Kvantitativ kryptoinsikt: En systematisk kryptohandelsstrategi som använder eviga terminer

Tl;dr: Perpetuals-terminer är finansiella instrument som har blivit allt mer populära i kryptorymden. Coinbase visar en hypotetisk enkel deltaneutral strategi som drar fördel av positivt skeva finansieringsräntor på den eviga terminsmarknaden för att uppnå en hög avkastning på investeringen.

Av Coinbase Data Science Quantitative Research Team

Systematisk handelsstrategi

En systematisk handelsstrategi är ett mekaniskt sätt att handla som syftar till att utnyttja vissa aspekter av marknadens ineffektivitet för att uppnå investeringsmål. Dessa strategier använder disciplinerad, regelbaserad handel som enkelt kan backtestas med historiska marknadsdata. Regelbaserad handel följer strikta, fördefinierade handelsmetoder som inte påverkas av marknadsförhållanden.

Systematisk handel är ett fullvuxet investeringsområde som spänner över ett brett utbud av strategier och tillgångsklasser. Med den ständigt växande kryptomarknaden, där tusentals tokens handlas och derivaterbjudanden utökas, kommer systematisk handel att spela en viktig roll i målbaserad investering med effektiv kapitalallokering och rigorös riskhantering. I det här stycket utforskar vi en deltaneutral strategi för att demonstrera de grundläggande byggstenarna för systematisk handel.

Spothandel: Köpa eller sälja tillgångar som resulterar i dess omedelbara överföring av äganderätten. För kryptospothandel kan man direkt köpa eller sälja kryptotillgångar via centraliserad börs, detaljhandelsmäklare eller decentraliserade börser. (Till exempel: Coinbase Prime, Coinbase Exchange)

Derivathandel: Derivat är finansiella kontrakt vars värde är beroende av underliggande tillgångar. Dessa kontrakt ställs mellan två parter och kan handlas över en centraliserad/decentraliserad börs eller över disk (OTC). Ett terminskontrakt, ett av de mest populära derivaten, förpliktar parterna att handla med en underliggande tillgång vid ett framtida datum till ett förutbestämt pris. Derivat, såsom terminer, är starkt reglerade finansiella instrument. Till exempel i USA reglerade CFTC derivatmarknaden, inklusive råvaruterminer, optioner och swappmarknader samt marknader för över-the-counter.

Delta och Delta Neutral: Deltat mäter förändringstakten för derivatkontraktets pris med avseende på förändringar i den underliggande tillgångens pris. För själva den underliggande tillgången S, kallas det delta ett eftersom förändringshastigheten av S i förhållande till sig själv är 1. Terminskontrakt som följer den underliggande tillgången noggrant, är ungefär delta ett. För att uppnå en deltaneutral portfölj kan man ta motverkande positioner på spot- och derivatmarknader för att konstruera en portfölj med ett totalt delta lika med noll. Den noll/neutrala deltaportföljen är inte föremål för underliggande prisrörelser.

Perpetual futures har blivit ett populärt sätt att handla med kryptotillgångar. Till skillnad från traditionella terminer som har utgångsdatum och tillhörande leverans- eller avvecklingsdatum, löper inte eviga terminer ut. Dessa instrument regleras periodvis kontant med betalningsränta och det finns ingen faktisk leverans av de underliggande tillgångarna. Perpetual futures måste antingen stängas för att gå ut eller hållas på obestämd tid.

Perpetual futures har sitt värde nära knutet till de underliggande tillgångarna de spårar med en finansieringsbetalningsmekanism inbyggd i kontraktet. Det tillåter investerare att enkelt ta riktningspositioner utan att oroa sig för fysisk leverans av de underliggande tillgångarna. Perpetual futures har flera fördelar: det är lätt att ta långa eller korta positioner, kontrakt kan ha hög hävstångseffekt och det finns inget utgångsdatum för kontraktet – vilket eliminerar behovet av att rulla terminer.

