Høj volatilitet er på horisonten

Genudgivet af Platon

Abonnenter: 0

Høj volatilitet er på horisonten

Bitcoin-markederne har oplevet endnu en uge med lav volatilitet og priskonsolidering, der handlede op fra $37,680 og mod det højeste niveau på $42,312 i weekenden. Da priserne handler inden for dette snævre interval, og volatiliteten presses ud af markedet, stiger oddsene for højere volatilitet på kort sigt.

I denne udgave vil vi fokusere på tre kerneområder af markedet i et forsøg på at karakterisere de mest sandsynlige mekanismer, der driver det næste store træk på markedet:

Geografisk dominans af købs- og salgssidepres ved hjælp af en række nyligt udgivne metrics.
On-chain aktivitet og forsyningsmodningsmålinger, der beskriver genopretningen af netværkets brugerbase på bjørnemarkeder.
Derivatmarkeder, som prissætter nuværende og fremtidig volatilitet, samt giver indsigt i adfærd forbundet med risikoneutral cash and carry positionering.

Resumé

Den nuværende efterspørgsel på købssiden ser ud til at være domineret af amerikanske og EU-markeder, med størstedelen af salgssidekilder i asiatisk åbningstid.
Bitcoin-netværksudnyttelse og on-chain-aktivitet forbliver fast inden for bjørnemarkedets territorium, selv om det er ved at komme sig. En vedvarende opadgående impuls i netværksaktivitet vil sandsynligvis være konstruktiv, mens forringelse sandsynligvis favoriserer bjørnene.
Mængden af BTC-forsyning, der absorberes under den aktuelle trækkraft, svarer i størrelsesordenen til perioden efter frasalget i marts 2020. Det forbliver dog i bedste fald beskedent, og det er et nøglemål at holde øje med i de kommende uger.
Derivatmarkederne prissætter i øjeblikket historisk lav implicit volatilitet og futurespræmier. En sådan markedsstruktur har historisk set gået forud for perioder med meget høj volatilitet og oftest opadgående.

Oversættelser

This Week On-chain bliver nu oversat til Spansk, Italiensk, kinesisk, japansk, tyrkisk, Fransk, Portugisiskog Farsi.

The Week Onchain Dashboard

The Week Onchain Newsletter har et live dashboard med alle fremhævede diagrammer tilgængelig her. Dette dashboard og alle dækkede metrics udforskes yderligere i vores videorapport, som udgives om tirsdagen hver uge. Besøg og abonner på vores Youtube Channel, og besøg vores Videoportal for mere videoindhold og metriske selvstudier.

Western Markets Bud, mens Asien dominerer salgssiden

Vi udgav en pakke med tre nye målinger i sidste uge, som sporer den kumulative 30-dages prisændring i åbningstider i USA, EU og Asien. Disse målinger giver indsigt i, hvilke geografiske områder af markedet, der er førende eller halter i købs- og salgspresset, især som reaktion på fundamentale ændringer i markedsstrukturen.

I løbet af 2020 til 2022 har amerikanske og EU-markeder handlet på samme måde med følgende generelle struktur:

Generel akkumulering og budstøtte efter salget i marts 2020. Dette er sandsynligvis et svar på den ekspansive pengepolitik og fiat-valutaforringelse, som vestlige centralbanker har vedtaget på dette tidspunkt.
Tung købsside i slutningen af 2020 til begyndelsen af 2021 tyremarkedet. Amerikanske markeder førte denne efterspørgselsside frem til januar, hvor efterspørgslen fra europæisk markedsbudstøtte var størst i toppen af marts-maj 2021.
Begge regioner kapitulerede i hele maj-juli, selvom USA især førte købssiden opsving ind i september. Der var markant mindre købsside fra USA og EU på toppen af november i forhold til august.
Europa yder den største budstøtte på nuværende tidspunkt, selvom de overordnede prisændringer kun er moderat positive, og alligevel ikke signalerer tilbagevenden af en bæredygtig efterspørgsel efter tyremarkedsstil.

De asiatiske markeder fortæller en bemærkelsesværdig anden historie. I skemaet nedenfor viser vi amerikanske (blå) og EU (lilla) spøgelsesspor for at lette sammenligningen. For asiatiske markeder:

Primært pres på salgssiden efter marts 2020, hvilket potentielt signalerer en meget anderledes markedsforventning med hensyn til virkningen COVID ville have på den globale økonomi.
Særligt lavere deltagelse og købssideefterspørgsel i hele Q1-Q3 af 2021, Det er dog bemærkelsesværdigt, at efterspørgslen i Asien toppede omkring de laveste markedskorrektioner.
Salgssiden i stor skala på de laveste niveauer i juli 2021, hvor efterspørgslen kun toppede på toppunktet i okt-nov. All-time-highs. Alle tre regioner 'købte toppen' på dette tidspunkt, men asiatisk efterspørgsel overskyggede både USA og EU.
Kraftig dominans på salgssiden under den nuværende udtrækning, som har været fastholdt siden december 2021, og er sandsynligvis som svar på tungere buy-side i toppen.

