او ایس سی نے کم از کم ٹینڈر کی ضرورت کے بارے میں پہلا فیصلہ جاری کیا

او ایس سی نے کم از کم ٹینڈر کی ضرورت کے بارے میں پہلا فیصلہ جاری کیا

24 فروری 2021 کو، اونٹاریو سیکورٹیز کمیشن ("CSOمیں فیصلے کی اپنی طویل انتظار کی وجوہات جاری کیں۔ Optiva Inc کے معاملے میں،("دوبارہ آپٹیوا"). دوبارہ آپٹیوا 2016 میں کینیڈین سیکیورٹیز ریگولیٹرز کے ذریعہ اختیار کردہ ٹیک اوور بولی کے قوانین کی لازمی کم از کم ٹینڈر کی ضرورت کو پورا کرنے والا پہلا کیس ہے۔

فیصلے کی اپنی وجوہات میں، OSC نے ESW Capital LLC کو ٹینڈر کی کم از کم ضرورت سے چھوٹ دینے سے انکار کر دیاای ایس ڈبلیوٹیکساس کی ایک نجی ایکویٹی فرم جو آپٹیوا انکارپوریشن کے تمام جاری کردہ اور بقایا حصص کے لیے بولی لگانے کی تجویز دے رہی تھی۔آپٹیوا”)، TSX سے تجارت کرنے والی ٹیلی کمیونیکیشن سافٹ ویئر کمپنی۔ OSC کی وجوہات کینیڈا کی کیپٹل مارکیٹس کے شرکاء اور خاص طور پر ٹیک اوور بولی کے نظام کے لیے اہم مضمرات رکھتی ہیں۔ خاص طور پر، OSC نے تصدیق کی کہ:

• کم از کم ٹینڈر کی ضرورت ٹیک اوور بولی کے نظام کا ایک بنیادی جزو ہے اور اس ضرورت سے مستثنیٰ صرف واضح اور غیر معمولی حالات میں ہی جائز قرار دیا جائے گا۔
• کم از کم ٹینڈر کی ضرورت سے استثنیٰ دینے کے بارے میں OSC کا بنیادی غور یہ ہوگا کہ آیا چھوٹ شیئر ہولڈر کے انتخاب کو فروغ دے گی۔
• یہ حقیقت کہ اہم اقلیتی حصص یافتگان بولی کو روکنے کے لیے "کنٹرول بلاک" کے طور پر کام کرتے ہیں، اپنے طور پر، کم از کم ٹینڈر کی ضرورت سے استثنیٰ کا جواز پیش کرنے کے لیے کافی نہیں ہے۔
• ایک بولی دہندہ کے لیے جو اقلیتی حصص یافتگان پر قابو پانے کی کوشش کر رہے ہیں جو بلاک کرنے کی پوزیشن پر فائز ہیں پیشکش کو بہتر بنانا ہے، استثنیٰ حاصل کرنا نہیں۔

McCarthy Tétrault LLP کے پال اسٹیپ اور انو کوشال نے EdgePoint Investment Group Inc.ایج پوائنٹ”)، Optiva کے ایک بڑے اقلیتی شیئر ہولڈر، ESW کی درخواست کی کامیابی سے مزاحمت کرتے ہوئے۔

کم از کم ٹینڈر کی ضرورت

2016 میں، ایک طویل مشاورتی عمل کے بعد، کینیڈین سیکیورٹیز ایڈمنسٹریٹرز ("CSAکینیڈا میں ٹیک اوور بولیوں کو کنٹرول کرنے والے قوانین کو جدید بنانے اور کینیڈین اہداف، ٹارگٹ بورڈز، ٹارگٹ شیئر ہولڈرز اور ممکنہ بولی دہندگان کے درمیان حرکیات کو دوبارہ متوازن کرنے کے لیے کئی اصلاحات نافذ کیں۔ ان اصلاحات کی بنیادوں میں سے ایک نیشنل انسٹرومنٹ 2.29.1-62 کے سیکشن 104(c) میں کم از کم ٹینڈر کی ضرورت کو اپنانا تھا۔ یہ قاعدہ فراہم کرتا ہے کہ بولی لگانے والا ٹیک اوور بولی کے تحت جمع کردہ سیکیورٹیز نہیں لے سکتا جب تک کہ بولی لگانے والے اور اس کے مشترکہ اداکاروں کے علاوہ دیگر سرمایہ کاروں کی ملکیت یا کنٹرول والے طبقے کی بقایا سیکیورٹیز میں سے 50 فیصد سے زیادہ اپنی سیکیورٹیز کو ٹینڈر نہ کریں۔ سیدھے الفاظ میں، اس کا مطلب ہے کہ بولی اس وقت تک کامیاب نہیں ہو سکتی جب تک کہ بولی نہ دینے والے شیئر ہولڈرز کی اکثریت اپنے حصص کو ٹینڈر کرنے پر راضی نہ ہو۔

