Эпизод № 347: Радиошоу – Уэс Грей и Патрик Клири, Alpha Architect – Все, что касается ETF
Кол-во гостей: Уэс Грей является основателем и генеральным директором Alpha Architect, компании по количественному управлению активами.
Патрик Клири в настоящее время является главным операционным директором и директором по соблюдению нормативных требований Alpha Architect.
Дата записи: 8 | Run-Time: 1:04:42
Резюме: Эпизод 347 имеет формат радиошоу с Уэсом Греем и Патриком Клири из Alpha Architect. Мы освещаем различные темы, связанные с ETF, в том числе:
– Текущее состояние пространства ETF
– Подробности запуска ETF.
– Конверсии взаимных фондов, активные фонды и индексные фонды
– Прогнозы Crypto ETF!
Если вам понравился этот выпуск, обязательно посмотрите эпизод 258 с Уэсом Греем о том, как запустить ETF.
Спонсор: Ферма идей дает вам доступ к инвестиционным исследованиям на сумму более 100,000 30 долларов, которые обычно читают только крупнейшие мировые учреждения, фонды и управляющие капиталом. Присоединяйтесь сегодня и получите доступ к ежеквартальным показателям CAPE, бэктестеру Excel Quant и всей исследовательской библиотеке. И, что лучше всего, есть XNUMX-дневный бесплатный пробный период.
Комментарии или предложения? Свяжитесь с нами по электронной почте Обратная связь@TheMebFaberShow.com или позвоните нам, чтобы оставить голосовое сообщение на 323 834 9159
Заинтересованы в спонсировании выпуска? Напишите Джастину на jb@cambriainvestments.com
Ссылки из серии:
- 0: 40 - Спонсор: Ферма идей
- 1: 10 - Введение
- 2:02 – Приветствуем наших гостей, Уэса Грея и Патрика Клири.
- 3: 29 - Марш за павших
- 7: 03 - Бизнес White Label от Alpha Architect
- 9: 36 - Мысли о пространстве ETF сегодня
- 11:06 – Процесс запуска ETF
- 21:21 – Ключевые соображения по запуску ETF
- 25:28 – Конверсии фондов, делают ли они их или нет, и каким будет момент Netflix для ETF
- 31:16 – Как вы можете работать с Уэсом и Патриком над запуском ETF
- 34:57 – Есть ли возможность обмена фонда в структуре ETF
- 36:42 – Вариант использования консультантами и семейными офисами собственных продуктов ETF
- 41:12 – Обязанности советников и их отношение к фонду как спонсору
- 44:16 – Определение индексного фонда, разница между пассивным и активным и государственное регулирование
- 50:07 – Природа продвижения фондов в социальных сетях и сомнительные маркетинговые стратегии
- 57:38 – Будет ли SEC когда-либо уравнивать налоговые режимы для ETF и взаимных фондов
- 59:37 – Правило именования
- 1:05:31 – Мысли о криптопространстве и возможных фондах
- 1:09:25 – Роль ведущего маркет-мейкера
- 1:13:21 – Идеи, которые, по их мнению, имеют большой потенциал
- 1:17:28 – Почему культура так важна при создании партнерства для создания вашего ETF
- 1:21:00 – Узнайте больше о Грее и Патрике; Alphaarchitect.com; www.etfarchitect.com; Электронная почта pat@alphaarchitect.com
Расшифровка эпизода 347:
Меб: Добро пожаловать на выставку Meb Faber Show, где основное внимание уделяется тому, чтобы помочь вам вырасти и сохранить свое богатство. Присоединяйтесь к нам, мы обсудим искусство инвестирования и откроем новые и прибыльные идеи, которые помогут вам стать богаче и мудрее. Лучшее инвестирование начинается здесь.
Отказ от ответственности: Меб Фабер является соучредителем и главным инвестиционным директором Cambria Investment Management. В соответствии с отраслевыми правилами, он не будет обсуждать в этом подкасте какие-либо фонды Камбрии. Все мнения, высказанные участниками подкаста, являются исключительно их собственным мнением и не отражают мнение Cambria Investment Management или его аффилированных лиц. Для получения дополнительной информации посетите cambriainvestments.com
Сообщение спонсора: Сегодняшний подкаст спонсируется Ферма идей. Хотите ли вы иметь те же инвестиционные преимущества, что и профессионалы? «Ферма идей» дает вам доступ к некоторым из этих же исследований, обычно предназначенных только для крупнейших в мире учреждений, фондов и управляющих капиталом. Это отчеты некоторых из наиболее уважаемых исследовательских центров в области инвестирования. Многие из них стоят тысячи и доступны только учреждениям или инвестиционным специалистам, но теперь они могут стать вашими с подпиской The Idea Farm. Готовы ли вы к преимуществу? Посещать theideafarm.com чтобы узнать больше.
Главная: Как дела, все? Сегодня мы вернулись с радиошоу на тему «Пейзаж пространства ETF». Я подумал, что мы пригласим друзей поделиться тем, что они видят. Эта тема вам интересна, не стесняйтесь вернуться и послушать Эпизод 258, в котором мы с нашим гостем подробно рассказываем о запуске ETF. В сегодняшнем выпуске мы начнем с общего обзора этого пространства и того, почему, по словам одного из наших гостей, мы находимся на стадии роста, напоминающей хоккейную клюшку. Мы рассмотрим, как запустить фонд, стоимость этого проекта, какие идеи работают хорошо или не очень хорошо в структуре ETF? Затем мы обсудили недавний поток конвертации взаимных фондов в ETF, активные фонды, индексные фонды, и, конечно же, мы не могли закончить этот эпизод, не получив некоторых прогнозов о том, когда будет запущен первый биткойн-ETF. Наслаждайтесь сегодняшним выпуском с Уэсом Греем и Патриком Клири из Alpha Architect.
Меб: Уэс, Пэт, добро пожаловать на шоу.
Вес: Спасибо, что приняли нас, Мэб.
Патрик: Спасибо, что приняли нас, Мэб.
Меб: Слушатели, у нас есть Уэс Грей, который должен быть знаком всем. Он неоднократный выпускник. Ты был там два-три раза, Уэс?
Вес: Я так думаю. Это может быть третий, а может быть и четвертый, кто знает?
Меб: Люди еще не устали от тебя. Пэт — девственник шоу «Меб Фабер», и хорошо, что вы оба сегодня участвуете, потому что мы собираемся углубиться как можно глубже, насколько это возможно, в ETF по всем вопросам, которые мы получаем несметное количество раз, и это будет действительно тоже интересно. Но сначала, прежде чем мы начнем, где вы, ребята? Всемирная штаб-квартира? Пенсильвания, Пуэрто-Рико, Антарктида?
Вес: Я нахожусь в штаб-квартире Alpha Architect в Пальмас-дель-Мар, Пуэрто-Рико. Пэт?
Пэт: Я нахожусь в северном Пуэрто-Рико, известном как Филадельфия.
Меб: Ну, вы только что вернулись из Крестед-Бьютта, и я скоро буду в Колорадо. Уэс, как твоя игра в серфинг? Вы начали изучать Ринкон и биолюминесцентную фазу Восточного берега?
Вес: Я нет. По какой-то причине я приехал в Пуэрто-Рико и теперь работаю в два раза больше. Я просто смотрю в окно здесь. Я не знаю, что случилось, чувак. Я думаю, слишком много людей хотят запустить ETF. Но на днях я буду заниматься серфингом, рыбалкой и игрой в гольф.
Меб: Я приеду на проверку, мы это организуем.
Вес: Мы идем.
Меб: Надеюсь, на осень. Прежде чем мы начнем, мы приближаемся к вашему ежегодному Маршу за павших. Почему бы вам не дать слушателям, которые еще не были, краткий обзор? Я был, это потрясающе, опыт повсюду. Ребята, вы раньше делали это весной, да?
Вес: Ага. Итак, в этом году мы собираемся 25 сентября. Это будет первое живое мероприятие за пару лет из-за COVID, очевидно, в прошлом году. Да, я запер казармы, подготовил Чоу к работе. И 28 миль веселья и развлечений все еще ждут нас, чтобы выйти и маршировать за павших. Итак, ты будешь там, Мэб?
Меб: Позвольте мне добавить. Во-первых, это не 28 миль, потому что Уэс заставляет всех пройти лишнюю милю до ужина в субботу. Итак, технически это 29 миль. А потом, если ты такой же умный, как Меб, ты в конечном итоге находишь Убер, возвращающийся из паба, так что тебе не обязательно набирать 30. Но это потрясающее время, действительно замечательный опыт с кучей замечательных людей. У меня есть потенциальный конфликт: я, долгое время находившийся на вершине моего списка желаний пойти посмотреть музыку, - это Pearl Jam, которых я никогда не видел, и я постоянно отвлекаюсь, потому что, когда они играли, я был настроен несколько раз подходил к ним, и всегда появлялась какая-то вмешивающаяся сила и останавливала это. Итак, пандемия за последний год, до этого, снова и снова. В любом случае, в эти выходные они выступят в Сан-Диего, но они только что объявили о втором уик-энде концертов. Итак, конечно, как вы меня знаете, у меня, очевидно, даже билета еще нет. Итак, если я смогу получить билет, посмотрим, сможем ли мы договориться об этом вместе. Но мне это нравится, весело проводить время. Хотя чувак, рядом с которым я спал, храпел сильнее всех, кого я когда-либо слышал в своей жизни. Боже мой, как его звали?
Вес: Это был не Филбрик, верно?
Меб: Нет, это был не Филбрик. Я имею в виду, что осталось много веселых воспоминаний. Я имею в виду, что эти ребята принесли полный кофе-бар французской прессы и эспрессо и в 5 часов утра, или что бы там ни было.
Вес: Что я должен подчеркнуть, например, это, очевидно, 28 миль, но цель состоит в том, чтобы у каждого была своя личная вершина, и все это посвящено Маршу Павших и представлению Семьи Золотой Звезды. Итак, мы всегда шутим, что это утомительно, но люди хотят сделать более легкую версию, они не хотят спать в казармах. Есть отель, дешевый и местный. Я также не хочу отпугивать слишком много людей, но должен это отметить.
Меб: Что вы обещали берпи в этом году? Кажется, я видел, как это появилось в Твиттере.
Вес: Я собираюсь попытаться сделать это, но я просто попытаюсь делать 50 берпи каждую милю, просто чтобы немного смешать это и представить, потому что я тренировался.
Меб: Я пытаюсь посчитать это. Это много берпи.
Вес: Там много. Это 1,400 берпи… Итак, мне нужно попрактиковаться в перчатках.
Меб: Самым ярким моментом моей поездки было то, что я помню, как был в аэропорту по пути с Кори, и я обнаружил, что какой бы это ни был местный сельский аэропорт, в аэропорту было массажное кресло, и я сидел в массажном кресле наверное, два часа, как будто просто не давая никому подойти. У меня просто была стопка четвертаков, похожая на бильярдный стол, и я просто сидел там. Это было так больно.
Вес: Я думаю, что Перт сделал это. Она вышла несколько лет назад, и раньше там в конце был массажный салон. Я думаю, она сказала, что закончила, и просто сидела там с массажисткой примерно то же самое, около трех часов, она просто не двигалась. В конце концов они говорят: «Мэм, нам нужно открыть это для других людей».
Меб: Удивительно.
Вес: Да.
Меб: Все в порядке. Итак, ребята, давайте поговорим о ETF, нам есть о чем поговорить. Большинство слушателей будут знакомы с тем, чем вы занимаетесь. В течение долгого времени бизнес был ориентирован на исследования, вы, ребята, выложили массу контента, у вас на веб-сайте есть довольно потрясающий модуль, в котором есть множество замечательных инструментов, связанных с консультантами. Вы, ребята, управляете своими собственными средствами, и теперь у вас чрезвычайно быстрорастущий бизнес с белой этикеткой. Дайте нам немного более подробный обзор того, чем вы, ребята, занимаетесь, люди, над которыми вы работаете? А затем мы углубимся в индустрию.
Вес: Ага. Я проведу краткую экскурсию по никелю. По сути, мы поняли, что попытка продать концентрированные факторные фонды, которые колеблются по рынку, требует 20-летнего горизонта, суперобразованным инвесторам довольно сложно, и это нишевый сегмент. Но оказывается, что все, включая их сестру, хотят запустить ETF. И мы просто оказались в ситуации, когда мы создали для этого недорогую инфраструктуру, и то, что раньше было для нас центром затрат, теперь превратилось в бизнес. И я пригласил сюда Пэта, ну, технически вы его пригласили, но я привел его в качестве подкрепления, потому что я всегда захожу на его подкаст, чтобы поговорить о нем на высоком уровне, но именно он действительно знает, о чем говорит. Итак, Пэт, по сути, является генеральным директором того, что мы называем ETF Architect. И я надеюсь, что он поможет пролить свет на множество нюансов, связанных с ETF, и на то, что люди постоянно нас спрашивают, чтобы нам не приходилось обращаться к одному и тому же вопросу сто раз.
