Trg Bitcoin si močno prizadeva, da bi ohranil najnižje trenutne obsege trgovanja, ki so bili vzpostavljeni od razprodaje sredi maja. Trg se je v začetku tedna trgoval na novo lokalno najnižjo vrednost, ki je znašala 28,993 USD, preden se je okrevala in dosegla najvišjo vrednost znotraj dneva 35,487 USD.
Medtem ko med največjo selitvijo rudarske strojne opreme v zgodovini še vedno upada omrežje, se zdi, da so imetniki Bitcoinov na trgu znova kapitulirali pred najnižjimi vrednostmi. Trg je ustvaril največje absolutne izgube v zgodovini in preučujemo prerez trga, ki je najbolj prizadet.
Ta teden ocenjujemo tudi splošno dinamiko povpraševanja, povezano z institucijami, kot so GBTC Grayscale, različni izdelki ETF in stanje kovancev na Coinbase.
2. krog kapitulacije
Potem ko je maja podrl nove rekorde absolutne izgube, izražene v dolarjih, je ta teden trg še enkrat kapituliral in ustvaril nov ATH v višini 3.45 milijarde USD izgub. Izgube se realizirajo v verigi, ko se kovanec, ki je bil nazadnje premaknjen (UTXO ustvarjen) po višjih cenah, ponovno porabi po nižjih cenah (UTXO uničen), ob predpostavki, da je bil prodan z izgubo. Upoštevajte, da so, ko se trg Bitcoin povečuje pri vrednotenju, možne večje absolutne vrednosti dobička in izgube v dolarjih.
To pomeni, da je bil ta teden porabljen velik del kovancev, ki so bili pod vodo. Upoštevajte, da imajo skoraj vsi dolgoročni imetniki dobiček, njihova poraba pa je dejansko nadomestila okoli 383 milijonov USD čiste izgube (skupna realizirana izguba je bila 3.833 milijarde USD!). Trenutno imajo le 2.44% krožne oskrbe LTH z nerealizirano izgubo.
Na bolj relativni osnovi lahko pogledamo razmerje porabljenega dobička (SOPR), da ugotovimo, kako se primerja ta druga kapitulacija na relativni osnovi. Preučujemo meritve SOPR za dve kohorti, dolgoročne in kratkoročne imetnike. Ti dve metriki imata enak izračun, vendar potrebujeta nekoliko drugačni interpretaciji:
- Dolgoročni nosilec SOPR (levo, oranžna) lahko štejemo za večkratni dobiček, saj so LTH-ji na splošno zelo zeleni. Vrednost LTH-SOPR 1.95 pomeni na skupnih dolgoročnih imetnikih ustvarjeni dobiček v višini 195% (povprečna osnova stroškov okoli 16.3 tisoč USD po trenutnih cenah).
- Kratkoročni nosilec SOPR (desno, modro) gna splošno niha okoli vrednosti 1.0 kot rezultat, da so bili nedavno premikani kovanci ponovno porabljeni med nestanovitnostjo trga. Padec na vrednosti precej pod 1.0 (in ohranjanje le-tega) pomeni, da ta kohorta ustvarja velike izgube.
Zdi se, da je ta teden spodbudno cenovno dogajanje ustvarilo paniko tako v LTH kot v STH, kar dokazuje nestanovitnost LTH-SOPR in globoka kapitulacija STH-SOPR. STH so izgube ustvarili le malo manj kot v primeru kapitulacije marca 2020. LTH so bili ta teden pripravljeni porabiti kovance s povprečno osnovo stroškov, ki niha med 9.2 in 16.3 tisoč dolarjev, kar kaže na visoko stopnjo negotovosti.
Kljub nekaterim dokazom pa so LTH, ki so porabili kovance, prodajali paniko, se skoraj vse meritve, ki temeljijo na življenjski dobi, ki spremljajo starost kovancev, še naprej razgrajujejo do ravni pred bikom. Zgornje informacije lahko razlagamo na en način:
- Nekateri LTH so porabili svoje kovance med volatilnostjo trga, verjetno v paniki, ki temelji na širitvi stroškov.
