Tokenizacija napreduje s kratkoročnim dolgom ZDA

Tokenizacija napreduje s kratkoročnim dolgom ZDA

Časovni žig: 8. avgust 2023 6:12
Izvorno vozlišče: 2201688

O tokenizaciji sredstev iz resničnega sveta na verigi blokov se že leta veliko govori v kripto krogih, pri čemer so nelikvidna sredstva, kot so nepremičnine, veljala za glavne tarče. Toda industrija nima veliko za pokazati.

Do letos. Več fintechov lansira izdelke s tokeniziranimi izdelki, vendar namesto ciljanja na specializirane razrede sredstev začenjajo z najbolj osnovnimi, likvidnimi izpostavljenostmi od vseh: kratkoročnim dolgom ZDA.

Od februarja so fintech podjetja v Združenih državah Amerike, Hongkongu in Singapurju lansirala žetone, ki predstavljajo skupine zakladnih menic in vladnih pogodb o začasnem nakupu (repo).

V tem času se je trg za žetone vrednostnih papirjev povečal z nič na 339 milijonov dolarjev, poroča Steakhouse Financial, ponudnik kripto podatkov. Žetoni, ki predstavljajo denarne trge, obsegajo skoraj vse te vsote.

»Sredstva iz resničnega sveta so ključna za kriptovalute, ki bodo dosegle naslednjo tržno kapitalizacijo v višini 1 bilijona dolarjev,« je povedala Cynthia Wu, soustanoviteljica in izvršna direktorica podjetja Matrixport v Hongkongu, katerega izdelek MatrixDock je eden od fintechov, ki postavljajo zakladne menice v verigo blokov.

Vloga kratkoročnega dolga

Z enega vidika ti kriptofintechi dejansko zamujajo na zabavo. Broadridge, tradicionalni prodajalec bančne tehnologije, od leta 2021 tokenizira repo v dovoljeni decentralizirani knjigi. Zdaj obdeluje do 1 bilijon dolarjev na mesec za uporabnike, kot sta Société Générale in UBS. Toda to uporablja blockchain za večjo učinkovitost obstoječih tirnic za finančne institucije, namesto za ustvarjanje kripto-nativnih žetonov.

Ameriški dolg je danes privlačen za kripto skupnost, ker je obrestna mera Federal Reserve čez noč zdaj 5.33 odstotka v primerjavi z 2.33 odstotka pred 12 meseci. Vlagatelji, ki imajo digitalna sredstva, lahko kupijo žetone, ki zagotavljajo ekonomsko predstavitev dolga ZDA, in dobiček pospravijo v žep.

Takšni izdelki za "zaslužek" imajo slabo zgodovino v kripto. Podjetja, kot sta Celsius in FTX, so vlagateljem obljubila neverjetne letne donose, kar 18 odstotkov, v času, ko so se ameriške obrestne mere čez noč dotikale ničle. Takšne sheme so bile goljufije in uradniki Celsius in FTX se zdaj soočajo s kazenskimi obtožbami.

Generacija izdelkov Yield 2023 naj bi delovala na pravi podlagi. Njihovi promotorji pravijo, da kupujejo dolžniške instrumente ZDA, da bi zagotovili podporo ena proti ena za vrednost svojih žetonov.

Ponovni zagon kripto

Glede na trenutne makroekonomske razmere jim ni treba izmišljevati zgodb. Vlagatelji v kriptovalute imajo malo mest, kamor lahko vložijo svoje kovance. Lahko vlagajo v Bitcoin, ki je nestanoviten; podpirajo lahko kripto projekte, kar jih izpostavlja tveganjem, podobnim podvigom; svoje premoženje lahko hranijo v stabilnih kovancih, vendar se ti ne povrnejo.

Imetniki kriptovalut prav tako želijo hraniti svoje kovance kje drugje kot v skrbništvu z borzami digitalnih sredstev. Borze ponavadi mešajo sredstva strank z lastnimi sredstvi borze, zlasti če borza upravlja lastne investicijske sklade. V tem nereguliranem delu industrije to preoblikuje borzne »investitorje« v nezavarovane posojilodajalce borze.