Меб: Итак, Alpha Architect, традиционный бизнес по управлению капиталом, вы также занимаетесь эксклюзивным инвестированием для учреждений? Итак, у вас есть свои собственные ETF, у вас, ребята, есть исследования и аналитика, а затем ETF Architect, это на самом деле отличное название для бизнеса с белой этикеткой. Ребята, сколько у вас на данный момент средств, дайте нам краткий обзор?
Вес: Итак, сейчас у нас около 15, и я думаю, что это 1.1 миллиарда долларов или 1.2 миллиарда долларов, но в стадии разработки, например, в процессе регистрации или в конце года, это зависит от того, насколько быстро работают производители белой этикетки, но мы Вероятно, их будет где-то от 20 до 25. И я предполагаю, что цена будет от 1.5 до 2 миллиардов долларов. Итак, дело доходит до цели.
Меб: Это потрясающе. Итак, достаточно информации о вас, ребята, и мы немного подробнее поговорим о вас, ребята, поскольку сегодня мы говорим о многих темах, но большинство из них являются своего рода вечнозелеными темами об индустрии ETF, в общее, а также специфическое для сегодняшнего дня. Пэт, Уэс, как сегодня выглядит ситуация с ETF? Я, конечно, много писал об этом в Твиттере, и в моей диссертации долгое время использовалась фраза Марка Андриссена: «ETF, по сути, пожирают мир индустрии управления активами, и, похоже, этот процесс ускоряется». Дайте нам небольшой обзор, что происходит с ETF?
Патрик: Я думаю, что мы определенно переживаем момент хоккейной клюшки с ETF. Лично я, когда мы запустили платформу ETF Architect, где мы получили небольшое количество потенциальных клиентов, заинтересованных в ETF. Теперь мы получаем несколько потенциальных клиентов в день, люди звонят в офис каждую неделю. И мы также видим это на сайте регистрации. Итак, обычно, когда вы регистрируете ETF, у вас есть 75-дневный период. И прямо в этот момент, через 35-40 дней, SEC звонит вам и хочет поработать с вами над вашими потенциальными клиентами, которых вы пытаетесь запустить. Теперь SEC перезванивает нам примерно на 50-й, 55-й или 60-й день, и они завалены. И поэтому я всем сердцем сочувствую нашим друзьям на К-стрит, где, я думаю, размер SEC не увеличился, но спрос на продвижение новых продуктов на рынок вырос в геометрической прогрессии. И вы видели это на примере DFA, конвертировавшего свои взаимные фонды в ETF и другие. Я думаю, что кардинальные перемены уже здесь, и они определенно ускоряются.
Меб: Все в порядке. Итак, мы занимаемся этим с 2013 года самостоятельно, мы консультировали даже до этого, и вы, ребята, как бы присутствовали здесь на протяжении всего периода зрелости отрасли, ETF восходят к 90-м годам. Технически, я думаю, даже раньше в Канаде не появился свой первый ETF?
Патрик: Да.
Меб: Но почему бы вам не рассказать нам, каков процесс запуска ETF? Итак, ладно, я Джо Смит, у меня есть лучшая идея для ETF, никто никогда об этом раньше не думал, у меня потрясающий тикер. Я звоню вам, ребята. Как это выглядит?
Патрик: Конечно. Итак, я думаю, для начала вам нужно принять эту идею и проверить ее на предмет того, подходит ли она для ETF сама по себе. Итак, здесь действует множество факторов: когда вы встречаетесь с хорошим юристом, будь то с нами или с кем-то еще, вам нужно встретиться с хорошим юристом по ценным бумагам, имеющим связи с SEC, где они… Мэб, что ты стремишься достичь? Какова цель вашего фонда? Как вы торгуете этой штукой? И мы, по сути, берем эту идею исходного материала и как бы формируем ее так: хорошо, это работает, или, если это не работает, мы пытаемся сэкономить вам много денег и говорим, что это не очень хорошая идея. Я могу отправить тебя в любом случае.
Но ты делаешь это. А затем, как только мы приведем эту концепцию в боевую форму, вы подаете свой первоначальный проспект в SEC, что запускает 75-дневный отсчет. А затем, как я уже говорил ранее, примерно в середине вам позвонит экзаменатор, а все экзаменаторы разные. Все они пытаются поступать правильно, но некоторые работают в SEC уже три десятилетия, другие начали свою деятельность год назад. И вы получите комментарии и вопросы по этому проспекту. Если ваша идея действительно проста, например, S&P 500, и вы просто воспроизводите ее, что ж, она пройдет через одобрение. Мы только что создали другой фонд, который представлял собой ETF для индустрии майнинга криптовалют, он будет намного сложнее и получит гораздо больше комментариев.
И SEC, по сути, использует это как возможность для двух целей. Во-первых, это прежде всего контроль качества. Они хотят быть уверенными, что не будет ошибок, что розничные инвесторы не пострадают, а ваши раскрытия будут ясными. Но что более интересно, собираются ли они использовать это для формирования приоритетов директора SEC и сотрудников SEC. Итак, я не знаю, видели ли вы пару месяцев назад, что SEC выходит и действительно как бы бьет по ESG. И они говорят: «Эй, если вы даете пощечину ESG, а я ETF, это не значит, что это ETF. И мы идем за тобой». Итак, вы видите это руководство, которое содержится в публичных заявлениях председателя Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) Генслера или других. Это преобразуется в процесс утверждения фонда.
Итак, мы заметили значительное усиление внимания к фондам ESG после выхода руководства по ESG. То же самое и с поставщиками индексов: предыдущий председатель SEC говорил на конференции о том, что поставщики индексов на самом деле были тем, на чем они хотели сосредоточиться, потому что это своего рода лазейка. Мы займемся этим. Но это своего рода лазейка для регистрации, онбординговой регистрации. И почему вы этого не знаете, индексные фонды, над которыми мы начали работать после этого выступления, были изучены гораздо более тщательно. Итак, это своего рода процесс. По сути, вы начинаете работу с SEC, они его рассматривают, задают вопросы, вы отвечаете на них, ваш проспект утверждается. И затем, параллельно, мы представляем концепцию попечительскому совету, потому что вы должны представить ее независимому совету.
Итак, пока мы рассказываем SEC, как работает идея, вот что увидят розничные инвесторы, мы на заднем плане говорим совету директоров: вот соблюдение требований, вот операции, вот как мы работаем. собирается защитить инвесторов и доверие от рисков XYZ. И есть третий столп: у многих людей есть отличная идея, но они не знают, как быть советчиками. И вам придется проглотить поток соответствия, если вы собираетесь заниматься этим бизнесом. Итак, есть третий образовательный курс. И если вы консультант, зарегистрированный в SEC, это может быть очень быстро, или если вы новичок, и у вас отличная концепция, отличное распространение, но вы никогда не были в этой отрасли, есть целую степень бакалавра вы получите у нас за 6 недель, 10 недель, будучи зарегистрированным SEC инвестиционным консультантом.
Итак, это своего рода три столпа работы, на которых вам нужно сосредоточиться. И тогда мы даже не затронули маркетинг. Итак, это экономический рост ETF. Кто ваш целевой рынок? Как мы собираемся сосредоточиться на распространении? Как вы собираетесь стать идейным лидером в этой отрасли? Как вы собираетесь конкурировать с iShares и Vanguards, которые являются гигантами в этой отрасли? Так что это, конечно, что-то вроде напитка из пожарного шланга.
Меб: Мы говорим об этом как о Лепреконе: все, с кем я говорю, видят горшок с золотом на конце радуги, что касается идей ETF, у каждого есть отличная идея. И мы часто разговариваем с людьми на протяжении многих лет и говорим… Это почти как писать книгу, каждый, кто приходит ко мне и говорит: «Написать ли мне книгу?» Если они думают о том, чтобы стать автором. И мой ответ обычно такой: «Абсолютно нет. Тебе определенно не следует писать книгу». Это печальный опыт. У тебя, парень, книги больше, чем у меня. То же самое я бы сказал и о ETF: не пишите и не делайте ничего, если вам не хочется, вам хочется, вам очень хочется тратить много времени на размышления об этом, потому что все видят романтику письма. книга и вознаграждение за запуск ETF, независимо от того, подходят ли они к вашей категории, денежные или рекламные, и все эти другие вещи, но реальные усилия требуют значительных усилий.
И поэтому мы всегда говорили: «Послушайте, есть несколько разных категорий, к которым вы можете относиться». Один из них, и это лучший способ: у вас есть какой-то начальный капитал или вы берете некоторые существующие активы и каннибализируете их. Итак, если у вас есть хедж-фонд, отдельный счет или DFA, это десятки миллиардов долларов во взаимных фондах, и это лучший и самый простой способ. Второй вариант — у вас огромный неудовлетворенный спрос или аудитория, или это продукт, которого не существует. Итак, очевидно, что первый биткойн-ETF, вероятно, получит много активов, даже если у него нет начального капитала. И, наконец, что по-прежнему жизнеспособно и совершенно здорово: готовы ли вы просто субсидировать это и сказать: «Послушайте, я оставлю это мариноваться в течение пяти лет, и у меня есть маркетинговый план, путь и активы, чтобы накрой это. И я понимаю, что это будет утомительно, но это мой план». Это кажется разумными категориями или сегментами? Ребята, вы помещаете людей в другие? Вы так же суровы, как и я, в своих советах?
Вес: Я имею в виду, я могу немного поговорить об этом и о том, как устроен наш процесс общения с потенциальными клиентами по бизнесу ETF Architect. Итак, изначально мы просто публикуем блог и говорим: «Свяжитесь с нами». И затем мы быстро понимаем, что 99.99% людей понятия не имеют, что нужно, чтобы это сделать. И теперь, когда вы заходите в наш блог, у нас есть возможность связаться с нами и получить примерно 10 или 15 вопросов, которые на самом деле говорят: «Эй, у тебя есть деньги? Есть ли у вас необходимые средства? Есть ли у вас желание и страсть заниматься этим, потому что это не то, на что вы просто наткнулись?» Итак, да, мы, я бы сказал, согласны: вы должны быть готовы к университетской команде, если вы наверняка собираетесь войти в пространство ETF.
Меб: Как вы думаете, какие самые большие ворота, когда к вам обращаются, удивляют большинство людей? Это дорого? Пришло время? Неужели… они приходят к тебе, как маленькие дети, просто наивные и счастливые, а потом ты просто разрушаешь их мечты. Мол, а что главное, чему, типа, действительно люди удивляются?
Патрик: Это меня действительно удивляет, и это забавно, потому что большинство потенциальных клиентов, которых мы получаем, — это молодые демографы, около 30 или 40 лет. Многие люди до сих пор думают, что если вы запустите продукт и попадете на CNBC или сделаете пресс-релиз с Найси, то появится самосвал с деньгами и просто сбросит кучу денег на ваши ETF. И я пытаюсь сказать людям, я говорю: вы знаете, люди не покупают фонды, как это было в 80-х и 90-х годах. И консультанты, если вы покупаете пиццу финансовым консультантам и проводите презентацию о своем взаимном фонде, они, вероятно, не будут покупать ваши взаимные фонды, а просто съедят вашу пиццу. Это то, что меня больше всего удивляет. И я часто использую этот пример с потенциальными клиентами. Я говорю: когда вы смотрите турнир по гольфу, например, если вы смотрите The Open или что-то в этом роде, и видите Фила Микельсона с вещью iShares на своем визоре, вы входите в свой торговый счет и покупаете продукты iShares? Кто-то сказал: «Нет, конечно нет». Я говорю: «Ну, а почему вы думаете, что это произойдет с вашим ETF с миллионной долей бюджета, который есть у iShares?» Так что для меня это самый большой камень преткновения. Я думаю, люди думают, что если они смогут просто запустить. Запуск ETF — это легкая часть, а сложная часть, как вы знаете, заключается в том, что Меб уже три-четыре года продает эту штуку, доля за акцией.
Меб: Ага. Уэс, какой твой?
Вес: Я как бы повторю этот комментарий, потому что, когда вы говорите об новаторах ETF или инновациях ETF, где вы еще не основали фонд, они говорят: «О, ну, это легко. Мы просто наймем несколько человек и обзвоним дистрибьютора». А я такой: «Послушай, чувак, это называется оптовая торговля». Если бы оптовик мог получить фонд от нуля до 50 миллионов долларов, его бы не называли оптовиком, его бы называли генеральным директором или владельцем акций фирмы ETF. Вы должны продать свою страсть и свою идею, а затем нанять людей, чтобы они распространили информацию, но это просто не работает. Итак, опять же, от нуля до 50 миллионов долларов это должна быть страсть, это должен быть идейный лидер, который на начальном этапе готов привести этот фонд к успеху. Никто не упадет с кровати сам по себе.
Меб: Слушай, это как писать книгу. Если вы Дж. К. Роулинг, Паттерсон или Стивен Кинг, вы уже продемонстрировали это, и у вас есть аудитория. И это отличается от того, если бы вы автор стартапа. Это не значит, что вы не можете этого сделать, Роулинг, как известно, издатели отказали ей около 40 раз, и теперь она, я думаю, один из самых богатых людей в Англии или там. То же самое и с запуском ETF. Мы видим массу независимых успехов, но разве проще, если вы BlackRock, у вас уже есть известность и все каналы на месте? Конечно, и тысячи оптовиков. Итак, это не значит, что это невозможно, это просто означает, что вам нужно подумать.