اس وقت، CSA نے کہا کہ اس نئے اصول کا مقصد "ٹیک اوور بولی کے جواب میں سیکیورٹی ہولڈرز کی طرف سے اجتماعی کارروائی کی اجازت دینا تھا جو کہ بولی پر ووٹ کے مقابلے میں ہو۔" مشاورتی عمل کے دوران جس کے نتیجے میں نئے اصول کو اپنایا گیا، کئی مبصرین نے اس بنیاد پر کم از کم ٹینڈر کی ضرورت کی حمایت کی کہ اس سے ٹیک اوور بولی کے نظام کی شفافیت اور سالمیت میں اضافہ ہوگا۔ دیگر مبصرین نے تشویش کا اظہار کیا کہ نیا اصول بڑے اقلیتی حصص یافتگان کو فائدہ دے گا جس سے بولی کو روکا جا سکتا ہے۔ اس تشویش کے جواب میں، CSA نے نوٹ کیا کہ یہ نئے اصول کا مطلوبہ فائدہ تھا، نقصان نہیں تھا۔ یہ قاعدہ ہدف شیئر ہولڈرز کی حوصلہ افزائی کے لیے بنایا گیا تھا کہ وہ اجتماعی طور پر کام کریں اور بولی کے معیار کو بہتر بنانے کے لیے اپنا فائدہ استعمال کریں۔ CSA نے بڑے اقلیتی ہولڈرز کے لیے بہتر فائدہ اٹھانے کی صلاحیت کو تسلیم کیا لیکن یہ نتیجہ اخذ کیا کہ اس کو مستثنی ریلیف کے ذریعے مناسب طریقے سے حل کیا جا سکتا ہے (ان حالات کے بارے میں رہنمائی فراہم کیے بغیر جن میں انہیں مستثنی ریلیف دینے کا امکان ہو گا)۔

یہ بحث، نئے قاعدے کے فوائد اور نقصانات کے درمیان، فیصلے میں مرکزی حیثیت رکھتی تھی۔ دوبارہ Optiva.

Optiva کے لیے ESW کی تجویز کردہ بولی

Optiva کے لیے ESW کی تجویز کردہ بولی اس کے تین سب سے بڑے شیئر ہولڈرز کے درمیان طویل عرصے سے جاری جنگ کے تناظر میں آئی: ESW، جو Optiva کے ماتحت ووٹنگ حصص کے 28.4% کا مالک ہے۔ EdgePoint کے زیر انتظام میوچل فنڈز، جس کی ملکیت 18.1% تھی۔ اور میپل راک کیپیٹل پارٹنرز انکارپوریشن (“میپل راک”)، جس کی ملکیت 22.4% تھی۔

2016 میں، ESW، جو Optiva کے ماتحت ووٹنگ حصص کے 13% کا مالک تھا، نے 83.2 سیریز A ترجیحی حصص اور وارنٹس کے عوض USD $800,000 ملین کی سرمایہ کاری کرکے Optiva کا کنٹرول سنبھال لیا۔ 2019 میں، EdgePoint اور Maple Rock، جو Optiva میں اقلیتی عہدوں پر فائز تھے، اس بات پر تشویش میں مبتلا ہو گئے کہ ESW Optiva کو اس طریقے سے مینیج کر رہا ہے جس سے تمام اسٹیک ہولڈرز کے برعکس ESW کو فائدہ ہوا۔ EdgePoint اور Maple Rock نے کمپنی پر ESW کے کنٹرول کو محدود کرنے کے لیے اقدامات کرنا شروع کر دیے۔ یہ اقدامات جون 2020 میں اختتام پذیر ہوئے، جب EdgePoint نے USD $55 ملین ادا کرنے پر اتفاق کیا اور Maple Rock نے Optiva میں 35% محفوظ PIK ٹوگل ڈیبینچرز کے لیے USD $9.75 ملین تک ادا کرنے پر اتفاق کیا۔ ان ڈیبینچر معاہدوں کے حصے کے طور پر، Optiva نے ESW کی 90 سیریز A ترجیحی حصص کو چھڑانے کے لیے $800,000 ملین کی رقم استعمال کرنے پر اتفاق کیا۔ اس لین دین کے ساتھ، ESW اپنے ترجیحی حصص اور کمپنی پر اپنا کنٹرول کھو دے گا، حالانکہ یہ ایک اہم شیئر ہولڈر رہے گا۔

