Trong cuốn sách của ông ấyẢo tưởng nổi tiếng phi thường và sự điên rồ của đám đông”, Charles Mackay nói rằng đàn ông suy nghĩ theo bầy đàn và phát điên theo bầy đàn, trong khi họ chỉ phục hồi giác quan một cách từ từ, từng người một. Nó được viết vào năm 1841. Ngày nay, nó thậm chí còn phù hợp hơn.
Nỗi ám ảnh chung nổi tiếng nhất trong thập kỷ qua là tiền điện tử. Trong vài năm qua, chúng tôi đã chứng kiến những cú sốc trong ngành cụ thể với những tác động khác nhau, có thể là hack sàn giao dịch, âm mưu lừa đảo, v.v. Mặc dù bao phủ trong các cuộc tranh cãi, về lâu dài, sự gia tăng của tiền điện tử nên được coi là một điều tích cực đối với bối cảnh thị trường tài chính toàn cầu.
Tuy nhiên, khi một cái gì đó vẫn còn tương đối xa lạ và run rẩy bắt đầu xuất hiện trên bề mặt của một vấn đề nhức nhối gần đây như thị trường tín dụng, chúng ta trở nên nhạy cảm hơn và bắt đầu đặt câu hỏi. Kể từ năm 2018, ngành cho vay tiền điện tử đã phát triển lên đến 5 tỷ USD, và xu hướng tăng tiếp tục. Bản mở rộng đã đặt ra một số câu hỏi và cảm giác rõ ràng về một déjà vu đau đớn.
Mọi thị trường tín dụng trong lịch sử của chúng ta, tại một thời điểm nào đó, đã hình thành một bong bóng mà sau đó sẽ vỡ ra với những tác động ở quy mô khác. Hôm nay, chúng tôi có một số lý do để tin rằng ngành cho vay tiền điện tử có thể là ngành tiếp theo.
Ý tưởng cho vay tiền điện tử là sử dụng tài sản kỹ thuật số của bạn làm tài sản thế chấp và vay tiền mặt. Đổi lại, bạn đang trả lãi, tương tự như cách thức hoạt động của hạn mức tín dụng truyền thống. Tuy nhiên, vấn đề ở đây được đặt ra trong các nguyên tắc cơ bản của tài sản cơ bản.
Ngoài stablecoin, tiền điện tử được biết đến với tính biến động cực cao. Điều này có nghĩa là một cuộc khủng hoảng tín dụng trong ngành cho vay tiền điện tử có thể sẽ tàn khốc hơn nhiều so với cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn. Ngay cả trong đỉnh điểm của cuộc Khủng hoảng tài chính, khi danh mục đầu tư của các ngân hàng nắm giữ hàng triệu bất động sản thực tế vô giá trị, rõ ràng là đến một lúc nào đó, thị trường sẽ phục hồi và tài sản sẽ lấy lại một phần, nếu không muốn nói là toàn bộ giá trị của chúng. Do tính chất của loại tài sản, toàn bộ cuộc khủng hoảng là vấn đề vượt qua cơn bão và chờ mặt trời mọc trở lại.
Mặt khác, Bitcoin có xu hướng dao động giá đột ngột và đáng kể. Một trao đổi hack, Một tai nạn bất ngờ, một kế hoạch lừa đảo như PlusToken một, một bán tháo lớnhoặc một sự kiện khác có thể mang lại sự hỗn loạn cho thị trường. Từ quan điểm của các dịch vụ cho vay tiền điện tử, sự mong manh như vậy là đáng lo ngại. Trong kịch bản thị trường lao dốc, tài sản của người đi vay sẽ mất giá nhanh chóng. Tùy thuộc vào tốc độ sụt giảm của thị trường, người đi vay có thể không đảm bảo được nhiều tài sản thế chấp hơn, điều này sẽ dẫn đến việc các công ty cho vay phải thanh lý tài sản thế chấp trên sổ sách của họ. Việc vỡ nợ đồng thời đối với một số khoản vay và các lệnh bán lớn tiếp theo từ những người cho vay sẽ càng làm trầm trọng thêm tình trạng suy thoái của thị trường.
Một trong những điểm bán hàng quan trọng của các công ty cho vay là họ không thực hiện kiểm tra tín dụng, do đó cung cấp các khoản vay tiền điện tử cho bất kỳ ai. Điều này có nghĩa là công cụ quản lý rủi ro thực sự duy nhất trong ngành là chỉ số Khoản vay trên Giá trị, ước tính giá trị của tài sản thế chấp mà người đi vay nên ký gửi để được cấp khoản vay. Ví dụ: nếu LTV là 50%, thì để được vay 5 000 đô la, người đi vay phải đảm bảo tài sản thế chấp trị giá 10 000 đô la. Khi LTV vượt quá giới hạn, người vay được khuyến khích gửi thêm tài sản thế chấp hoặc bán một phần tiền điện tử của mình để trả khoản vay. Nếu không làm như vậy sẽ kích hoạt thanh lý tài sản thế chấp tự động.
