为什么我们不重复咆哮的 20 年代模拟：Lance Roberts

不，我们不会重复 “咆哮的20年代” 模拟。 本·卡尔森 最近有一篇帖子询问是否 “咆哮的20年代” 已经在这里了吗？如下图所示，考虑到最近的经济形势，1920 年和 2020 年之间肯定存在一些相似之处 “大流行关闭” 导致经济衰退。

然而，本忽略了两个时期之间经济和根本上的差异。 

让我在这篇文章的序言中声明，我不喜欢市场类比，尤其是在 20 年代这样的早期市场时代。该国的人口要少得多，金融市场充其量也只是初级阶段，市场上几乎没有大型参与者，而且信息流动缓慢。

1920年是谷底

本在开始他的帖子时做了一个重要的观察。

“然而，走出那个可怕的时期后，美国经历了前所未有的繁荣时期，这是这个国家以前从未见过的。  

1920 年代迎来了汽车、飞机、收音机、装配线、冰箱、电动剃须刀、洗衣机、点唱机、电视等。 股市出现了巨大的繁荣，消费者的支出激增，这在当时是无与伦比的。在经历了第一次世界大战的巨大压力之后，许多人只是想玩得开心、花钱。”

本是正确的，二十年代标志着一个奇迹和快速变化时期的开始。 然而，他的上面的图表错过了自 1900 年开始的一些重要事件，导致了 20 年的负回报。

• 1907的恐慌
• 1910-1911 年经济衰退
• 1913-1914 年经济衰退
• 1914 年银行崩溃
• 第一次世界大战从 1914 年到 1918 年
• 1918-1919 年西班牙流感大流行
• 1920-1921 年的经济萧条

市场 ”融化” 无疑是由经济复苏、创新激增等推动的。 但受到历史低估值的支撑。 （目前的估值与 1929 年的估值比 1920 年的估值更接近。）

1900 年代初期的创新让越来越多的人投入工作。就业机会的增加带来了更高的工资和更强劲的经济增长。 如今，企业在创新和技术上投入资金，以提高生产率、减少就业并抑制工资压力。

经济历史和相关事件显示了当时和现在的差异。

正如本指出的：

“但这就是为什么 1920 年代的人们如此快乐——他们在繁荣时期之前去了地狱又回来了。”

是的，2020 年美国确实经历了艰难的一年。但这与 1900 年代初经历的情况有很大不同。今天还存在一些根本性的挑战。

估值很重要

“弗雷德里克·刘易斯·艾伦曾经写道，‘繁荣不仅仅是一种经济状况：它是一种心态。’然而，当前的繁荣不仅仅是幸福感调查。这些数字支持我。

自 500 年 58 月大流行熊市结束以来，标准普尔 2020 指数现已创下 2021 个历史新高。房价创历史新高。人们比以往任何时候都拥有更多的房屋净值。工资正以多年来最快的速度增长。 XNUMX年经济增长将达到几十年来的最高水平。

将所有这些加起来，所有美国家庭的净资产达到历史最高水平。但这一次受益的不仅仅是最前 1% 的人。” ——本·卡尔森

Ben 的观点再次正确，但将最近由流动性驱动的股市狂热与 1920 年代的股市狂热进行比较并不完全一样。 

短期来看，一年或更短的时间里，政治、基本面、经济数据对市场的影响很小。

换句话说，在很短的时间内，“价格是唯一重要的因素。” 

价格衡量当前 “心理学” 的 “放牧” 是我们所说的生物体行为动力学的最清晰的表示 “市场。”

但从长远来看，基本面才是唯一重要的。下面两个图表进行比较 10 年和 20 年远期实际总回报 调整后的 CAPE 比率。

两张图表都表明，未来一到二十年的远期回报率将在 0-3% 之间。

与 1920 年代的类比相比，您应该从上面的图表中得到两个重要的信息：

1. 低估值时期的市场回报最佳；和，
2. 随着时间的推移，市场有很强的恢复平均表现的趋势。

清洗、漂洗并重复

如前所述，全球央行的大量流动性和宽松行动让投资者陷入了历史上罕见的自满状态。 然而，尽管市场分析师不断提出各种合理化理由来证明高估值的合理性，但它们都经不起真正的审查。 问题是央行的干预会在短期内推高资产价格；从长远来看，有一个 对经济增长固有的负面影响. 因此，它导致货币政策的重复周期。

