Oživitev trga združitev in prevzemov po krizi

V teh neprimerljivih časih smo se morali vsi navaditi na nove načine dela in se kreativno prilagajati spremenjenemu okolju. Gospodarska dejavnost, vključno s sklepanjem poslov pri združitvah in prevzemih, je bila neizogibno okrnjena zaradi krize COVID-19, zlasti v drugem četrtletju 2, vendar so industrije in podjetja našla nove rešitve za težave, s katerimi se soočajo. Do četrtega četrtletja so združitve in prevzemi spet začeli naraščati.

V tem prispevku preučujemo kreativne strukture poslov, ki se pogosteje uporabljajo na trgu združitev in prevzemov. Na podlagi intervjujev s 150 ameriškimi podjetji in podjetji zasebnega kapitala ta objava analizira načine, kako združitve in prevzemi napredujejo kljub pandemiji.

V drugem četrtletju 2 je prišlo do izrazitega upada dejavnosti združitev in prevzemov glede na ravni transakcij pred krizo. Toda od takrat se je sklepanje poslov močno povrnilo. Čeprav popolnega okrevanja morda ne bo mogoče doseči v bližnji prihodnosti, obstaja veliko razlogov za pozitivno mnenje.

Povečana uporaba kreativnih struktur poslov bo pomemben del te zgodbe, saj bo kupcem in prodajalcem pomagala premagati del nenaklonjenosti tveganju, ki zadržuje združitve in prevzeme v trenutno spremenljivem in negotovem okolju – in omogočila bolj samozavestnim strankam, da izkoristijo nastajajoče priložnosti. Pravzaprav smo že priča takšnemu povečanju, kar se odraža v naraščajočem številu transakcij skupnih vlaganj in razcvetu lansiranja vozil za pridobitev posebnih namenov (SPAC).

V tem ozadju ta objava obravnava dosedanje izkušnje udeležencev na trgu združitev in prevzemov ter raziskuje, kako nameravajo uvesti kreativne strukture poslov v naslednjih 12 mesecih in pozneje. Zdi se, da se bodo takšni mehanizmi izkazali za sestavni del tekočega okrevanja obsega in vrednosti združitev in prevzemov.

I. del: M&A in COVID-19

Pandemija COVID-19 je nedvomno vplivala na razpoloženje na trgu M&A v ZDA. Dejavnost poslov je bila večji del leta 2020 upočasnjena – čeprav so se nekateri sektorji in regije izkazali za bolj odporne –, podjetja in podjetja zasebnega kapitala, vključena v to raziskavo, pa leta 2021 niso pričakovala vrnitve na ravni pred pandemijo.

Vendar pa obstajajo razlogi za previden optimizem. Uvajanje cepiv proti covidu-19 po vsem svetu pospešuje, kar vladam omogoča, da se še vedno borijo z virusom, da zrejo naprej v sprostitev svojih gospodarstev. To naj bi omogočilo vrnitev k pozitivnim stopnjam gospodarske rasti, Svetovna banka pa napoveduje 4-odstotno povečanje svetovne proizvodnje v letu 2021.

Poleg tega so številni udeleženci na trgu v dobrem položaju, da okrepijo svojo dejavnost. Zlasti zasebni kapital ima na voljo znatna sredstva, pri čemer se suhi prah približuje najvišji vrednosti vseh časov. Po pandemiji ne bo manjkalo priložnosti za sklepanje poslov, ko se bodo podjetja prestrukturirala za rast ali razbremenila sredstva v težavah. In kot podrobno opisuje ta objava, kreativne strategije sklepanja poslov prihajajo zelo v ospredje.

Vendar pa po raziskavi novembra 2020 anketiranci niso pričakovali, da se bodo dejavnosti združitev in prevzemov v ZDA v naslednjih 12 mesecih popolnoma obnovile, čeprav je aktivnost v četrtem četrtletju kot celota na koncu presegla pričakovanja večine ljudi. Približno 4 % anketirancev je pričakovalo, da se bo obseg poslov na splošno zmanjšal glede na ravni pred pandemijo, vključno s 90 % jih je pričakovalo, da bodo upadli za kar 30 – 25 %, pri čemer jih je 50 % napovedovalo še večji upad (graf 17). Samo 1 % jih pričakuje, da bodo obsegi združitev in prevzemov v naslednjem letu presegli ravni pred pandemijo.

Podjetja so bila še posebej mračna: skoraj četrtina (23 %) je pričakovala, da bo obseg združitev in prevzemov v naslednjih 50 mesecih vsaj 12 % nižji od ravni pred pandemijo, nobeno pa ni napovedalo povečanja. Nasprotno pa so anketiranci zasebnega kapitala bolj verjetno pričakovali skromnejši odmik od aktivnosti pred pandemijo.

