Samozadovoljstvo Feda hrani inflacijo; WSJ

Nov strateški okvir Feda daje prednost čim večji vključujoči zaposlitvi, s poudarkom na polni zaposlenosti za vse skupine ljudi, hkrati pa daje prednost začasni inflaciji, ki je zmerno nad dolgoročnim ciljem 2 %. Medtem ko je Fed dovolil pregrevanje gospodarstva, je poudaril tudi pomen ohranjanja inflacijskih pričakovanj blizu 2 %.

Stvari se niso izšle tako, kot je nameraval Fed. Inflacija je močno presegla napovedi Feda, precej preden je bil dosežen cilj zaposlovanja. Trgi dela kažejo stres, naraščajoča pričakovanja glede inflacije pa zdaj grozijo, da bodo okrepila trende višjih plač in inflacije ter škodila gospodarski uspešnosti.

Ironično je, da visoka inflacija v kombinaciji z ničelnimi obrestnimi merami Feda in nakupi premoženja koristi boljšim in škodi tistim z nižjimi dohodki – ljudem, katerim je Fedova strategija nameravala pomagati. Cene stanovanj, hrane in energije, treh najdražjih postavk za prejemnike z nižjimi dohodki, strmo naraščajo. Cene energije in hrane so izven nadzora Feda, vendar so stanovanjski stroški neposredno povezani z denarno politiko. Prejemniki z nižjimi dohodki so ponavadi najemniki, ki se soočajo z močno višjimi stroški najema, medtem ko so gospodinjstva z višjimi dohodki ponavadi lastniki stanovanj, ki imajo koristi od naraščajoče vrednosti stanovanj. Zillowov indeks stroškov najema je v zadnjem letu narasel za 12.8 %, indeks cen stanovanj S&P CoreLogic Case-Shiller pa za 19.9 %.

Seveda so pomanjkanje ponudbe in ozka grla pri distribuciji prispevali k višji inflaciji, pomanjkanje delovne sile pa je dvignilo plače. Toda do višje inflacije ne bi prišlo brez močnega okrevanja povpraševanja. V drugem četrtletju leta 2020 so doživeli zlom pandemije, njihovo okrevanje po tem pa je bil najhitrejši porast v zgodovini. Fed to okrevanje pripisuje zadržanemu povpraševanju, medtem ko podcenjuje vlogo, ki jo ima denarna politika v gospodarstvu. Poraba primanjkljaja brez primere se je pridružila obrestnim meram Feda in množičnim nakupom premoženja, da bi spodbudila razmah agregatnega povpraševanja.

Nekateri inflacijski pritiski se bodo zmanjšali, ko bo pomanjkanje ponudbe izzvenelo, a če bo povpraševanje ostalo močno, ustvarjeno z nadaljnjimi monetarnimi in fiskalnimi spodbudami, bo inflacija ostala povišana. Tudi ko bo Fed zmanjšal svoje nakupe sredstev, bo ponovno investiral zapadla sredstva, da bi ohranil finančno likvidnost in ohranil obrestne mere zasidrane na nič. To bo spodbudilo poceni dolžniško financiranje za potrošnike in podjetja. Medtem se fiskalne spodbude nadaljujejo. Vladni urad za odgovornost je julija poročal, da je treba še porabiti 1 bilijon dolarjev porabe primanjkljaja, ki jo je odobrila fiskalna zakonodaja, povezana s pandemijo. Kongres razmišlja o novi infrastrukturni in socialni zakonodaji, ki bi v gospodarstvo včrpala še več denarja.

Naraščajoča pričakovanja glede inflacije so se povečala zaradi kratkovidnega Fed-ovega podcenjevanja vloge, ki jo ima denarna politika pri ustvarjanju povpraševanja. Tržna pričakovanja glede inflacije v naslednjih petih letih so se dvignila na 2.9 %, medtem ko so anketna merila približala pričakovanja 4 %.

Pogajanja o plačah odražajo dohitevanje strmega dviga inflacije in vključujejo pričakovanja vztrajne inflacije, v teh pogajanjih pa imajo delavci prednost. Avgusta je bilo odprtih 10.4 milijona delovnih mest in 6.2 milijona novih zaposlitev. Vrzel predstavlja skoraj ves primanjkljaj trenutne zaposlenosti glede na ravni pred pandemijo. Zaposlenost se bo povečala, da bi zapolnila vrzel, plače pa se bodo pospešile. Podjetja svoje odločitve o cenah utemeljujejo s pričakovanji vztrajno visoke inflacije.

To je točno tisto, česar Fed ni želel, da se zgodi. Fed mora zadušiti ta vse močnejša pričakovanja. Centralna banka je spomladi 2020 primerno uvedla izredne denarne politike kot odgovor na zlom gospodarske dejavnosti in delovnih mest. Toda čeprav je okrevanje potekalo veliko hitreje od pričakovanj, je Fed predvideval medle odzive in umirjeno inflacijo, podobno kot se je zgodilo po finančna kriza 2008. Fed nima sistematičnih smernic za vodenje denarne politike. Zdrava pamet kaže, da bi Fed moral normalizirati obrestne mere.

G. Levy je višji ekonomist pri Berenberg Capital Markets in član odbora za odprti trg v senci.