самом деле являются эти облигации.

О чем мы говорим?

ICMA пытается продвинуться вперед, публикуя словари согласованной терминологии и стандартов, таких как определение настоящего цифрового актива, от создания до расчетов и торговли. Формально он участвует в внесении предложений в песочницу ЕЦБ. У Джаррата только неформальные отношения с азиатскими регулирующими органами, где основное внимание уделяется розничному участию в токенизированных активах.

Криптовалютный крах прошлого года, а также решение Австралийской фондовой биржи списать неудавшуюся замену своих пост-торговых систем на основе блокчейна вызвали новые вопросы о DLT. Но, несмотря на всю драму, индустрия идет вперед.

«Дело не в технологии, а в том, почему, есть ли польза от ее использования», — сказал Джарратт. «Это может упростить процессы, создать полную автоматизацию и обеспечить атомарный расчет. Но мы не знаем, какое влияние это окажет на ликвидность, и каждый шаг включает в себя политическую и юридическую стороны».

Она добавляет: «Сила в функциональной совместимости, которая позволит полностью автоматизировать жизненный цикл. Но это поднимает вопросы о видимости или конфиденциальности общих реестров, а мы еще не дошли до этого».

Отрасль также должна бороться с влиянием DLT на ESG. Сеть Биткойн печально известна расточительством энергии. Ethereum, перейдя на Proof of Stake, устранил эту проблему, хотя теперь сталкивается с вопросами управления.

Эксперименты по токенизации облигаций с использованием массива блокчейнов уровня 1 не учитывали экологические последствия. Некоторые эксперименты проводились с Ethereum или другими общедоступными сетями без разрешения, но это поднимает вопросы о конфиденциальности и регулировании.

Словарь разработчиков

ICMA не в состоянии ответить на такие гигантские вопросы. Вместо этого Джаррат возглавляет движение по улучшению стандартов.

«Даже эксперты не согласны с тем, что означает цифровая связь», — сказала она. «Мы пытаемся заставить людей согласиться на условия».

Это происходит в двух форматах. Одним из них является собственный проект ICMA под названием Common Data Dictionary. Это постоянный проект по согласованию элементов данных в перечне условий облигации, чтобы заложить основу для оцифровки первичных рынков. Программное обеспечение создано и теперь доступно, и Джарратт будет выступать за то, чтобы банки начали его использовать.

Во-вторых, ICMA подхватила давний проект, запущенный Международной ассоциацией свопов и деривативов, которая поддержала аналогичный «словарь». Его модель общего домена была построена за последние шесть лет для стандартизации терминов, которые входят в поля данных, определяющие своповые контракты.

В настоящее время ICMA вносит свой вклад в CDM, определяя действия, связанные с соглашениями об обратном выкупе. Goldman Sachs и Barclays взяли на себя инициативу в определении терминов и функций данных, чтобы банки и поставщики технологий могли постепенно их интегрировать.

Третья часть CDM, связанная с кредитованием ценными бумагами, рассматривается Международной ассоциацией кредитования ценными бумагами.

Новая база данных была запущена только в декабре и находится в совместном владении ICMA, ISDA и ISLA как проект с открытым исходным кодом, поэтому разработчики из любого банка или поставщика могут внести свой вклад. В настоящее время он работает в рамках FINOS, или Fintech Open Source Foundation, некоммерческой организации, поддерживаемой членами, продвигающей открытые инновации в финансовых услугах.

Разрабатывая что-то с открытым исходным кодом, вы повышаете вероятность того, что различные банковские DLT-системы смогут взаимодействовать друг с другом, чтобы сложные транзакции с участием нескольких участников проходили беспрепятственно. Без функциональной совместимости будет сложно привлечь внимание отрасли к новым вариантам использования.

Есть надежда, что между Common Data Dictionary ICMA и Common Domain Model, поддерживаемой FINOS, банки договорятся о потоках транзакций, что позволит автоматизировать облигации и другие долговые инструменты в масштабах всего рынка.

Если это будет сделано, то будет просто написать смарт-контракты, которые программируют ценные бумаги на основе DLT и их процессы. Тогда можно будет реализовать истинную силу блокфина.