Bitcoin piyasası, Mayıs ortasındaki satışlardan bu yana oluşan mevcut işlem aralığının en düşük seviyelerini korumak için çok çalışıyor. Piyasa, toparlanarak gün içi en yüksek seviyesi olan 28,993 $'ı belirlemeden önce hafta başında 35,487 $'lık yeni bir yerel düşük seviyeye kadar işlem gördü.
Madencilik hash gücü, tarihteki en büyük madencilik donanımı göçü sırasında ağdan düşmeye devam ederken, Bitcoin sahipleri piyasa genelinde bir kez daha düşük seviyelerde teslim olmuş görünüyor. Pazar, tarihteki en büyük mutlak kayıpları gerçekleştirdi ve en çok etkilenen pazarın kesitini araştırıyoruz.
Bu hafta ayrıca Grayscale'in GBTC'si, çeşitli ETF ürünleri ve Coinbase'deki coin dengesi gibi kurumlara ilişkin genel talep dinamiklerini de değerlendiriyoruz.
Kapitülasyon Turu 2
Mayıs ayında dolar cinsinden mutlak kayıplarda yeni rekorlar kıran piyasa, bu hafta bir kez daha teslim oldu ve 3.45 milyar dolarlık yeni bir ATH zarara ulaştı. Kayıplar, en son daha yüksek fiyatlarla taşınan (UTXO oluşturuldu) bir coinin, zararla satıldığı varsayılarak daha düşük fiyatlarla (UTXO yok edildi) tekrar harcanması durumunda zincir üzerinde gerçekleşir. Bitcoin piyasasının değerlemesi arttıkça, daha büyük mutlak dolar kar ve zarar değerlerinin mümkün olabileceğini unutmayın.
Bunun anlamı, bu hafta su altında bulunan çok büyük miktarda koinin harcandığıdır. Neredeyse tüm Uzun Vadeli Sahiplerin kârda olduğunu ve harcamalarının aslında yaklaşık 383 milyon dolarlık net zararı dengelediğini unutmayın (toplam gerçekleşen zarar 3.833 milyar dolardı!). Şu anda dolaşımdaki arzın yalnızca %2.44'ü gerçekleşmemiş bir kayıpla LTH'ler tarafından tutuluyor.
Daha göreceli bir temelde, bu ikinci kapitülasyonun göreceli olarak nasıl karşılaştırıldığını gözlemlemek için Harcanan Çıktı Kar Oranına (SOPR) bakabiliriz. Uzun ve Kısa Vadeli sahipler olmak üzere iki grup için SOPR ölçümlerine bakıyoruz. Bu iki ölçüm aynı hesaplamaya sahiptir ancak biraz farklı yorumlara ihtiyaç duyar:
- Uzun Vadeli Tutucu SOPR (sol, turuncu) LTH'ler genel olarak yeşil renkte olduğundan elde edilen kar çarpanı olarak düşünülebilir. Toplamda 1.95'lik bir LTH-SOPR değeri, uzun vadeli sahiplerin %195 kar elde ettiği anlamına gelir (mevcut fiyatlarla ortalama maliyet bazında 16.3 bin dolar civarında).
- Kısa Vadeli Tutucu SOPR (sağ, mavi) gSon zamanlarda hareket ettirilen madeni paraların piyasa oynaklığı sırasında yeniden harcanmasının bir sonucu olarak genel olarak 1.0 değeri civarında salınıyor. 1.0'ın oldukça altına düşen değerler (ve bunun sürdürülmesi), bu grubun ciddi kayıplar yaşadığını gösteriyor.
Bu haftaki aşağı yönlü fiyat hareketi, LTH-SOPR'deki dalgalanma ve STH-SOPR'deki derin kapitülasyonun da gösterdiği gibi, hem LTH'lerde hem de STH'lerde bir panik yaratmış gibi görünüyor. STH'ler, Mart 2020'deki kapitülasyon olayına göre yalnızca biraz daha az kayıp gerçekleştirdi. LTH'ler bu hafta ortalama maliyet bazında 9.2 bin dolar ile 16.3 bin dolar arasında dalgalanan paraları harcamaya istekliydi, bu da yüksek derecede belirsizliğe işaret ediyor.
Bununla birlikte, madeni para harcayan LTH'lerin panik satışı yaptığına dair bazı kanıtlar olmasına rağmen, madeni paranın yaşını izleyen neredeyse tüm "ömür" bazlı ölçümler, boğa öncesi seviyelere doğru bozulmaya devam ediyor. Yukarıdaki bilgileri yorumlayabilmemizin bir yolu şudur:
- Bazı LTH'ler paralarını harcadı Piyasadaki volatilite sırasında muhtemelen maliyet bazının yayılmasına dayalı bir panik içinde.