Anketiranci pričakujejo, da se bo oblika sklepanja poslov v naslednjih 12 mesecih izrazito razlikovala, saj predvidevajo, da bodo na trgu združitev in prevzemov prevladovale manjše transakcije. Več kot polovica (57 %) je pričakovala, da bodo povprečne vrednosti poslov bistveno nižje v primerjavi s številkami pred pandemijo, nadaljnjih 23 % pa jih je pričakovalo, da bodo nekoliko nižje (graf 2). Povečana dejavnost zasebnega kapitala, prestrukturiranje in prodaja slabega premoženja bodo seveda pomenili premik k nižjim vrednostim poslov.

Le 7 % vprašanih je menilo, da se bodo povprečne vrednosti poslov v naslednjih 12 mesecih zvišale na ravni pred pandemijo. Vendar se lahko ta optimistična manjšina, če to potrdijo najnovejši podatki, izkaže za pravilno. Po podatkih Mergermarketa je bilo v prvi polovici leta 33 objavljenih 1 velikih poslov, kar je manj od 2020 v istem obdobju leto prej. Vendar je bilo teh 51 transakcij zlahka zasenčeno v tretjem četrtletju, ko je bilo objavljenih 33 megaposlov, čemur je sledilo še 3 novih v četrtem četrtletju. Konec koncev je bilo drugo polletje 36 eno najbolj plodnih obdobij za M&A v zadnjih nekaj letih.

Spremenile se niso samo velikosti transakcij in se pričakuje, da se bodo še naprej spreminjale v naslednjih 12 mesecih, ampak tudi narava poslov, pri čemer bodo trgovci zdaj bolj verjetno razmišljali o širšem naboru kreativnih struktur.

Več kot polovica (53 %) anketirancev na splošno je dejala, da bodo trgovci uporabili bolj kreativne strategije kot neposreden odgovor na krizo COVID-19, kar se je povečalo na 61 % med podjetji zasebnega kapitala, ki so sodelovala v raziskavi (graf 3). Nadaljnjih 22 % anketirancev je dejalo, da povečana uporaba kreativnih struktur dogovorov verjetno celo pusti ob strani učinke pandemije.

Narava teh struktur je raznolika. Številni anketiranci so pričakovali povečano željo po delitvi tveganja pri sklepanju poslov, na primer z naraščajočo priljubljenostjo skupnih vlaganj in klubskih poslov. Predvideno povečanje števila poslov, ki vključujejo povračilo lastniškega kapitala ali pogojno nadomestilo, prav tako signalizira bolj obrambni pogled na trg združitev in prevzemov, pri čemer kupci želijo v transakcije vgraditi zaščito. Zasebne naložbe v javne kapitalske posle (PIPE) lahko vlagateljem ponudijo priložnost za nakup po znižanih cenah, prodajalcem pa omogočijo hitro zbiranje sredstev.

Po drugi strani pa pričakovanja glede uvedbe več SPAC-jev kažejo na stalno povpraševanje po strukturah, ki oportunističnim vlagateljem omogočajo hitro premikanje, pa tudi lastnikom zasebnih podjetij omogočajo lažji dostop do javnih trgov. Kot je bilo dobro dokumentirano, je leta 2020 prišlo do izrazitega povečanja uporabe SPAC-jev, saj so vlagatelji skušali zbrati sredstva, pripravljena za hitro uporabo, saj je nestanovitno okolje ponujalo priložnosti.

Izzivi in ​​gonilna sila

Napredek kreativnih struktur poslov je le eden od več razlogov za previden optimizem glede možnosti sklepanja poslov, pri čemer so sodelujoči v anketi opozorili na številne druge pozitivne dejavnike (graf 4).

Na splošno je skoraj tri četrtine (72 %) vprašanih opozorilo na priložnosti vrednotenja. Medtem ko so se javni delniški trgi, na čelu z ZDA, izkazali za odporne na krizo COVID-19, obstaja jasno mnenje, da so prodajalci prisiljeni zavzeti bolj konzervativen pogled tako na vrednotenja kot na sprejemljive pogoje posla. Zmanjšanje vrzeli v vrednotenju bo očitno

pomembno gonilo M&A, če se te predstave izkažejo za pravilne. Dejansko je več kot polovica anketirancev (52 %) predvidela boljše kupčijske pogoje za kupce, kar bi lahko obrnilo trend v novejši zgodovini k penastim vrednotenjem in drugim vse bolj prodajalcem prijaznim pogojem.