И мы хотели бы сказать, я говорю: смотрите, вам нужно писать так, это не обязательно должно быть 10 страниц, это может быть одна страница, но просто будьте честны с самим собой, вот хронология 10 вещей, которые Я собираюсь сделать, чтобы этот фонд достиг 100 миллионов долларов. И реальная стратегия фонда обычно наименее важна из всех, потому что производительность: вам может повезти, добиться хороших результатов, а иногда вам может не повезти и вы просто будете находиться в плохой среде в течение двух, трех, пяти лет. Поэтому я думаю, что важно попытаться честно надеть шляпу и не заблуждаться по этому поводу.
Прежде чем мы углубимся в это, давайте еще раз пройдемся по многим темам, которые мы не затронули в прошлый раз, немного о некоторых ключевых факторах при запуске фонда. Итак, каковы затраты? Кто-то приходит к вам, архитектор ETF, у меня большая капитализация, Dogs of the Dow специализируется на технологическом фонде, он будет владеть 30 акциями. Как быстро я смогу это вытащить? Я собираюсь выписать чек сегодня вечером. Сколько это стоит? Какие подобные вещи мне следует учитывать в вашем графике запуска?
Вес: Просто быстрый ответ на этот вопрос, Мэб, очевидно, что мы будем рисковать, оценивая это, например, если у вас есть тонны активов и у вас много оборотного капитала, вы, очевидно, захотите получить самый экономичный вариант. ценообразование. Если вы тот, кто проснулся с постели, возможно, немного по-другому. Но в целом, как в случае с простой ванилью, ваши стартовые затраты могут варьироваться от 50 до 60 тысяч, а затем ваш постоянный суп с орехами для чего-то стоимостью менее 100 миллионов, вероятно, будет составлять от 225 до 250. И тогда, очевидно, есть существует огромная вариативность в отношении того, являетесь ли вы сверхнизким риском, сверхсложным человеком и всем остальным.
Меб: Сколько лет оборотного капитала вы сообщаете людям и говорите: «Послушайте, допустим, у них есть отличная идея, может быть, это новый фонд, может быть, они готовы его субсидировать? Потому что, если это 100 миллионов долларов, вы можете обо всем этом забыть, потому что денежный поток уже положительный, и это не имеет значения. Насколько часто вы говорите людям, как действовать на взлетно-посадочной полосе? Мол, смотрите, вам нужно покрыть эти расходы за три года, за пять лет. Как вы это представляете?
Патрик: Я говорю ребятам: вам следует приступить к этому с трехлетним оборотным капиталом для субсидирования, но, что более важно, иметь четкий путь к достижению 50 миллионов долларов. Итак, ваши 10 шагов для написания примера книги, то же самое и с ETF, у вас должно быть три, минимум два. На самом деле мы бы не стали брать и привлекать всех нас, но не менее важно, каков ваш боевой план, чтобы довести эту штуку до полурентабельности. Это своего рода один из наших ключевых критериев отбора.
Меб: Я имею в виду, что основная часть этого тоже заключается в том, что, слушатели, если фонд в некотором роде сирота, то есть он маленький, у него так много препятствий. Он не будет одобрен на платформах, например, консультанты Wirehouse, справедливо или ошибочно, будут предполагать, что он неликвиден, потому что он торгует только 500 акциями в день, и так далее, и так далее, вы будете раздражать маркет-мейкеров. что им приходится с этим иметь дело и т. д. Итак, путь к 20–50 миллионам долларов, я думаю, является отличной отправной точкой, и вам нужно добраться туда как можно быстрее, иначе это будет болезненно. О чем должны думать люди, с точки зрения графика запуска, когда дело доходит до того, о чем им нужно думать, или они не знают, когда речь идет о соблюдении требований, операциях, торговле, LMM и обо всех вещах, которые просто нужны для получения ребята, какой фонд будет у вас в течение нескольких месяцев?
Патрик: Итак, я пытаюсь сказать людям одну вещь: вы нанимаете нас, чтобы мы разобрались с большей частью этих вещей, чтобы вас научили соблюдению требований, операции будут выполняться, очевидно, вы будете контролировать все это, но мы сделаем все возможное. колбаса для тебя, да? Что я пытаюсь сделать, так это сказать: вам действительно нужно сосредоточиться на том, как снизить риск этой вещи. И мне ненавистно продолжать получать распространение, но мы можем позаботиться обо всем бэк-офисе, мы можем позаботиться о торговле, мы можем позаботиться об отношениях с LMM, но для большинства людей, которые говорят: «Послушайте, мы собираемся чтобы быть здесь, мы в этом надолго». Итак, если вы хотите запустить частный фонд и конвертировать его, это отличный способ запустить ETF.
Мэб, как вы сказали, если вы в деле, у меня есть отличная идея, и я могу субсидировать это дело, но почему бы не потратить два года на управление МСП и конвертировать их, или почему бы не запустить частный фонд и конвертировать их в год? Это все варианты. И я думаю, что мы являемся доверенным лицом, и если вы советник, вы также являетесь доверенным лицом. И, в конце концов, мы должны делать это с некоторой уверенностью в том, что вы не причините вреда акционерам, закрыв этот фонд через три месяца. И вот что я пытаюсь сделать. Я трачу много времени на то, чтобы отделить 120-дневный график запуска и как бы расширить его до: «Хорошо, на самом деле, может быть, это путешествие займет один-два года. И запуск ETF — это дополнительное состояние, которое находится в некотором отдалении, поэтому вы можете снизить его риски. Это единственное, на что я действительно подталкиваю людей, когда мы разговариваем.
Меб: Мы как бы долго ломали голову над этим, потому что мы сделали и то, и другое. Мы конвертировали отдельные счета, то есть мы говорили, что это явно лучше, но не всегда, но для нас это было управление ETF, а не сотнями или тысячами отдельных счетов по множеству причин, как со стороны советника, так и со стороны стороны акционера. Итак, у вас есть эффект масштаба, и основной из них являются налоговые льготы ETF. И я удивлен, что многие этого не сделали, но вы начинаете видеть в новостях все больше и больше советников, говорящих: «Смотрите, у нас есть эта стратегия, а не я делаю это на этой безумной торговле блоками через TD». или Fidelity, почему бы просто не запустить ETF? У меня есть потенциальная возможность привлечь других инвесторов, которые также могут быть заинтересованы в этой стратегии. Клиенты платили налоги… снова и снова. Мы также сделали это с хедж-фондами. Итак, частные средства мы просто взяли и вложили в структуру ETF по той же причине. Расскажите нам немного о конвертации фондов. Ребята, вы этим занимаетесь? Кажется, они ускоряются очень быстрыми темпами, и мы всегда задавались вопросом, что станет блокбастером Netflix для ETF. И я ждал и ждал годами, у меня были разные догадки, но внезапно произошли преобразования, которые меня удивили, я бы не догадался об этом пять лет назад, но кажется, что все это делают. Расскажите нам, какие они? Каковы правила? Вы все делаете такие хорошие вещи?
Патрик: Итак, конверсия фонда — это, по сути… Я объясню, что это такое, но мне придется вернуться к тому, чем это не является. Итак, если у вас есть управляемые счета и вы советуете людям покупать ETF, который по сути повторяет вашу стратегию, вы заставите людей продать эти позиции, скорее всего, получить налоговый ITIN, если только он не находится в IRA или что-то в этом роде. а затем купить ETF. Знаете, это похоже на конверсию: ваши клиенты охотно принимают налоговый номер ITIN, чтобы инвестировать в более эффективный с точки зрения налогообложения автомобиль. Итак, это что-то вроде безумной версии. Вы говорите о более сложных методах преобразования. Да, мы их делаем. Да, они становятся все более популярными, и вот как их делать.
Итак, вы берете свою стратегию или свой пул активов, идете в SEC с так называемым планом реорганизации и говорите SEC: «Эй, мы собираемся запустить эту штуку, и, ох, кстати, Кстати, мы возьмем эти активы и конвертируем их в ETF». Итак, какой тест рассматривает SEC? Существует очень конкретное письмо об отказе от действий, в котором в основном излагаются критерии реорганизации существующих фондов в ETF. И причина, по которой я вижу так много конвертируемых взаимных фондов, заключается в том, что взаимные фонды… потому что вы знаете, Мэб, они уже являются частью Закона 40, Закона о зарегистрированных инвестиционных компаниях 1940 года. Таким образом, они уже по умолчанию следуют всем этим правилам и рекомендациям, которые SEC проверяет, чтобы определить, можно ли конвертировать их в ETF.
Итак, вы идете в SEC с планом реорганизации и обычно нанимаете лучшую фирму по ценным бумагам, какую только можете, потому что не хотите все испортить. И у вас будет этот план реорганизации, вы собираетесь показать SEC, эй, на основе этих требований, и я просто собираюсь отбарабанить пару слов: меняется ли инвестиционный менеджер? Нет. Раньше это был Меб, это будет Меб в будущем. Управляются ли фонды в соответствии с Законом 40? Итак, если вы управляете портфелем из трех акций, если вы выбираете три или четыре акции, это слишком концентрировано, это нарушает правило 25%, это нарушает еще одну вещь, называемую правилом 50%, которая не соответствует критериям. как ETF. Но если вы выбираете, скажем, если вы реализуете длинную, одинокую стратегию акций с 50 именами, и вы реализуете ее самостоятельно, это сертифицировано, это был Меб, премьер-министр делал это все время. время, вы, вероятно, отметите там все флажки.
А затем вы представляете этот план реорганизации, и затем он как бы вписывается в тот процесс, о котором я говорил ранее, то есть фактически вы подаете другую заявку, но у нее есть проспект, есть ВОА. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) уделяет этому немного больше внимания. И затем, если они согласятся, если они согласятся с вашим планом реорганизации, вы фактически в определенный день поручите своему новому хранителю поглотить все эти активы. И на заднем плане есть куча сантехники, благодаря которой это происходит. Но краткий ответ: по сути, они конвертируют эти активы в конкретный вечер. А на следующий день ваш фонд проводит IPO, и вместо IPO с нулевой суммой, а затем позволяет розничным инвесторам вступить в акции, вы по сути запускаете фонд с 75,486,082.15 XNUMX XNUMX долларами или чем-то еще, и это ваша часть капитала.
Я думаю, что основной риск реорганизации заключается в том, что, и это ошибка. Я вижу, что люди часто делают то, что они хотят сэкономить на плане реорганизации. И когда вы приходите в юридическую фирму и говорите: «Эй, мне нужен самый дешевый план реорганизации, который я могу получить». Вы спрашиваете 100 юристов, пока не получите желаемый ответ, ну, знаете, найдите юридическую фирму, которая разработает план реорганизации за пять тысяч. Не стоит планировать реорганизацию за пять тысяч. Я бы сказал, это билеты на 50,000 60,000, 75,000 60, 60 XNUMX долларов, и они важны. И они важны, потому что SEC часто одобряет ваш план реорганизации, а затем проводит его аудит, примерно через XNUMX дней после запуска. А если испортишь, если не так, и через XNUMX дней возникнут проблемы, то всегда все напрасно.
В декабре мы преобразовали хедж-фонд в ETF и разработали план реорганизации, у нас была ведущая юридическая фирма, которую уже определил спонсор, и мы работали с нашим юристом. У нас все получилось. И затем, конечно же, 45 дней спустя SEC позвонила нам и сказала: «Эй, у нас есть несколько дополнительных вопросов, мы хотели спросить, почему вы написали это так, а не иначе». И это то, к чему просто нужно быть готовым. Итак, я думаю, что люди, которые думают о реорганизации, должны нанять хорошего юриста по ценным бумагам, чтобы он просто провел эту проверку. Потому что за два часа легального времени вы, вероятно, сможете пройти этот тест и избавить себя от изжоги. И потом, не экономьте на юридических консультациях по поводу реорганизации. Мы, конечно, работаем с людьми, которым доверяем, и нам удается снизить затраты, но мы бы не рекомендовали подвал по выгодной цене.
Меб: Если кто-то хочет работать с вами, ребята, может ли он просто сказать: «Эй, дайте нам связаться с вашим юристом?» Ребята, вы готовы это сделать? Или им нужен независимый совершенно другой юрист?
Патрик: Отличный вопрос. Мы обязательно это устроим. Итак, часто случается следующее: люди, которые думают о реорганизации, уже привязаны к конкретным фирмам, с которыми им нравится работать, но да, мы действительно можем сэкономить деньги, если вы не настроены на реорганизацию. Самая дорогая в мире фирма по ценным бумагам находится в Нью-Йорке, что иногда случается. Да, мы определенно это делаем. И есть экономика, потому что у вас есть свой доверенный адвокат, который вроде как работает с советом директоров, чтобы убедить их, что это законно, и это нормально, и это не нанесет вреда акционерам, тогда вам придется планировать. реорганизованная фирма. Если это может быть один и тот же человек, вы получите массу синергии, потому что человек, написавший план, — это тот, кто представляет план совету директоров. Итак, если вы сможете сделать одного человека вместо двух, это будет много юридических сигналов.
