链周（26年第2021周）

由柏拉图重新发布

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比特币市场正在努力保持自 28,993 月中旬抛售以来建立的当前交易区间的低点。市场在本周初跌至新的本地低点 35,487 美元，然后回升至日内高点 XNUMX 美元。

在历史上最大的挖矿硬件迁移期间，随着挖矿算力继续从网络中下降，整个市场的比特币持有者似乎再次在低点投降。市场实现了历史上最大的绝对损失，我们探索了受影响最大的市场横截面。

本周我们还评估了与 Grayscale 的 GBTC、各种 ETF 产品和 Coinbase 上的代币余额等机构相关的整体需求动态。

投降第二轮

在 3.45 月份打破以美元计价的绝对损失的新记录之后，本周市场再次投降，实现了新的 ATH 损失 $XNUMXB。当最后一次以较高价格移动（创建 UTXO）的代币以较低价格再次花费（UTXO 销毁）时，损失就会在链上实现，假设它是亏本出售的。请注意，随着比特币市场估值的增加，可能会出现更大的损益绝对美元价值。

这意味着本周花费了大量水下硬币。请注意，几乎所有长期持有者都获利，他们的支出实际上抵消了约 383 亿美元的净亏损（已实现的总亏损为 3.833 美元！）。目前只有 2.44% 的流通供应由 LTH 持有，未实现损失。

在更相对的基础上，我们可以查看花费的产出利润率 (SOPR)，以观察第二次投降在相对基础上的比较情况。我们查看两个群组（长期持有者和短期持有者）的 SOPR 指标。这两个指标具有相同的计算，但需要略有不同的解释：

长期持有人 SOPR（左，橙色） 可能被认为是实现的利润倍数，因为 LTH 通常处于良好状态。 LTH-SOPR 值为 1.95 意味着长期持有者总体上实现了 195% 的利润（按当前价格计算，平均成本约为 16.3 万美元）。
短期持有人 SOPR（右，蓝色） g由于最近移动的代币在市场波动期间被重新使用，通常会在 1.0 的值附近振荡。跌至远低于 1.0 的值（并维持该值）表明该队列实现了重大损失。

正如 LTH-SOPR 的波动和 STH-SOPR 的深度投降所证明的那样，本周的下行价格走势似乎在 LTH 和 STH 中都造成了恐慌。 STH 实现的损失仅略低于 2020 年 9.2 月的投降事件。本周 LTH 愿意花费平均成本在 16.3 美元到 XNUMX 美元之间波动的代币，这表明存在高度的不确定性。

然而，尽管有一些证据表明，使用代币的 LTH 是恐慌性抛售，但几乎所有基于“寿命”的跟踪代币年龄的指标都继续向牛市前的水平分解。我们可以解释上述信息的一种方法是：

一些 LTH 花费了他们的硬币 在市场波动期间，可能在恐慌的基础上以成本价差为基础。
大多数 LTH 没有花掉他们的硬币 因此，移动中硬币的平均年龄仍然非常年轻（尽管市场实现了 $3.45B 的净损失）。
卖出压力主要是 STH 他们几乎完全以未实现的损失持有代币。所有流通供应的 23.5% 为 STH 和水下所有，而盈利的为 3.4%。

矿机卖压

随着比特币哈希算力发生历史上最大的迁移，市场一直在猜测矿工抛售压力的大小，这可能会给价格带来阻力。有两个主要因素可能会导致矿机抛售压力增加：

收入急剧下降到最近约 50% 的价格降价导致出售更多代币以支付相同的法定成本。
矿工为搬迁或清算采矿设备而需要清算其国库中持有的 BTC 所产生的物流费用和风险。这些费用可能会持续数月。

为了开始我们的分析，我们可以评估矿工总收入 (7DMA) 的变化。这表明自 65.5 月和 7 月维持水平以来，采矿市场的收入下降了约 20.73%。目前 154 天的平均挖矿收入约为 2020 万美元/天，在这种情况下，仍比 XNUMX 年连续减半时高出 XNUMX%。

同期，挖矿难度仅增加了 23.6%。收入和难度之间的不匹配主要是由于全球半导体短缺限制了矿工扩大业务的能力。在实践中，这意味着在整个 2021 年开采比特币的利润非常可观，而一些本来会过时的挖矿硬件仍然可以盈利。这意味着需要出售更少的硬币来支付成本，并且可以建立矿工国库储备。

尽管 23.6 天平均收入增长了 154%，但比特币挖矿难题的难度增加了 7%。由于目前很大比例的算力处于离线和传输中，下一次难度调整估计为-25%。因此，除非价格进一步修正或迁移算力重新上线，否则继续运营的矿工可能会在未来几周内获得更高的利润。

这在很大程度上表明，运营中的矿工不太可能过度强制出售（第 1 点），因此中国矿工清算国债更有可能是主要的卖方来源（第 2 点）。

因此，第二个问题是矿工是否正在清算他们的国债以支付重新安置哈希算力所产生的风险和成本。在这里，我们看一下矿工钱包中持有的总余额，发现自 10 月 27 日的低点以来，矿工总共向其国库中添加了 7.6 BTC。这占自那时以来开采的所有代币的 92.4%，表明矿工在此期间通常分发了 XNUMX% 的代币。

我们还可以看到 7 月初发生的 XNUMXk BTC 的总支出，这很可能是一个矿工或一组矿工清算代币以准备迁移。

我们还可以跟踪矿工向交易所发送代币的速度，以评估相对抛售压力。这里我们使用 14 天移动平均线来平滑与难度调整窗口相同时期的数据。

相对于 2020 年和 1 年第一季度，交易所的矿工抛售压力实际上明显低于此期间持续的 2021 至 300 BTC/天。目前流入交易所的矿工从 500 月份的 500 BTC/天以上稳步下降到 200 月份的 XNUMX BTC/天以下。

我们还审查了我们监控的场外交易柜台的余额，这是矿工币与大买家匹配的另一个主要目的地。整个 2021 年，场外交易余额逐渐“下降”，每条腿的下降通常都与市场趋势的变化相关。从 8 月到 6 月，OTC 总余额一直保持在 1,134k 到 XNUMXk BTC 之间，过去两周净流出约 XNUMX BTC。