Nyt Glassnode-indhold

Del 3 af Bear Market Survival Guide er live, med fokus på bjørne i det sene stadie og observationer relateret til finalen Kapitulationsbegivenhed.

On-chain Recovery kværner videre

Et nyttigt værktøjssæt til at spore Bitcoin-efterspørgsel er analysen af on-chain-aktivitet, lige fra aktive adresser, nye on-chain-enheder, transaktionsantal og overførselsmængder. Typisk ser vi disse stilaktivitetsmålinger kollapse under de tidlige bjørnemarkeder og begynder at signalere bedring, efterhånden som efterspørgslen efter smarte penge stiger til lave priser.

Bemærk, at en ny On-chain Entity er defineret som en klynge af adresser, der ikke har nogen tilknytning til eksisterende klynger. Denne metrik afspejler derfor nye deltagere på netværket, eller eksisterende enheder, som er det ikke interagere med deres eksisterende adresser (f.eks. HODLere med god privatlivspraksis, som undgår adressegenbrug og kombination af UTXO'er).

Vi kan tydeligt se den accelererede vækstrate i nye enheder i kæden en tyr (blå), efterfulgt af et kraftigt kollaps i starten af en bjørn (pink). Bear-markeder er kendetegnet ved en temmelig vedvarende grind højere i nye enheder, der kommer ind på Bitcoin-netværket.

Den nuværende rate på 110 nye enheder i kæden om dagen svarer til toppen af minityren i 2019 og er på en beskeden opadgående bane.

En lignende tendens kan observeres i antallet af transaktioner, selvom den nuværende rate på 215 Tx/dag er lavere end det, der blev observeret i hele 2019.

For målinger som aktive adresser, nye enheder i kæden og antal transaktioner ville en accelereret vækstrate være et konstruktivt signal og sandsynligvis understøtte et sundt opsving i priserne. Omvendt ville en forringelse af netværksudnyttelsen være en mere bearish observation, og en observation man skal holde øje med som et tegn på udmattelse af efterspørgslen.

Et stykke data, der ikke fanges af analysen af aktive adresser/enheder og transaktionsantal, er den økonomiske vægt af disse netværksbrugere. Hvor de generelle karakteristika for ovenstående metrics svarer til genopretningen af bjørnemarkedet i 2019-20, er transaktionsvolumen og værdiafviklingen væsentligt anderledes.

Toppen af tyremarkedet i 2017 blev efterfulgt af en næsten fuldstændig 'ødelæggelse' af det nye transaktionsvolumen, der skubbede priserne til den rekordhøje cyklus på $20. Igennem 2018 og 2019 faldt den daglige afregningsvolumen til omkring 1.5 mia. USD/dag, et niveau, der først blev etableret i juli 2017. Transaktioner i store størrelser (>1 mio. USD i værdi) repræsenterede mellem 10 % og 30 % af alt volumen på dette tidspunkt.

I bjørnemarkedet for 2021-22 er den samlede daglige værdiafregning dog fortsat med at trende højere, målt ved de laveste værdier af begge 50 %+ udtrækninger. Store transaktioner repræsenterer nu også en vedvarende dominans på 65 % til 70 %.

Bemærk, at transaktionsvolumen i øjeblikket er på det laveste niveau i dette etablerede interval, og et alvorligt fald kan signalere en reduktion i netværksudnyttelsen og sandsynligvis vil favorisere en bearish sag.

Den nuværende udtrækning har nu været i spil i 132 dage siden ATH i november, og halen af vores 155-dages tærskel, der bruges til at definere status som langsigtet indehaver, nærmer sig den højeste pris i oktober. Det kan vi som sådan komme med en bred påstand om Langsigtede indehavere ejer mønter før markedshøjden, og korttidsholdere ejer mønter købt under eller efter markedstoppen.

Med dette in mente kan vi se, at Long-Term Holder (LTH) forsyningsbeholdninger er stagneret siden toppen i oktober. Dette tyder på, at mængden af mønter, der modnes til LTH-status, bliver opfyldt af samme forbrugspres af denne kohorte.

For at vurdere, om korttidsholdere sandsynligvis bliver LTH'er, kan vi se på det 3m-6m gamle HODL-bølgebånd. Denne aldersgruppe er valgt på grund af, at disse mønter akkumuleres og holdes gennem den værste fase af denne udtrækning. Dette øger sandsynligvis chancerne for, at ejerne er mere prisufølsomme (ellers ville de allerede have brugt og omfordelt, som mange har, beskrevet i uge 9).

Møntmængden, der nu er kommet ind i dette aldersinterval, er i øjeblikket på 480 BTC, hvilket er stort på papiret, men forbliver et godt stykke under, hvad vi har set forud for betydelige bullish-impulser i 2019 og 2021. Det svarer dog til akkumuleringen af marts 2020 på 510k BTC, hvilket er bemærkelsesværdigt i betragtning af omfanget af det økonomiske chok kan sammenlignes med nuværende konflikt, råvareinflation og forsyningskædeforstyrrelser.