Меб: Ага. Мы используем Morgan Lewis в качестве нашего доверия, а затем Shartsis Friese в качестве юридического лица нашей компании. Слушатели, если вам когда-нибудь понадобится вступление, позвоните мне. И если вы, ребята, хотите добавить свои к заметкам о шоу, мы, конечно, тоже можем их добавить. Мне неудобно спрашивать, потому что тогда вы просто получите десятки нежелательных писем с просьбой о юрисконсульте, но им, вероятно, это понравится, это бесплатная реклама. Итак, решать вам, ребята. Плюс, обычно это все равно есть в проспекте, верно?
Патрик: Ага. Мы работаем с парнем, Майком Пеллегрино. Он лучший. Я люблю его. Он писал проспекты и работал с SEC в течение трех десятилетий, и это его страсть. Это то, что он любит делать. И он независимый человек, поэтому он не платит накладные расходы, которые платят крупные фирмы.
Меб: Ребята, у вас есть внутренняя кулинарная книга, потому что я помню, как проходил через это в первый раз, и, о боже, у меня кружилась голова. Просто это был самый сложный, непонятный, дорогой процесс. А потом, когда вы прошли через это, ребята, 2, 4, 6, 8, 10, 12 раз, это как старая шляпа. Мол, «легко» — это не то слово, но это похоже на процесс, через который вы проходили много раз. Это просто рутина, я думаю, это было бы правильное слово, чтобы сказать это.
Патрик: Ага. Мол, мы сделали прокси с фондом, с твоей точки зрения, Мэб, это было жестоко. Но здесь есть процесс, теперь есть кулинарная книга. И что мне нравится в этой отрасли, так это то, что эта кулинарная книга была написана в 90-х, когда все платили только юристам и третьим лицам, а прибыль была намного выше, поэтому никто на нее не обращал внимания. Итак, у вас есть метод: «Все должно быть сделано». А потом вы говорите: «Ну, я знаю, что это не займет так много времени. Я знаю, что это можно сделать с помощью компьютера, я знаю, что эту часть я могу сделать сам, и вы можете получить прокси-процесс, который должен стоить четверть миллиона долларов, вы можете снизить эту сумму до 80. Вот что мне нравится в моем работа в том, что ты можешь найти такие вещи, на которых столько жира. А немного выжав полотенце, вы сможете сделать его более доступным.
Меб: Прокси вроде самый устаревший. Я имею в виду, что на Уолл-Стрит еще много устаревшего, прокси самые бессмысленные. И когда мы это сделали, я решил, что вы, ребята, как братья от другой матери, заботящиеся о ценностях, то есть дешевые ублюдки. И когда нам нужно было сделать доверенность, и я просматривал некоторые из этих чеков, нам нужно было написать, я подумал: «О, нет, нет, нет, нет, нет, нет, нет, мы должны найдите другое решение». И мы нашли автоматизированный колл-центр, который мог звонить всем нашим акционерам примерно за 1/20 стоимости, и я просто записал сообщение. Я подумал: «Эй, это Меб. Вы акционер одного из наших фондов. И просто записали это, и это оказалось бесконечно более эффективным, чем любой другой процесс, который у них был, который стоил миллионы долларов. Но, слушатели, если у вас есть стартап, который что-то разрушает, меня это поразит, потому что это какой кошмар.
Кто-то собирается отправить электронное письмо или твит в этот блокчейн, чтобы как-то решить эту проблему, но я не знаю, как это сделать. Хорошо. Итак, мы говорили о конверсии, думаю, мы говорили об этом в прошлый раз, и я еще не знаю никого, кто бы решил эту проблему. Но как это называется, когда ты, подорожав акции, бросаешь их в обменный фонд? Вокруг этого существует множество правил и налоговых положений. Все снова и снова задавали мне два вопроса об ETF: сможем ли мы когда-нибудь найти способ создать обменный фонд с ETF? Ребята, вам удалось записать что-нибудь в кулинарную книгу, или это просто несбыточная мечта?
Вес: Итак, в конце концов, нам теперь постоянно звонят, например, какой-нибудь миллиардер и говорит: «Эй, я хочу разместить свой семейный офис в ETF». А я такой: «Это так не работает». И мы бы не хотели этого делать, потому что худшим для нашей отрасли было бы, например, заголовок в «Wall Street Journal» о том, что миллиардер использует структуру ETF, чтобы уклониться от тонны налогов для себя. Итак, хотя это не имеет никакого смысла и мы никогда не захотим этого делать, мы постоянно получаем этот вопрос. Тем не менее, при условии, что вы делаете то, что сказал Пэт, и следуете рекомендациям, например, того, что требует Закон 40, и, что более важно, того, что требует IRS. И вы следуете смыслу правил в отношении налогов. Существуют способы объединения синдикатов, возможно, действительно богатых людей, высоко ценящих акции, для реализации этих идей. Но у них должно быть законное намерение заниматься бизнесом ETF. Типа, ничего не может быть на 100%, мы делаем это ради налогов. Это должно быть что-то вроде: «Эй, мы делаем это, потому что хотим запустить законный бизнес в пространстве ETF и попытаться предоставить людям классное инвестиционное решение. И, эй, если это окажется действительно эффективным с точки зрения налогообложения, это всего лишь побочная выгода. Итак, это действительно контент.
Меб: Итак, в этом есть две части. Итак, первая часть, касающаяся обмена средств, слушатели заходят в Google, я не хочу вдаваться в подробности здесь. Но, по сути, вы можете внести в фонд ценные акции. Есть ряд правил: вы должны держать его где-то 5 или 10 лет или около того, но взамен вы получаете диверсифицированный портфель. И есть такой потенциал, если бы вы могли найти способ сделать это в структуре ETF, которого можно было бы избежать или отложить.
Вес: Ага. Есть правило, прямо запрещающее это. Это называется правилом диверсификации. И IRS не хочет, чтобы вы переходили от недиверсифицированной деятельности к диверсифицированной. И, по мнению Пэта, Закон 40 определяет, каковы эти правила, например, вы не можете проводить единый аудит безопасности более 25% книги, сумма ваших 5% плюс позиций не может превышать 50% и т. д. Таким образом, при этом режиме вы можете перейти от диверсификации к диверсификации. Но если бы вы сказали: «Эй, у меня есть акции DoorDash, и я хочу разместить ETF, это никогда не упадет, насколько я знаю, я не налоговый адвокат, но …
Меб: Итак, это одно: это своего рода мечта, которая, вероятно, никогда не сбудется, и, вероятно, по веским причинам, как вы упомянули. Тем не менее, вы затронули кое-что, о чем я удивлен, что вы не видели больше, а именно: мы говорили о консультантах и варианте использования консультантов, запускающих фонды для своих текущих клиентов, для которых они занимаются управлением активами, и это очевидная вещь. вариант использования. И я удивлен, что вы еще не видели сотню таких, а я думаю, что увидите. Во-вторых, вы упомянули семейный офис, и я действительно удивлен, что вы не видели больше семейных офисов, потому что семейные офисы, как известно, хорошо осведомлены о налогах и используют активные стратегии, облагаемые налогом, а это чаще всего то, с чем мы говорили внутри компании, почему они не стал бы превращать его в ETF и фактически запускать как продукт. Ребята, вы считаете это чем-то, к чему нет реального интереса? Или вы видите это так, как это рассматривают люди? Или почему бы им этого не сделать?
Патрик: Итак, я несколько раз беседовал с семейными офисами, которые изучают этот вопрос. И у меня была такая же реакция, как и у вас, Мэб: типа: «Хорошо, эти семейные офисы идеальны, большой капитал для налоговых предложений, эффективная с точки зрения налогообложения обертка, это несложно». И, покопавшись в этом, мы обнаружили, что ETF не может, и опять же, Мэб, ты все это знаешь, но у ETF не может быть контролирующего лица. Таким образом, если контролирующее лицо владеет 75% или 80% активов, что нарушает правила IRS для ETF, вы не можете быть регулируемой инвестиционной компанией или ETF. Теперь, когда речь идет о семейном офисе, анализ сводится к тому, как выглядит организационная структура в этом семейном офисе? Есть пять трастов и старший траст, причем старший траст — это мама и папа. А потом они говорят: «Ну, я не контролирующий человек, потому что все эти фонды моих детей тоже будут инвестировать». IRS, скорее всего, рассмотрит это, поскольку вы можете повлиять на распределение этого капитала, поэтому в глазах IRS вы являетесь одним лицом. Итак, я обнаружил, что многие семейные офисы приходят на разговор с ЕФО с организационной структурой и говорят: «Посмотрите, какие мы разные. У нас есть это доверие, и то доверие, и эта вещь, и этот фундамент, бла, бла, бла, бла, бла». Но, в конце концов, кто дергает за ниточки? Папа есть. А поскольку за ниточки дергает папа, это один человек.
Меб: Какой суммой может владеть вся семья?
Патрик: Я считаю, что это 80%. Здесь вы сталкиваетесь с жесткими правилами, но есть и более низкие пороги. Итак, если вы хотите 25% или более ETF, вы должны сообщить об этом в ВОА. Вам придется сделать кучу раскрытий. И как только вы скажете состоятельному человеку: «Вы согласны с тем, что ваше трастовое имя или что-то еще будет опубликовано публично?» Они такие: «Нет, спасибо. Нам это не интересно». Верно? Так что да. Двадцать пять процентов — это раскрытие информации, а 80% — это всего лишь жесткий и быстрый предел, но люди бегут, как только слышат 25%. На самом деле, в идеале 5% — это то, что вы получаете в список дочерних компаний фонда, так что.
Вес: И, Мэб, бизнес-идея, о которой мы постоянно говорим с людьми, заключается в том, что если бы вы могли каким-то образом пасти кошек, вы получили бы четыре семейных офиса, каждый со 100 миллионами долларов, и все они каким-то образом могли бы согласиться с общим идеалом инвестиционной философии. У него диверсифицированная собственность. Мол, все это технически правдоподобно. Просто этого еще не произошло, потому что пасти кошек сложно. Но, эй, всякий раз, когда кто-то это поймет, он должен позвонить нам, и мы поможем это сделать.
Меб: Итак, каковы фактические обязательства большинства людей, которые приходят к вам за своего рода «белой этикеткой» ETF Architect? Итак, скажем, я консультант, я в Лос-Анджелесе, у меня есть 100 миллионов долларов. Я хочу использовать свою стратегию «Альфа-сока», которая покупает то, что это было? Собаки технических имен Доу. Технически я являюсь младшим советником? Будет ли SEC бить меня каждый день? Какие у меня отношения? Каковы мои обязательства? Что мне делать? Или мне просто нужно восстанавливать баланс раз в год и потягивать пина-коладу?
Патрик: Конечно. Отличный вопрос. Существуют разные модели, Мэб, поэтому универсального решения для всех не существует. Итак, я дам вам спектр вариантов в зависимости от того, что вы ищете. Итак, некоторые люди не хотят регистрироваться, им удобно не повышать свою безопасность, не продвигать ее, и они используют пассивную количественную стратегию, основанную на правилах. Это поставщик индексов, мы можем разобраться в этом. По сути, вы управляете своим индексом, вы только продаете свой индекс, это ваши обязательства. Итак, это один. Затем у вас есть платформы с белой этикеткой, где они предоставляют попечительский совет, так что это Rent-A-Wreck, они предоставляют попечительский совет, а затем вы, спонсор фонда, являетесь консультантом на этой платформе.
Итак, вы на самом деле собираетесь на заседания совета директоров и представляете свою программу соответствия, вы отчитываетесь перед попечителями о своей деятельности, вы занимаетесь торговлей и исполнением или нанимаете суб-консультанта для торговли и исполнение от вашего имени. Но это гораздо больше, я бы сказал, тяжелый вариант, который нравится некоторым людям. Наш подход немного другой. По сути, мы говорим, что большинство людей, которые хотят запустить ETF, не хотят проводить ребалансировку ETF, они не хотят голосовать за доверенных лиц или хотят рассказывать нам, как голосовать за доверенных лиц. Они не хотят заниматься повседневной ерундой в бэк-офисе, с которой мы имеем дело изо дня в день.
В этой модели мы остаемся советниками траста, поэтому именно мы отчитываемся перед трастом, готовим бухгалтерские книги и делаем все такое. Спонсор фонда — это так называемый недискреционный субконсультант. Это означает, что спонсор пьет пина-коладу и отправляет нам электронную таблицу, а мы позаботимся обо всем остальном, а затем помогаем им разработать, как программу соответствия требованиям заказчика. И из этой программы соответствия по сути удалено много частей, например, лучшее исполнение. Как вы выбираете брокера для своих сделок? Это не моя проблема. Это проблема советника, ETF Architect. Как вы голосуете по доверенности? Пожалуйста, обратитесь к процессу голосования по доверенности Alpha Architect или ETF Architect, потому что это не моя проблема.
Итак, это просто зависит от того, есть два аспекта, которые вы должны учитывать, когда смотрите на запуск ETF: какова моя активная и пассивная линза, и какой уровень контроля и удобства я хочу? Если я помешан на контроле и действительно хочу быть в гуще событий, эй, будь советником и отчитывайся перед советом директоров. Если вы хотите просто реализовать свою идею, а я думаю, что от 75% до 85% консультантов просто хотят реализовать эту идею, выберите недискреционный путь субконсультанта и просто сосредоточьтесь на продажах. Это просто освобождает ваш разум, чтобы снова сосредоточиться на том, что, как мы говорили, является самым важным, а именно на распространении.
