ความพึงพอใจของเฟดฟีดเงินเฟ้อ; WSJ

กรอบยุทธศาสตร์ใหม่ของเฟดให้ความสำคัญกับการจ้างงานที่ครอบคลุมสูงสุด โดยเน้นการจ้างงานเต็มรูปแบบสำหรับทุกกลุ่ม ขณะเดียวกันก็สนับสนุนอัตราเงินเฟ้อชั่วคราวให้สูงกว่าเป้าหมายระยะยาว 2% ในระดับปานกลาง แต่ในขณะที่ปล่อยให้เศรษฐกิจร้อนเกินไป เฟดยังได้เน้นย้ำถึงความสำคัญของการรักษาความคาดหวังเงินเฟ้อให้อยู่ที่ระดับเกือบ 2%

สิ่งต่างๆ ไม่เป็นไปตามที่เฟดตั้งใจไว้ อัตราเงินเฟ้อสูงกว่าการคาดการณ์ของเฟดมาก ก่อนที่จะบรรลุวัตถุประสงค์การจ้างงาน ตลาดแรงงานกำลังแสดงความเครียด และความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อในขณะนี้คุกคามที่จะเสริมแนวโน้มของค่าจ้างและอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น และส่งผลกระทบต่อประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจ

เป็นเรื่องน่าขันที่อัตราเงินเฟ้อที่สูง เมื่อรวมกับอัตราดอกเบี้ยที่เป็นศูนย์ของ Fed และการซื้อสินทรัพย์ จะส่งผลดีต่อผู้มีรายได้น้อย ซึ่งเป็นบุคคลที่กลยุทธ์ของ Fed ตั้งใจจะช่วยเหลือ ราคาที่อยู่อาศัย อาหาร และพลังงาน ซึ่งเป็นสินค้าที่มีต้นทุนสูงสุดสามรายการสำหรับผู้มีรายได้น้อย กำลังเร่งตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว ราคาพลังงานและอาหารอยู่นอกเหนือการควบคุมของเฟด แต่ต้นทุนที่อยู่อาศัยเชื่อมโยงโดยตรงกับนโยบายการเงิน ผู้มีรายได้น้อยมักจะเป็นผู้เช่าซึ่งต้องเผชิญกับค่าเช่าที่สูงขึ้นอย่างมาก ในขณะที่ครัวเรือนที่มีรายได้สูงมักจะเป็นเจ้าของบ้าน ซึ่งได้รับประโยชน์จากมูลค่าบ้านที่เพิ่มสูงขึ้น ดัชนีค่าเช่าของ Zillow เพิ่มขึ้น 12.8% ในปีที่ผ่านมาและดัชนีราคาบ้าน S&P CoreLogic Case-Shiller เพิ่มขึ้น 19.9%

แน่นอนว่าการขาดแคลนอุปทานและปัญหาคอขวดในการกระจายสินค้าส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น และการขาดแคลนแรงงานได้ผลักดันให้ค่าจ้างสูงขึ้น แต่อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นจะไม่เกิดขึ้นหากความต้องการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง พวกเขาประสบภาวะโรคระบาดพังทลายลงในไตรมาสที่สองของปี 2020 และการฟื้นตัวจากเหตุการณ์ดังกล่าวถือเป็นการเพิ่มขึ้นเร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ เฟดให้เหตุผลว่าการฟื้นตัวนั้นเกิดจากอุปสงค์ที่ถูกคุมขัง ในขณะที่ไม่ได้กล่าวถึงบทบาทของนโยบายการเงินในระบบเศรษฐกิจ การใช้จ่ายด้านการขาดดุลอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนได้เข้าร่วมกับอัตราดอกเบี้ยของเฟดและการซื้อสินทรัพย์จำนวนมหาศาลเพื่อกระตุ้นอุปสงค์โดยรวมที่เพิ่มสูงขึ้น

