Инвестиционный отчет Всемирного совета по золоту: стагфляция поднимает свою уродливую голову

Устойчивость фиксированного дохода, возможно, является следствием акции' низкая производительность. Эпизоды стагфляции могут быть особенно жестокими для инвесторов в акции, которые исторически видели наихудшую среднюю доходность на этих этапах, сжимаемую ростом затрат и падением доходов. Цифры подтверждают это: индексы S&P 500 и MSCI EAFE (развитые рынки за исключением Северной Америки) падали в среднем на 6.6% и 11.6% в годовом исчислении соответственно в периоды стагфляции с первого квартала 1 года. Однако внутри фондовых индексов наблюдаются явные различия. . Переход от дискреционных расходов к расходам на основные товары пошел на пользу последним: в США основные продукты питания достигли AAAR 1973% по сравнению со снижением на 7.9% для потребительских дискреционных расходов.⁷ 

Реальные активы преуспевают во время стагфляции, товары одновременно подпитывая и подпитывая инфляцию, в то время как золото, как правило, извлекает выгоду из среды повышенного риска, роста инфляции и снижения реальных процентных ставок. Высокие доходы от золота происходят, несмотря на укрепление доллара США, обычно наблюдаемое во время стагфляции.

1970-е годы, вероятно, оказали огромное влияние на результаты анализа всего периода. С тех пор мы не сталкивались с подобным уровнем стагфляции. Даже если принять во внимание менее экстремальные случаи, динамика золота и других классов активов в целом соответствует тому, что мы видели во время тяжелых эпизодов.

Как обстоят дела с активами за последние 20 лет?

В 20-летнем горизонте золото наряду с глобальными индексами облигаций и облигациями, привязанными к инфляции, являются единственными классами активов, которые обеспечат положительную доходность во всех четырех экономических сценариях. Однако среднегодовая средневзвешенная доходность золота в долларах США выше, а во многих случаях более чем в два раза выше, чем у облигаций. 

Между тем, акции продолжают показывать плохие результаты, даже в эти более умеренные периоды. Хуже всего обстоят дела с акциями развивающихся рынков, компаниями с малой капитализацией и акциями роста, что, вероятно, является отражением более сильного доллара США и более высоких темпов повышения процентных ставок, которые обычно наблюдаются во время стагфляции.⁸ 

История может рифмоваться, но не повторяться

Если возникнет стагфляция, консенсус аналитиков предполагает, что она может быть недолговечной. Ожидается, что в четвертом квартале 4 года реальный ВВП снова ускорится, поскольку замедление распространения инфекции дельта-варианта и сдерживаемый спрос поддерживают экономический рост.⁹ 

Тем не менее, ожидается, что цены останутся устойчивыми, а проблема с поставками вряд ли разрешится в ближайшее время. Если консенсус верен, эти события предполагают возобновление рефляционной среды в четвертом квартале 4 года, где будут присутствовать как инфляционное давление, так и экономический рост. 
 
Рефляция имеет тенденцию быть положительной для рисковых активов, при этом сырьевые товары и акции исторически являются наиболее эффективными классами активов. Золото также показывает хорошие результаты: AAAR составляет 17.7% в периоды рефляции за последние 20 лет. С другой стороны, рефляционная среда обычно является сложной задачей для казначейских облигаций США, доходность которых за аналогичный период составила в среднем лишь 0.96%.

Мы задались вопросом, насколько вероятно, исходя из исторических данных, что рефляция следует за стагфляцией. Наш анализ в подавляющем большинстве случаев показывает, что стагфляция возникает после и до – читай «во время» – дефляции. Из 68 кварталов, которые мы классифицировали как стагфляционные, 46% предшествовали дефляции, а 64% следовали за ней. Только 21% и 18% соответственно были рефляцией. И только однажды, когда стагфляции предшествовала рефляция – как мы это наблюдаем сегодня – на смену ей пришла рефляция (четвертый квартал 4 года).

Но мы предостерегаем от прогнозирования исключительно на основе исторических свидетельств. Некоторые вещи, вероятно, сегодня изменились, и их стоит отметить по мере развития текущей ситуации:

Эффективность активов до стагфляции – Ранее в этом году мы подчеркивали в блоге, что золото исторически отставало от сырьевых товаров в рефляционная среда. Во многом мы связываем это с его в целом положительными показателями до рефляции – и тем, как это может вызвать некоторое истощение спроса, ведущее к рефляции. 

Мы определили рефляцию как восстановление после спада, поэтому статус золота как убежища в целом приносил пользу его доходности до рефляции. Отчасти именно это, на наш взгляд, исторически препятствовало первоначальному реагированию на рефляцию, когда резко росли цены на другие сырьевые товары. Так как же этот подход выглядит в условиях стагфляции? Золото, безусловно, отстает от сырьевого комплекса с момента рефляции, которая началась после первого карантина из-за COVID-19. Но за трехлетний период динамика золота была высокой: в 1,800 году она составила в среднем 2021 долларов США, что на 42% выше, чем средний показатель 2018 года (1,269 долларов США). Может ли эта сила стать встречным ветром, даже если материализуется стагфляция? Если принять во внимание трехлетние годовые показатели до начала предыдущего периода стагфляции, золото продемонстрировало неоднозначную реакцию с небольшим положительным уклоном. Другими словами, предыдущие показатели золота исторически не были проблемой (Диаграмма 5). Но если золото будет испытывать затруднения из-за его динамики за последние три года, то такое же влияние можно будет увидеть и в других активах, доходность которых была столь же высокой.¹⁰

Источник: https://www.gold.org/goldhub/research/investment-update-stagflation-rears-its-ugly-head.