ESW، تاہم، کنٹرول چھوڑنے کے لیے تیار نہیں تھا۔ ایک ماہ بعد، 27 جولائی 2020 کو، ESW نے CDN $60.00 فی شیئر کے حساب سے Optiva کے کسی بھی یا تمام ماتحت ووٹنگ حصص جو پہلے سے ESW کی ملکیت میں نہیں ہیں، حاصل کرنے کے لیے ایک غیر منقولہ پیشکش کرنے کے اپنے ارادے کا اعلان کیا۔ پیشکش کی قیمت نے 122 دن کے حجم کے لحاظ سے اوسط قیمت پر 20% پریمیم اور 92 دن کی بندش کی بلند ترین قیمت پر 10% پریمیم کی نمائندگی کی۔ بولی میں ان کے حصص۔ یہ دیکھتے ہوئے کہ EdgePoint اور Maple Rock کے پاس مجموعی طور پر 56.6% حصص ہیں جو ESW کی ملکیت نہیں ہیں، کم از کم ٹینڈر کی ضرورت پوری نہیں ہو سکی اور، ریلیف کی عدم موجودگی، بولی کو مؤثر طریقے سے روک دے گی۔

جواب میں، ESW نے OSC کو سیکشن 104 کے تحت کم از کم ٹینڈر کی ضرورت سے استثنیٰ کے لیے درخواست دی۔ سیکیورٹیز ایکٹ (اونٹاریو) (نام نہاد "عوامی مفاد کی طاقت") جو اس کی بولی کو اس وقت تک آگے بڑھنے کی اجازت دے گی جب تک کہ EdgePoint اور Maple Rock کے علاوہ زیادہ تر ٹارگٹ شیئر ہولڈرز بولی میں حصہ لیتے ہیں۔ ESW نے دلیل دی کہ EdgePoint اور Maple Rock ایک "کنٹرول بلاک" کے طور پر کام کر رہے ہیں تاکہ ESW کو دوبارہ کنٹرول حاصل کرنے سے روکا جا سکے، اور اس طرح دوسرے ہدف والے شیئر ہولڈرز کو ان کے Optiva حصص کے لیے "ایک غیر معمولی پریمیم" حاصل کرنے سے روک رہے ہیں۔ اس سے، ESW نے دلیل دی کہ، دوسرے ہدف والے شیئر ہولڈرز کو شیئر ہولڈر کی پسند سے محروم کر دیا اور اس طرح یہ ٹیک اوور بولی کے نظام کے مقصد کے خلاف تھا۔

OSC کا فیصلہ

OSC نے ESW کی درخواست مسترد کر دی۔ کمیشن نے نوٹ کیا کہ 2016 میں کم از کم ٹینڈر کی ضرورت کو اپنانا "بولی کی حرکیات کی ایک مادی ری کیلیبریشن کا حصہ تھا جو شیئر ہولڈر کی اجتماعی کارروائی کو آسان بنانے کے لیے ڈیزائن کیا گیا تھا"۔ کمیشن نے کہا کہ اسے مستثنیٰ ریلیف دینے میں محتاط رہنا چاہیے جو بولی لگانے والے، ہدف کے شیئر ہولڈرز، اور کنٹرول بلاک ہولڈرز کے درمیان اس کیلیبریشن کو بدل دیتا ہے۔ استثنیٰ صرف "غیر معمولی حالات یا ہدف، بولی لگانے والے، یا کنٹرول بلاک ہولڈرز کی طرف سے غیر معمولی یا بدسلوکی کے رویے کی صورت میں جائز قرار دیا جائے گا جو اقلیتی حصص یافتگان کے انتخاب کو کمزور کرتا ہے۔" یہاں ایسے حالات نہیں تھے۔

OSC نے نوٹ کیا کہ یہ محتاط انداز - صرف واضح اور غیر معمولی حالات میں مداخلت کرنے کے لیے - بولی کے نظام کی سالمیت اور مستقل مزاجی کو فروغ دینے کے لیے ضروری ہے۔ یہ عوامی کمپنیوں اور شیئر ہولڈرز کو ایک "واضح اور قابل پیشن گوئی فریم ورک" فراہم کرتا ہے جبکہ ریگولیٹرز کو ان منفرد حالات سے نمٹنے کے لیے لچک فراہم کرتا ہے جو بولی کے نظام کے مقصد کو ٹھیس پہنچاتے ہیں۔

