TL; DR：
- Coinbase 提交了一份请愿书，要求 SEC 开始制定数字资产证券的规则。
- 现有的证券规则不适用于数字资产。
- 我们的请愿书呼吁美国证券交易委员会在正式程序和公众通知和评论流程的指导下制定可行的数字资产证券监管框架，而不是通过任意执法或闭门制定指导。
作者：首席政策官 Faryar Shirzad
如今，美国有一个强大的加密市场，该市场包括数千种不同的数字资产、加密公司和去中心化金融产品，并受到各级政府的监管，包括美国多个联邦机构。然而，尽管近年来出现了增长，但仔细研究就会发现这个市场存在明显的缺陷。尽管在加密货币创新上投入了数十亿美元，并且自比特币推出以来已经过去了 13 年多，但仍然没有任何有意义的加密货币 证券 在美国市场。
许多因素可以对特定市场的发展产生积极影响，但就加密货币证券而言，存在一个重大的基本障碍阻碍了该市场的成熟。这个障碍是证券规则根本不适用于数字原生工具。它们不适用于代币化债务。它们不适用于代币化股权。它们不适用于加密货币。这是一个大问题。
其后果是美国在数字资产创新方面落后。当今交易的大多数数字资产都具有商品的特征，并且在许多情况下是专门为了规避证券法而设计的。换句话说，随着加密货币市场的发展，它正在刻意避开美国主要金融市场之一的证券市场。在 Coinbase，我们相信数字资产创新提供了许多深远的、促进市场发展的好处——比如实时结算、无需通过昂贵的中介机构即可安全交易的能力，以及所有交易的透明记录。但如果它们被排除在像证券市场这样规模大、影响力大的市场之外，这些好处就不会全部实现。
作为证券的加密资产需要更新的规则手册来帮助指导安全有效的实践。加密资产是 不能 证券需要确定不受这些规则的约束。如果做不到这一点，就会导致现有技术的巩固，而牺牲创新，最终损害消费者。这就是为什么我们提交了一份 请愿 向 SEC 请求其制定适用于数字资产证券的规则。以下是我们对这个问题的更多看法，以及我们希望如何寻求解决方案：
当前困境
现代证券法是由 1933 年《证券法》和 1934 年《证券交易法》制定的。最著名的证券是股票和债券，但大多数其他被视为证券的资产也被归类为证券，因为它们是“投资合同” ”或“注释”。最高法院规定了如何确定资产是否为投资合同或票据 SEC诉WJ Howey Co. 和 里夫斯诉安永会计师事务所。前一个案例创建了一个判断资产是否为投资合同的测试；后者创建了一个测试来确定资产是否是票据。如今，这些测试在评估加密资产是否为证券方面发挥着重要作用。
通常很难确定法学家在起草某项法律时的想法，但我认为可以合理地假设，起草这些 1930 年代证券法规的作者都没有，或者随后最高法院对这些法规进行解释的测试这样做的同时考虑到有一天会采用去中心化的、基于密码学的自动化金融工具 集体 受到美国和世界各地数百万人的欢迎。
简而言之，当这些作者编写规则来规范方钉时，他们没有考虑到这些规则将如何影响未来不可预测的圆孔。
因此，证券法不太适合管理数字资产。尝试将这种不合适的法律应用于加密货币会产生许多问题，包括：
- 对作为证券的加密资产子集缺乏监管；
- 如此多的不同步骤和中介，导致交易无法实时结算；
- 个人投资者实际上不可能在不通过经纪商的情况下直接进行交易；和
- 根据目前的规则，区块链技术无法用作可靠的交易记录，尽管这是使分布式账本技术如此强大的创新。
迄今为止，美国证券交易委员会不愿为加密证券制定新规则。相反，委员会最近宣布将把处理加密货币和网络案件的执法部门规模扩大一倍。这种以执法为先的方法抑制了加密货币证券市场的发展，并阻止企业家使用加密货币为公司筹集资金。它还阻止投资者使用加密货币来投资这些企业。
也许最糟糕的是，美国证券交易委员会的做法给投资者带来了巨大的风险。当委员会对 Ripple 采取执法行动时，我们清楚地看到了这一点，而多年来，他们没有对 Ripple 采取任何行动，声称 XRP 是一种证券。 XRP 的价值立即下跌，让投资者损失了巨额资金。 XRP 案件尤其值得注意，因为即使在联邦政府内部，对于 XRP 是否是证券也存在分歧：FinCEN 确定它不是证券，然后 SEC 表示它是证券。
如果美国证券交易委员会制定允许证券代币化的规则，创新机会将是巨大的。加密货币市场可以扩展到提供加密货币证券，并遵守 SEC 的监管和治理，从而为投资者提供投资加密货币的新方式。向债务和股本证券开放代币化将提高传统市场的效率和弹性。