- Večina LTH-jev ni porabila svojih kovancev tako je povprečna starost kovancev, ki so bili v gibanju, še vedno zelo mlada (kljub temu, da je trg ustvaril 3.45 milijarde USD čiste izgube).
- Tlak prodaje je večinoma STH ki skoraj v celoti držijo kovance z nerealizirano izgubo. 23.5% vse krožne oskrbe je v lasti STH in pod vodo, v primerjavi s 3.4% dobička.
Tlak prodajalca rudarja
Ker se v zgodovini dogaja največja migracija razpršilne moči Bitcoina, trg ugiba o obsegu pritiska rudarske prodaje, ki lahko ustvarja previsoke cene za cene. Dva glavna dejavnika, ki lahko spodbujata povečanje pritiska prodaje rudarjev:
- Dramatičen padec prihodkov do nedavne ~ 50-odstotne znižanja cen, kar je privedlo do več prodanih kovancev, da bi pokrili enake fiatne stroške.
- Logistični stroški in tveganje, ki ga imajo rudarji za selitev ali likvidacijo rudarske opreme, zaradi česar je potrebna likvidacija BTC, ki se nahaja v njihovih zakladnicah. Ti stroški bodo verjetno trajali nekaj mesecev.
Za začetek naše analize lahko ocenimo spremembo skupnega prihodka rudarjev (7DMA). To dokazuje, da je na rudarskem trgu prihodek upadel za približno 65.5% od ravni, ki se je ohranila marca in aprila. Sedemdnevni povprečni prihodek od rudarstva trenutno znaša približno 7 milijona dolarjev na dan, kar je v kontekstu še vedno 20.73% višje kot v času prepolovitve leta 154.
V istem obdobju so se težave z rudarstvom povečale le za 23.6%. Neskladje med prihodki in težavami je predvsem posledica globalnega pomanjkanja polvodnikov, ki je omejilo zmožnost rudarjev, da razširijo svoje dejavnosti. V praksi to pomeni, da je bilo rudarstvo Bitcoina v celotnem letu 2021 izjemno donosno in da neka rudarska strojna oprema, ki bi sicer bila zastarela, ostaja donosna. To pomeni, da je treba za kritje stroškov prodati manj kovancev in ustvariti zakladniške rezerve rudarjev.
Bitcoin rudarska uganka je za 23.6% težja, kljub temu da so se prihodki v sedemdnevnem povprečju povečali za 154%. Ker je zelo velik delež razpršene moči trenutno brez povezave in je v tranzitu, je naslednja prilagoditev težav ocenjena na -7%. Kot taki bodo rudarji, ki bodo še naprej delovali, v prihodnjih tednih verjetno postali še bolj donosni, razen če se cena dodatno popravi ali če se preselitvena hash-moč vrne v splet.
To v veliki meri kaže, da rudarji, ki obratujejo, verjetno ne bodo izvajali pretirane obvezne prodaje (točka 1), zato je bolj verjetno, da so kitajski rudarji, ki likvidirajo blagajne, prevladujoč vir na strani prodaje (točka 2).
Tako je drugo vprašanje, ali rudarji likvidirajo svoje zakladnice, da bi pokrili nastala tveganja in stroške selitve hash-power. Tukaj si ogledujemo agregatno stanje v denarnicah rudarjev in vidimo, da so rudarji v celoti dodali 10k BTC v svoje zakladnice od najnižje vrednosti 27. januarja. To predstavlja 7.6% vseh kovancev, izkopanih od takrat, in pomeni, da so rudarji v tem obdobju običajno razdelili 92.4% svojih kovancev.
Prav tako lahko vidimo skupno porabo 7k BTC, ki se je zgodila v začetku junija, kar je lahko rudar ali niz rudarjev, ki likvidirajo kovance v pripravah na selitev.