Меб: Быть консультантом — это огромная заноза в заднице. Итак, слушатели, я не знаю, зачем кому-то это делать. Но кто знает? Вы натолкнулись на что-то, что я считаю важным, что мутно и туманно, изменилось с годами и трансформировалось и имеет реальные реальные последствия, которые, я думаю, большинство не понимает, а что, черт возьми, такое индексный фонд? Что значит активный или пассивный? И как это отражается на обязательствах и роли этого решения?
Патрик: Итак, давайте просто поговорим о правительственных постановлениях в целом. Мы руководствуемся Законом 1940 года, но это как бы подчеркивает, насколько вялое регулирование может соответствовать реальности. Вы думаете о том, как Конгресс регулирует криптовалюту? Как Конгресс регулирует эти вещи? И это лишь подчеркивает, почему существует такой разрыв между тем, что рынки делают на практике, и тем, для чего был разработан первоначальный закон?
Меб: И чтобы внести ясность: мы говорим не о какой-то аббревиатуре 1940 года. Это 1940 год, то есть почти 100 лет назад.
Патрик: Ага. Итак, правило, которое я должен соблюдать и соблюдать, было написано, когда мой дедушка был слишком молод, чтобы служить в морской пехоте, это, по сути, закон. Итак, в прошлом они были поставщиком индексов, и это были рыночные индексы с широкой базой, которые отражают очень общий рынок, который всем известен, S&P 500. Итак, Standard and Poor's формирует индексную компанию, создает эти индексы, а затем лицензирует их. их инвестиционным менеджерам, таким как мы. И мы в основном говорим: «Хорошо. Мы собираемся взимать с S&P 500 ETF 15 BPS и платить лицензионный сбор в размере 5, а чистая прибыль составит 10. Именно так должны работать поставщики индексов.
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) увидела это и сказала: «Отлично. Эти организации, эта группа S&P здесь, эта группа Dow Jones, эта группа NASDAQ, они предоставляют финансовые услуги, они предоставляют финансовые консультации, мы хотим их регулировать». И произошло то, что произошло с S&P и NASDAQ, и, с вашей точки зрения, Меб, никто не любит быть советником. Итак, эти ребята оказали SEC большой юридический толчок и сказали: «Нет, нам не нужно регистрироваться. Мы не продаем ценные бумаги». Дело дошло до Верховного суда. И Верховный суд вынес решение против SEC, заявив: «Публикация индекса — это свобода слова, любой может опубликовать индекс, это не финансовая консультация, SEC, у вас нет юрисдикции регулировать поставщиков индексов». С точки зрения 1980-х годов это имело смысл.
Но что происходит, когда Верховный суд говорит: «Если вы сделаете это, вам не нужно регистрироваться», многие люди начинают перепрыгивать через забор и пытаться быть поставщиками индексов, а не регистрироваться. Итак, вы видите, что изначально вы бы попросили этих спонсоров фонда создать индекс и убедиться, что он достаточно основан на правилах, где они только что говорили об индексе, и им никогда не придется регистрироваться в качестве индекса. советник. Это дешевле, вы не находитесь под юрисдикцией SEC. Это здорово.
Итак, это был пропуск. Но SEC этим занимается, и SEC это ненавидит. И я только что увидел, что за восемь лет нашей работы в этой отрасли уровень вопросов, знаете ли, строгости и публичных заявлений в отношении поставщиков индексов только усиливается с каждым годом. Итак, мы видим две вещи. Во-первых, мы видим стратегии, которые на самом деле не являются индексами, которые пытаются играть роль индексов. И затем мы видим, что SEC начинает задавать гораздо более жесткие вопросы по поводу самого состава индекса. Итак, к чему это нас приведет сегодня? Если вы хотите стать поставщиком индексов и избежать регистрации, вам лучше убедиться, что ваш индекс на 100% является количественным и может быть на 100% реплицирован третьей стороной. И простой тест для оценки вашей стратегии с помощью этого состоит в том, что если вы говорите что-нибудь в своей методологии индексации о том, что вы произвольно выбираете имена, или вы просматриваете заявление генерального директора для прессы, пресс-релизы, все, что пахнет качеством, что пахнет выбором акций, чтобы остановиться прямо здесь. и зарегистрируйтесь, потому что SEC собирается сделать его активным фондом.
Итак, вот что мы видим прямо сейчас, так это то, что SEC не может обойти Верховный суд, они не могут отменить решения судей, они оказывают давление там, где могут, и По сути, на нас оказывается давление, чтобы мы доказали SEC, что это на самом деле настоящие количественные индексы и что этому поставщику индексов нет необходимости регистрироваться. Итак, еще один тест: если вы собираетесь стать поставщиком индексов и единственный способ заработать деньги — это масштабирование вашего ETF, который вы спонсируете, это, вероятно, не очень хороший набор фактов. Если вы являетесь поставщиком индексов и лицензируете свои имена здесь для Meb, чтобы управлять малым и средним бизнесом, и вы лицензируете свой индекс для West, для запуска ETF, и, возможно, вы лицензируете свои данные в другом месте для информационного бюллетеня Как бы то ни было, чем больше вы выглядите, ведете себя и пахнете как поставщик индексов, тем вы в безопасности. Но если вы всего лишь группа из одного человека, и единственным клиентом являетесь вы сами, у которого есть фонд, который вы спонсируете, тогда все становится довольно сложно.
Меб: Итак, раньше у индексного ETF было преимущество, которое представляло собой налоговую льготу, которая исчезла год, два или три года назад, я даже не помню сейчас. Итак, теперь они находятся в более равных условиях. Вы направляете людей тем или иным путем? Или вы скажете: «Послушайте, просто будьте активным фондом и не занимайтесь этим?» Или вы скажете: «Нет, индексному фонду жить легче?» Или это полностью зависит от случая? А потом, какой процент ваших белых этикеток они оказываются на той или иной стороне?
Патрик: Я бы сказал, что мы побуждаем людей к активности по причинам, которые я только что изложил. Как вы были поставщиком индексов, если только вы не хотите построить индексный бизнес, вы просто выбираете короткий путь, который наверстываете позже. Потому что ключевой момент в поставщике индексов заключается в том, что вы не можете напрямую обеспечивать безопасность. И когда мы говорим о переходе от нуля до 50 миллионов долларов, и никто не заботится о вашем фонде, кроме вас, кто, черт возьми, будет способствовать обеспечению безопасности? Это должен быть ты. И если вы говорите: «Ну, я не могу сейчас обеспечивать безопасность». Это делает это действительно трудным. Мы также обнаружили, что поставщики индексов, с которыми мы работали в прошлом, действительно испытывают трудности с определением конкретного плана распределения, не имея возможности говорить о ETF.
Меб: Когда вы говорите о SEC, я представляю себе странную ситуацию, которая, вероятно, получит все более увеличивающее стекло и включенный микроскоп, что означает возможность говорить об индексе во всех социальных сетях, по всему телевидению, повсюду. . А также протестировать доходность индекса, маркетинговые материалы проспекта и все остальное, но не сам ETF. Это кажется самой странной лазейкой, и кажется неправильной. Это правильное слово? Мол, я не пытаюсь оскорбить всех поставщиков индексных фондов, но это кажется неправильным. Они становятся все более заинтересованы в этом? Или это часть всей истории, которую вы плетете?
Патрик: Ага. Я думаю, они определенно на это смотрят. Я имею в виду, что три слова, которые должны напугать любого поставщика индексов, — это факты и обстоятельства. И это тест, который SEC собирается использовать, чтобы определить, продвигаете ли вы ценные бумаги без регистрации. Итак, если факты и обстоятельства, то, скажем, ваш пример бэктеста. Если у вас есть этот бэктест на видном месте и вы можете очень легко получить доступ к веб-сайту ETF, который продвигает безопасность, в которой вы имеете экономический интерес, эти факты и обстоятельства не в вашу пользу. Итак, как поставщик индексов, вам следует подумать о том, есть ли у меня собственный индекс, который также используется в ETF, какие брандмауэры и протоколы соответствия я активно внедряю, чтобы меня не воспринимали как маркетинг ценных бумаг?
И именно здесь, я думаю, людям с правильным менталитетом, что хорошее нападение — это хорошая защита, вам не обязательно иметь программу соответствия в качестве поставщика индекса. Угадай, что? Если вы нам доверяете, то так и есть. Вам это необходимо, потому что вам нужны брандмауэры, чтобы гарантировать, что вы не собираетесь рекламировать безопасность. Вам необходимо настроить свой веб-сайт так, чтобы бэктест не рекламировал напрямую ваш ETF. Должны быть надежные брандмауэры, заявления об отказе от ответственности, предупреждения аккредитованных инвесторов и тому подобное. Так что да. Это определенно то, за чем SEC пристально следит, и в отрасли, такие люди, как мы, стараются, мы должны продемонстрировать все усилия для соблюдения законов о ценных бумагах. И вы не можете просто сидеть сложа руки и говорить: «Ну, поставщики индексов освобождены от уплаты налогов, поэтому мы не собираемся ничего делать». Я думаю, что это очень рискованный подход к управлению вашим фондом.
Меб: Я имею в виду, я думаю, что многое из того, что мы делаем в нашем мире, также сводится к намерению, и насколько это похоже на то, что вы явно пытаетесь обмануть, или это похоже на честные усилия? Мы сообщили в SEC о нескольких фондах. И послушайте, я люблю Комиссию по ценным бумагам и биржам, как вы упомянули, я думаю, что они перегружены и недоукомплектованы кадрами. Я думаю, что их работа, вероятно, одна из самых тяжелых работ на планете, но в одном случае мы видели, как фирма продавала «Реальный послужной список» в течение примерно 20 лет или около того, которые они конвертировали в государственный фонд, и он собрал миллиард долларов. И вы, ребята, знаете, если вы потратите достаточно времени на данные и рынки, например, что возможно, а что нет, и с вероятностью 99% можете исключить что-то как невозможное. И если бы это было возможно, это был бы фонд в 50 миллиардов долларов, а не в 20 миллионов долларов. Он просто не проверяет тест на запах и все равно видит изрядное количество тех, которые действительно выходят на свет божий. Так что приятно видеть, что они в этом заинтересованы. Так как же Портному это сходит с рук? Он появился на сцене, используя, как мне показалось, довольно сомнительную маркетинговую стратегию, в которой он был и остается, я не знаю, я ей не следовал, действительно расхваливая BUZZ ETF. Что с этим за история? Это раздавили? Он все еще это делает? Я особо не следил за происходящим.
Патрик: Это крушение поезда в замедленной съемке. Мистер Портной, я ценю, что вы причиняете боль и страдания всем в нашей отрасли, но я думаю, что вам обязательно стоит посмотреть рекламу BUZZ ETF на YouTube. Поговорим об использовании лазейки для обеспечения безопасности. Это дает золото. Итак, что там произошло? Итак, во-первых, как кто-то… обязательно посмотрит видео на YouTube, но как можно повысить производительность бэктеста при маркетинге ценных бумаг? Что ж, они были очень умными, очень хорошо подготовленные юристы консультировали по этому объявлению. И если вы посмотрите рекламу и послушаете аудио, слово ETF не произносится Дэйвом Портным, слово ETF дублировано третьим лицом. Итак, первое, что он сделал, это когда Дэйв Портной говорил об индексе BUZZ, они назвали его так же, как ETF, что, я бы сказал, представляет собой очень высокий риск, и я не рекомендую вам это делать. Но затем они назвали индекс индексом словом ETF, и это сказал кто-то другой. Итак, технически г-н Портной не имел в виду ETF, что абсурдно, как будто это самое нелепое злоупотребление правилом, которое я когда-либо слышал.
Итак, вот как он это сделал. Считаете ли вы это правильным или нет, это, безусловно, привлекло внимание регулирующих органов, и за этим последовало заявление FINRA: «Сейчас мы собираемся провести проверку всех влиятельных лиц в социальных сетях, им следовало просто вычеркнуть это и — сказал Дэйв Портной и такие люди, как он, которые делают подобные вещи». Итак, это одна из тех вещей, которые, как и режимы регулирования, подобны барже: им потребуется некоторое время, чтобы развернуться и пойти в другом направлении. Но это начинает происходить.
Меб: Верно. Я имею в виду, что это кажется настолько абсурдным, даже если он не говорит об ETF, что этот человек каким-то образом может продвигать индекс, который имеет то же самое название, что и ETF. Но вы можете продвигать ETF, например, что это лазейка, которая, кажется, исчезнет через несколько месяцев или кварталов. Я всегда говорю, что SEC в конечном итоге принимает правильные решения по этим решениям. Правило ETF является отличным примером. Иногда требуется Портной, чтобы зажечь свет и сказать: «Ой, подожди. Это явно не в интересах инвесторов».