- LTH'lerin çoğu paralarını harcamadı ve dolayısıyla hareket halindeki kripto paraların ortalama yaşı çok genç kalıyor (piyasanın net kaybının 3.45 milyar dolar olmasına rağmen).
- Satış baskısı büyük ölçüde STH'lerden kaynaklanıyor neredeyse tamamen paraları gerçekleşmemiş bir zararla tutanlar. Dolaşımdaki tüm arzın %23.5'i STH'lere ve su altına aittir, buna karşılık kâr edenlerin %3.4'ü vardır.
Madenci Satış Baskısı
Bitcoin hash gücünde tarihteki en büyük göç yaşanırken piyasa, madencilerin satış baskısının büyüklüğünün fiyatlarda olumsuzluk yaratabileceği konusunda spekülasyon yapıyor. Madenci satış baskısında artışa neden olabilecek iki temel faktör var:
- Fiyatlardaki son ~%50'lik düşüş nedeniyle gelirde dramatik bir düşüş, aynı fiat cinsinden maliyetleri karşılamak için daha fazla coinin satılmasına yol açtı.
- Madencilerin, hazinelerinde tuttukları BTC'nin tasfiyesini gerektiren madencilik ekipmanının yerini değiştirmek veya tasfiye etmek için maruz kaldıkları lojistik masraflar ve risk. Bu harcamaların birkaç ay daha devam etmesi muhtemeldir.
Analizimize başlamak için toplam madenci gelirindeki (7DMA) değişimi değerlendirebiliriz. Bu, madencilik piyasasının Mart ve Nisan aylarında devam eden seviyelerden bu yana gelirlerinde yaklaşık %65.5'lik bir düşüş yaşadığını gösteriyor. 7 günlük ortalama madencilik geliri şu anda günde 20.73 milyon dolar civarında bulunuyor ve bu bağlamda, 154'deki arka arkaya yarılanmalara göre hala %2020 daha yüksek.
Aynı dönemde madencilik zorluğu yalnızca %23.6 arttı. Gelir ve zorluk arasındaki uyumsuzluk öncelikle madencilerin faaliyetlerini genişletme yeteneğini sınırlayan yarı iletkenlerdeki küresel kıtlığın bir sonucudur. Uygulamada bu, Bitcoin madenciliğinin 2021 boyunca olağanüstü derecede kârlı olduğu ve aksi takdirde geçerliliğini yitirecek bazı madencilik donanımlarının kârlı kaldığı anlamına geliyor. Bu, maliyetleri karşılamak için daha az koinin satılması gerektiği ve madenci hazine rezervlerinin oluşturulabileceği anlamına gelir.
Gelirlerin 23.6 günlük ortalama bazda %154 artmasına rağmen Bitcoin madenciliği bulmacası %7 daha zor. Hash gücünün çok büyük bir kısmı şu anda çevrimdışı ve aktarım halinde olduğundan, bir sonraki zorluk ayarlamasının -%25 olacağı tahmin ediliyor. Bu nedenle, fiyat daha fazla düzelmediği veya karma gücün geçişi tekrar çevrimiçi hale gelmediği sürece, operasyonel kalan madencilerin önümüzdeki haftalarda daha da kârlı hale gelmesi muhtemeldir.
Bu, büyük ölçüde, faaliyette olan madencilerin aşırı zorunlu satış yapma ihtimalinin düşük olduğunu (Nokta 1) ve dolayısıyla hazine tahvillerini tasfiye eden Çinli madencilerin baskın satış tarafı kaynağı olmasının daha olası olduğunu gösteriyor (Nokta 2).
Bu nedenle ikinci soru, madencilerin, hash gücünün yerini değiştirmeden kaynaklanan riskleri ve maliyetleri karşılamak için hazinelerini tasfiye edip etmediğidir. Burada madenci cüzdanlarında tutulan toplam bakiyeye bakıyoruz ve madencilerin 10 Ocak'taki en düşük seviyeden bu yana hazinelerine 27 bin BTC eklediklerini görüyoruz. Bu, o zamandan bu yana çıkarılan tüm madeni paraların %7.6'sını temsil ediyor ve madencilerin genel olarak bu dönemde madeni paralarının %92.4'ünü dağıttığını gösteriyor.
