MicroStrategy có bị định giá thấp không?

Được thành lập vào năm 1989, MicroStrategy là một công ty của Hoa Kỳ cung cấp dịch vụ kinh doanh thông minh, phần mềm di động và dịch vụ dựa trên đám mây. Được dẫn dắt bởi Michael Saylor, một trong ba người đồng sáng lập, công ty đã đạt được thành công lớn đầu tiên vào năm 1992 sau khi giành được hợp đồng trị giá 10 triệu đô la với Mcdonald's.

Trong suốt những năm 1990, MicroStrategy đã chứng kiến ​​doanh thu của mình tăng hơn 100% hàng năm khi định vị mình là công ty hàng đầu về phần mềm phân tích dữ liệu. Sự khởi đầu của sự bùng nổ dot.com vào cuối những năm 1990 đã thúc đẩy sự phát triển của công ty và lên đến đỉnh điểm vào năm 1998 khi nó được công khai.

Và mặc dù công ty đã trở thành một phần quan trọng của môi trường kinh doanh toàn cầu trong nhiều thập kỷ, nhưng phải đến khi nó mua lại công ty đầu tiên Bitcoins vào tháng 2020 năm XNUMX, nó đã lọt vào tầm ngắm của ngành công nghiệp tiền điện tử.

Saylor đã đưa ra tin tức bằng cách đưa MicroStrategy trở thành một trong số ít các công ty đại chúng nắm giữ BTC như một phần của chính sách dự trữ kho bạc. Vào thời điểm đó, MicroStrategy nói rằng khoản đầu tư 250 triệu đô la vào BTC sẽ cung cấp một hàng rào hợp lý chống lại lạm phát và cho phép nó kiếm được lợi nhuận cao trong tương lai.

Kể từ tháng 2020 năm XNUMX, công ty đã định kỳ mua số lượng lớn Bitcoin, ảnh hưởng đến cả giá cổ phiếu và BTC.

Vào thời điểm mua Bitcoin đầu tiên của MicroStrategy, BTC được giao dịch ở mức khoảng 11,700 đô la, trong khi MSTR được giao dịch ở mức khoảng 144 đô la. Vào thời điểm viết bài, giá Bitcoin dao động quanh mức 22,300 đô la trong khi MSTR đóng cửa ngày giao dịch trước đó ở mức 252.5 đô la.

Điều này thể hiện mức giảm 75.6% so với mức cao nhất vào tháng 2021 năm 1,304 của MSTR là XNUMX đô la. Kết hợp với sự biến động giá của Bitcoin, việc giá cổ phiếu của công ty giảm mạnh trong hai năm qua đã khiến nhiều người chỉ trích chiến lược quản lý ngân quỹ của MicroStrategy và thậm chí tích cực bán khống nó.

Trong báo cáo này, CryptoSlate đi sâu vào MicroStrategy và các khoản nắm giữ của nó để xác định xem liệu việc đặt cược đầy tham vọng vào Bitcoin có khiến cổ phiếu của nó hiện bị định giá thấp hay không.

Kể từ ngày 1 tháng 2023 năm XNUMX, MicroStrategy tổ chức 132,500 BTC được mua với tổng giá mua là 3.992 tỷ đô la và giá mua trung bình khoảng 30,137 đô la mỗi BTC. Giá thị trường hiện tại của Bitcoin là 22,300 đô la, đặt lượng BTC nắm giữ của MicroStrategy ở mức 2.954 tỷ đô la.

Bitcoin của công ty đã được mua thông qua 25 lần mua khác nhau, trong đó lần mua lớn nhất được thực hiện vào ngày 24 tháng 2021 năm 19,452. Vào thời điểm đó, công ty đã mua 1.206 BTC với giá 45,000 tỷ đô la khi BTC được giao dịch ở mức dưới 21 đô la. Giao dịch mua lớn thứ hai được thực hiện vào ngày 2020 tháng 29,646 năm 650, khi nó mua được XNUMX BTC với giá XNUMX triệu đô la.

Trong đợt ATH của Bitcoin vào đầu tháng 2021 năm 114,042, 7.86 BTC MicroStrategy nắm giữ trị giá hơn 15,500 tỷ USD. Việc Bitcoin giảm xuống còn 2022 đô la vào đầu tháng 2.05 năm 1.90 đã định giá lượng nắm giữ của công ty chỉ còn hơn XNUMX tỷ đô la. Vào thời điểm đó, giá trị vốn hóa thị trường của tất cả cổ phiếu MSTR đạt XNUMX tỷ USD.