Zlasti podjetja zasebnega kapitala verjamejo, da trenutno tržno okolje ustvarja nove priložnosti za združitve in prevzeme: 43 % teh anketirancev je menilo, da bo razpoložljivost bolj privlačnih ciljev spodbudila sklepanje poslov v naslednjih 12 mesecih.

Kljub temu so se anketiranci na vprašanje, kateri od teh dejavnikov bo najpomembnejša spodbuda za sklepanje poslov, vrnili k kreativnim strukturam poslov (graf 5). 33 % vprašanih na splošno meni, da je rast takšnih poslov najpomembnejše gonilo sklepanja poslov, kar je več kot pri katerem koli drugem dejavniku.

Podjetja zasebnega kapitala bodo še posebej verjetno zavzela to stališče, saj jih 41 % navaja uporabo kreativnih struktur poslov kot pot do povečanja dejavnosti združitev in prevzemov. Medtem ko je bila številka nižja med anketiranci iz podjetij, se jih je četrtina (25 %) strinjala z njihovimi sogovorniki iz zasebnega kapitala. Za podjetja se pričakuje, da bodo v naslednjih 12 mesecih pomembnejše gonilo sklepanja poslov le priložnosti za dolgove v težavah.

Takšni pogledi odražajo široko paleto razpoložljivih struktur kreativnih poslov. Različne strukture zagotavljajo sredstva za premagovanje različnih težav, od premagovanja zadržkov strank, ki niso naklonjene tveganju, do premostitve vrzeli v vrednotenju do zagotavljanja hitre uporabe kapitalskih možnosti za bolj oportunistične kupce.

Kljub tem pozitivnim dejavnikom pa pričakovanje zmanjšane dejavnosti združitev in prevzemov odraža izzive, s katerimi se soočajo trgovci. Te ovire so pomembne in široke (graf 6) ter postavljajo nekaj težkih vprašanj na makro in mikro ravni.

Na splošno je 85 % vprašanih navedlo težko gospodarsko ozadje kot eno od ovir za sklepanje dogovorov v naslednjih 12 mesecih. Poleg tega in ne glede na okolje z nizkimi obrestnimi merami in povečan dostop do javnega kapitala so bile štiri petine vprašanih zaskrbljene zaradi težav in stroškov dostopa do kapitala.

Na vprašanje, kateri izziv je najpomembnejša posamezna ovira, pa jih je 27 % opozorilo na negotovost političnega in gospodarskega okolja. Medtem ko končni izid predsedniških volitev v ZDA in razrešitev slepe ulice glede brexita v Evropi udeležencem dajeta nekaj zagotovila, ostaja veliko vprašanj. Zlasti nova ameriška administracija še ni določila svojega pristopa k trgovinskim odnosom s Kitajsko, kar zagotavlja možnosti za nadaljnje svetovne trgovinske napetosti in negotovost v naslednjih 12 mesecih, čeprav večina analitikov pričakuje manj sovražnega kitajsko-ameriškega odnosa, kot je bil označen zadnjih nekaj let.

Prav tako obstajajo praktični problemi. Skoraj dve tretjini vprašanih (63 %) skrbijo težave pri izvajanju skrbnega pregleda. Ker še vedno veljajo prepovedi potovanj in zapore, osebna srečanja ostajajo težavna, kar ovira takšno delo, čeprav se trg združitev in prevzemov vedno bolj obrača k virtualnim rešitvam.

Del II: Kreativne strukture dogovorov v središču pozornosti

Ustvarjalne strukture poslov ponujajo široko paleto rešitev za trgovce, ki se soočajo s praktičnimi težavami, ko razmišljajo o dejavnosti združitev in prevzemov. Glede na še vedno nestanovitno tržno ozadje so sodelujoči v raziskavi dejali, da se bo uporaba takih struktur v naslednjih 12 mesecih povečala, vključno z:

• Skupna vlaganja/manjšinske naložbe—posli, ki vključujejo dve ali več strank, ki združujejo svoje vire (vključno s ciljno družbo v poslih, kjer pridobitelj prevzame neobvladujoč, manjšinski delež).
• SPAC – podjetja brez komercialnih dejavnosti, ustanovljena za zbiranje kapitala s prvo javno ponudbo (IPO) z namenom pridobivanja drugih podjetij, ko se pojavijo priložnosti.
• PIPE posli – nakup delnic javnega podjetja s strani zasebnega vlagatelja, namesto na javni borzi.
• Klubski posli—prevzemi, ki vključujejo več kupcev zasebnega kapitala.
• Povračila lastniškega kapitala – določbe v poslih, ki prodajalcu zagotavljajo sredstvo za pridobitev koristi v primeru, da kupec pozneje proda podjetje.
• Zamenljive dolžniške naložbe—uporaba dolžniških vrednostnih papirjev, ki ponujajo pravice do konverzije lastniškega kapitala.
• Pogojno plačilo/zaslužek – posli, ki ponujajo dodatna plačila prodajalcu v primeru, da prodano podjetje doseže zastavljene cilje uspešnosti ali izpolnjuje druga merila.

