Izčrpavanje denarnega sklada – Ugani 'presežek': Mike Dolan

(Ponavlja se brez spremembe besedila. Avtor je glavni urednik za finance in trge pri Reuters News. Vsa mnenja, izražena tukaj, so njegova lastna)

Avtor: Mike Dolan

LONDON, 14. januarja (Reuters) – Če centralne banke začnejo izčrpavati denarni sklad, da bi ustavile prekomerno razlitje, ki spodbuja v nebo visoko inflacijo, postane ocena, koliko likvidnosti je 'presežna', kritična za svetovne trge.

Nenavaden novoletni udar ameriške centralne banke ob 7-odstotni inflaciji in skoraj polni zaposlenosti po vsej državi je povzročil, da se trgi prerivajo zaradi kar štirih dvigov obrestnih mer v ZDA letos.

Toda za mnoge na finančnih trgih so bolj pereči signali Feda, da je že čas, da izčrpa nekaj denarja, ki ga je preplavil v bančni sistem prek nujnih nakupov obveznic – denarja, namenjenega ohranjanju širšega gospodarstva med šokantnimi zaporami zaradi pandemije.

Razprava Fed o zmanjšanju njegove napihnjene bilance stanja v višini 8.7 bilijona dolarjev se je na decembrskem sestanku začela na decembrskem političnem zasedanju, ki je presenetilo številne vlagatelje, medtem ko se je strinjal, da bo v prvem četrtletju 2022 postopoma končal nakupovanje novih obveznic.

Medtem ko se očitna nujnost, da se začne zmanjševati bilanca stanja, zdi nenavadna glede na načrte, da bi jo še naprej dodajali do marca, so številni uradniki Feda že letos vztrajali, da se mora postopek začeti kmalu. Toda kdaj in kako hitro?

V intervjuju https://www.reuters.com/business/feds-bostic-says-three-hikes-fast-balance-sheet-runoff-needed-inflation-fight-2022-01-11 za Reuters ta teden je Atlanta Najbolj ekspliciten je bil šef Feda Raphael Bostic.

Bostic je računal, da bi se moral odtok – ki bi sprva le omogočal zapadlost imetij obveznic Feda brez ponovnega vlaganja prihodkov – začeti kmalu po prvem dvigu obrestne mere marca.

Povedal pa je tudi, da bi moralo biti to tako imenovano 'kvantitativno zaostrovanje' (QT) močno pri 100 milijardah dolarjev na mesec, kar je dvakrat več kot pri zadnjem zmanjšanju bilance stanja v letih 2017–2019, in identificiral 1.5 bilijona dolarjev čiste 'presežne likvidnosti'. ki jih je bilo treba odstraniti, preden se oceni vpliv na tej točki.

Ni bilo jasno, od kod je Bostic potegnil številko 1.5 bilijona dolarjev, vendar je približno enaka količini, ki jo je Fed v zadnjih tednih vsak dan prisiljen črpati z denarnih trgov prek operacij 'povratnega repo' čez noč.

Zgodba se nadaljuje

V sredo je šefica Feda v Clevelandu Loretta Mester – članica Fedovega odbora za odprti trg z glasovalno pravico letos – pogovarjala z Bosticom in za Wall Street Journal povedala, da meni, da je treba bilanco stanja zmanjšati čim hitreje, ne da bi pri tem motili trge. Vendar je šla še dlje z besedami, da Fed ne bi smel izključiti možnosti aktivne prodaje svojih sredstev.

Torej se zdi, da je Fed kar naenkrat precej resen glede tega in drobilci tržnih številk delajo nadure.

PRESEŽEK IN HITROST

Strokovnjak za tokove in likvidnost pri JPMorgan Nikolaos Panigirtzoglou in njegova ekipa sklepajo, da je vrhunec tega, kar vidijo kot globalno "presežno denarno ponudbo", zdaj daleč za nami in da se bodo njeni približki široke likvidnosti v naslednjih dveh letih znatno zmanjšali.

