除了估值之外，一个可以对早期投资者的整体回报产生重大影响的术语是清算优先权。 在这篇文章中，我们旨在解释什么是清算偏好、它们为何如此重要、不同类型以及它们如何影响投资者（或员工）的整体回报。
什么是清算优先权？
清算优先权决定了在清算事件发生时，在公司普通股股东获得回报之前必须返还给持有优先股的投资者的支付顺序或金额。 清算事件可能包括公司出售、合并或因解散或破产而导致的清算。 清算优先权 不适用 给普通股股东。
他们为什么重要？
清算优先权旨在在发生流动性事件时保护早期投资者，特别是在低于预期的价值时。 请注意，如果公司通过首次公开募股 (IPO) 退出，优先股通常会转换为普通股，而优先股股东将无权获得支付。
清算优先权特征和变化
当谈到清算优先权时，需要考虑四种主要变化：参与或不参与、倍数、上限和资历结构。
参与或不参与
参与清算优先权提供优先支付，通常是初始投资加上与投资者在公司中的股权成比例的额外收益。 非参与优先股股东可以选择获得清算优先权 or 按其股权比例分享收益。 如果他们选择后者，他们必须首先将优先股转换为普通股，并承担任何固有的所有权风险。
多
清算优先权表示为初始投资的倍数，通常在 1-2 倍之间。 1 倍的流动性偏好倍数可在普通股股东收到任何东西之前返还原始投资金额。 2 倍的倍数提供初始投资的两倍、3 倍的三倍等。
这顶帽子
当清算优先权有上限时，这意味着对可以承诺给优先股股东的资本金额有一个预定的限制。 参与的优先股股东必须将其股份转换为普通股，才能获得超过预定上限的任何资金。
资历结构
投资者资历是另一个影响投资者回报支付方式的特征。 三种常见的支付结构是标准资历、同等资历和分级资历。
- 普通：支付按照最新一轮资金到最早一轮资金的顺序进行。 投资公司 C 轮融资的投资者将在投资 A 轮融资的投资者之前收到他们的回报。 虽然这似乎有悖常理，但原因在于早期投资者依靠后续投资者的资本注入来维持公司的发展。
- 享有同等权益： 在清算的情况下，所有融资轮次中的优先股股东具有同等地位和优先权。 如果资金可用，此类别的投资者每人都会收到与其按比例分配的份额相等的部分。
- 分层：在分层结构中，投资者由发行公司自行决定按资历等级划分。 在每一层，投资者的支出都遵循同等权益结构。
清算偏好和对潜在回报的影响
现在，让我们通过几个不同的清算偏好来看看它们在一个非常简单的场景中是如何发挥作用的。 想象一下，投资者向一家公司投资 1 万美元（公司 25% 的股份），所有优先股股东的倍数为 1 倍，然后该公司以纯现金交易出售。 假设公司在收购后获得 5 万美元的净收益：
- 以1倍倍数参与： 在这种情况下，在向所有具有清算优先权的股东支付初始投资金额后，除了剩余净收益的 1% 外，投资者还将收回 25 万美元的投资。
- 非参与 1X 倍数： 具有非参与清算优先权的投资者通常以两种方式之一退出投资。 投资者无需任何额外收益即可收回最初的 1 万美元。 或者，投资者的非参与优先股可以转换为普通股，从而参与潜在的上涨但放弃本金的低风险回报。
- 参与 1X 倍数与 2X 上限： 优先股股东将有权获得 1 万美元的初始投资以及在所有具有清算优先权的股东支付其初始投资金额后剩余的净收益，总支出上限为 2 万美元。 在这种情况下，25% 加上初始投资将等于 2.25 万美元，但投资者将获得 2 万美元。
上面的例子假设清算事件总体上对所有投资者都是积极的。 重要的是要记住，交易的条款和金额将最终决定支出。 根据偏好，一些优先股股东可能会获利，一些可能只收到他们的初始投资，而一些可能会出现亏损。
清算优先权的结构有很大的灵活性。 作为投资者，在做出任何承诺之前，请务必确保您完全了解条款和您在上限表上的位置。
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