Mnoge od teh struktur so že razširjene. V tej raziskavi je 59 % anketirancev na splošno izjavilo, da so bili v zadnjih 24 mesecih vključeni v vsaj eno transakcijo M&A, ki je uporabljala nekakšno kreativno strukturo posla (graf 7). Med anketiranci zasebnega lastniškega kapitala se ta številka dvigne na 79 %, medtem ko je za podjetja (39 %) veliko manj verjetno, da so bila vpletena v tovrstne posle.

Poleg tega so tisti anketiranci, ki niso uporabljali kreativnih struktur dogovorov, o tem pogosto aktivno razmišljali. Skoraj polovica tistih, ki v zadnjih 24 mesecih niso šli po tej poti (47 %), je dejala, da so si vsaj ogledali ustvarjalne mehanizme, preden so nadaljevali.

Tudi pri anketirancih zasebnega lastniškega kapitala (75 %) je bilo več možnosti, da so razmišljali o ustvarjalni strukturi posla kot pri podjetjih (37 %), preden so se odločili za bolj konvencionalno pot (graf 8). Dejansko jih je približno 95 % anketirancev zasebnega kapitala v zadnjih 24 mesecih uporabilo kreativno strukturo posla ali pa je o tem razmišljalo.

Ena od razlag za razlike med podjetji zasebnega kapitala in podjetji je lahko preprosto v tem, da imajo prva več izkušenj s kreativnimi strukturami poslov. »Vlagamo v več sektorjev in strukture kreativnih poslov nam dajejo več prožnosti,« je dejal generalni direktor ene družbe zasebnega kapitala. . "To je način za optimizacijo vrednosti za naše vlagatelje." V drugem podjetju je partner dejal: »Približno tretjina naših poslov uporablja kreativne strukture poslov zaradi potenciala za učinkovitost in ustvarjanje vrednosti – ti posli pospešujejo rast in zagotavljajo večjo stabilnost.«

Čeprav so podjetja v preteklosti morda sklenila manj takšnih poslov, je kriza zaradi COVID-19 nekatere spodbudila, da so veliko bolj resno preučili različne načine strukturiranja transakcij. »Vplivi COVID-19 so pomenili, da smo želeli zmanjšati tveganja in omiliti ključne tržne izzive,« je dejal podpredsednik korporativne strategije in naložb v enem podjetju. "Ugotovili smo, da so kreativne strukture dogovorov resnično pomagale med pogajalskim procesom." Direktor M&A v drugem podjetju je dodal: "Med krizo smo povečali uporabo kreativnih struktur poslov, ker smo posledično opazili izboljšave v času zaključka poslov."

Anketiranci zasebnega kapitala so prav tako izpostavili pandemijo kot gonilo povečane uporabe alternativnih vrst poslov. »Glede na tveganja, povezana s COVID-19, smo se odločili pogosteje izvajati strategije kreativnih poslov,« je povedal generalni direktor. "To nam je pomagalo ublažiti grožnje in voditi pogajanja z jasnim namenom."

Trend se pospešuje. Med anketiranci z izkušnjami pri uporabi kreativnih struktur je več kot tretjina (34 %) vseh poslov, v katere so bili vključeni v zadnjih 24 mesecih, vključevala neko obliko kreativne rešitve, kar je višji delež kot v nedavni preteklosti. Na splošno je 63 % anketirancev, ki so uporabljali kreativne strukture dogovorov, povedalo, da je več njihovih najnovejših dogovorov vključevalo takšne mehanizme, kot je bilo v preteklosti. Med podjetji zasebnega kapitala je ta številka znašala 68 %.

Če pogledamo naprej, je več kot polovica anketirancev v tej raziskavi (61 %) pripomnila, da bodo kreativne strukture dogovorov vedno pogostejši del sklepanja poslov (graf 9). Anketiranci zasebnega kapitala bodo še posebej verjetno zavzeli to stališče, saj jih 83 % pričakuje večjo uporabo kreativnih mehanizmov.

