Самовдоволення ФРС сприяє інфляції; WSJ

У новій стратегічній структурі ФРС пріоритетом є максимальна інклюзивна зайнятість, наголошуючи на повній зайнятості для всіх груп людей, водночас віддаючи перевагу тимчасовій інфляції, яка помірно перевищує її довгострокову ціль у 2%. Але дозволяючи економіці перегріватися, ФРС також наголошує на важливості підтримки інфляційних очікувань на рівні близько 2%.

Справи пішли не так, як хотілося ФРС. Інфляція значно перевищила прогнози ФРС задовго до того, як була досягнута ціль щодо зайнятості. Ринки праці демонструють напругу, а зростання інфляційних очікувань зараз загрожує посилити тенденції підвищення зарплат та інфляції та завдати шкоди економічним показникам.

Парадоксально, що висока інфляція в поєднанні з нульовими ставками ФРС і купівлею активів приносить користь тим, хто має більші доходи, і завдає шкоди тим, хто має низькі доходи — людям, яким стратегія ФРС мала на меті допомогти. Ціни на житло, їжу та енергоносії, три з найдорожчих статей для малозабезпечених, різко зростають. Ціни на енергоносії та продукти харчування знаходяться поза контролем ФРС, але витрати на житло безпосередньо пов’язані з монетарною політикою. Люди з нижчими доходами, як правило, є орендарями, які стикаються з різко вищими витратами на оренду, тоді як домогосподарства з вищими доходами, як правило, є власниками житла, які отримують вигоду від різкого зростання вартості житла. Індекс вартості оренди Zillow за минулий рік зріс на 12.8%, а індекс цін на житло S&P CoreLogic Case-Shiller зріс на 19.9%.

Правда, дефіцит поставок і вузькі місця розподілу сприяли вищій інфляції, а брак робочої сили підштовхнув зарплати. Але вищої інфляції не було б без значного відновлення попиту. У другому кварталі 2020 року вони зазнали спаду пандемії, і їх відновлення після цього стало найшвидшим зростанням в історії. ФРС пояснює це відновлення відкладеним попитом, водночас недооцінюючи роль монетарної політики в економіці. Безпрецедентний дефіцит видатків приєднався до процентних ставок ФРС і масової купівлі активів, щоб сприяти буму сукупного попиту.

Деякий інфляційний тиск зменшиться, коли дефіцит пропозиції зменшиться, але якщо попит залишиться високим, спричинений продовженням монетарного та фіскального стимулювання, то інфляція залишиться високою. Навіть коли ФРС скорочує купівлю активів, вона буде реінвестувати активи, що погашають, щоб підтримувати фінансову ліквідність і підтримувати процентні ставки на нульовому рівні. Це стимулюватиме дешеве боргове фінансування для споживачів і підприємств. Тим часом фіскальне стимулювання продовжує надходити. У липні Офіс урядової звітності повідомив, що 1 трильйон доларів із дефіциту, дозволеного фіскальним законодавством, пов’язаним з пандемією, ще не витрачено. Конгрес розглядає нове інфраструктурне та соціальне законодавство, яке дозволить влити ще більше грошей в економіку.

Зростаючі очікування щодо інфляції посилилися через недалекоглядне применшення ФРС ролі монетарної політики у створенні попиту. Ринкові очікування щодо інфляції протягом наступних п’яти років зросли до 2.9%, тоді як оцінки, засновані на опитуваннях, наближають очікування до 4%.

Переговори щодо заробітної плати відображають відставання від різкого зростання інфляції та включають очікування стійкої інфляції, і в цих переговорах перевагу мають працівники. У серпні було відкрито 10.4 мільйона вакансій і 6.2 мільйона нових працівників. Розрив являє собою майже весь дефіцит поточної зайнятості порівняно з рівнями до пандемії. Зайнятість зросте, щоб усунути розрив, а зарплата прискориться. Підприємства приймають рішення щодо ціноутворення на очікуваннях постійної високої інфляції.

Це саме те, чого ФРС не хотіла. ФРС має придушити ці підсилювальні очікування. Центральний банк належним чином запровадив надзвичайну монетарну політику у відповідь на падіння економічної активності та робочих місць навесні 2020 року. Але навіть у зв’язку з тим, що відновлення відбувалося набагато швидше, ніж очікувалося, ФРС припустила, що реакція на притупленість і пригнічена інфляція схожі на те, що відбулося після Фінансова криза 2008 року. ФРС не має систематичних вказівок щодо проведення монетарної політики. Здоровий глузд підказує, що ФРС має нормалізувати процентні ставки.

Пан Леві є старшим економістом Berenberg Capital Markets і членом Комітету тіньового відкритого ринку.