Để giảm thiểu rủi ro vỡ nợ, một số người cho vay cố gắng thế chấp quá mức bằng cách đặt LTV ở mức thấp nhất là 20%. Ngay cả khi các khoản vay được thế chấp quá mức, trong trường hợp thị trường tiền điện tử sụt giảm đáng kể và LTV tăng vọt, kết quả duy nhất là thanh lý tài sản thế chấp. Tuy nhiên, tại thời điểm đó, tài sản thế chấp có thể đã có giá trị thấp hơn đáng kể so với giá trị dư nợ của khoản vay. Hơn nữa, việc một số người đi vay không trả được nợ đồng thời sẽ tạo ra áp lực bán rất lớn vào thời điểm không có đủ người mua.
LTV được thiết kế để giảm thiểu tổn thất, thay vì bảo vệ khỏi rủi ro vỡ nợ. Điều này cho thấy người cho vay và người đi vay đều dễ bị tổn thương như nhau trước sự khó lường của thị trường.
Hiện tại, các công ty cho vay tiền điện tử đang tập trung nghiêm ngặt vào hoạt động trong thị trường ngách của họ. Tuy nhiên, nếu chúng thâm nhập vào các lĩnh vực khác như kinh doanh trao đổi, thì các vấn đề riêng lẻ có thể đạt được tầm quan trọng mang tính hệ thống, do đó kéo thị trường vào một vòng xoáy xu hướng giảm.
Cũng cần lưu ý rằng sự phát triển của ngành đi đôi với quá trình thể chế hóa. Lúc đầu, các nhà đầu tư tinh vi như các quỹ phòng hộ bị thu hút bởi thị trường ngách do tính biến động và cơ hội kiếm lợi nhuận của nó. Ngày nay, họ đang giữ vị thế trung lập với thị trường hơn, sử dụng các dịch vụ cho vay để cân bằng danh mục đầu tư của mình và điều hướng giữa các vị thế mua và bán trên thị trường Bitcoin và altcoin. Ngành này trưởng thành và bắt đầu giống như thị trường ngoại hối liên ngân hàng, nơi USD, với tư cách là tiền tệ cơ sở, được trao đổi với các loại tiền tệ thứ cấp. Trong thế giới tiền điện tử, tiền tệ cơ bản là Bitcoin, trong khi tiền thay thế đóng vai trò là tiền tệ phụ.
Sự mở rộng nhanh chóng của thị trường cho vay tiền điện tử và tiềm năng rõ ràng của nó cũng sẽ dẫn đến việc các công ty mới tham gia vào thị trường ngách. Ngành sẽ không có lựa chọn nào khác ngoài việc đi theo các bước của các thị trường tín dụng khác. Cạnh tranh gia tăng có nghĩa là cách duy nhất để thu hút khách hàng mới là nới lỏng các chính sách cho vay. Các khoản cho vay sẽ trở nên rủi ro hơn và khả năng vỡ nợ sẽ tăng lên. Đây là cách chúng ta quay lại lập luận ban đầu — vấn đề với các nguyên tắc cơ bản của tài sản và liệu chúng có thể đảm bảo hoạt động ổn định của người cho vay hay không.
Còn quá sớm để nói. Cho đến khi bong bóng vỡ, tác động của khủng hoảng tín dụng chỉ là giả định. Lấy cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn làm ví dụ. Không ai có ý tưởng về tất cả những điều đằng sau hậu trường về cấu trúc sản phẩm mới và quy mô của thị trường CDS. Tất cả những gì chúng tôi biết là thị trường ngách đang bùng nổ và mua nhà dễ như mua kem.
Nếu chúng ta đủ may mắn và thị trường tiền điện tử vẫn bị đóng băng, trường hợp xấu nhất sẽ là sự vỡ nợ của một bộ phận các công ty cho vay, có thể là những công ty có kiểm soát tín dụng lỏng lẻo. Đối với khách hàng của họ, điều đó có nghĩa là mất tài sản tiền điện tử của họ. Mặt khác, nếu tính liên kết của các thị trường và nguy cơ biến động lan tỏa tăng lên, thì chúng ta có thể phải đối mặt với hiệu ứng dây chuyền và sự mất ổn định, lan truyền trong toàn bộ hệ thống. Nhiều khả năng bị ảnh hưởng bởi kịch bản như vậy là các quỹ phòng hộ có mức độ tiếp xúc đáng kể với loại tài sản kỹ thuật số.
Cuối cùng, mọi thứ phụ thuộc vào quy mô của thị trường cho vay tiền điện tử và liệu nó có thâm nhập vào các thị trường khác hay không. Hiện tại, nó vẫn còn nhỏ — các giao dịch Bitcoin hàng ngày nằm trong khoảng $ 500 triệu đến $ 1 tỷ. Để so sánh, khối lượng trên thị trường ngoại hối được ước tính là 6.6 nghìn tỷ USD mỗi ngày. Tuy nhiên, khi xem xét tốc độ mở rộng nhanh chóng mà chúng ta đang chứng kiến, chúng ta có thể sớm đạt đến điểm khi thị trường tiền điện tử trở thành một phần không thể thiếu của hệ thống tài chính toàn cầu.
Thành thật mà nói, tất cả các điều kiện tiên quyết cho một cuộc khủng hoảng tín dụng tiền điện tử tiềm tàng đều đã xuất hiện — thiếu quy định, tín dụng rẻ cho mọi người, ít hoặc không có thẩm định và quan trọng nhất là sự lạc quan quá mức. Lần cuối cùng chúng tôi có tất cả những thứ này trên bàn, mọi thứ trở nên tồi tệ.