Вес: Я хотел упомянуть одну вещь, Мэб, просто чтобы Пэт мог это объяснить. Мол, мы все это знаем, но будет неясно, о чем мы говорим, в том, что разница между простым поставщиком индексов, который не хочет, чтобы его никем регулировали. И затем, как субконсультант, но вы также можете использовать гибридный подход, при котором вы можете управлять индексом, а также быть зарегистрированным в качестве советника SEC. Возможно, Пэт сможет рассказать, почему кто-то может захотеть пойти по этому пути. Потому что это не значит, что индекс сам по себе плох. Некоторые люди, в этом есть польза.
Патрик: И мы всегда советуем, как мы говорили, людям нравятся количественные процессы, основанные на правилах, и многим инвесторам это нравится. Итак, вы можете это сделать, вы можете зарегистрироваться, а можете либо оставаться пассивным и просто сказать: «Как бы там ни было, это наша кулинарная книга, это то, что мы делаем». Или вы можете быть активными, но иметь в своем проспекте количественную методологию, основанную на правилах. Преимущество в том, что если дела действительно пойдут на пользу, вы, как активный менеджер, сможете развернуться. Итак, у вас есть индекс, а затем случается кризис COVID, если вы хотите полностью перейти на наличные или если вы хотите вложить деньги в акции, где, по вашему мнению, рынок находится на дне, этот актив дает вам немного гибкости. тогда как индекс, вам действительно нужно просто следовать этим правилам. Но, по мнению Уэса, вы можете быть регулируемым поставщиком индексов без проблем, и это также дает вам больше возможностей.
Итак, если вы являетесь поставщиком индексов, теперь вы можете говорить о безопасности, если вы регулируетесь, вы можете обращаться к учреждениям напрямую, вы также можете использовать различные каналы распространения своего индекса. Мэб, я уверен, что с тобой часто случалось такое, когда ты говорил о своих средствах или одной из своих идей. И кто-то говорит: «Эй, меня не интересует фонд, но меня интересует… можешь ли ты распоряжаться частью моих денег? Или вы можете управлять моим аккаунтом?» Если вы зарегистрированы, вы можете это сделать. Вы можете воспользоваться этой возможностью. Так что, определенно, все еще просто проглотите обезболивающую таблетку. Есть люди, которые могут вам помочь, просто зарегистрируйтесь. Это отстой, но это лучше, чем альтернатива,
Меб: Я думаю, что это тема для обсуждения, опять же, люди в своей голове, я думаю, они думают об индексе, они думают о низких затратах и низких налогах, а также об активных высоких затратах и высоких налогах. Эта общая категория полностью уничтожена, и я думаю, что это все еще актуально в мире взаимных фондов. Но большая потенциальная проблема, если вы являетесь поставщиком индексов (именно поэтому мы активны и создаем индексы собственными силами как своего рода активно управляемый индекс), заключается в том, что, и это зависит от индекса, вам не обязательно, но если вы четко раскрывайте методологию индекса, до такой степени, что вы становитесь большим и можете получить опережающее распространение, это становится очень реальной проблемой для фонда, потому что это может потребовать больших затрат. И в некоторых категориях это всего лишь несколько базисных пунктов, а в некоторых — процентные пункты. Раз уж мы заговорили о SEC, я думаю, что статус-кво сохранится, то есть компании взаимных фондов могут просто конвертироваться в ETF. Как вы думаете, SEC когда-нибудь скажет: «Знаете что? Странно, что у одной структуры большие налоговые преимущества, а у другой нет? Может быть, мы просто уравняем эти два показателя и скажем, что взаимные фонды получают тот же налоговый режим, что и ETF? Или какой у тебя здесь гость счастливого часа?
Патрик: Я думаю, что так и будет продолжаться. И причина, по которой налоговая часть является вопросом казначейства, вопрос казначейства на данный момент урегулирован законом. Регулируется Закон 1940 года. Взаимные фонды и ETF – братья и сестры. Это одна и та же структура с некоторыми нюансами. Итак, я не думаю, что есть стимул менять это законодательство со стороны Казначейства, и именно здесь вам нужно увидеть начало налоговой реформы. семейным инвесторам, а не только крупным состоятельным людям, горе сенатору, который пытается напасть на это. Я думаю, что с каждым годом ETF будут только расти, они будут становиться все более и более укоренившимися и иметь все большую лоббистскую силу. Я думаю, что касается твоей точки зрения, Мэб, я думаю, что это просто произойдет, шлюзы открыты, и оно только начнет хлынуть внутрь.
Меб: Мы говорим о правиле именования, что такое правило именования?
Патрик: Итак, это действительно интересно, и я думаю, это применимо как к консультантам, так и к розничным инвесторам. Итак, это то, над чем мы, я не хочу сказать, боремся с SEC, но мы много работаем с ними, потому что это еще одна проблема в вопросах регулирования, о которой люди не знают. Итак, если вы запустите ETF и назовете его The Meb Faber Is Awesome ETF, вы можете делать все, что захотите: вы можете инвестировать в японскую микрокапитализацию, вы можете индонезийские облигации, вы можете делать внутренние… что угодно. Название ETF совершенно не связано с тем, что вы делаете. Но большинство людей хотят дать инвестору понять, что они покупают. Итак, если вы хотите запустить ETF на каннабис для уже обслуживающего ETF, правило именования гласит, что если у вас есть имя, которое, по мнению SEC, указывает на то, чем вы владеете, вам необходимо инвестировать 80% своих активов в те вещи, которые упоминаются в названии. Итак, если вы назовете его ETF Патрика Клири Полупроводника, мне нужно инвестировать 80% активов моего ETF в компании, которые, как считается, имеют большую долю участия в полупроводниках. Итак, это звучит разумно, не так ли? Если вы запускаете итальянский ETF, это должны быть итальянские ценные бумаги… Ситуация становится сложнее, если вы консультант и вы говорите: «Эй, я хочу инвестировать в компании, которые выиграют от внедрения солнечной энергии». власть." Итак, я не собираюсь инвестировать в компании, занимающиеся солнечной энергетикой, потому что это будет кучка дрянных микрокапиталов, но я хочу инвестировать в крупные компании, у которых много плоских крыш, или в компании, которые выплавляют алюминий, который может использовать солнечный, что ли.
Итак, вы хотите купить крупные REIT и крупные энергетические компании, да что угодно. Теперь у вас есть проблема, потому что, если вы хотите назвать это Solar Adoption ETF, SEC скажет: «Хорошо. Вам нужно, чтобы 80% ваших активов было инвестировано в солнечные компании», и вы ответите им и скажете: «Я не хочу инвестировать в солнечные компании. Нет, нет, нет, я хочу инвестировать в предприятия, которые, скорее всего, выиграют от внедрения солнечной энергии и будут преуспевать». Именно здесь роль названия сейчас действительно сложна, потому что мы видим много менеджеров с отличными идеями, которые хотят опережать эти новые технологии, и мы получаем выгоду от того, как развивается наша экономика. Но это правило наименования по сути гласит: «Ну, если вы говорите «солнечная энергия» в названии, или вы говорите «каннабис» в названии, или «водород» в названии, вам придется инвестировать в реальные компоненты, а не в благотворителей технологии. И это самая большая проблема, которую мы наблюдаем сейчас.
И как это смягчить? Это кажется глупым, но мы делаем следующее: вам нужно, по сути, сопоставить другую отрасль, которая, по вашему мнению, подойдет этому миру именования. Итак, если вы хотите запустить водородный ETF, вы должны назвать его Hydrogen & Energy ETF. И почему вы назвали бы его ETF Hydrogen & Energy? Что ж, вы скажете: «Ну, я собираюсь инвестировать в водородные компании, но я действительно хочу инвестировать в производителей энергии, которые собираются перейти на водород, и они станут намного более ценными. »
Мы вроде как играем в перетасованную игру с SEC по именам. Я имею в виду, что мы начали финансировать, но Комиссия по ценным бумагам и биржам, по сути, вернулась и сказала: «Нет, мы не думаем, что этот фонд занимается чистой энергией, он должен быть чистой энергией». И у нас были двухчасовые дебаты с SEC о том, что определяет чистую энергию? Я буквально задал этот вопрос, я сказал: «Ну, а что, если солнечные панели этой компании Cleaner Energy будут производиться в Китае с использованием угольной электроэнергии?» Они такие: «Ну, это все еще солнечная энергия, так что это чистая энергия». И я подумал: «О Боже». Опять же, не для того, чтобы сбить с толку SEC, но мы, по сути, спросили их, мы сказали: «Знаете, это кажется смешным, когда мы ждем от регулирующих органов определения, что такое более чистая энергия, или что такое солнечная энергия, что угодно». И я сказал: «Послушайте, это дрянное правило, но нам нужно его применить. Лучше применять дрянное правило повсеместно, чем пытаться помочь инвестиционным компаниям». Потому что, когда мы помогаем инвестиционным компаниям, Vanguard и iShares получат больше помощи, чем маленькие ребята с Мейн-стрит». И поэтому они как бы заняли эту позицию. Да, это трудная роль, но мы не хотим делать исключений, потому что хорошо финансируемые, состоятельные, с хорошими связями смогут получить лучшее лечение, чем маленькие ребята. Итак, мы просто будем плохо относиться ко всем.
Меб: Забавная статистика Inside Baseball, поскольку когда-то у нас был фонд, его больше не существует, отчасти по этой причине. Но по стратегии мы опубликовали официальный документ по этому вопросу, и мне это нравится, потому что никакие фонды этим не занимаются, глобальные рынки облигаций взвешиваются ВВП. Итак, в конечном итоге, если вы инвестируете в крупнейший в мире класс активов, а именно в иностранные облигации США, государственные облигации, вы в конечном итоге получаете кучу облигаций с нулевым и отрицательным процентом. Зачем кому-то этого хотеть? И поэтому мы запустили, по сути, керри-стратегию по этой теме. И, по сути, он взял все страны мира, суверены, и инвестировал в первую треть по доходности, поэтому это была глобальная стратегия высокодоходных облигаций, и мы назвали фонд The Sovereign High Yield Bond ETF, очень точное описание.
И Комиссия по ценным бумагам и биржам вернулась к нам и сказала: «Вы должны сменить название». И мы сказали: «Ну, а почему?» И они сказали: «Это не фонд мусорных облигаций». Я сказал: «Я знаю. Правильный." Они говорят: «Ну, высокая доходность инвесторов означает, что вы вкладываете деньги в мусорные облигации, или это подразумевает». Я сказал: «Нет, это не так. Мусорные облигации подразумевают, что вы инвестируете в мусорные облигации. Вы можете получить высокий доход, не превращая их в мусор, они могут иметь высокий рейтинг». И они сказали, что ты не можешь этого сделать. Это вводит в заблуждение. Итак, мы подошли к тому моменту, когда вы говорите об имени Meb Is Awesome. Я подумал: «Как насчет того, чтобы назвать его Фондом суверенных высокодоходных облигаций, который не является ETF с мусорным рейтингом?» И наш адвокат сказал: «Меб, ты ведь не хочешь затевать драку, не так ли? Это наши друзья». И я сказал: «Хорошо». И мы поменяли название.
И, к сожалению, я думаю, что на самом деле это имело противоположный эффект, когда люди… это просто называлось ETF стратегии суверенных облигаций или как-то так. И я не думаю, что кто-то… Я думаю, они меньше понимали, например, они не понимали, во что вкладывают деньги. Так что, в любом случае, я понимаю разочарование, потому что существует много сумасшедших имен, и у них есть сложная задача, но иногда это расстраивает и нас. Ребята, мы не можем позволить вам закончить это, не упомянув о криптовалюте. Ребята, вы получили девять заявок на биткойны, как и остальные 400, которые находятся в очереди, я имею в виду, какова ваша ставка на то, что там произойдет?
Патрик: Итак, мне очень нравится битва в пинг-понге, происходящая между сенатором Уорреном и председателем Генслером в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Итак, сенатор Уоррен отправляет письмо в Комиссию по ценным бумагам и биржам и раздувает вокруг этого проблему, говоря: «Вы лучше защищаете инвесторов. Я нервничаю, меня это очень раздражает, потому что я борюсь от имени акционеров». И ставит Генслера в тупик. Я думаю, Генслер возвращает бархатный нож сенатору Уоррену и говорит: «Я согласен с вами. И если вы только сможете принять законы, которые дадут мне полномочия делать все те чудесные вещи, о которых вы просите, я с радостью вам помогу. Если у вас есть какие-либо вопросы, пожалуйста, свяжитесь со мной в офисе».
Итак, я думаю, если вы посмотрите на повествование Генслера-Уоррена, а также на попытки регулирования криптовалюты в самой последней законодательной битве за получение разрешения на инфраструктуру, я думаю, что очень показательно то, что я не думаю, что это будет проблема SEC. Я думаю, что какому-то финансовому комитету Сената придется написать какой-то ужасающий законопроект типа Додда-Франка, в котором будет много неправильных моментов, но, по крайней мере, он станет отправной точкой законодательства, в котором Конгресс, а не Конгресс Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) начинает хвататься за криптовалюту. Люди смотрят на Генслера и говорят: «Хорошо. Что собирается делать SEC? Собираются ли они запустить фьючерсный продукт?» Он мимоходом сказал о фьючерсах, или я увидел в его юридическом блокноте фьючерсы. Итак, это будет вопрос будущего.