Podjetja so v primerjavi s tem veliko bolj zadržana: 61 % jih je dejalo, da bodo kreativne strukture dogovorov uporabljali le občasno. V enem podjetju je bil izvršni direktor korporativnega razvoja zaskrbljen, da lahko takšne strukture otežijo uresničevanje strateških ciljev poslovanja podjetja. "Razmišljali smo o uporabi kreativnih struktur dogovorov za bolj gladko upravljanje poslov, vendar menimo, da niso idealne za naše cilje," je pojasnil izvršni direktor. "Cilj bi lahko bil dvoumen in to bo vplivalo na končne rezultate."

Kljub temu je jasno, da tako zasebni kapital kot korporativni trgovci – čeprav v manjšem obsegu v primeru slednjih – vse bolj uporabljajo kreativne strukture in da bodo ti mehanizmi verjetno ključna značilnost njihove prihodnje dejavnosti M&A.

Seveda so nekatere strukture bolj priljubljene od drugih. V tej raziskavi so anketiranci navedli skupna vlaganja/manjšinske naložbe kot ustvarjalno strukturo posla, ki so jo najpogosteje uporabljali, pri čemer jih je 82 % uporabilo takšen mehanizem v zadnjih 24 mesecih (graf 10). To je bila najpogostejša vrsta posla med podjetji (93 %) in podjetji zasebnega kapitala (76 %).

Podjetja lahko vstopijo v skupna podjetja iz različnih razlogov. Številni takšni posli, zlasti pri čezmejnih transakcijah in v določenih sektorjih, blažijo regulativne ali konkurenčne izzive. Skupna vlaganja se vse bolj uporabljajo tudi za pridobivanje novih tehnologij ali intelektualne lastnine. Prav tako trenutno okolje zagotavlja dodatne spodbude za dogovore o skupnih vlaganjih/manjšinskih deležih. Takšni posli so lahko enostavnejši za financiranje, kar zmanjša tveganje kapitala, namenjenega transakciji, ali premagovanje težav z zagotavljanjem zunanjega financiranja. Kot je opazil generalni direktor družbe zasebnega kapitala, so se »tradicionalne možnosti financiranja zmanjšale, kar je pripeljalo do kratkoročnega trenda k skupnim vlaganjem.«

Medtem ko so anketiranci pričakovali, da se bo v naslednjih 12 mesecih uresničilo več skupnih podjetij, so poudarili, da ti dogovori niso brez težav. Dogovarjanje o strateških prednostnih nalogah in vodenje podjetja je lahko izziv. Kulturne razlike med vpletenimi stranmi lahko povzročijo težave. Stranki lahko naletita tudi na težave pri dogovoru o pogojih v zvezi z izstopnimi pravicami in morebitnim prenehanjem podviga.

Zlasti v primeru skupnih vlaganj med podjetji zasebnega kapitala, glede na to, da je 46 % teh anketirancev v zadnjih 24 mesecih sodelovalo pri klubski pogodbi, je nekatere od teh izzivov morda lažje premagati.

Ob predpostavki, da se je vsako podjetje pripravljeno zavezati k skupnim časovnim okvirom, operativnim procesom in ciljem, je verjetnost, da bodo člani kluba naleteli na težave, manjša, čeprav bo treba morebitna navzkrižja interesov še vedno skrbno obvladovati. Takšni posli so lahko še posebej privlačni v trenutnem okolju, saj zasebnim kapitalskim podjetjem omogočajo, da dodelijo manjše deleže širšemu naboru projektov, kar zmanjša tveganje in izboljša diverzifikacijo.

Z vidika prodajalca lahko klubski posel zagotovi pot do prodaje, ki bi jo sicer težko zagotovili. Potencialna slaba stran je seveda zmanjšana skupina ponudnikov, saj se potencialni konkurenti združujejo, in povečano tveganje izvedbe, povezano s pogajanji članov kluba.

Drugo področje, kjer so se v zadnjih 24 mesecih pogosto uporabljale kreativne strukture dogovorov, so zasebne naložbe v javni kapital. Ti posli PIPE ponujajo več prednosti, ki so še posebej pomembne v trenutnem okolju. Predvsem podjetjem, ki kotirajo na borzi, zagotavljajo sredstvo za zbiranje sredstev hitreje, kot bi omogočale tradicionalne transakcije, z nižjimi stroški in potencialno manj regulativnimi zapleti v primerjavi z javnimi ponudbami. Za vlagatelje obstaja možnost, da si zagotovijo delež v ciljni družbi z diskontom glede na ceno delnice.