1. 用货币政策来拉动未来的消费，会在未来留下更大的空白，必须不断地填补。
2. 货币政策 不能创造自我维持的经济增长 因此需要更大规模的货币政策来维持相同的活动水平。
3. 填补基本面与现实之间的“差距”会导致消费者收缩，并最终随着经济活动的消退而导致经济衰退。
4. 失业人数增加，财富效应减弱，真正的财富被摧毁。 
5. 中产阶级进一步萎缩。
6. 各国央行采取行动提供更多流动性，以抵消衰退拖累，并通过拉动未来消费来重启经济增长。 
7. 清洗、漂洗、重复。

如果你不相信我，这里有证据。

自198年高峰以来，股市回报率已超过2007%，是企业销售额增长的3.9倍以上，是GDP增长的8倍以上。

不幸， 此 “财富效应” 的影响 只使整体​​经济中相对较小的比例受益。虽然 Ben 指出，即使是底层 50% 的人也受益，但这样的说法有点夸张。底层 50% 人口的净资产与“金融危机”之前相同。这很难表明经济会惠及所有人。 

关于技术的快速说明

本在讨论二十世纪二十年代的技术进步时是正确的。

然而，1920 世纪 XNUMX 年代和今天技术的影响存在根本差异。

自动化的兴起和汽车的发展对经济从农业转向制造业产生了巨大影响。 亨利·福特的创新改变了经济格局，使人们能够生产更多产品、扩大市场并增加接触客户的机会。

二十世纪二十年代，技术进步导致需求增加，创造了更多的就业机会来生产商品和服务以到达这些消费者手中。

如今，技术通过提高工人的效率来减少对体力劳动的需求。 自世纪之交以来，技术持续抑制生产力、工资以及随后的经济增长率。这就是我们在 “救援正在摧毁资本主义。”

“然而，这些政策在这一点上几乎都失败了。 从“旧车换现金”到“量化宽松”，经济繁荣恶化。 推动未来消费或资产市场膨胀，加剧了人为的财富效应。 这导致储蓄减少，而不是生产性投资。”

20 世纪 XNUMX 年代的技术与当今的技术之间存在着明显的区别。

当技术提高生产率和产量，同时通过增加 “抵达，” 这是有益的。

然而，当技术提高效率以抵消需求疲软并减少劳动力和成本时，情况却并非如此。

鉴于美国经济的成熟以及企业对盈利的持续追求，技术将继续成为经济繁荣的阻力。

结论

本和我都同意这很像 20 年代。然而，我们的不同之处在于，虽然他认为我们可能会开始这个时期，但我们认为我们可能更接近结束。

1920 年，银行向个人提供贷款，用于投资他们推向市场的证券 (IPO)。利率正在下降，经济增长正在上升，估值的增长速度快于基本收益和利润的增长速度。

市场上没有明显的危险，也很少有人担心金融风险 “股市已经达到了永久的高位。” 

这一切结束得相当突然。

如今，虽然进一步的货币政策调整可以推高股价，但基本面却发生了逆转。 更大的问题仍然是经济变量无法 “重放磁带” 20 年代、50 年代或 80 年代。 在某些时候，市场和经济将不得不处理一个 “重启” 重新平衡财务等式。

很可能，正是这种回归将创造 “设置” 需要开始 “下一个伟大的长期牛市。” 不幸的是，正如 1974 年市场触底时所看到的那样，很少有个人投资者能够享受这段旅程的开始。

资料来源：https://realinvestmentadvice.com/why-we-arent-repeating-the-roaring-20s-analog/