但 SEC 并没有这样做。
尽管美国证券交易委员会拒绝为数字资产证券制定新规则，但世界各地的一些政府和其他组织正在努力制定新的、可行的加密货币规则。该名单很重要，包括欧盟、英国、新加坡、日本、香港、澳大利亚和巴西。例如，欧盟上个月就加密资产市场 (MiCA) 监管采取的行动表明，由 27 个不同国家组成的世界最大经济体制定了一套明确、全面的加密规则。
我们认为，美国证券交易委员会应该跟随这些司法管辖区的领导，帮助发展一个强大而充满活力的加密货币证券市场，并提供投资者期望从美国金融市场获得的所有出色保护。这就是为什么我们向美国证券交易委员会提交请愿书，要求制定这样的规则。
提出解决方案
通过这份请愿书，我们要求 SEC 启动一个流程，让公众和主要利益相关者可以透明地为该机构的加密工作提供意见。我们还希望请愿书能够引发更广泛的对话，国会议员（其中许多人也认为有必要制定法规）将发表自己的观点。正确地做到这一点将有助于避免一次性的、武断的决定，这些决定几乎没有为行业提供明确性或指导，而是会产生一套明确的综合规则，就像世界各地重要司法管辖区正在努力的那样。
制定如此全面的规则需要真正审查加密货币与传统金融证券的运作方式有何不同，以及哪些条款将真正保护加密货币证券交易的投资者。
该检查应该着眼于当前的加密货币交易。加密货币交易在很多方面与证券不同，在编写加密货币证券规则时必须权衡这些差异。考虑：
- 纽约证券交易所和纳斯达克等传统金融交易所已经设定了交易时间，但加密货币交易是 24/7/365 的。
- 传统的金融交易所要求投资者通过经纪人的服务进行交易，而加密货币可以让您直接购买、出售和交易资产，而无需通过中介。
- 最后，传统证券交易所只交易证券；他们不交易商品或任何其他类型的资产。加密货币投资者寻求跨类型代币进行交易——例如购买稳定币来存储价值，然后用这些稳定币购买其他加密货币——所有这些都在一个平台上进行。现有的证券交易所规则不承认这种交易，但可以带来巨大的资本效率收益。
加密货币与证券交易所不同的另一种方式与托管有关，或者经纪人和交易所如何持有和保证证券的安全。
传统证券交易最多允许两天进行结算。这种延迟旨在适应在证券最终到达买方手中以及现金到达卖方手中之前经过多个中介机构的交易。利用现有技术，这些中介机构需要帮助确保交易按承诺进行。买方必须实际付款，卖方必须实际放弃资产，交易必须正确记录，不得有任何错误或未经授权的行为。经纪人还必须以某种方式持有证券，以确保其对资产拥有“占有”和“控制”。这些规则确保经纪商保管客户资产的安全，也确保经纪商适当地完成客户交易。
这种中介系统以及管理它们的具体托管规则无法利用区块链技术的优势，并且不适用于加密货币：
- 首先，加密货币投资者期望交易在几秒钟内发生——这是加密货币的关键创新之一。但现行规则的步骤太多，无法立即解决。
- 其次，为了使交易能够如此迅速地发生，证券和资金必须由交易所持有，以便交易所能够在交易发生时立即进行交易。但加密货币交易所无法像经纪人可以且仍然影响即时交易那样托管资产。
- 最后，如何保证资产安全（显示拥有和控制权）的规则基于您如何保证股票或债券的安全，而不是您如何持有加密证券的私钥。
让我们共同研究这个解决方案
Coinbase 认为，有效的监管对所有人都有好处——买家、卖家、交易所和美国金融体系。美国证券交易委员会在制定和执行法规方面有着悠久的历史，这些法规促进了美国深度、流动性和透明的资本市场的发展。这些市场反过来又推动了令人难以置信的创新，并帮助企业家建立了改变数十亿人生活的公司。的人。
值得庆幸的是，美国证券交易委员会在考虑如何前进时不必从头开始。我们提出了我们认为委员会在确定正确的前进道路时应该向利益相关者和自身提出的问题——我们的请愿书是根据国内一些最优秀的证券律师和经济学家的意见撰写的。如果委员会启动一个我们所有人都可以提供意见的开放程序，我们期待分享我们对如何回答请愿书提出的重要问题的想法，并且我们会鼓励其他人也这样做。我们可能不会同意每一步，但至关重要的是，这是一个公开透明的过程，公众有机会提出自己的观点。这一级别的政策制定太重要了，不能在黑匣子里制定。
加密货币代表了市场本身的下一波创新浪潮——无论哪个国家鼓励这种创新，同时保证投资者的安全，都将获得巨大的利益。我们需要美国证券交易委员会再次制定规则，释放美国资本市场的潜力，这一次是由加密货币带来的好处推动的。
如果他们不这样做，其他国家也会这样做——而美国可能无法赶上。