Pojav kripto podjetij, ki lahko tokenizirajo zakladne menice in druge kratkoročne instrumente, kot je repo, zdaj daje vlagateljem možnost, da zaslužijo realen donos.

Pravijo, da je tokenizirana različica ameriškega dolga boljša od pravega. Prvič, žeton brez meja omogoča novim igralcem dostop do ameriškega dolga. 

"Kripto je denarnica za dostop do vsega," je dejal Raagulan Pathy, podpredsednik za azijsko-pacifiško družbo Circle, izdajatelja stabilnega kovanca USDC. »Zakladne menice zdaj prinašajo pravi donos. Fintech lahko te vrednostne papirje kupijo, jih tokenizirajo in posredujejo vlagateljem prek protokola.«

Prednosti tokeniziranih denarnih trgov

To so žetoni vrednostnih papirjev, zato jih je treba prodati le akreditiranim vlagateljem, ki so opravili preverjanje KYC/AML. Kljub temu lahko obstajajo institucionalni vlagatelji ali družinske pisarne na trgih v razvoju, ki ne bi imeli dostopa do državnega dolga ZDA. Večina jih seveda glede na vseprisotnost ameriškega dolga, vendar tokenizacija zakladnih menic postavlja precedens za druge razrede sredstev, ki ne potujejo tako enostavno.

Druga stran dostopa je uporabnost. Ti žetoni vrednostnih papirjev so predstavljeni zakladnicam DAO (finančnim upraviteljem decentraliziranih skupin), kripto skladom in za uporabo na decentraliziranih borzah. Žetone je mogoče uporabiti kot zavarovanje za posojanje ali za vlaganje, in glede na to, da prinašajo donos, lahko obogatijo prostor DeFi.

Druga prednost žetonov je, da se zanašajo na pametne pogodbe za avtomatizacijo slojev posrednikov, kot so skrbniki skladov in agenti za prenose. Fintech podjetja te prihranke pri stroških prenašajo na vlagatelje, kar jim omogoča, da ponudijo skoraj celoten donos.

Projekti, kot je OpenEden v Singapurju, trdijo, da zagotavljajo do 5.34 odstotka; drugi vrnejo nekaj manj kot 5 odstotkov. Poleg tega trgujejo 24/7 v verigi in poravnajo takoj. Tradicionalni sklad denarnega trga zahteva tri ali več dni za poravnavo, medtem ko projekt blockchain omogoča takojšnjo poravnavo, ob predpostavki, da ima vlagatelj že sredstva v verigi.

"S sprejetjem pametnih pogodb omogočimo takojšnjo poravnavo, s čimer zmanjšamo tveganje poravnave in posredniške stroške," je dejal Eugene Ng, soustanovitelj OpenEden, ki je začelo svoj projekt žetonov TBILL. "Zato so finančne institucije nestrpne za prehod na tokenizacijo."

Prepiru se pridružijo institucije

Zabavi se je dejansko pridružila ena institucija: žeton BENJI Franklina Templetona trguje na blokovni verigi Polygon in predstavlja kratkoročni dolg. En žeton BENJI je enak eni delnici OnChain ameriškega državnega denarnega trga Franklina Templetona (FOBXX). Podjetje to omogoča akreditiranim vlagateljem v ZDA prek svoje aplikacije Benji.

Franklin Templeton pa ostaja majhen igralec na tem nastajajočem trgu s samo 2 milijonoma dolarjev sredstev ali 0.6 odstotka tržne kapitalizacije žetonov vrednostnih papirjev. Drugi tradicionalni upravljavci premoženja so eksperimentirali z dokazi koncepta, kot sta Schroders in Calastone, ki sta postavila temelje za "žetone investicijskih skladov", vendar jih še nista uvedla.