Vi kommer att använda två scenarier för att illustrera hur finansieringsbetalningsmekanismen fungerar:

1. När eviga terminer handlas till en premie till spotpriserna är upplåningsräntan positiv. Långa terminshandlare kommer att betala den korta motparten ett finansieringsbelopp som är proportionellt mot finansieringsräntan som bestäms av börsen.
2. När eviga terminer handlas med rabatt till spotpriser är upplåningsräntan negativ. Korta terminshandlare kommer att betala den långa motparten.

Endast för illustrativa ändamål.

Som illustreras ovan, ju större terminspriset avviker från spotpriset, desto större finansieringsbetalning kommer att bytas ut under en klämtröskel från börser. Det är ett effektivt sätt att balansera utbud och efterfrågan på terminsmarknaden och därmed hålla terminer tätt förankrade till underliggande tillgångar.

Baserat på ovanstående diskussioner utforskar vi en systematisk deltaneutral handelsstrategi som tjänar pengar på den rika finansieringsräntan på den eviga terminsmarknaden. En ettstegsinställning av initiala positioner krävs och ingen ytterligare ombalansering behövs. Vi tar först en lång position på den underliggande tillgången, samtidigt tar vi en kort position på den eviga framtiden med samma teoretiska. Med tanke på att priset på en evig framtid följer dess underliggande tillgång nära, är nettopositionen deltaneutral och har liten exponering för prisrörelsen på underliggande tillgångar. Strategin hämtar sin prestation från finansieringsräntebetalningarna eftersom den är på kortsidan av den eviga marknaden.

Nedan är hur det kan ställas in med BTC och BTC-PERP på 2x hävstång:

1. Sätt in USD Y belopp som säkerhet
2. Lång BTC med tänkt 2xY
3. Kort BTC-PERP med tänkt 2xY
4. Var 1:e timme, tar positionen antingen in eller betalar finansieringen vidare 2xY BTC-PERP position.

Här är ett exempel på en periods prestation:

En handlare öppnar en lång position på Bitcoin. Det öppna priset var $9,910 2 USD och positionsstorleken var 10,000 BTC. Handlaren öppnar samtidigt en kort position på BTC-PERP på 2 9,910 $ och med positionsstorlek 10,000*1.982 XNUMX/XNUMX XNUMX = XNUMX.

Om priset på Bitcoin sedan ökar till 12,500 12,613 USD och BTC-PERP ökar till 2 12,500, är den orealiserade vinsten från BTC-positionen 9,910*(5,180 1.982–12,613 10,000) = 5,180 0.3, och orealiserad förlust från BTC-PERP-positionen är -10,000*(1.982 0.3–59.5 XNUMX XNUMX XNUMX) = -XNUMX XNUMX. Vinsten och förlusten uppväger varandra fint. Under samma period, om vi antar en finansieringsgrad på XNUMX %, kommer vi att samla in en betalning på XNUMX XNUMX * XNUMX * XNUMX % = XNUMX. Med periodiska finansieringsbetalningar ackumuleras strategin över tiden.

I vårt backtest sätter vi in ​​USD $1MM som säkerhet och går sedan in i BTC-långa positioner och BTC-PERP-korta positioner med samma nominella belopp. Med tanke på att strategin har minimal risk för den underliggande prisfluktuationen, kan vi hävstångshöja våra positioner med 10x och hävstångskvoten förblir stabil under perioden med försumbar auto-deleverage/likvidationsrisk. Med en innehavstid på cirka 1 år presterade strategin med en avkastning på ~40%.

Datakälla: Coinbase och FTX

För att bekräfta det uppnådda resultatet utfördes backtests med olika innehavsperioder och olika inträdes-/utträdesdatum: 1 månad, 3 månader och 6 månader. Tabellen nedan visar medianmått relaterade till dessa backtests:

Datakälla: Coinbase och FTX

Från simuleringarna ovan, ju längre innehavsperioden är, desto högre årlig avkastning.

Vi har just demonstrerat en systematisk handelsstrategi med spot BTC och eviga terminer. Det är en grundläggande strategi som endast kräver den initiala inställningen av avista- och derivatpositioner; ingen ytterligare aktiv positionshantering behövs innan stängning. För att göra strategin mer robust kan man utforma ytterligare handelsregler för riskhantering under stressscenarier på marknaden. Det kommer också att vara intressant att utforska idéer om att köra mer dynamiska handelsregler som justerar hävstångskvoten för att förbättra avkastningen.

