Після завершення епохи Меркель Європа стикається з крихкою економікою

Поки Ангела Меркель готується до відходу з посади канцлера в Берліні, у Європі дзвонить помилкова тривога про неминучу небезпеку «стагфляції». Це явище, як і дракони, належить не до реальних історичних чи нинішніх обставин, а до міфології. 

Шум завадить почути будь-яку слабку тривогу про справжню небезпеку монетарного потопу в Європі після Меркель — французької та італійської боргової кризи, кульмінацією якої стане обвал євро. 

Міф про стагфляцію бере свій початок із досвіду 1970-х років у США. Середні дані, зібрані за весь період (1973–80 рр.), включно з сильною монетарною інфляцією та економічним бумом (1976–78 рр.), затиснутими між двома рецесіями, що супроводжувалися потрясіннями у постачанні енергії, показують високу інфляцію індексу споживчих цін (CPI), що супроводжує реальну економічну млявість. .

Швидка перемотка вперед до сьогодення: інфляція CPI в Європі зростала протягом року (3 відсотки в річному обчисленні у вересні), хоча й залишалася нижчою за порівняння в США частково через низьку або нульову вагу для житла та вживаних автомобілів. Проте реальні економічні показники в Європі були серйозно нижчими, якщо внести поправку на оптичні ілюзії, пов’язані з припиненням карантину та відступом пандемії.

Зараз фактична та загрозлива криза поставок природного газу в Європі (на тлі прогнозів про дефіцит російського постачання та обмеження внутрішнього виробництва екологічною політикою) може означати, що споживачі в деяких країнах зіткнуться з подвоєнням рахунків, а також збоями. Російський президент Володимир Путін, оскільки трубопровід Nord Stream 2 до Німеччини вже завершено, може значно погіршити кризу для Східної та Південної Європи. Деякі експерти підозрюють, що Газпром вже маніпулює цінами на газ.

Ця газова криза доповнює загострення вузьких місць у світовій економіці. ІСЦ єврозони цієї зими становить приблизно 5 відсотків у річному обчисленні. Тим часом перспективи економічного відновлення після пандемічної кризи погіршуються. Серед великих європейських країн лише Німеччина цієї осені повернулася до передпандемічного рівня ВВП.

Навіть голові Європейського центрального банку Крістін Лагард довелося взяти до відома тривогу щодо стагфляції на своїй прес-конференції 9 вересня, вкрай важливою для перед загальними виборами в Німеччині (26 вересня). Роблячи косметичні поступки Бундесбанку, вона оголосила про незначне скорочення кількісного пом'якшення.

Цей неперевершений колишній французький політик, гостро усвідомлюючи важливість осі ЄЦБ-Берлін у збереженні статус-кво Європейського валютного союзу (ЄВС), зумів усунути євро як тему дебатів між основними партіями. Ні ЄВС, ні тривога про стагфляцію (ані президент Путін!) взагалі не фігурували в останніх теледебатах (12 вересня) між трьома кандидатами в канцлери (від Християнсько-демократичного союзу, Соціал-демократичної партії та Зелених). Нещодавні заяви Лагард про «озеленення» системи грошово-кредитної політики ЄЦБ, безсумнівно, сподобалися Зеленим, яких експерти бачать як головну роль у коаліційних переговорах після виборів.

Якби було питання про стагфляцію, правильна відповідь будь-якого з кандидатів була б, що це не справжня небезпека. 

Стагфляція — це оманливий термін, введений ще в 1970-х роках популярними критиками монетарного «стимулювання» ФРС Артура Ф. Бернса, якого в Європі дотримувалися країни за межами орбіти німецької марки. Ці критики у своїй зрозумілій стурбованості надто швидко вказали на розв’язку високої інфляції та високого безробіття, не звертаючи уваги на дрібні, але важливі деталі. Висока середня інфляція споживчих цін у 1973–80 рр. перетворила потенціал економіки, що стимулюється монетарною політикою, на інфляційний бум (1976–78). Примітно, що Франція в те десятиліття переживала економічне диво. 

Сьогодні, навпаки, широко поширений економічний склероз, який значною мірою є наслідком тривалої монетарної інфляції, яка стимулювала недобросовісні інвестиції та розвиток монополістичного капіталізму. Так, ми повинні оцінити загрозу від цієї тривалої монетарної інфляції, посиленої до нового рівня під час пандемії ЄЦБ і вирішально схвалюваної канцлером Меркель. Однак розкопувати популярні, але помилкові діагнози 1970-х років – це помилка.