Ekipa JPM zdaj vidi Fed QT v juliju po drugem dvigu obrestne mere in ob predpostavki, da bo do konca tega leta dosegla 100 milijard dolarjev mesečnega odtekanja zakladniških in agencijskih obveznic, bi moral trg absorbirati dodatnih 350 milijard dolarjev novih dolg državnih in agencijskih posojilojemalcev v drugi polovici leta 2022 in približno 1 bilijon dolarjev leta 2023.

Razširi to na svoje merilo neto globalne ponudbe obveznic v primerjavi s povpraševanjem – zdaj vidi, da se bo ta položaj letos poslabšal za približno 1.3 bilijona dolarjev v primerjavi z letom 2021. In na podlagi zgodovinskih korelacij JPM računa, da bi se morali donosi na agregatne indekse svetovnih obveznic običajno povečati za dodatnih 35 bazičnih točk.

Še en neposreden vpliv na likvidnost Fed QT je zmanjšanje bilanc rezerv komercialnih bank pri Fed in s tem njihove posojilne sposobnosti. Medtem ko bo to letos na svetovni ravni izravnano z nenehnim nakupovanjem obveznic Evropske centralne banke in Banke Japonske, JPM računa, da bo leta 2023 močneje zagrizlo, ko bosta ti centralni banki znižali nove nakupe obveznic bližje ničli.

Zaradi padca v tokovih nakupov obveznic centralne banke in upočasnitve svetovnega povpraševanja po posojilih glede na vrhove pandemije, ocenjujejo, da se bo njihova ocena rasti svetovne ponudbe denarja več kot prepolovila na 3 bilijone dolarjev leta 2023 s tempa 7.5 bilijona dolarjev lani in se vrnila na letni denar rasti ni bilo od leta 2010.

Bo to požgalo ocene o "presežku"? Če pogledamo globalne približke za 'presežek', ki meri rast svetovnega denarja glede na nominalni BDP ali razmerje med denarjem v lastništvu gospodinjstev in obveznicami, JPM meni, da presežka že ni več.

Vse pod nadzorom? Bo to dovolj za zajezitev inflacije in pobeglih trgov?

Glavni investicijski direktor Amundija Pascal Blanque verjame, da bomo priča novemu inflacijskemu režimu, kot je bil v sedemdesetih letih prejšnjega stoletja, predvsem zato, ker bodo vlade preprosto morale prevzeti večji nadzor nad denarjem in posojilnimi obrestmi svojih centralnih bank – obnova po COVID-u in podnebne spremembe pa zahtevajo fiskalno ekspanzijo.

»V tem novem režimu bodo vlade prevzele nadzor nad denarjem, medtem ko bodo več let ohranjale razširjeno in dvomestno denarno rast, kot del širšega prehoda od sil prostega trga, neodvisnih centralnih bank in politik, ki temeljijo na pravilih, na ukazno usmerjeno gospodarstvo."

Blanque meni, da je razlog, da naraščajoča ponudba denarja ni spodbudila inflacije v zadnjem desetletju, ta, da se je padec tako imenovane hitrosti denarja – ali stopnje, po kateri se en dolar uporablja v transakcijah – v realnem gospodarstvu zgolj prenesel na finančna sredstva.

Če vzamemo realno in inflacijsko sfero kot eno, je bila hitrost morda tako stabilna, kot domnevajo monetarne teorije, je zapisal, tekoče črpanje denarja pa se bo sčasoma izkazalo za inflacijsko – celo po naključju za obdobja tako v cenah potrošnikov kot v cenah sredstev, kot je zdaj.

Avtor je glavni urednik za finance in trge pri Reuters News. Vsi pogledi, izraženi tukaj, so njegovi

(avtor Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD Montaža Marka Potterja)

Vir: https://finance.yahoo.com/news/column-draining-money-pool-guess-070000576.html