Như phân tích của CryptoSlate đã chỉ ra, phải đến cuối tháng 2023 năm XNUMX, vốn hóa thị trường của MicroStrategy mới ngang bằng với giá trị thị trường của số Bitcoin nắm giữ. Sự khác biệt giữa hai loại tiền này là điều khiến nhiều người tự hỏi liệu MSTR có thể bị định giá thấp hay không.

Tuy nhiên, việc xác định định giá quá cao hoặc quá thấp đòi hỏi nhiều hơn là chỉ nhìn vào giá trị vốn hóa thị trường của MicroStrategy.

Công ty đã phát hành khoản nợ 2.4 tỷ đô la để tài trợ cho các giao dịch mua Bitcoin của mình. Kể từ ngày 31 tháng 2022 năm XNUMX, khoản nợ của MicroStrategy bao gồm các khoản sau:

• 650 triệu đô la trái phiếu cao cấp có thể chuyển đổi 0.750% đáo hạn vào năm 2025
• 1.05 tỷ USD trái phiếu cao cấp có thể chuyển đổi 0% đáo hạn vào năm 2027
• 500 triệu đô la trái phiếu bảo đảm cao cấp 6.125% đến hạn vào năm 2028
• $205 triệu theo khoản vay có bảo đảm
• 10.9 triệu đô la nợ dài hạn khác

Tỷ lệ mà công ty đảm bảo trên trái phiếu chuyển đổi năm 2025 và 2027 tỏ ra cực kỳ có lợi, đặc biệt là trong bối cảnh lãi suất tăng gần đây. Tuy nhiên, những lợi ích mà MicroStrategy tích lũy được trên trái phiếu chuyển đổi được bù đắp bằng những rủi ro mà MicroStrategy phải chịu với khoản vay có kỳ hạn được bảo đảm trị giá 205 đô la từ ngân hàng Silvergate vào tháng 2022 năm XNUMX.

Khoản vay được thế chấp bằng 19,466 BTC, trị giá 820 triệu USD vào thời điểm đó, với tỷ lệ LTV là 25%. Cho đến khi đáo hạn vào tháng 2025 năm 50, khoản vay phải được thế chấp với tỷ lệ LTV tối đa là 50% — nếu LTV vượt quá 25%, công ty sẽ phải bổ sung tài sản thế chấp để đưa tỷ lệ này trở lại XNUMX% hoặc thấp hơn.

Sự cố của Terra vào tháng 2022 năm 10,585 đã gây ra biến động trên thị trường khiến MicroStrategy phải gửi thêm 7.19 BTC vào tài sản thế chấp. Ngoài giá Bitcoin không ổn định, khoản vay của Silvergate có lãi suất thả nổi dẫn đến lãi suất hàng năm là XNUMX%, gây căng thẳng đáng kể cho công ty.

Cuộc tranh cãi gần đây xung quanh Silvergate, được bảo vệ bởi CryptoSlate, khiến nhiều người lo lắng về tương lai của khoản vay của MicroStrategy. Tuy nhiên, công ty lưu ý rằng tương lai của khoản vay không phụ thuộc vào Silvergate và công ty sẽ tiếp tục trả hết khoản vay ngay cả khi ngân hàng phá sản.

Trong số 132,500 BTC mà công ty nắm giữ, chỉ có 87,559 BTC không bị cản trở. Ngoài 30,051 BTC được sử dụng làm tài sản thế chấp cho khoản vay có thời hạn có bảo đảm của Silvergate, MicroStrategy đã đặt 14,890 BTC làm tài sản thế chấp cho các ghi chú có bảo đảm cao cấp năm 2028. Nếu cần phải thế chấp tài sản thế chấp cho khoản vay Silvergate, thì công ty có thể nhúng vào 87,559 BTC không bị cản trở.

Saylor cũng lưu ý rằng công ty có thể đăng các tài sản thế chấp khác nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới mức 3,530 đô la, điều này sẽ kích hoạt lệnh gọi ký quỹ đối với khoản vay.

Là một trong những ngôi sao lớn nhất của sự bùng nổ dot com, MicroStrategy đã chứng kiến ​​cổ phiếu của mình trải qua các giai đoạn biến động dữ dội trong thời kỳ mở rộng.

Sau đợt IPO năm 1998, MSTR đã tăng giá hơn 1,500%, đạt đỉnh vào tháng 2000 năm 1,300 với hơn 120 đô la. Sau đợt giảm giá ngoạn mục đánh dấu sự khởi đầu của sự sụp đổ dot com, công ty phải mất hơn mười năm để lấy lại giá cổ phiếu 1998 đô la mà nó đã đăng vào năm XNUMX.