Kljub temu, kot pri drugih kreativnih vrstah poslov, obstajajo tudi pri poslih PIPE možne slabosti, ki jih morajo upoštevati tako izdajatelji kot vlagatelji. Kar zadeva izdajatelje, je treba vsak posel voditi preudarno, da ne bi vznemirili delničarjev, od katerih se bo morda zahtevalo, da dajo zeleno luč za posel PIPE in bodo imeli pomisleke glede zmanjšanja vrednosti svojih naložb. Kar zadeva vlagatelje, ni nujno, da bo vsaka zainteresirana stran imela akreditacijo, potrebno za sodelovanje, ali da bo pripravljena biti omejena z začetnimi omejitvami nadaljnje prodaje vrednostnih papirjev, pridobljenih v poslih PIPE.

Kljub temu, glede na to, da so posli PIPE morda privlačen način za podjetja, da pristopijo k skupnim podjetjem, bo v naslednjih 12 mesecih verjetno nastalo več takih dogovorov. Morda bomo videli tudi transakcije PIPE, ki vključujejo prodajo zamenljivih prednostnih delnic ali zamenljivega dolga, kar vlagateljem zagotavlja zaščito pred negativnimi učinki.

Nekateri anketiranci so bili že precej seznanjeni z uporabo zamenljivih vrednostnih papirjev v svojih strategijah združitev in prevzemov, pri čemer jih je 19 % uporabilo takšna orodja v transakciji v zadnjih 12 mesecih. Podobne delnice so skušale zmanjšati tveganje s strukturami poslov, ki so vključevale določbe o vračilu kapitala (22 %) ali pogojno nadomestilo (16 %). Vsi ti dogovori učinkovito vračajo del tveganja posla

prodajalec, s čimer se zmanjša pritisk na kupca in umiri proces posla sredi negotovosti na trgu.

Ni rešitev, ki bi ustrezale vsem

Najpomembneje je, da naše raziskave kažejo, da se lahko kreativne strukture dogovorov v nekaterih panogah uporabljajo bolj redno kot v drugih, prav tako pa so bolj razširjene v določenih delih sveta.

Na ravni panoge je 51 % anketirancev navedlo, da bodo v določenih panogah bolj verjetno uporabljali kreativne strukture dogovorov. Med temi anketiranci jih je 86 % kot primer izbralo energetiko, rudarstvo in komunalne storitve (EMU), medtem ko jih je 71 % navedlo industrijo in kemikalije (graf 11). Izstopale so tudi nepremičnine (53 %), farmacija, medicina in biotehnologija (52 %), gradbeništvo (44 %) in finančne storitve (42 %).

Glede EMU ter industrijskih in kemičnih poslov je generalni direktor družbe zasebnega kapitala poudaril: "Te panoge so kapitalsko intenzivne, zato potrebujejo kreativne mehanizme dogovorov za pravočasno podporo operacijam." Transakcije v obeh sektorjih se lahko soočajo tudi z regulativnimi ovirami, za kar je potreben kreativen pristop. Enako velja za transakcije v sektorju finančnih storitev.

Generalni direktor druge družbe zasebnega kapitala je poudaril, da je bilo v nekaterih sektorjih zaradi negotovosti in nestanovitnosti med krizo COVID-19 opazno večje povečanje kreativnih vrst poslov kot v drugih. "Pandemija je spremenila dojemanje poslov v določenih sektorjih in vrednost, ki jim jo pripisujejo trgovci," je dejal izvršni direktor. "V nekaterih primerih je to povečalo potrebo, da obe strani razmislita o bolj ustvarjalnih strukturah dogovorov."

Z regionalnega vidika je več kot tretjina anketirancev (37 %) menila, da se strukture kreativnih poslov pogosteje uporabljajo v nekaterih delih sveta kot v drugih – najverjetneje so navedli Severno Ameriko in Azijsko Pacifik.

V Severni Ameriki je generalni direktor družbe zasebnega kapitala dejal, da so kreativne strukture poslov postale vse bolj pomembne pri premoščanju vrzeli med pričakovanji prodajalcev in pripravljenostjo kupcev za plačilo. "Videli smo, da ta praksa raste, da bi pokrila vrzeli v vrednotenju," je pripomnil izvršni direktor. "Prodajalci so pogosto zelo navdušeni nad vrednostjo svojih podjetij, in kjer to kupcem ne ustreza, lahko kreativna struktura posla zagotovi obojestransko sprejemljivo rešitev."

Če pogledamo azijsko-pacifiško regijo, je poslovodni partner drugega podjetja opozoril na nervozo glede sklepanja poslov na bolj tveganih nastajajočih trgih. "Ti zahtevajo bolj trajnostne pogodbene pogoje," je dejal partner. "Ustvarjalne strukture poslov zagotavljajo dragocene priložnosti za obvladovanje tveganja, zlasti med tržnimi krizami."