Fintechi pozdravljajo legitimizacijo, ki jo takšni igralci prinašajo v prostor, vendar ne pričakujejo, da bodo tradicionalni upravljavci premoženja igrali vodilno vlogo.

»Naši inženirji imajo drugačno DNK od TradFi,« je dejal Ng. "Morda bi se lahko razvili, vendar bodo stvari vedno gledali skozi svojo tradicionalno lečo."

Dol po kreditni krivulji

Največji igralec na področju žetonov vrednostnih papirjev je Ondo Financial v New Yorku. Ima 48 odstotkov trga s 163 milijoni dolarjev sredstev. Ponuja več vrst ameriških dolžniških produktov za ameriške vlagatelje. Ta sredstva vlaga v obvezniške produkte, ki jih upravljajo tradicionalna podjetja, kot sta BlackRock in Pimco, in ustvarja obvezniške produkte, s katerimi se trguje na borzi, ki so nato tokenizirani.

Ondo je celo začel tokenizirati vrednostne papirje z daljšim datumom in obveznice z visokim donosom, da bi ustvaril še višje donose. Nedavno je predstavil izdelek samo za vlagatelje izven ZDA.

To je nenavadno, ker se drugi fintechi namenoma izogibajo dolgotrajnejšim instrumentom, pri čemer navajajo propad banke Silicon Valley Bank aprila.

SVB je propadla, ker je bilo njeno premoženje večinoma v dolgoročnih ameriških zakladnicah. To je bilo videti varno, vendar je strm dvig obrestnih mer povzročil, da je trgovalni del portfelja SVB vknjižil izgube. Da bi jih pokrila, je bila SVB prisiljena prodati iz svojega portfelja v posesti do zapadlosti, zaradi česar je morala znižati tudi te obveznice.

Ostati kratek

Fintech se zato držijo zakladnih menic (menice so zakladniški dolg z rokom, krajšim od 12 mesecev) in repo (posojila čez noč ali 48 ur med bankami, pri čemer posojilojemalec obljubi, da bo instrument prodal nazaj z majhno premijo; v bistvu so zelo kratkoročna zavarovana posojila).

Za Ondo je največji igralec doslej MatrixDock, ki ima 36 odstotkov trga s 112 milijoni dolarjev sredstev v svojem žetonu za kratkoročne račune (STBT).

Matrixportova trgovalna miza upravlja nakup in prodajo zakladnih menic in repo ter tokenizira ta sredstva, pri čemer uporablja stabilne kovance kot posrednike. "Žeton mora imeti podporo ena proti ena za osnovna sredstva in biti 100-odstotno oddaljen od stečaja," je dejal Wu.

(OpenEden je uvrščen na peto mesto z 12.5 milijona dolarjev ali 3.7-odstotnim tržnim deležem; drugi igralci vključujejo Maple Finance, Backed in Swarm, ki tokenizirajo obveznice in delnice podjetij, priljubljenih med kriptovalutami, kot sta Coinbase in Tesla.)

Skrbniki in skrbniki

To sproža vprašanja o strukturi teh žetonov. Nekateri so skladi, nekateri so ETF, vendar vsi predstavljajo skupino sredstev, ki se spremeni v varnostni žeton – v bistvu listinjenje osnovnih obveznosti.

Fintech, kot so Ondo, Matrixport in OpenEden, so platforme, ki upravljajo sredstva. Dejanski izdajatelj žetonov so skladi ali druga podjetja za posebne namene. Ideja je, da če fintech propade, so sredstva stranke varna, ker jih ima SPV. Ti SPV so odgovorni tudi za preverjanje, ali imajo sredstva, za katera trdijo, da podpirajo žetone.

Podrobnosti teh SPV se med ponudniki razlikujejo. Ondo ima subjekt na kopnem, imenovan Ankura Trust. Matrixport uporablja odvetniško družbo Appleby, ki nadzira sklad s sedežem na Sejšelih. OpenEden ni želel imenovati svojega, vendar pravi, da je na Britanskih Deviških otokih.