Я думаю, что более серьезная проблема заключается в том, что Конгрессу придется разобраться в этом. А до тех пор мы просто увидим больше продуктов производного типа, чем другие, но я думаю, что это произойдет. Есть две вещи, которые будут способствовать успеху обеих партий в этом вопросе. Во-первых, Соединенные Штаты хотят оставаться основным местом размещения капитала как для внутренних, так и для иностранных инвесторов. Итак, я думаю, что обе стороны могут этого добиться. И во-вторых, если есть способ получить от этого налогооблагаемый доход. Гораздо проще облагать налогом владельцев криптовалюты, чем трудолюбивых людей среднего класса. Поэтому я думаю, что для этого есть много стимулов, но я не оптимистичен в отношении того, что в 2022 году мы увидим что-то с прямым владением биткойнами или криптовалютами.
Меб: У меня было три комментария по этому поводу, которыми я немного горжусь. Я имею в виду, как знают слушатели, я постоянно ошибаюсь. Итак, это не я делаю победный круг. Однако в 2013 году я сказал, что не думаю, что биткойн-ETF выйдет на рынок. На любого, кто захочет принять это пари, мы поспорим на суши-ужин или на ужин. Мне нравятся суши. Никто не согласился на ставку, и с тех пор я пытался повторять ее каждый год, но ни разу не было, так что я уже восемь лет. Во-вторых, я упоминал, прежде чем он это сделал, но сказал, что удивлен, что нет. тот, кто является огромным крипто-быком, не просто пополнил свой корпоративный баланс биткойнами, де-факто ставшими ценными бумагами биткойнов, и теперь вы видели, как это сделал Майкл Сэйлор. И наконец, вы увидели, что взаимный фонд Биткойн первым вышел на рынок. Однако я не думаю, что это действительно принесло какие-либо активы, что меня немного удивляет. Но я был бы удивлен, если бы он вышел на рынок не через преобразование, направленное на то, чтобы опередить фактическое одобрение. Вы думаете, что будущее и/или модели, связанные с фондом-фондом, создают его, или какая, по вашему мнению, правильная структура получается?
Патрик: Я думаю, что будущее – это путь. Я имею в виду, что у вас есть… Итак, вы разговариваете с маркет-мейкерами, и маркет-мейкеры говорят: «Послушайте, мне просто нужна публично распространяемая цена, чтобы создать рынок, который у вас есть. А фьючерсы позволяют использовать производные продукты, которые сложно купить напрямую. Так что я думаю, что это жизнеспособный путь. Итак, мои деньги будут… мой суши-ужин, Мэб, будет на запуске фьючерса. Но я скажу, Мэб, я подниму тебя на эту тему. Я думаю, что в 2023 году появится фьючерсный ETF.
Меб: О Боже. 2023 год? Ты только что пропустил 2022 год?
Патрик: Да.
Меб: Лорди.
Вес: Он хороший игрок в покер, Мэб.
Меб: Боже мой.
Патрик: Я каждый день общаюсь с регулирующими органами, Мэб, я знаю, что это займет больше времени, чем они думают.
Меб: Мы несколько раз замалчивали эту тему, я хотел вкратце коснуться этой темы. Какую роль играет ведущий маркет-мейкер? Я чувствую, что есть несколько последовательных тем, по которым мы обучаем инвесторов. Во-первых, очевидно, что если вы крупный консультант, то почему ликвидность на экране не превращается в реальную ликвидность? Просто позвоните в свой офис, и вы сможете разместить заказы на 50 миллионов долларов, 100 миллионов долларов, 500 миллионов долларов, если захотите. Обычно это не проблема. Это важный вопрос, о котором мы постоянно говорим. Слушатели, я не хочу вдаваться в подробности. Но если вы хотите поговорить об этом, свяжитесь с командой Alpha Architect или с нами, и мы будем рады вас обучить. Но как изменилась роль LMM с годами? Что вы, ребята, думаете о них? Это их теплые, счастливые отношения? Каковы общие выводы по этой теме?
Патрик: Конечно. Я бы сказал, что LMM — это наиболее недооцененный и упускаемый из виду аспект цепочки создания стоимости ETF. И я думаю, что любой, кто запускает ETF, любой магазин, с которым вы сотрудничаете для запуска ETF, я скажу вам, что ETF Architect религиозно относится к тесному сотрудничеству с LMM. Я знаю, Мэб, вы тоже. LMM являются наиболее важной частью цепочки создания стоимости. И причина в том, что когда вы запускаете продукт, да, у вас есть нормативная база, но вам также нужен спонсор на рынке, который будет создавать рынки в вашем ETF, когда никто другой этого не хочет. В этом и состоит работа LMM. LMM, по сути, поднимает руки вверх и говорит: «Когда фонд Dogs of the Dow Meb Faber запустится с объемом в 2 миллиона долларов и сегодня будут торговаться три акции, мы будем там создавать рынки и поддерживать достаточно узкие спреды». ». Они критичны.
LMM… Итак, крупные банки Уолл-стрит ненавидят быть LMM. Они хотят иметь возможность сидеть в стороне, выходить на поле, когда это удобно, оставаться на скамейке запасных, когда это не так. Итак, никому не нравится быть LMM, но это их роль. В прошлом люди боролись за то, чтобы стать LMM. Почему? Поскольку ETF было мало и они были редкими, а фонды, которые запускали, были огромными гигантами типа Vanguard, вы были относительно уверены, что, когда Vanguard запустит ETF для внутренних акций, в первый же день в нем будет несколько миллиардов долларов, и это будет иметь широкие возможности для заработка. Перенесемся в 2021 год. Теперь вы видите, как выходят все эти специальные ETF-бутики. И вам действительно нужно убедить LMM, что у них будет жизнеспособный бизнес-план для участия.
Итак, для нас, как мы справляемся с этим риском, и я думаю, что другие делают то же самое, я знаю, это звучит просто, но вам нужно позвонить по телефону, позвонить этим людям, и вы должны выслушать, что их беспокоит. и что им нужно для поддержания жизнеспособного рынка для розничных инвесторов. Я знаю, это звучит революционно, но, как и многие другие люди, я только что запустил свой фонд, у вас есть улучшения SEC и вы сосредоточены на маркетинге, кто мой LMM? Меня это не волнует, это уже не моя проблема, и они не обращают внимания. Это неразумно. Итак, мы пытаемся понять, вот состав корзины. Вот что мы планируем держать, как мы можем поддерживать узкие спреды, как лучше всего убедиться, что розничные инвесторы получают справедливую встряску, и что они также получают активное участие с вашей стороны? Итак, именно так мы рассматриваем отношения LMM.
И вам нужно просто… Я имею в виду, я знаю, это звучит глупо, но вы, ребята, просто разговариваете с людьми и понимаете, каковы их болевые точки. И, например, если вы владеете международными ценными бумагами и внутренними ценными бумагами, а также акциями Южной Кореи. Итак, Южная Корея — это кошмар для торговли, там не разрешен обмен ценными бумагами, вам приходится иметь дело только с наличными. Вот только все эти проблемы. Итак, если вы позвоните в LMM и скажете: «Эй, вместо того, чтобы держать Samsung, которая торгуется в Южной Корее на KOSPI, почему бы нам не держать ADR Samsung в Соединенных Штатах?» Для них это будет здорово, они будут более охотно участвовать, они будут более активными, спреды сузятся. Итак, это всего лишь пример того, какие компромиссы, которые вы можете сделать в своем портфеле, которые помогут расширить участие на рынке, на самом деле не так уж важны с точки зрения удара по вашим инвесторам или вашей стратегии? Итак, вот что мы думаем о LMM.
Меб: Давайте на минутку снимем шляпы с генерального директора, главного операционного директора и премьер-министра и просто покружимся с кофе или пивом. Какие возможности вы видите в ближайшие 1, 3, 5,10, XNUMX лет? Я имею в виду, вы видите много презентаций, вы видите много идей. Существуют десятки тысяч фондов, и показатель успеха среднего публичного фонда таков: половина из них исчезнет в течение десятилетия. Итак, слушатели, я знаю, что все думают, что их идея будет успешной, но на самом деле примерно половина этого не делает. Ребята, что вы видите в своем списке: «Чувак, я бы хотел, чтобы кто-то это сделал», или «Я думаю, что эта область недостаточно освещена», или идеи, которые вы говорите: «Послушайте, это тема, которая имеет большой потенциал». Что-нибудь приходит на ум?
Патрик: На самом деле я очень воодушевлен индустрией ETF. Индустрия ETF меня волнует больше, чем когда-либо, и вот почему. Я чувствую, что расходы снижаются. У вас есть все возможности для бесплатного распространения: социальные сети, YouTube, подкасты и т. д. Для меня ключевым показателем успеха в этой отрасли является то, хватит ли у вас упорства и решимости добиться этого? И если бы вы задали мне этот вопрос 10 лет назад, я бы сказал вам, что вам нужно быть связанным с большим магазином с проволочной станцией. Проводники умирают. Я думаю, что все части Уолл-стрит, которые нам не нравятся, умирают на корню. И да, это суперконкуренция. Да, это очень сложно. Это непростая отрасль. Но знаете что? Я думаю, это невероятно… индустрия становится все более и более честной, где такой небольшой магазин, как наш, может быть на первом месте в SEC, может получать их отзывы, может работать с ними, может выводить продукты на рынок, может принести за то, что мы делаем относительно низкую стоимость.
Итак, я думаю, что для меня такие парни, как ты, Мэб, как парни, которые могут собрать аудиторию, а затем потратить время, написать книги и создать присутствие, независимо от того, являетесь ли вы консультантом или просто личность в Интернете или что-то в этом роде, я на самом деле настроен оптимистично. Это на самом деле дает мне веру в то, что через 30 лет это будет не просто дуополия с iShares и Vanguard, на самом деле появится третья группа дифференцированных, крутых продуктов, спонсируемых людьми, которые изо всех сил стараются принести пользу розничный инвестор через образование, контент или что-то еще. Итак, я взволнован.
Меб: Уэсли?
Вес: Ага. Я просто повторю то, что сказал Пэт. Я просто думаю, что, в конце концов, ETF — это лучший клиентский опыт, я могу ввести тикер в Schwab и стать счастливым владельцем, я получаю налоговые льготы и низкую стоимость. Итак, на самом деле это всего лишь вопрос, как нам включить в ETF другие унаследованные структуры? Итак, как нам заставить RA играть в мяч? Как нам привлечь сюда малый и средний бизнес? Как нам привлечь туда взаимные фонды? Как нам привлечь туда хедж-фонды? И во всем ли он уместен? Конечно, нет. Но если это будет лучше для результатов ваших клиентов, вам следует склоняться в этом направлении. А затем дело за людьми в нашей отрасли, такими как ETF Architect и другие, мы должны выяснить, как снизить затраты и расширить доступ, чтобы больше людей могло прийти в палатку ETF и, предположительно, обеспечить лучшие результаты для своих клиентов. И я думаю, именно поэтому мы так воодушевлены, что мы действительно можем это сделать. Мы могли бы открыть эту палатку и позволить играть гораздо большему количеству людей, которые могут добиться успеха. Нам просто нужно сесть на лошадь и придумать, как снизить затраты и сделать их более эффективными, обучить людей, сделать это «под ключ» и все эти другие вещи, к которым, по сути, приводит конкуренция.
Меб: Ага. Есть целые области, я имею в виду, опять же, это происходит из-за относительно небольшой проблемы или по сравнению с миллионами, которые есть у пятерки крупнейших компаний, но вы видите, что многие действующие игроки запускают так много этих просто затвердевших идей, что существует 500 продуктов, которые делают то же самое. Мол, нам действительно нужен еще один Фонд роста с большой капитализацией. Но есть целые области и категории, которых никогда не существовало, и много творчества, я думаю, что это все еще прекрасная возможность голубого океана. И вы видите попутный ветер только в ежегодных отчетах ICI, сравнивающих ETF с взаимными фондами. И разрыв будет еще больше напоминать челюсть аллигатора, чем в случае с этими преобразованиями. Итак, впереди светлые времена. У нас было много вопросов в Твиттере. Есть ли что-то, что мы не затронули сегодня, но, по вашему мнению, важно затронуть? Мы шли довольно широко и глубоко. Что-нибудь, что мы пропустили?
Патрик: Я бы сказал, что есть одна вещь, которую я недооценил, когда начал этим заниматься. И, Мэб, ты действительно сыграл важную роль в моей оценке этого. Я скажу почему через секунду. Итак, я думаю, что культура имеет значение. С этим распространением вы находитесь в неизведанных водах. И я сказал это всем потенциальным клиентам, я сказал: «Мне все равно, с кем вы пойдете. Тебе нужно пойти с кем-нибудь. Вам нужно запустить ETF с хорошими и добросовестными людьми, чтобы в случае возникновения двусмысленности, не предусмотренной вашим контрактом, вы знали, что на другой стороне есть сторона, которая была бы для вас в выигрыше». А для местных слушателей, когда я становился умнее в этой отрасли, Уэс говорил мне: «Эй, обратись к Меб». И я задал Мебу этот вопрос. И я думаю про себя: «Зачем Меб этим делиться? Он конкурент». И Меб был самым дружелюбным. Типа: «Эй, чувак, вот как мы это делаем. Вот что мы об этом думаем». И я считаю, что такая культура, как открытость и прозрачность, а также помощь другим в победе, имеет решающее значение. Итак, Мэб, ты лично сыграл важную роль в том, чтобы снять мой защитный щит MBA.