To seveda lahko velja tudi za razvite trge. Evropo je močno prizadela situacija zaradi COVID-19, je poudaril direktor za združitve in prevzeme ter korporativni razvoj v eni družbi. »Tržne razmere so postale zelo nepredvidljive in glede na dolgotrajno naravo te negotovosti ni lahko obvladovati tveganj in jih ublažiti; to je glavni razlog, zakaj trgovci uporabljajo kreativne strukture dogovorov.«

Neustavljiv vzpon SPAC-jev

Povečanje dejavnosti SPAC je bila ena od pomembnih zgodb o združitvah in prevzemih v zadnjih 12 mesecih. Deloma je to odražalo visok profil ustanoviteljev SPAC, ki so segali od upravitelja hedge skladov Billa Ackmana do nekdanje košarkarske zvezde Shaquille O'Neal. Toda naslovi priznavajo tudi zelo pomembno povečanje obsega gotovine, zbrane za ta podjetja z bianco čeki.

Po podatkih raziskave SPAC iz Chicaga so SPAC lani zbrali rekordnih 83 milijard dolarjev, kar je šestkrat več kot leta 2019.

Ta denar je prišel iz 248 kotacij, v primerjavi s samo 59 v preteklih 12 mesecih. Obseg tega pojava je pomenil, da so SPAC predstavljali skoraj 76 milijard dolarjev od rekordnih 159 milijard dolarjev, zbranih z IPO v ZDA leta 2020.

Razcvet odraža nedavne nenavadne razmere na trgu, pri čemer je ameriška centralna banka sporočila, da bodo obrestne mere ostale na izjemno nizkih ravneh vsaj do leta 2025, glede na potrebo po podpori gospodarstva po pandemiji. Zaradi tega so vlagatelji zaskrbljeni, kje bodo našli nove vire donosa – in z veseljem podpirajo ustanovitelje SPAC s prepričljivo vrednostno ponudbo in dobrimi dosežki. Ti ustanovitelji trdijo, da jim denar v banki omogoča hitro premikanje v nestanovitnih tržnih razmerah, ko se pojavijo priložnosti.

Z vidika združitev in prevzemov so SPAC privlačni, ker prodajalcem – zlasti zasebnim podjetjem – ponujajo hitrejšo in enostavnejšo pot do izstopa kot tradicionalna sredstva, kot je IPO. Ne nazadnje so regulativna in poročevalska razkritja manj obremenjujoča.

Kljub temu obstajajo možne slabosti strukture SPAC. Kritiki pravijo, da je bila zgodovinska uspešnost takšnih vozil mešana in jih skrbi njihova preglednost, zapletenost in strukture pristojbin.

Anketiranci so se zavedali pozitivnih in negativnih strani. Glavne prednosti SPAC vključujejo hitrejši dostop do trgov v obdobjih nestabilnosti, ki ga je 55 % vprašanih navedlo med prve tri prednosti, možnost hitrega zbiranja kapitala (51 %) in dejstvo, da SPAC in njegovi zavarovalniki delijo dolgo -teročne stimulacije (50%) (graf 12).

Med temi prednostmi je hitrost izstopajoča lastnost zagovornikov SPAC. Četrtina vprašanih je kot glavno prednost uporabe takšne strukture poudarila hitrejši proces preobrata SPAC.

Po drugi strani so imeli anketiranci glede teh vozil tudi upravičene pomisleke (graf 13). Trdili so, da je zaradi delničarjev SPAC, ki pogosto želijo prodati svoje deleže, ko vozilo zaključi transakcijo, lahko trgovanje v obdobju po zaključku posla umirjeno. 59 % anketirancev je to navedlo med tremi največjimi slabostmi SPAC; med njimi je 34 % anketirancev, ki so to videli kot največjo pomanjkljivost takšne strukture.

Poudarili so tudi, da so pogoji, ki jih ponujajo SPAC, lahko enostranski, z odsotnostjo, zelo pogosto, povratnih odpovednih stroškov – 51 % anketirancev je opozorilo na to pomanjkljivost. Poleg tega je bilo približno 43 % zaskrbljenih zaradi kratkoročnega pristopa številnih delničarjev SPAC; skrbelo jih je, da je manj verjetno, da bodo vlagatelji v takšne strukture postali dolgoročni podporniki podjetij, ki jih pridobijo vozila.

Kljub temu se zdi, da bodo SPAC ostali vidni v naslednjih 12 mesecih – nenazadnje tudi zato, ker tista vozila, ki so zbrala denar, želijo pridobiti. Od 59 % anketirancev, ki so pričakovali, da bodo v naslednjih 12 mesecih izvajali transakcije z uporabo kreativnih struktur poslov, jih je 64 % menilo, da bo to vključevalo posel, ki vključuje SPAC (graf 14).

