Tömma pengarna – Gissa "överskottet": Mike Dolan

(Upprepas utan att texten ändras. Författaren är redaktör för finans och marknader på Reuters News. Alla åsikter som uttrycks här är hans egna)

Av Mike Dolan

LONDON, 14 januari (Reuters) – Om centralbankerna börjar tömma penningpoolen för att stoppa ett överspill som driver skyhög inflation, blir bedömningen av hur mycket likviditet som är "överskott" avgörande för världsmarknaderna.

En hökisk nyårsblixt från den amerikanska centralbanken, inför 7 % inflation och nära full sysselsättning i delstaten, har marknader som kryper för att prissätta så många som fyra amerikanska räntehöjningar i år.

Men mer pressande för många på finansmarknaderna är Fed-signaler om att det redan är dags att suga bort en del av pengarna som strömmade in i banksystemet via akuta obligationsköp – pengar som syftar till att hålla den bredare ekonomin flytande under de chockerande pandemiska nedstängningarna.

Förvånande många investerare började Fed-diskussionen om att krympa sin uppsvällda balansräkning på 8.7 biljoner dollar vid sitt policymöte i december samtidigt som man enades om att gradvis avsluta nya obligationsköp under första kvartalet 2022.

Även om den uppenbara brådskan att börja krympa sin balansräkning verkar märklig mot planerna på att fortsätta lägga till mer till den fram till mars, har många Fed-tjänstemän redan i år insisterat på att processen måste starta snart. Men när och hur snabbt?

I en intervju https://www.reuters.com/business/feds-bostic-says-three-hikes-fast-balance-sheet-runoff-needed-inflation-fight-2022-01-11 med Reuters denna vecka, Atlanta Fed-chefen Raphael Bostic var mest tydlig.

Bostic räknade med att avrinningen – som till en början bara skulle innebära att Feds obligationsinnehav förfaller utan att återinvestera intäkterna – borde börja strax efter den första räntehöjningen i mars.

Men han sa också att denna så kallade "kvantitativa åtstramning" (QT) borde vara kraftfull till 100 miljarder dollar i månaden, dubbelt så mycket som den senaste balansräkningsminskningen 2017-2019, och han identifierade 1.5 biljoner dollar i ren "överskottslikviditet" som behövde tas ut innan man bedömde effekten vid den tidpunkten.

Det var inte klart var Bostic plockade siffran på 1.5 biljoner dollar ifrån, men det motsvarar ungefär vad Fed har tvingats tappa från penningmarknaden varje dag under de senaste veckorna via "omvänd repo"-operation över natten.

Berättelsen fortsätter

På onsdagen ringde Cleveland Fed-chef Loretta Mester – en röstberättigad medlem av Feds policyskapande Open Market Committee i år – med Bostic och sa till Wall Street Journal att hon ansåg att balansräkningen borde skäras ned så snabbt som möjligt utan att störa marknaderna. Men hon gick ännu längre genom att säga att Fed inte bör utesluta möjligheten att aktivt sälja sina tillgångar.

Så, Fed verkar ganska seriös med detta helt plötsligt och marknadssiffror har jobbat övertid.

EXCESS OCH HASTIGHET

JPMorgans flödes- och likviditetsspecialist Nikolaos Panigirtzoglou och team drar slutsatsen att toppen av vad de ser som global "excess penningmängd" nu ligger långt bakom oss och dess proxyservrar för bred likviditet kommer att krympa avsevärt under de kommande två åren.

JPM-teamet ser nu Fed QT i juli efter den andra räntehöjningen och, förutsatt att den når en månatlig avvecklingstakt på 100 miljarder dollar för stats- och byråobligationer i slutet av detta år, då skulle marknaden behöva absorbera ytterligare 350 miljarder dollar av nya skuld från statliga och statliga låntagare under andra halvan av 2022 och cirka 1 biljon dollar 2023.

Om man visar det till sitt mått på globalt nettoobligationsutbud kontra efterfrågan – ser man nu att positionen försämras med cirka 1.3 biljoner dollar i år jämfört med 2021. Och baserat på historiska korrelationer, anser JPM att avkastningen på globala obligationsindex skulle stiga med ytterligare 35 punkter.

En annan direkt påverkan på likviditeten hos Fed QT är att sänka affärsbankernas reservtillgodohavanden hos Fed och därmed deras utlåningskapacitet. Även om detta globalt sett kommer att kompenseras i år av pågående obligationsköp från Europeiska centralbanken och Bank of Japan, menar JPM att det kommer att bita hårdare 2023 när dessa centralbanker avvecklar nya obligationsköp närmare noll.

Som ett resultat av ett fall i köpflöden för centralbanksobligationer och en långsammare efterfrågan på världens lån från pandemitoppar, ser de att deras uppskattning av global penningmängdstillväxt mer än halveras till 3 biljoner dollar 2023 från en takt på 7.5 biljoner dollar förra året och återgå till årliga pengar tillväxtnivåer som inte setts sedan 2010.

Kommer detta att ha förbränt uppskattningar av "överskott"? Om man tittar på globala proxyservrar för "överskott" som mäter världens penningtillväxt mot nominell BNP eller förhållandet mellan kontanter som en andel av hushållens aktier och obligationsinnehav, anser JPM att överskottet redan är borta.

Allt under kontroll? Kommer detta att räcka för att hålla tillbaka inflationen och skenande marknader?

Amundis Chief Investment Officer Pascal Blanque tror att vi kommer att se en ny inflationsregim som 1970-talet, främst för att regeringar helt enkelt kommer att behöva ta större kontroll över pengar och låneräntor från sina centralbanker – med återuppbyggnad efter COVID och klimatförändringar som kräver finanspolitisk expansion.

"I denna nya regim kommer regeringar att ta över kontrollen över pengar samtidigt som de upprätthåller en utbredd och tvåsiffrig penningtillväxt under flera år, som en del av en bredare övergång från fria marknadskrafter, oberoende centralbanker och regelbaserad politik till en kommando- orienterad ekonomi.”

Blanque menar att anledningen till att den ökande penningmängden inte stimulerade inflationen under det senaste decenniet berodde på att en nedgång i den så kallade penninghastigheten – eller den takt med vilken en dollar används i transaktioner – i realekonomin bara överfördes till finansiella tillgångar.

Om man tar reala sfärer och inflationssfärer som en, då kan hastigheten ha varit så stabil som monetära teorier antar, skrev han, och pågående penningpumpning kommer att visa sig inflationsdrivande så småningom – till och med tillfälligtvis under perioder i både konsument- och tillgångspriser, som nu.

Författaren är redaktör för finans och marknader på Reuters News. Alla åsikter som uttrycks här är hans egna

(av Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD Redigering av Mark Potter)

Källa: https://finance.yahoo.com/news/column-draining-money-pool-guess-070000576.html