Початковий епізод «стагфляції» у 1970-х роках розпочався з ембарго Близькосхідної організації країн-експортерів нафти та пов’язаного з ним підвищення ціни на нафту в чотири рази одразу після війни Судного дня (осінь 1973 року). Інфляція споживчих цін прискорилася після цього епізоду, незважаючи на економічний спад. Насправді монетарна інфляція на той час уже перетворювалася на монетарну дезинфляцію, коли ФРС Бернса запровадила монетарне обмеження влітку 1973 року. 

Стрибок споживчих цін через перебої в постачанні не є ознакою монетарної інфляції і мав би місце за здорового грошового режиму. Але як тільки збій буде усунено, споживчі ціни повинні впасти. Натомість ФРС Бернса наступила на прискорювач монетарної інфляції. Яскраві ознаки інфляції товарів і активів з’явилися в 1976–78 роках на тлі потужного економічного буму в США та світі. Потім, коли монетарна політика почала посилюватися, спалах Іранської революції спричинив новий шок у пропозиції нафти, що призвело до стрімкого зростання цін саме тоді, коли економіка сповільнювалася.

Повертаємось до будильників, які зараз дзвонять про стагфляцію у 2021 році.

У Європі, як і в США, значною мірою сплеск інфляції ІСЦ цього року був зумовлений «порушеннями з боку пропозиції», горезвісні вузькі місця, які є суттю центрального банку, говорять про те, що інфляція є тимчасовою. У свою чергу це призвело до примусового скорочення виробництва. Невизначеність щодо часу очікування доставки разом із скороченням реальних доходів тисне на попит.

Протести занепокоєння ФРС та іноземних центральних банків з приводу перебоїв у постачанні (і горезвісної тимчасової інфляції через проблеми з вузькими місцями) викликають тут питання про відповідальність. Величезне монетарне «стимулювання» сприяло величезному однобокому сплеску попиту на споживчі товари тривалого користування, водночас роздмухуючи бум цифровізації, спричинений потребами залишатися вдома під час пандемії.

Ми повинні розглядати перебої з поставками та витрати ресурсів на ліквідацію відставання, зрештою, як предмет недобросовісного інвестування, спричиненого монетарною інфляцією. За цими вузькими місцями лежать надмірне споживання та зловживання капіталовкладеннями, і їх продовження цілком може посилити рецесійні тенденції. Це все відповідає грошовому курсу.

Нинішнє зростання інфляції ІСЦ в Європі, посилене, найімовірніше, подальшими стрибками цін на природний газ (це, на відміну від вузьких місць, може бути справжнім шоком пропозиції), навряд чи зміниться безпосередньо на стабільно високу інфляцію ІСЦ. характерний для 1970-х років. Справжня небезпека постійного стрибка інфляції товарів і послуг у зоні євро криється в іншому місці — у підйомі та падінні інфляції активів, що є визначальною характеристикою монетарної інфляції в Європі за часів Меркель.

Коли глобальна інфляція активів перетворюється на дефляцію, існує висока ймовірність того, що борги урядів Франції та Італії та банківські системи цих двох країн опиняться в центрі кризи. Французькі банки зараз сумнозвісно схильні до потенційних «зон бульбашок», включаючи китайські позики, створені під час довгострокової монетарної інфляції в Європі та США. Державні фінанси Франції зараз такі ж слабкі, як італійські напередодні пандемії. Скасування мегазамовлення Австралії на французькі підводні човни минулого тижня на тлі більшої екзистенційної кризи у французькому військовому секторі підкреслює слабкі сторони французького кредиту.

Можливо, коаліційний уряд із трьох партій, який утвориться після виборів у Німеччині, справді тісно співпрацюватиме з Парижем і скаже «так» Європейському банківському союзу та необмеженій допомозі через ЄЦБ. Таке рішення китайського типу щодо боргових проблем Європи — суворі монетарні репресії в фактично державній банківській системі — призвело б до відтоку капіталу з Європи в масштабах, яких не бачили в Китаї, з його неконвертованою валютою, захищеною безліччю валютних обмежень. Крах євро, а не ціни на газ і вузькі місця, є найвірогіднішим джерелом стійкої високої інфляції ІСЦ в Європі після епохи Меркель.

Джерело: https://mises.org/wire/europe-faces-fragile-economy-merkel-era-ends