Prav tako lahko sledimo stopnji rudarjev, ki pošiljajo kovance na borze, da ocenimo relativni pritisk prodaje. Tu uporabljamo 14-dnevno drseče povprečje za glajenje podatkov v istem obdobju kot okno za prilagoditev težavnosti.
V primerjavi z letoma 2020 in Q1 2021 je bil pritisk rudarske prodaje na borzah dejansko bistveno manjši od 300 do 500 BTC / dan, ki se je ohranil v tem obdobju. Trenutni priliv rudarjev na borze se je nenehno zmanjševal z več kot 500 BTC / dan marca na manj kot 200 BTC / dan junija.
Prav tako pregledamo stanje na OTC mizah, ki jih spremljamo, in predstavljajo drugo glavno destinacijo rudarskih kovancev, da se ujemajo z večjimi kupci. Skozi leto 2021 je prišlo do postopnega "zmanjšanja" stanja OTC, pri čemer je bila vsaka stopnja navzdol običajno povezana s spremembami tržnih trendov. Od aprila do junija se je ohranilo skupno stanje OTC med 8k in 6k BTC, z neto odtokom v zadnjih dveh tednih ~ 1,134 BTC.
Institucionalno povpraševanje ostaja počasno
Glavno gonilo rasti cen Bitcoinov v letih 2020 in 2021 je bila pripoved in resničnost institucionalnega povpraševanja. Eden največjih dejavnikov pri tem je bil enosmerni pretok kovancev v skrbniški sklad GBTC družbe Grayscale, ko so trgovci skušali arbitrirati visoko premijo, zabeleženo leta 2020 in v začetku leta 2021.
Od februarja 2021 se je izdelek GBTC obrnil v trgovanje s stalnim popustom na NAV, sredi maja pa je dosegel najgloblji popust v višini -21.23%. Po nadaljnji razprodaji se je popust GBTC začel zapirati in se ta teden trgoval med najnižjo vrednostjo -14.44% in najvišjo vrednostjo -4.83% do NAV.
Zaupanje GBTC v Grayscale trenutno ima več kot 651.5 tisoč BTC, kar je neverjetnih 3.475% ponudbe Bitcoinov v obtoku.
V Kanadi sta na voljo dva Bitcoin ETF izdelka, ki lahko prav tako omogočita vpogled v institucionalno povpraševanje:
- Namen Bitcoin ETF
- 3iQ Digital Asset Management QBTC ETF
Namenski ETF še naprej raste v skupnem BTC pod upravljanjem, od 3,929. maja pa je neto priliv znašal 15 BTC. To predstavlja dnevni priliv 95.83 BTC / dan (z uporabo 7-dnevnega tedna) in prinaša skupna imetja ETF do 21,597 BTC.
Medtem je QBTC ETF v zadnjih dveh mesecih zabeležil znatne neto odlive. Skupni deleži so se v dveh pomembnih korakih zmanjšali za skupaj -10,483 BTC. To zmanjšuje trenutna imetja na 12,975 BTC.
Kot taka je Purpose ETF zdaj spremenil QBTC ETF v skupni kovanci v upravljanju. Kljub temu je pri združevanju neto pretokov za oba ETF v zadnjem mesecu iz teh izdelkov ETF izteklo skupno -8,037 BTC.
Končno lahko na institucionalnem področju opazimo neto spremembo stanja kovancev na Coinbase, ki je med bikovskim trgom najprimernejše mesto za ameriške institucije. Po dolgotrajnem obdobju neto odlivov od decembra 2020 se je sprememba stanja Coinbase občutno izravnala.
Med opazovanji premije GBTC, neto odlivi iz kombiniranih ETF-ov Purpose in QBTC ter stagnirajočim stanjem Coinbase, se zdi, da institucionalno povpraševanje ostaja nekoliko nejasno.
Tedenska nadzorna plošča na verigi
News on-chain Newsletter ima zdaj nadzorna plošča v živo za vse predstavljene lestvice