Obstaja pa še druga plast skrbništva in to povzroči še en zaplet s temi žetoniziranimi sredstvi. SPV izdajajo žetone in preverjajo svoja imetja, vendar morajo dejansko hrambo zakladnih menic oddati tradicionalni skrbniški banki. Zakladne menice obstajajo v resničnem svetu, zato jih mora hraniti skrbnik iz resničnega sveta.

Appleby na primer uporablja BNY Mellon in druge banke za hrambo sredstev v svojem skrbništvu za žeton STBT.

Vendar Komisija ZDA za vrednostne papirje in borzo zahteva, da skrbniki digitalnih sredstev ta sredstva evidentirajo v svojih bilancah stanja. To ni ustavilo pojava tokenizacije zakladnih menic, vendar bi lahko zapletlo rast izdelka.

Dokazilo o rezervah

Drug izziv je preverjanje sredstev. Ti finančni tehnologi se zanašajo na »preroke«, kot sta Chainlink ali Chainalysis, da izvedejo preverjanja dokazila o rezervi sredstev, da potrdijo njihov obstoj.

Osnovna sredstva imajo oceno AAA, ki jih fintech tržijo na svojih spletnih mestih. Vendar dokazilo o rezervah ni enakovredno tradicionalni reviziji. Je le posnetek tega, kar je v elektronski bilanci stanja v določenem času. Dokaz o rezervah ne obravnava, kakšne obveznosti imajo lahko ti skladi. Ne preverja, ali so hitro kupili sredstva, da bi zapolnili knjigo, in jih nato naslednji dan prodali. Ne upošteva širših izpostavljenosti sklada ali njegovega upravljavca.

Kripto-domači igralci, kot so DAO, bodo morda z veseljem uporabili Proof of Reserves. Vendar, če želi industrija pritegniti resen institucionalni denar, ali bo dokazilo o rezervah dovolj?

Prihodkovni modeli

Če fintech delajo vse pravilno, imajo drugo težavo: ti žetoni jim ne služijo denarja, vsaj ne zdaj. Da pridobijo oprijem, predajo ves pridelek. MatrixDock na primer zaračunava 10 baznih točk na letni ravni za sredstva v upravljanju in 10 bazičnih točk za odkupe. To so arašidi.

"To je naš izdelek z najnižjo maržo," je dejal Wu.

Toda pravi, da je cilj ustvariti trg za tokenizirana sredstva, tako da lahko industrija razvije druge izdelke, ki lahko prinesejo prihodke – naj bodo to nepremičnine, zbirateljski predmeti ali druge vrste dolgov.

Postopoma želijo ti fintechi ustvariti krivuljo donosa na protokolih DeFi, kot so Curve, dydx in OneInch. Za zdaj pa s temi žetoni še ni pomembnejše likvidnosti. In da obstaja likvidnost, mora obstajati velika baza uporabnikov. Če ista skupina kripto kitov pokupi vse te žetone, se industrija ne bo razvila.

Pomanjkanje rasti na enem področju lahko ovira industrijo na drugih.

Omejena rast bi finančno tehnološka podjetja skušala obdržati večji del donosa ali se sprijazniti s prevarami s sredstvi strank – ali preprosto spremeniti svoje pogoje storitve in začeti delovati kot banke z delnimi rezervami ter posojati ta sredstva za ustvarjanje donosa. Toda dokazilo o rezervah vlagateljem ne bo nudilo takšne preglednosti, da bi zagotovo vedeli.

Standardi, ki prihajajo?

Raznolikost struktur je dokaz ustvarjalnosti fintechov, ko želijo pospešiti tokenizacijo. Vendar se bodo morali prilagoditi sprejetim standardom, če naj industrija napreduje. Pozitiven primer so stabilni kovanci. Po imploziji Terra/Luna so regulatorji, kot sta denarna uprava Singapurja in hongkonška denarna uprava, začeli izdajati smernice in predpise.