Kärnan i strategin är finansieringsarbitrage mellan den eviga terminsmarknaden och fiat-valutaupplåning. Nedan tittar vi närmare på finansieringsräntefördelningarna på terminsmarknaden. Hastigheten är koncentrerad i hinken runt 2 %, vilket kan ses som en breakeven-hastighet. Men det finns en lång positiv skev svans som bidrar till vår strategis resultat.

Datakälla: FTX

Nedan tittar vi också på autokorrelationsfunktionen (ACF) för finansieringsgraden för att förstå hur tidigare observationer är korrelerade med framtida händelser. Det framgår av autokorrelogrammet nedan att finansieringsräntan i sig uppvisar seriell korrelation upp till cirka 20 dagar.

Datakälla: FTX

Det är också intressant att se hur finansieringsränta och spotpriser hänger ihop. Det är uppenbart från diagrammet nedan att när spotpriserna snabbt går upp, så är upplåningsräntan det också. Och det omvända gäller också.

Datakälla: Coinbase och FTX

När spots snabbt ökar, jagar trendföljare marknaden, möjligen med belånade positioner på terminsmarknaden. Efterfrågan på finansiering på terminsmarknaden driver upp finansieringskostnaderna. När marknaden tar en nedgång blir det mindre aptit på finansiering, så finansieringskostnaderna minskar och kan till och med bli negativa.

Utföranderisk för delta PnL offset. Vi visade en delta-neutral strategi för vilken PnL från spotben och evig terminsben offset från varandra förväntas. Ofta kan priser mellan spot och terminer divergera och orsaka icke-trivial delta PnL. Detta kan mildras genom att gå in i/existera från positionerna successivt i relativt små storlekar.

Slirkostnad, det effektiva priset som betalas/mottas när Coinbase utför order mot en börs eller DEX. När orderstorleken är stor jämfört med orderbokens djup är avancerade handelsalgoritmer nödvändiga för att mildra glidningskostnaderna.

Ränterisk för finansiering, är finansieringsräntan stokastisk. Det kan fluktuera över/under noll. När kursen sjunker under noll, presterar strategin sämre. Historiska marknader visade en positivt sned upplåningsräntefördelning. Det finns dock ingen garanti för dess väg i framtiden.

Hävstångsrisk, auto-deleveraging/likvidation. För att få en betydande avkastning måste strategin lyftas upp. Med tanke på att strategin är deltaneutral är det säkert att köra 10x hävstång under normala marknadsförhållanden. Men på en stressad marknad när spotpris och eviga terminspriser skiljer sig åt under en längre tidsperiod, bär strategin risken för auto-delverage eller till och med likvidation, vilket kan resultera i betydande kapitalförluster.

Vi har visat hur man kör en systematisk handelsstrategi på kryptomarknaden med en grundläggande ettstegsuppställning. Systematisk handel med krypto är ett okänt territorium där många av de befintliga strategierna på traditionella finansmarknader kan vara lika tillämpliga. Men med innovationer som kommer från olika vinklar (t.ex. decentraliserade börser, likviditetspooler, DeFi utlåning/upplåning) uppstår många nya möjligheter och möjligheter som ett resultat. Vi, som en del av Data Science Quantitative Research-teamet, strävar efter att utveckla och forska inom detta område från ett kvantitativt perspektiv som kan användas för att driva nya Coinbase-produkter.

Du kan spåra kryptospot och derivatmarknader med Coinbase Premium analytics, en uppsättning institutionsfokuserade marknadsdatafunktioner som tillhandahåller realtidsanalys och historisk analys för spot- och derivatmarknader för kryptovaluta. Eftersom de är eleganta och användarvänliga, tillhandahåller Coinbase Prime analytics-funktioner en omfattande analysverktygssats byggd för att möta behoven hos sofistikerade investerare och marknadsdeltagare.

Teamet vill tacka Guofan Hu och Nabil Benbada för deras bidrag till detta forskningsarbete.