Ayrıca Haziran başında gerçekleşen 7 bin BTC tutarındaki genel harcamayı da görebiliriz; bu harcama, bir madencinin veya geçişe hazırlık amacıyla madeni paraları tasfiye eden bir grup madencinin harcaması olabilir.
Göreceli satış baskısını değerlendirmek için madencilerin borsalara madeni para gönderme oranını da takip edebiliriz. Burada, verileri zorluk ayarlama penceresiyle aynı dönemde düzeltmek için 14 günlük hareketli ortalama kullanıyoruz.
2020 ve 1'in ilk çeyreğiyle karşılaştırıldığında, madencilerin borsalar üzerindeki satış baskısı aslında bu dönemde sürdürülen 2021 ila 300 BTC/gün'den oldukça az oldu. Borsalara mevcut madenci akışı, Mart ayındaki 500 BTC/gün'ün üzerindeyken, Haziran ayında 500 BTC/gün'ün altına istikrarlı bir şekilde düştü.
Ayrıca, madencilerin koinlerinin daha büyük alıcılarla eşleşmesi için bir başka ana hedefi temsil eden, izlediğimiz OTC masalarındaki bakiyeyi de inceliyoruz. 2021 yılı boyunca, OTC bakiyelerinde kademeli bir 'düşüş' yaşandı ve her düşüş tipik olarak piyasa eğilimindeki değişikliklerle ilişkilendirildi. Nisan ayından haziran ayına kadar, son iki haftada ~8 BTC'lik net çıkışla birlikte, 6 bin ile 1,134 bin BTC arasında toplam OTC bakiyesi korundu.
Kurumsal Talep Hala Yavaş
2020 ve 2021'de Bitcoin fiyatının değer kazanmasının ana nedeni, kurumsal talebin hem anlatısı hem de gerçekliğiydi. Bundaki en büyük faktörlerden biri, tüccarların 2020 ve 2021'in başlarında gözlemlenen yüksek primi arbitraj etmeye çalışmaları nedeniyle Grayscale'in GBTC güven fonuna tek yönlü madeni para akışıydı.
GBTC ürünü, Şubat 2021'den bu yana NAV'a göre kalıcı bir indirimle işlem görmeye başladı ve Mayıs ortasında -%21.23 ile en derin indirime ulaştı. Sonraki satışın ardından GBTC indirimi kapanmaya başladı ve NAV'a göre bu hafta %-14.44'lük bir düşük ile %-4.83'lük bir yüksek arasında işlem gördü.
Grayscale'in GBTC güveni şu anda 651.5 bin BTC'yi elinde tutuyor; bu, dolaşımdaki Bitcoin arzının %3.475'ine denk geliyor.
Kanada'da kurumsal talebe dair fikir verebilecek iki Bitcoin ETF ürünü bulunmaktadır:
- Amaç Bitcoin ETF
- 3iQ Dijital Varlık Yönetimi QBTC ETF'si
Purpose ETF, 3,929 Mayıs'tan bu yana 15 BTC'lik net girişle yönetim altındaki toplam BTC'de büyümeye devam etti. Bu, günlük 95.83 BTC'lik bir girişi temsil ediyor (7 günlük hafta kullanılarak) ve toplam ETF varlıklarını 21,597 BTC'ye getiriyor.
Bu arada QBTC ETF'de son iki ayda önemli net çıkışlar görüldü. Toplam varlıklar iki önemli adımda toplamda -10,483 BTC azaldı. Bu, mevcut varlıkları 12,975 BTC'ye getiriyor.
Bu nedenle, Purpose ETF artık QBTC ETF'yi yönetim altındaki toplam madeni paralar açısından tersine çevirdi. Bununla birlikte, geçen ay her iki ETF'nin net akışları birleştirildiğinde, bu ETF ürünlerinden toplam -8,037 BTC çıkışı gerçekleşti.
Son olarak kurumsal cephede, boğa piyasası sırasında ABD kurumlarının tercih ettiği Coinbase'de tutulan coin dengesindeki net değişimi gözlemleyebiliyoruz. Aralık 2020'den bu yana devam eden net çıkış döneminin ardından Coinbase bakiyesindeki değişiklik belirgin şekilde düzleşti.
GBTC primine ilişkin gözlemler, Purpose ve QBTC ETF'lerinden net çıkışlar ve durgun Coinbase bakiyesi arasında kurumsal talebin bir miktar cansız kaldığı görülüyor.
Hafta Zincir Üzerinde Kontrol Paneli
Week On-Chain Newsletter'da artık bir tüm öne çıkan grafikler için canlı kontrol paneli