اس کیس کے حقائق پر، OSC نے نوٹ کیا کہ ایسی کوئی دفاعی حکمت عملی نہیں تھی جس سے شیئر ہولڈر کی پسند سے سمجھوتہ کیا گیا ہو، جیسا کہ اکثر مقابلہ شدہ ٹیک اوور بولیوں میں ہوتا ہے۔ بولی کی توقع میں یا بولی کے دوران شیئر ہولڈر کے کنٹرول میں کوئی تدبیراتی شیئر جاری کرنا، جمع کرنا، کم کرنا، یا تبدیلی نہیں کی گئی۔ بلکہ، EdgePoint اور Maple Rock نے بولی کی تجویز سے پہلے ہی اپنی پوزیشنیں حاصل کر لیں۔ حقیقت یہ ہے کہ ایک یا زیادہ اقلیتی حصص یافتگان ممکنہ طور پر بلاک کرنے کی پوزیشن کے حامل ہیں "ناکافی" ہے، اپنے طور پر وارنٹ دینے کے لیے، ایک چھوٹ، یہاں تک کہ جب دو بڑے شیئر ہولڈرز کے اعلان کردہ ارادے کے ساتھ بولی کے لیے ٹینڈر نہ دیا جائے۔ مختصراً، EdgePoint اور Maple Rock بولی میں رکاوٹ ڈالنے کے لیے کسی بدسلوکی یا غلط ہتھکنڈوں میں مصروف نہیں تھے۔ وہ ESW کی پیشکش کو قبول نہ کرنے کے لیے، ہدف کے شیئر ہولڈرز کے طور پر، صرف اپنی پسند کا استعمال کر رہے تھے۔ اس نے کم از کم ٹینڈر کی ضرورت سے استثنیٰ کا جواز نہیں دیا۔

جیسا کہ OSC نے نوٹ کیا:

تمام شیئر ہولڈرز، بشمول اہم یا کنٹرول بلاک شیئر ہولڈرز، اپنے مفاد میں فیصلہ کرنے کے حقدار ہیں کہ آیا اور کس قیمت پر وہ باہر نکلنا چاہتے ہیں۔ بولی کے بارے میں شیئر ہولڈر کے خیالات کی شفافیت، جیسا کہ یہاں ہوا، باخبر شیئر ہولڈر کے انتخاب کو بڑھا سکتا ہے اور بولی کے مجموعی معیار کو بہتر بنانے میں معاون ثابت ہو سکتا ہے۔

OSC نے یہ بھی کہا کہ ESW کی بولی کو EdgePoint یا Maple Rock کے حصص کی کم از کم ٹینڈر کی ضرورت کے حصے کے طور پر شمار کیے بغیر آگے بڑھنے کی اجازت دینے سے EdgePoint اور Maple Rock کو مؤثر طریقے سے اپنے حصص کو ٹینڈر کرنے پر مجبور کیا جائے گا یا ESW کے بہتر کنٹرول اور کم لیکویڈیٹی والی کمپنی میں پھنس جائے گا۔ OSC نے نوٹ کیا کہ کم از کم ٹینڈر کی ضرورت کو "بالکل اس قسم کے جبر کے امکانات سے نمٹنے کے لیے لاگو کیا گیا تھا۔"

آخر میں، OSC نے کہا کہ اس معاملے میں کم از کم ٹینڈر کی ضرورت کو برقرار رکھنا عوامی مفاد میں ہے کیونکہ یہ "اعلیٰ پیشکشوں کے امکانات کو کھلا رکھتا ہے"۔ دوسرے الفاظ میں، اگر ESW چاہتا ہے کہ اس کی بولی کامیاب ہو، تو اسے چھوٹ حاصل کرنے کے بجائے ایک بہتر پیشکش کرنے کی ضرورت ہے۔

نتیجہ

میں فیصلہ دوبارہ آپٹیوا عوامی کمپنیوں اور کارکنوں کو نوٹس دیتا ہے کہ کم از کم ٹینڈر کی ضرورت پر چھوٹ نہیں دی جائے گی۔ یہ ضرورت کے مقصد کی بھی توثیق کرتا ہے: یعنی اقلیتی شیئر ہولڈرز کے درمیان اجتماعی کارروائی کی حوصلہ افزائی کرنا اور بولی دہندگان کو اپنی بہترین بولی آگے بڑھانے پر مجبور کرنا۔

آن لائن HTML CheatSheet کو دیکھیں یہاں اور لنک کو محفوظ کریں کیونکہ آپ کو ویب صفحہ کے لیے مواد تحریر کرتے وقت اس کی ضرورت پڑ سکتی ہے۔

ماخذ: https://www.mccarthy.ca/en/insights/blogs/ma-and-private-equity-perspectives/osc-releases-first-decision-minimum-tender-requirement-governing-take-over-bids