Самоуспокоенность ФРС питает инфляцию; WSJ

Новая стратегическая основа ФРС отдает приоритет максимальной инклюзивной занятости, подчеркивая полную занятость для всех групп людей, одновременно отдавая предпочтение временной инфляции, умеренно превышающей долгосрочный целевой показатель в 2%. Но, допуская перегрев экономики, ФРС также подчеркнула важность сохранения инфляционных ожиданий на уровне около 2%.

Все пошло не так, как предполагал ФРС. Инфляция намного превысила прогнозы ФРС, задолго до того, как была достигнута цель по занятости. Рынки труда испытывают стресс, а растущие ожидания инфляции теперь угрожают усилить тенденции повышения заработной платы и инфляции и нанести ущерб экономическим показателям.

По иронии судьбы, высокая инфляция в сочетании с нулевыми ставками ФРС и скупкой активов приносит пользу более состоятельным слоям населения и вредит людям с низкими доходами – людям, которым призвана помочь стратегия ФРС. Цены на жилье, продукты питания и энергоносители, три самые дорогие статьи для людей с низкими доходами, резко растут. Цены на энергоносители и продукты питания находятся вне контроля ФРС, но стоимость жилья напрямую связана с денежно-кредитной политикой. Люди с низкими доходами, как правило, являются арендаторами, которые сталкиваются с резко более высокими расходами на аренду, в то время как домохозяйства с более высокими доходами, как правило, являются домовладельцами, которые получают выгоду от резкого роста стоимости домов. Индекс стоимости аренды Zillow вырос на 12.8% в прошлом году, а индекс цен на жилье S&P CoreLogic Case-Shiller вырос на 19.9%.

Конечно, дефицит поставок и узкие места в распределении способствовали росту инфляции, а нехватка рабочей силы привела к росту заработной платы. Но более высокая инфляция не произошла бы без сильного восстановления спроса. Во втором квартале 2020 года у них случился коллапс пандемии, и их восстановление после этого стало самым быстрым подъемом в истории. ФРС объясняет это восстановление сдерживаемым спросом, но при этом недооценивает роль, которую денежно-кредитная политика играет в экономике. Беспрецедентные дефицитные расходы в сочетании с процентными ставками ФРС и массовыми покупками активов подпитывают бум совокупного спроса.

Инфляционное давление в некоторой степени ослабнет по мере того, как исчезнет дефицит предложения, но если спрос останется сильным, вызванный продолжающимися монетарными и бюджетными стимулами, тогда инфляция останется высокой. Даже когда ФРС сворачивает покупки активов, она будет реинвестировать активы с наступающим сроком погашения, чтобы поддерживать финансовую ликвидность и удерживать процентные ставки на нулевом уровне. Это будет способствовать дешевому долговому финансированию для потребителей и бизнеса. Между тем, бюджетное стимулирование продолжает действовать. В июле Счетная палата правительства сообщила, что $1 трлн дефицитных расходов, разрешенных бюджетным законодательством, связанным с пандемией, еще не израсходован. Конгресс рассматривает новое инфраструктурное и социальное законодательство, которое позволит вкачать еще больше денег в экономику.

Растущие инфляционные ожидания усугубляются недальновидным преуменьшением ФРС роли денежно-кредитной политики в формировании спроса. Рыночные ожидания инфляции в течение следующих пяти лет выросли до 2.9%, тогда как оценки, основанные на опросах, приближают ожидания к 4%.

Переговоры о заработной плате отражают возможность преодоления резкого роста инфляции и включают в себя ожидание устойчивой инфляции, и в этих переговорах рабочие имеют преимущество. В августе было открыто 10.4 миллиона вакансий и 6.2 миллиона новых сотрудников. Разрыв представляет собой почти весь дефицит текущей занятости по сравнению с допандемическим уровнем. Занятость вырастет, чтобы сократить разрыв, а заработная плата ускорится. Предприятия основывают свои ценовые решения на ожиданиях постоянно растущей инфляции.

Это именно то, чего ФРС не хотела. ФРС необходимо подавить эти усиливающиеся ожидания. Центральный банк соответствующим образом ввел чрезвычайную денежно-кредитную политику в ответ на обвал экономической активности и занятости весной 2020 года. Финансовый кризис 2008 года. У ФРС отсутствуют систематические рекомендации по проведению денежно-кредитной политики. Здравый смысл подсказывает, что ФРС должна нормализовать процентные ставки.

Г-н Леви является старшим экономистом Berenberg Capital Markets и членом Комитета по теневому открытому рынку.