แรงกดดันด้านเงินเฟ้อบางส่วนจะผ่อนคลายลงเนื่องจากการขาดแคลนอุปทานหายไป แต่หากอุปสงค์ยังคงแข็งแกร่ง ซึ่งเกิดจากการกระตุ้นทางการเงินและการคลังอย่างต่อเนื่อง อัตราเงินเฟ้อจะยังคงเพิ่มสูงขึ้น แม้ว่าเฟดจะลดการซื้อสินทรัพย์ลงก็ตาม Fed ก็จะนำสินทรัพย์ที่ครบกำหนดไปลงทุนใหม่เพื่อรักษาสภาพคล่องทางการเงินและรักษาอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ศูนย์ สิ่งนี้จะกระตุ้นให้เกิดการจัดหาแหล่งเงินกู้ราคาถูกสำหรับผู้บริโภคและธุรกิจ ในขณะเดียวกัน มาตรการกระตุ้นทางการคลังยังคงดำเนินต่อไป สำนักงานความรับผิดชอบของรัฐบาลรายงานเมื่อเดือนกรกฎาคมว่าการใช้จ่ายด้านการขาดดุลจำนวน 1 ล้านล้านดอลลาร์ที่ได้รับอนุญาตตามกฎหมายการคลังที่เกี่ยวข้องกับการระบาดใหญ่ยังไม่ได้ถูกใช้ไป สภาคองเกรสกำลังพิจารณาโครงสร้างพื้นฐานใหม่และกฎหมายทางสังคมที่จะอัดเม็ดเงินเข้าสู่ระบบเศรษฐกิจมากยิ่งขึ้น

ความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อประกอบกับการที่ Fed มองข้ามบทบาทของนโยบายการเงินในการสร้างอุปสงค์ การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อตามตลาดในอีกห้าปีข้างหน้าเพิ่มขึ้นเป็น 2.9% ในขณะที่มาตรการจากการสำรวจทำให้ความคาดหวังเข้าใกล้ 4%

การเจรจาเรื่องค่าจ้างสะท้อนให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราเงินเฟ้อ และผสมผสานความคาดหวังของอัตราเงินเฟ้อที่คงอยู่เข้าไปด้วย และในการเจรจาเหล่านั้น คนงานมีความได้เปรียบกว่า ในเดือนสิงหาคม มีตำแหน่งงานว่าง 10.4 ล้านตำแหน่ง และการจ้างงานใหม่ 6.2 ล้านตำแหน่ง ช่องว่างดังกล่าวแสดงถึงการขาดแคลนการจ้างงานในปัจจุบันเกือบทั้งหมดจากระดับก่อนเกิดการแพร่ระบาด การจ้างงานจะเพิ่มขึ้นเพื่อปิดช่องว่าง และค่าจ้างจะเร่งตัวขึ้น ธุรกิจต่างๆ กำลังตัดสินใจกำหนดราคาโดยคำนึงถึงการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

นี่คือสิ่งที่ Fed ไม่อยากให้เกิดขึ้นจริงๆ เฟดจำเป็นต้องระงับความคาดหวังที่เสริมแรงเหล่านี้ ธนาคารกลางกำหนดนโยบายการเงินฉุกเฉินอย่างเหมาะสมเพื่อตอบสนองต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจและการจ้างงานที่ล่มสลายในฤดูใบไม้ผลิปี 2020 แต่แม้ว่าการฟื้นตัวจะดำเนินไปเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก แต่ Fed สันนิษฐานว่าการตอบสนองที่น่าเบื่อและอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงคล้ายกับสิ่งที่เกิดขึ้นภายหลัง วิกฤตการเงินปี 2008 เฟดขาดแนวปฏิบัติที่เป็นระบบในการดำเนินนโยบายการเงิน สามัญสำนึกชี้ให้เห็นว่าเฟดควรปรับอัตราดอกเบี้ยให้เป็นปกติ

นายเลวีเป็นนักเศรษฐศาสตร์อาวุโสที่ Berenberg Capital Markets และเป็นสมาชิกของ Shadow Open Market Committee