Delež podjetij zasebnega kapitala, ki so pričakovale, da bodo vključene v transakcije, povezane s SPAC, je z 69 % bistveno višji kot med podjetji (48 %). Podjetja zasebnega kapitala so seveda bolj verjetno vlagatelji v SPAC kot podjetja – čeprav lahko nekatera podjetja ugotovijo, da postanejo tarče vozil z denarnimi kupi za vlaganje.

Vendar se lahko profil SPAC kmalu zmanjša (graf 15). Več kot polovica vprašanih (53 %) je menila, da pojav SPAC dolgoročno verjetno ne bo obstal kot priljubljen mehanizem za sklepanje poslov. Podjetja so bolj verjetno zavzela to stališče, saj jih je 65 % zavrnilo SPAC kot kratkoročni trend; nasprotno pa se je s tem strinjalo le 40 % podjetij zasebnega kapitala, kar odraža njihovo globljo povezanost s temi strukturami, čeprav se mnenja med anketiranci razlikujejo.

"Čeprav se morda zdi, da se trend po prejšnji finančni krizi znova uveljavlja, bo motivacija ostala kratkoročna," je dejal poslovodni partner ene družbe zasebnega kapitala. "Glavni namen je obravnavati trenutni položaj v gospodarskem ciklu, nato pa bomo prešli na bolj običajne mehanizme dogovora."

Po drugi strani pa je višji generalni direktor v drugem podjetju trdil: »Transakcije, ki vključujejo SPAC, se bodo povečale in to bo postalo dolgoročna lastnost, ker se lahko ta vozila osredotočijo izključno na prevzem; lahko zberejo dovolj informacij in raziščejo različne možnosti, da pridejo do bolj informiranih odločitev.«

Zaskrbljenost nekaterih anketirancev, da je lanski razcvet posledica preveč »vročega denarja« (glej graf 13), odmeva s komentatorji, ki jih skrbi, da ima trg SPAC nekatere značilnosti balona. Toda tam, kjer so SPAC uspešni, tako za njihove vlagatelje kot za podjetja, v katera vlagajo, se bo razlog za uporabo takšnih vozil zunaj obstoječih neobičajnih tržnih pogojev okrepil.

zaključek

Ta objava nakazuje, da medtem ko med podjetji in podjetji zasebnega kapitala obstaja želja po trajni vrnitvi dejavnosti združitev in prevzemov v naslednjih 12 mesecih, ostaja precejšnja stopnja nervoze. Takšna zaskrbljenost bo verjetno trajala, dokler velika svetovna gospodarstva ne bodo odločno izšla iz krize COVID-19 – in dokler ne bo jasno, da se je začelo stabilno okrevanje.

Kljub temu se bo dejavnost trgovanja še naprej krepila. V ospredje bodo prišle kreativne strukture dogovorov, ki bodo igrale ključno vlogo pri zagotavljanju, da bodo udeleženci na trgu sposobni premagati nekatere zadržke, ki jih imajo glede združitev in prevzemov. Zagotovili bodo pot ob praktičnih težavah, kot so težave s financiranjem, in omogočili bolj optimističnim vlagateljem, da nadaljujejo.

Te strukture ponujajo različne vrste priložnosti. Za tiste, ki so bolj nagnjeni k tveganju, skupna vlaganja, klubski posli, pogojni kapitalski dogovori in podobni mehanizmi ponujajo sredstva za združevanje virov in delitev tveganja, tudi s prodajalci. Drugi mehanizmi omogočajo udeležencem na trgu, da stopijo na sprednjo nogo. Zlasti porast SPAC je bila ena najbolj presenetljivih značilnosti trga M&A v zadnjih 12 mesecih. Nadaljevanje tega trenda, vključno s tem, kako SPAC-ji vlagajo kapital, ki so ga zbrali, bo kritična zgodba, ki jo bomo spremljali leta 2021 in kasneje.

Seveda je treba opozoriti, da kreativne strukture dogovorov niso nove. Številne strategije, ki so jih uporabljali trgovci v zadnjih 12 mesecih, so preizkušene in jim v veliki meri zaupajo. To je treba pozdraviti – v zahtevnih razmerah trgovci potrebujejo rešitve, za katere vedo, da se jim lahko zanesejo, da lahko sodelujejo na trgu.

Zato obstaja razlog za prepričanje, da bodo kreativne strukture dogovorov ostale vidne v bližnji prihodnosti. Bistvo je, da bodo takšni mehanizmi ključnega pomena, če želimo nadaljevati trenutno okrevanje dejavnosti združitev in prevzemov.