在马萨诸塞州开展业务的“发现者”应注意 SEC 提议的救济措施

• 美国证券交易委员会最近提议免除某些发现者注册为经纪人的联邦要求
• 马萨诸塞州监管机构反对救济措施，并保留对未注册经纪人活动的州补救措施

证监会最近 建议 向某些“发现者”授予豁免，否则这些“发现者”将被要求根据 1934 年《证券交易法》注册为经纪人。该豁免的条件是遵守

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对他们的活动的具体限制。尽管该提案对于帮助公司寻找投资者的媒人来说无疑是一种受欢迎的缓解，但该提案并不影响他们根据州法律承担的义务。即使美国证券交易委员会批准拟议的救济，在马萨诸塞州运营的发现者仍必须在马萨诸塞州注册为经纪人，否则将面临执法行动的风险。负责执行马萨诸塞州证券法的州官员威廉·高尔文 (William Galvin) 对 SEC 的救济提议采取了强烈的公开立场。

美国证券交易委员会提议的豁免将适用于两级发现者。某些要求将适用于这两个级别。根据提议，所有发现者必须是自然人；他们不得与任何经纪自营商有关联；他们只能协助不涉及任何一般性招揽的私募；他们可能不为上市公司服务。此外，任何被法定取消担任经纪人资格的人（例如被禁止进入证券行业的个人）都不能依赖豁免。所有发现者必须与发行公司签订书面协议。重要的是，救济措施明确表明，发现者可以根据发行的成功获得补偿，包括所筹集资金的一定比例。

第一级发现者（Tier 1）的豁免范围相当狭窄。一级发现者每十二个月只能参与一次发行，并且不得联系或参加与投资者的任何会议。从本质上讲，一级豁免将编纂并稍微扩展 SEC 经常被误解的规定 保罗·安卡 无行动函，该函允许一家公司向艺人保罗·安卡（Paul Anka）支付基于交易的补偿，以换取提供潜在投资者名单。由于这些限制，一级豁免对于任何打算以发现者为生的人来说不太可能有用；相反，对于希望仅在极少数情况下进行推荐以换取报酬的人来说，这可能会有所帮助。

对于二级发现者的豁免对于那些想通过发现者开展业务的人来说会更有用。由于该豁免仅适用于个人（不适用于公司、有限责任公司或合伙企业），因此该豁免会增加个人责任的风险并限制企业的发展能力。二级发现者可以帮助公司识别、筛选和联系投资者，还可以参加会议并与投资者讨论发行人信息。他们不能提出建议、提供估值意见、准备发行材料或进行尽职调查。正如一些评论者（包括行业参与者 FINRA 和 SIFMA）所指出的那样，这些限制可能是不现实的，因为这些活动是许多发行人期望发现者执行的核心服务之一。该豁免还要求二级发现者向投资者预先披露发现者的角色，包括薪酬和利益冲突，并在投资前获得对该披露的书面确认。

即使拥有联邦一级的豁免，发现者也必须注意适用的州法律。根据《马萨诸塞州统一证券法》第 201(a) 条，任何人在马萨诸塞州作为经纪交易商或代理人进行业务交易都是非法的，除非该人根据该法案进行了注册。其他州也有类似的要求。根据美国证券交易委员会拟议的救济措施，二级投资者将被允许进行的活动包括经纪交易商活动的许多传统特征，包括接受基于交易的补偿和代表发行人招揽投资者。美国证券交易委员会的豁免救济不会凌驾于州级注册要求之上。因此，任何提议依赖 SEC 救济的个人仍需要审查州法律，以确定他或她是否可以在不违反州法律的情况下执行任何允许的第 2 级发现者活动。

在马萨诸塞州，发现者可能会受到监管机构的冷遇。马萨诸塞州联邦部长威廉·加尔文 (William Galvin) 提交了一封公开信，反对拟议的救济措施，称该提案“将放松对高风险市场领域有问题的销售行为的管制”。高尔文部长指出，这项减免措施没有规定最低资格、没有考试或报告要求，也没有最低经验要求。与 FINRA 一样，他也认为期望未注册的发现者遵守提出建议或帮助提供材料的禁令是不现实的。发现者不会受到任何以投资者最佳利益行事的要求，也不会被要求遵守注册经纪人所期望的相同高标准的商业荣誉。如果不进行注册，监管机构将“看不见”发现者，直到投资者受到伤害。相反，高尔文部长更希望接受基于交易的补偿的人继续受到监管监督。

随着总统政府的更迭、美国证券交易委员会主席杰伊·克莱顿 (Jay Clayton) 最近的离职以及一些主要行业参与者的强烈反对，拟议的豁免救济的未来充满不确定性。即使该提案以目前的形式获得通过，希望让其参与筹款的发现者和发行人都应首先咨询律师，了解州法律下的潜在影响。