Trước khi mua Bitcoin lần đầu tiên vào tháng 2020 năm 160, cổ phiếu của MicroStrategy được giao dịch ở mức 1,300 đô la. Tháng 2021 đã mang đến một đợt phục hồi đáng chú ý đã đẩy giá của nó lên mức cao nhất mới là XNUMX đô la vào tháng XNUMX năm XNUMX.

Kể từ đó, MSTR đã đăng một mối tương quan đáng chú ý với biến động giá của Bitcoin, với hiệu suất của công ty hiện gắn liền với thị trường tiền điện tử.

Tăng hơn 68% kể từ đầu năm, MSTR đã vượt trội so với BTC, với mức tăng giá chỉ dưới 40%.

MSTR đã theo dõi hiệu suất của Bitcoin trên quy mô một năm khi cả hai đều lỗ 46%.

Thu nhỏ khung thời gian 103 năm cho thấy mối tương quan đáng chú ý về hiệu suất, với BTC vượt trội hơn một chút so với MSTR với mức tăng XNUMX%.

Tuy nhiên, hoạt động thị trường của MSTR thường bị lu mờ bởi các báo cáo tài chính ngày càng tồi tệ của MicroStrategy. Vào cuối quý IV năm 2022, công ty báo cáo khoản lỗ hoạt động là 249.6 triệu USD, tăng từ 89.9 triệu USD trong quý 2021 năm 2022. Điều này nâng tổng mức lỗ hoạt động của công ty trong năm 1.46 lên XNUMX tỷ USD.

Với khoản lỗ hoạt động là 1.46 tỷ đô la vào năm 2022, một khoản vay rủi ro có thể yêu cầu tái thế chấp và thị trường tiền điện tử đầy biến động đằng sau nó, MicroStrategy chắc chắn không được định giá quá cao.

Tuy nhiên, khoản lỗ hoạt động được báo cáo của công ty có thể làm xáo trộn lợi nhuận của nó. Cụ thể, SEC yêu cầu các công ty báo cáo các khoản lỗ hàng quý chưa thực hiện đối với việc nắm giữ Bitcoin của họ dưới dạng tổn thất do suy giảm giá trị. Theo Xử lý kế toán Bitcoin của MicroStrategy, khoản lỗ do suy giảm giá trị của công ty làm tăng thêm khoản lỗ hoạt động của nó. Điều này có nghĩa là sự thay đổi tiêu cực trong giá thị trường của Bitcoin thể hiện là một khoản lỗ đáng kể trong báo cáo hàng quý của MicroStrategy, mặc dù công ty chưa bán tài sản.

Vào ngày 31 tháng 2022 năm 2.15, công ty đã báo cáo khoản lỗ trị giá 1.32 tỷ đô la đối với việc nắm giữ Bitcoin trong năm. Nó đã báo cáo khoản lỗ hoạt động là XNUMX tỷ đô la trước thuế.

Với mối tương quan của MSTR với hiệu suất của Bitcoin, một đợt phục hồi của thị trường tăng giá có thể đẩy cổ phiếu trở lại mức cao nhất vào năm 2021.

Thị trường tài chính truyền thống trong lịch sử đã gặp khó khăn trong việc theo kịp tốc độ tăng trưởng nhanh chóng được thấy trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Loại biến động mà thị trường tiền điện tử đã trở nên quen thuộc, cả tích cực và tiêu cực, vẫn hiếm khi xảy ra trên thị trường chứng khoán. Trong một đợt tăng giá tương tự như đợt tăng giá Bitcoin đạt ATH, MSTR có thể vượt trội đáng kể so với các cổ phiếu công nghệ khác, bao gồm cả những gã khổng lồ FAANG vốn hóa lớn.

Tuy nhiên, mặc dù tốc độ tăng trưởng của MSTR có thể bắt chước tốc độ tăng trưởng được thấy trong thị trường tiền điện tử, nhưng rất khó có khả năng công ty sẽ chứng kiến ​​bất kỳ biến động đáng kể nào về giá cổ phiếu của mình trong vài năm tới. Nếu MicroStrategy tiếp tục thanh toán các khoản nợ của mình, nó sẽ có vị trí cực kỳ tốt để gặt hái những lợi ích của một thị trường nặng về tiền điện tử trong thập kỷ tới.

Danh tiếng lâu đời của nó có thể khiến nó trở thành một đại diện cho các tổ chức tiếp xúc với Bitcoin, tạo ra nhu cầu khiến áp lực mua luôn ở mức cao.