Fed självgodhet matar inflation; WSJ

Feds nya strategiska ramverk prioriterar maximal inkluderande sysselsättning, betonar full sysselsättning för alla grupper av människor, samtidigt som den gynnar tillfällig inflation måttligt över dess långsiktiga mål på 2 %. Men samtidigt som den tillåter ekonomin att överhettas, har Fed också betonat vikten av att hålla inflationsförväntningarna förankrade nära 2%.

Saker och ting har inte fungerat som Fed tänkt sig. Inflationen har gått långt över Feds prognoser, långt innan dess sysselsättningsmål har uppnåtts. Arbetsmarknaderna uppvisar stress och stigande inflationsförväntningar hotar nu att förstärka trenderna med högre löner och inflation och skada den ekonomiska utvecklingen.

Det är ironiskt att hög inflation, i kombination med Feds nollräntor och tillgångsköp, gynnar de bättre ställda och skadar låginkomsttagare – de människor som Feds strategi syftade till att hjälpa. Priserna på bostäder, mat och energi, tre av de högsta kostnadsposterna för låginkomsttagare, accelererar kraftigt. Energi- och livsmedelspriserna ligger utanför Feds kontroll, men bostadskostnaderna är direkt kopplade till penningpolitiken. Lägre inkomsttagare tenderar att vara hyresgäster, som står inför kraftigt högre hyreskostnader, medan hushåll med högre inkomster tenderar att vara husägare, som gynnas av stigande bostadsvärden. Zillows hyreskostnadsindex har stigit 12.8 % det senaste året och S&P CoreLogic Case-Shillers bostadsprisindex har stigit 19.9 %.

Förvisso har utbudsbrist och distributionsflaskhalsar bidragit till högre inflation och brist på arbetskraft har drivit upp lönerna. Men den högre inflationen hade inte uppstått utan en stark återhämtning av efterfrågan. De fick sin pandemi kollaps under andra kvartalet 2020, och deras återhämtning från det var den snabbaste ökningen i historien. Fed tillskriver den återhämtningen till uppdämd efterfrågan, medan den underskattar den roll som penningpolitiken spelar i ekonomin. Oöverträffade underskottsutgifter har anslutit sig till Feds räntor och massiva tillgångsköp för att underblåsa boomen i den samlade efterfrågan.

En del av inflationstrycket kommer att lätta när utbudsbristen försvinner, men om efterfrågan förblir stark, genererad av fortsatt monetära och finanspolitiska stimulanser, kommer inflationen att förbli hög. Även när Fed minskar sina tillgångsköp kommer den att återinvestera förfallande tillgångar för att upprätthålla finansiell likviditet och hålla räntorna förankrade vid noll. Detta kommer att underblåsa billig skuldfinansiering för konsumenter och företag. Samtidigt fortsätter finanspolitiska stimulanser att flöda. Government Accountability Office rapporterade i juli att 1 biljon dollar av underskottsutgifterna som godkänts av pandemi-relaterad skattelagstiftning ännu inte har spenderats. Kongressen överväger ny infrastruktur och sociallagstiftning som skulle pumpa in ännu mer pengar i ekonomin.

Stigande inflationsförväntningar har förvärrats av Feds kortsiktiga nedskärning av den roll som penningpolitiken spelar för att skapa efterfrågan. Marknadsbaserade förväntningar på inflationen under de kommande fem åren har stigit till 2.9 %, medan undersökningsbaserade mått sätter förväntningarna närmare 4 %.

Löneförhandlingarna återspeglar en inhämtning av den kraftiga ökningen av inflationen och införlivar förväntningarna om ihållande inflation, och i dessa förhandlingar har arbetarna övertaget. I augusti fanns det 10.4 miljoner lediga jobb och 6.2 miljoner nyanställningar. Klyftan representerar nästan hela bristen på nuvarande sysselsättning från nivåerna före pandemi. Sysselsättningen kommer att öka för att minska klyftan, och lönerna kommer att accelerera. Företag baserar sina prissättningsbeslut på förväntningar om ihållande förhöjd inflation.

Detta är precis vad Fed inte ville hända. Fed måste dämpa dessa förstärkande förväntningar. Centralbanken införde på lämpligt sätt en akut penningpolitik som svar på kollapsen i ekonomisk aktivitet och arbetstillfällen våren 2020. Men även om återhämtningen gick mycket snabbare än förväntat, har Fed antagit tråkiga reaktioner och dämpat inflation liknande vad som inträffade efter 2008 års finanskris. Fed saknar systematiska riktlinjer för penningpolitiken. Sunt förnuft tyder på att Fed borde normalisera räntorna.

Herr Levy är seniorekonom på Berenberg Capital Markets och medlem av Shadow Open Market Committee.