Fed Rehaveti Enflasyonu Besler; WSJ

Fed'in yeni stratejik çerçevesi maksimum kapsayıcı istihdama öncelik veriyor, tüm insan grupları için tam istihdama vurgu yapıyor ve uzun vadeli %2 hedefinin orta derecede üzerinde geçici enflasyonu destekliyor. Ancak Fed, ekonominin aşırı ısınmasına izin verirken enflasyonist beklentilerin %2'ye yakın sabit tutulmasının önemini de vurguladı.

İşler Fed'in istediği gibi gitmedi. Enflasyon, istihdam hedefine ulaşılmadan çok önce Fed'in tahminlerinin çok üzerine çıktı. İşgücü piyasaları stres yaşıyor ve artan enflasyon beklentileri artık yüksek ücret ve enflasyon eğilimlerini güçlendirme ve ekonomik performansa zarar verme tehdidi oluşturuyor.

Yüksek enflasyonun, Fed'in sıfır faiz oranları ve varlık alımlarıyla bir araya gelmesiyle, daha iyi durumda olanlara fayda sağlarken, Fed'in stratejisinin yardım etmeyi amaçladığı düşük gelirli kişilere zarar vermesi ironiktir. Düşük gelirliler için en yüksek maliyet kalemlerinden üçü olan konut, gıda ve enerji fiyatları keskin bir şekilde artıyor. Enerji ve gıda fiyatları Fed'in kontrolü dışında, ancak konut maliyetleri doğrudan para politikasıyla bağlantılı. Düşük gelirli kişiler genellikle daha yüksek kira maliyetleriyle karşı karşıya kalan kiracılar olurken, yüksek gelirli haneler ise artan ev değerlerinden yararlanan ev sahipleri olma eğilimindedir. Zillow'un kira maliyeti endeksi geçen yıl %12.8 arttı ve S&P CoreLogic Case-Shiller ev fiyatı endeksi %19.9 arttı.

Elbette arz kıtlıkları ve dağıtım darboğazları yüksek enflasyona katkıda bulundu ve işgücü kıtlığı da ücretleri artırdı. Ancak talepte güçlü bir toparlanma olmasaydı yüksek enflasyon gerçekleşemezdi. Pandemi çöküşünü 2020'nin ikinci çeyreğinde yaşadılar ve bundan kurtulmaları tarihteki en hızlı yükseliş oldu. Fed, para politikasının ekonomide oynadığı rolü hafife alırken, toparlanmayı bastırılmış talebe bağlıyor. Benzeri görülmemiş açık harcamaları, Fed'in faiz oranlarına ve büyük varlık alımlarına katılarak toplam talepteki patlamayı körükledi.

Arz kıtlığı ortadan kalktıkça enflasyon baskılarının bir kısmı hafifleyecek, ancak devam eden parasal ve mali teşvikler nedeniyle talep güçlü kalmaya devam ederse enflasyon yüksek kalmaya devam edecek. Fed varlık alımlarını azalttığında bile, finansal likiditeyi korumak ve faiz oranlarını sıfıra sabit tutmak için olgunlaşan varlıklara yeniden yatırım yapacak. Bu, tüketiciler ve işletmeler için ucuz borç finansmanını artıracaktır. Bu arada mali teşvik akışı devam ediyor. Hükümet Sorumluluk Ofisi Temmuz ayında, pandemiyle ilgili mali mevzuatın izin verdiği açık harcamanın 1 trilyon dolarının henüz harcanmadığını bildirdi. Kongre, ekonomiye daha da fazla para pompalayacak yeni altyapı ve sosyal mevzuatı değerlendiriyor.

Enflasyona ilişkin artan beklentiler, Fed'in para politikasının talep yaratmada oynadığı rolü öngörüsüz bir şekilde küçümsemesiyle daha da arttı. Önümüzdeki beş yıl için piyasa bazlı enflasyon beklentileri %2.9'a yükselirken, anket bazlı ölçümler beklentileri %4'e yaklaştırdı.

Ücret müzakereleri enflasyondaki keskin yükselişin yakalandığını yansıtıyor ve kalıcı enflasyon beklentisini içeriyor ve bu müzakerelerde işçiler üstünlük sağlıyor. Ağustos ayında 10.4 milyon iş ilanı ve 6.2 milyon yeni işe alım gerçekleşti. Bu boşluk, mevcut istihdamın pandemi öncesi seviyelere göre neredeyse tamamını temsil ediyor. Farkı kapatmak için istihdam artacak ve ücretler hızlanacak. İşletmeler fiyatlandırma kararlarını sürekli yüksek enflasyon beklentilerine dayandırıyor.

Bu tam olarak Fed'in olmasını istemediği şeydi. Fed'in bu güçlenen beklentileri bastırması gerekiyor. Merkez bankası, 2020 baharında ekonomik faaliyetlerde ve istihdamda yaşanan çöküşe tepki olarak uygun bir şekilde acil para politikaları uygulamaya koydu. Ancak toparlanma beklentilerden çok daha hızlı ilerlese de Fed, kriz sonrasında yaşananlara benzer şekilde tepkilerin sönükleştiğini ve enflasyonu bastırdığını varsaydı. 2008 mali krizi. Fed'in para politikasını yürütmek için sistematik yönergeleri yoktur. Sağduyu Fed'in faiz oranlarını normalleştirmesi gerektiğini gösteriyor.

Bay Levy, Berenberg Capital Markets'ta kıdemli ekonomist ve Gölge Açık Piyasa Komitesi üyesidir.