Vendar še ne za tokenizirane denarne trge, ki so preveč novi. Tveganje ni le v tem, da ti žetoni morda nimajo podpore ena proti ena. Tveganje je v tem, kako so ta osnovna sredstva sestavljena. Ali so le super varni, kratkoročni papirji? Kako daleč segajo tenorji? Kakšna je njihova likvidnost, tveganje trajanja? Fintechs pravijo, da uporabnikov ne bodo izpostavili tveganju à la Silicon Valley Bank, toda kako to dokažejo – in ustvarijo prihodke zase?

Tveganja, ki se lahko skrivajo v podrobnostih teh struktur, niso velika stvar, medtem ko je industrija šele na začetku. Če pa prehitro rastejo, bodo postali pomembni.

Ob predpostavki, da bodo tokenizirane zakladne menice še naprej rasle in uspevale, se bodo pojavila vprašanja tudi za druge igralce, tako v kriptovalutah kot v TradFi.

V primerjavi s stabilnimi kovanci

Najverjetneje bodo prizadeti izdajatelji stabilnih kovancev, ker stabilni kovanci ne prinašajo nobenega donosa. Če vlagatelji menijo, da so tokenizirane zakladne menice varne, denarja ne bodo parkirali v stabilne kovance.

Poleg tega stabilni kovanci niso tako stabilni, kot se morda zdijo: vodilni na trgu, Tether, je imel regulativne zagate zaradi lažnih izjav o svojih rezervah; Circle je bil previden, da je igral po knjigi, vendar je USDC med propadom SVB, ko je bil trg zelo zaskrbljen zaradi bega bank, za kratek čas opustil vezavo na dolar. Njihova prednost je morda v tem, da so regulirani.

Razmerje med stabilnimi kovanci in fintechi za tokenizacijo je zapleteno. Po eni strani se fintechi hvalijo, da so izpodrivali stabilne kovance, zahvaljujoč njihovi ponudbi donosa; po drugi pa se nanje zanašajo kot na prehode.

Pathy pravi, da je možno, da bodo kripto igralci obdržali manj sredstev pri, kot je Circle. »Toda tisto, kar želimo, je, da pridelamo pito. Vsak izdelek, ki omogoča dostop in povečuje primere uporabe kripto, je dober za nas. Naša naloga je olajšati rast DeFi.”

Proti TradFi

Teoretično bi lahko uspeh teh tokeniziranih skladov denarnega trga predstavljal tveganje za poslovne banke. Komercialne banke navsezadnje ne podpirajo v celoti vlagateljev. Posojajo veliko večino vlog strank in se zanašajo na velikost in obseg, da zagotovijo, da imajo dovolj rezerv pri roki za kateri koli dan.

V zameno banke vlagateljem ne plačajo skoraj nič, čeprav zbirajo donos od Fed za svoje nočne rezerve ali iz lastnih kreditnih dejavnosti. Če bi komercialne banke ves ta donos vrnile vlagateljem, bi propadle.

Vendar bo to morala ostati zelo špekulativna zamisel: denarna ponudba M2 v ZDA znaša 21 bilijonov dolarjev, vključno z gotovino, bančnimi depoziti in sredstvi denarnega trga. 330 milijonov dolarjev sintetičnih predstavitev zakladnih menic ne bo premaknilo igle.

To bi se lahko spremenilo z velikimi prilivi vlagateljev, vendar je žetone vrednostnih papirjev mogoče prodati samo akreditiranim vlagateljem, ne pa maloprodaji – in kot kaže izdelek repo Broadridge, ta podjetja z veseljem uporabljajo tokenizacijo, ko je oblikovana za njihove trenutne potrebe. Ta podjetja ne zahtevajo DeFi. Tokenizacija zakladnih menic je dober začetek za kripto industrijo po FTX, vendar je pred temi igralci še dolga pot.

Časovni žig:

Več od DigFin