Меб: Что ж, слушатели, вы должны отнестись к тому, что он говорит, с недоверием, потому что ETF Architect перед подкастом согласился, что каждый новый консультант, который зарегистрируется, отправит мне ящик пива, поэтому я должен сообщить об этом заранее. Но вы знаете, это забавно, я написал об этом в Твиттере, и я думаю, что если вы посмотрите на диаграммы Венна, то меня немного расстроила большая часть стартап-сцены, о которой я говорил. Мы с некоторыми из этих финтех-компаний сказали, что кажется, что каждый финтех, который «демократизирует инвестирование» или что-то в этом роде, по сути, является просто авангардом, но с оберткой с гораздо более высокими комиссиями. И я сказал это довольно небрежно, и мне не нравится быть негативным критиком. Но если вы посмотрите на индустрию ETF в целом и на индустрию взаимных фондов старой школы, то увидите, что индустрия взаимных фондов — это всего лишь оболочка. Я имею в виду, что есть много взаимных фондов, с которыми все в порядке.
Но если вам пришлось сделать общие обобщения, это одна из самых больших проблем в индустрии взаимных фондов, помимо того факта, что средняя стоимость фонда составляет около 1.25%. Итак, в долларовом выражении это ниже, но средний фонд. Существует так много устаревших конфликтов интересов. Это касается платформ. Это включает в себя комиссию, сборы 10b-1, начальную загрузку, внутреннюю загрузку, супермаркеты на Швабе и так далее, и так далее, и так далее. И поэтому причина, по которой эти средства должны быть такими дорогими, заключается в том, что иначе вы не могли бы существовать. И вот появился новый магазин, ETF, который просто разнес их вдребезги. Опять же, есть исключения: взаимные фонды Vanguard, как известно, являются одними из хороших парней. Но я думаю, что эта устаревшая архитектура постепенно рушится, прорвется ли в конечном итоге плотина из-за этих преобразований? Возможно, я так думаю. Но это вселяет в меня чувство оптимизма, поскольку сейчас лучшее время для того, чтобы стать инвестором, еще никогда не было. Проповедь окончена. Уэс, у тебя есть что-нибудь еще, прежде чем мы закончим?
Вес: Нет. Думаю, ты справилась, Мэб. Сейчас самое лучшее время для инвестора, и я действительно искренне верю, что индустрия ETF возглавляет культурную революцию в финансовых услугах. Это просто факт – попытка улучшить результаты клиентов и помочь людям.
Меб: Ну, и когда вы, ребята, много говорите об этом публично, я годами скорблю. Самая большая проблема индустрии ETF — невозможность инвестировать в индустрию ETF. Есть только одна публичная компания — WisdomTree. Но создать фонд, который инвестирует в эмитентов ETF на ранней стадии, я думаю, это фантастическая идея. Так что, возможно, убедите вас, ребята, сделать это на днях. Люди хотят узнать больше, они хотят зарегистрироваться, у них есть идея фонда на миллиард долларов со всеми видами начальных инвестиций и отложенным спросом. С кем они связываются? Куда они идут? Куда лучше всего подать?
Вес: etfarcthitect.com или Alphaarchitect.com или pat@alphaarchitect.com. Все это работает, легко.
Меб: Он только что просмотрел все входящие к тебе электронные письма, Пэт, извини. Вы получите горстку. Ребята, сегодня было круто. Большое спасибо за участие. Скрестим пальцы, увидимся, посмотрим на Марш Павших, в остальном большое спасибо, что пришли сегодня.
Патрик: Спасибо, Меб.
Вес: Ага. Ценю это, Мэб.
Меб: Слушатели подкастов, мы опубликуем заметки к сегодняшнему разговору на сайте mebfaber.com/podcast. Если вам нравится шоу, если вы его ненавидите, напишите нам отзыв по адресу Feedback@themebfabershow.com. Нам нравится читать обзоры, пожалуйста, оставьте отзыв о нас в iTunes и подпишитесь на шоу везде, где есть хорошие подкасты. Спасибо за внимание, друзья, и хороших инвестиций.
- &
- 000
- 100
- 2021
- 84
- доступ
- Учетная запись
- Аккредитованный Инвестор
- активный
- Ad
- Принятие
- плюс
- Реклама
- совет
- советник
- Консультанты
- Affiliate
- филиалы
- ДОГОВОР
- аэропорт
- Все
- распределение
- Альфа
- Двусмысленность
- анализ
- аналитика
- объявило
- Антарктике
- Apple
- архитектура
- ПЛОЩАДЬ
- около
- активы
- управление активами
- Активы
- аудитория
- аудио
- аудит
- власть
- Автоматизированный
- Восстановление
- Банки
- Бейсбол
- Боевой
- пиво
- ЛУЧШЕЕ
- Крупнейшая
- миллиард
- двухпартийный
- Немного
- Bitcoin
- Биткойн ETF
- BlackRock
- блокчейн
- Блог
- доска
- Облигации
- Книги
- брокер
- строить
- Бычий
- Группа
- бизнес
- бизнес-план
- бизнес
- купить
- покупка
- призывают
- Канада
- каннабис
- столица
- заботится
- Наличный расчёт
- денежный поток
- Привлекайте
- Кошки
- Генеральный директор
- председатель
- вызов
- изменение
- каналы
- заряд
- контроль
- Проверки
- главный
- ребенок
- Китай
- Circle
- чистая энергия
- клиентов
- CNBC
- Соучредитель
- Кофе
- Колорадо
- приход
- Комментарии
- комиссии
- Компании
- Компания
- конкурс
- Соответствие закону
- Конференция
- конфликт
- Конфликт интересов
- Конгресс
- Коммутация
- содержание
- продолжать
- контракт
- Разговор
- Беседы
- Конверсия
- ворковать
- Расходы
- страны
- Пара
- корт
- Covid
- креативность
- кризис
- крипто-
- криптодобыча
- Культура
- Текущий
- Текущее состояние
- данным
- Дейв
- день
- сделка
- дебаты
- Защита
- задержки
- Спрос
- Производные
- уничтожили
- DID
- директор
- Раскрытие информации
- диверсификация
- Dodge
- Собаки
- долларов
- DoorDash
- Доу
- Dow Jones
- мечты
- Напиток
- есть
- эхо
- Экономические
- Экономический рост
- экономику
- Edge
- Обучение
- образовательных
- Эффективный
- электричество
- энергетика
- Англия
- Развлечения
- Окружающая среда
- собственный капитал
- ESG
- и т.д
- ETF
- ETF
- этос
- События
- вечнозеленый
- Excel
- обмена
- выполнение
- расширяющийся
- расходы
- опыт
- ярмарка
- семья
- ферма
- БЫСТРО
- Сборы
- верность
- фигура
- финансы
- финансовый
- финансовые услуги
- конец
- FinTech
- Для пожарных
- Фирма
- First
- Впервые
- соответствовать
- Трансформируемость
- поток
- Фокус
- следовать
- Следовать по
- формат
- вперед
- Год основания
- основатель
- Бесплатно
- Freedom
- Французский
- Расстройства
- полный
- fun
- фонд
- средства
- веселая
- будущее
- Фьючерсная торговля
- игра
- разрыв
- Общие
- Отдаете
- Глобальный
- Золото
- хорошо
- Правительство
- серый
- большой
- группы
- Расти
- Рост
- GUEST
- инструкция
- методические рекомендации
- мотыга
- хедж-фонды
- Хедж-фонды
- здесь
- High
- Выделите
- Наем
- Наем
- держать
- надеясь
- Гостиница
- Как
- How To
- HTTPS
- огромный
- Сотни
- Гибридный
- Гидрирование
- идея
- изображение
- В том числе
- Увеличение
- индекс
- промышленность
- повлиять
- авторитетов
- информация
- Инфраструктура
- Инновации
- новаторы
- учреждения
- намерение
- интерес
- Мультиязычность
- Интернет
- инвестирование
- инвестиций
- инвестор
- Инвесторы
- вовлеченный
- IPO
- ВИС
- IRS
- вопросы
- IT
- iTunes
- работа
- Джобс
- присоединиться
- Основные
- Дети
- Король
- Корея
- Корейский
- большой
- запуск
- запускает
- закон
- Законодательство
- Адвокаты
- вести
- ведущий
- УЧИТЬСЯ
- Юр. Информация
- Законодательство
- уровень
- Библиотека
- Лицензия
- Лицензирование
- легкий
- Ликвидность
- Список
- Listening
- лоббирование
- локальным
- расположение
- Длинное
- смотрел
- любят
- Mainstream
- Большинство
- производитель
- Создание
- человек
- управление
- Март
- рынок
- маркет-мейкера
- Маркетинг
- рынка
- Области применения:
- математике
- Вопросы
- Медиа
- заседаниях
- Майкл Сэйлор
- миллиона
- Горнодобывающая промышленность
- модель
- мама
- деньги
- управление капиталом
- месяцев
- мать
- двигаться
- Музыка
- имена
- Nasdaq
- сеть
- Netflix
- новые продукты
- New York
- Новости
- Новостные рассылки
- Никель
- север
- океан
- сотрудник
- Хорошо
- На месте
- Вводный
- открытый
- операционный
- Операционный отдел
- Обзор
- Мнения
- Возможности
- Возможность
- оптимизм
- Опция
- Опции
- заказы
- Другое
- Другое
- владелец
- Владельцы
- боль
- Болевые точки
- пандемия
- бумага & картон
- партнер
- ОПЛАТИТЬ
- Пенсильвания
- Люди
- производительность
- Личность
- перспектива
- Перт
- Филадельфия
- философия
- мародерство
- пинг
- труба
- трубы
- качка
- Стержень
- пицца
- планета
- планирование
- Платформа
- Платформы
- игрок
- Много
- Соединители
- Подкаст
- Подкасты
- бассейн
- Популярное
- «портфель»
- может
- мощностью
- Predictions
- представить
- нажмите
- Пресс-релизы
- Пресс-релизы
- давление
- цена
- цены
- частная
- Производители
- Продукт
- Продукция
- прибыли
- FitPartner™
- продвижении
- рассматривается
- для защиты
- защитный
- полномочие
- что такое варган?
- публиковать
- Издатели
- тянущий
- покупки
- квант
- количественный
- Радио
- ассортимент
- Сырье
- реакция
- Реальность
- причины
- Регистрация
- правила
- Регулирующие органы
- Отношения
- публикации
- отчету
- Отчеты
- Требования
- исследованиям
- розничный
- Розничные инвесторы
- Возвращает
- доходы
- обзоре
- Отзывы
- Награды
- Снижение
- Катить
- дорога
- условиями,
- Run
- Бег
- Сельский
- S & P 500
- безопасный
- Samsung
- Сан -
- Сан Диего
- Шкала
- масштабирование
- Школа
- МОРЕ
- SEC / КОМИССИЯ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И БИРЖАМ
- Ценные бумаги
- Законы о ценных бумагах
- безопасность
- семя
- видит
- продаем
- Полуприцепы
- полупроводник
- Полупроводниковые приборы
- Сенат
- Сенатор
- смысл
- Услуги
- выступающей
- набор
- Поделиться
- акционер
- Акции
- светить
- магазинов
- Короткое
- Признаки
- просто
- Размер
- спать
- небольшой
- умный
- EMS
- Запах
- МСП
- So
- Соцсети
- социальные сети
- солнечный
- солнечные панели
- Солнечная энергия
- РЕШАТЬ
- Южная
- Южная Корея
- Space
- тратить
- спонсор
- Спонсоров
- Спотовая торговля
- Spotify
- распространение
- Таблица
- Начало
- Start-up
- и политические лидеры
- ввод в эксплуатацию
- Область
- заявление
- Области
- Статус:
- оставаться
- акции
- Акции
- магазин
- Стратегия
- улица
- подписка
- успех
- успешный
- Саммит
- высший
- Верховный суд
- СУШИ
- Развертки
- плавание
- говорить
- цель
- налог
- Налогообложение
- Налоги
- TD
- технологии
- технологии
- Технологии
- тестXNUMX
- Будущее
- мышление
- третье лицо
- время
- тонна
- Тон
- топ
- Темы
- жеребьевка
- трогать
- турнир
- трек
- торговать
- торги
- Торговля
- Обучение
- Прозрачность
- казначейство
- лечить
- лечение
- суд
- грузовик
- Доверие
- tv
- Tweet
- нам
- открывай
- Объединенный
- США
- us
- ценностное
- автомобиль
- Против
- Видео
- Вид
- лоза
- девственница
- Голос
- голосование
- ждать
- Уолл-стрит
- кроличий садок
- Смотреть
- Вода
- Богатство
- Вебсайт
- неделя
- уик-энд
- запад
- Что такое
- белая этикетка
- технический документ
- КТО
- выиграть
- в
- слова
- Работа
- работает
- Мир
- стоимость
- письмо
- X
- год
- лет
- Уступать
- YouTube
- нуль