En fortsættelse af en optrend i begge disse udbudsholdte metrics ville være konstruktiv, men fald i begge ville tyde på en mangel på indgående akkumulering sammen med stigende udgifter fra LTH'er (Bitcoins stærkere indehavere).

Derivatpris i volatilitet forude

I vores nyhedsbrev udgivet i midten af februar (Uge 7) beskrev vi, hvordan derivatmarkederne prissatte usikkerhed og risiko, hovedsageligt forbundet med virkningerne af Federal Reserves renteforhøjelse i marts. Da Fed har annonceret en forventet renteforhøjelse på 0.25 % til 0.5 % i denne uge, begynder både futures- og optionsmarkederne at prissætte højere implicit volatilitet på kort sigt.

Terminmarkedets terminsstruktur forbliver enten flad eller i backwarding for alle børser frem til april, med kun en 4.46 % årlig præmie prissat til årets udgang.

Den implicitte volatilitet, der er prissat til at-the-money-optionsmarkederne, er også stigende i de seneste uger. Dette er på trods af, at priserne handler i et sidelæns interval, som normalt fører til en komprimering af den implicitte volatilitet.

Options implicit volatilitet kommer fra relativt lave niveauer mellem 60% og 80%, som historisk set er blevet efterfulgt af perioder med ekstrem høj volatilitet. Sådanne begivenheder med høj volatilitet i 2021 omfatter maj-udsalget, short-squeeze i juli og oktober-rallyet til ATH'er.

Hvis vi ser på graden af gearing i Futures-markederne, kan vi se, at åben interesse er på en stabil stigning og når 1.94% af Bitcoins markedsværdi. Gennem 2021 har gearingsrater på mere end 2.0 % af markedsværdien historisk set været højrisikoperioder, ofte efterfulgt af en voldelig hændelse af gearing (enten en kort eller en lang squeeze).

Bemærk, at i betragtning af den relativt dårlige prispræstation på de seneste markeder (både Bitcoin og TradFi) i de seneste måneder, er der to sandsynlige mekanismer, der driver denne basiskomprimering:

Risikoneutrale kontant- og carry-handler, da investorer søger alle tilgængelige positive nominelle afkast.
Shortsellere og risikoafdækning via futures frem for salg af spot for at reducere nettoeksponeringen (udforsket i uge 7-nyhedsbrevet).

Som et resultat af øget efterspørgsel efter at få futurespræmie under denne udtrækning, kan vi se, at 3-måneders rullende basis er komprimeret til et årligt afkast på kun 3.5 %. Basiskomprimering i dette omfang er kun set i september 2020, og på markedets laveste niveauer i juni-juli 2021, som begge gik forud for meget voldsomme opadrettede stævner.

Særligt bemærkelsesværdigt er den åbne rente gearing på evige futuresmarkeder. Her kan vi se, at den samlede værdi af åben interesse i perpetual swaps nu er 1.28 % af Bitcoins markedsværdi, hvilket er en historisk højrisikozone. Det viser også, at markedet i øjeblikket fortrinsvis anvender kapital til evige swaps frem for udløbende futures.

Hvis vi beregner det årlige rullende grundlag ud fra perpetual funding rates (pink), kan vi sammenligne med afkastet fra den rullende præmie prissat i 3-måneders udløbende futures (blå). Ud fra denne undersøgelse kan vi drage følgende konklusioner:

Perpetual futures-grundlaget er betydeligt mere ustabilt end det for udløbende futures. Dette er sandsynligvis et resultat af efterspørgsel efter gearing i et instrument, der nøje følger spotmarkederne via prisindekser, og det efterfølgende incitament, som finansieringssatserne skaber for handlende til at tage den anden side af handlen.
Perioder, hvor handler på evig basis er lavere end 3 måneders basis, har historisk afspejlet perioder med kortsigtet undervurdering (markeret med grønt), enten ved de laveste markedskorrektioner eller under mere langvarige bearish tendenser.
Omvendt perioder, hvor den evige basis er væsentligt højere end 3M basis, har signaleret kortsigtede markedstoppe når efterspørgslen efter gearing på evige markeder skaber et overudbud, da handlende arbitragerer høje finansieringsrater.

Det evige futures-grundlag har nu handlet under 3M-basis siden midten af november, og er i færd med at bryde over det. I kombination med ovenstående observation om, at 3M rullende basis er historisk lavt, tyder dette på, at en regimeændring i markedsstrukturen og højere volatilitet sandsynligvis venter forude.

Det tyder også på, at et maksimalt antal handlende er i risikoneutral positioner (cash and carry), og måske venter på bekræftelse for at sætte kapital ind i en trend.

Sammenfatning og konklusioner

Bitcoin-markedet har nu været i træk fra novembers ATH i 132 dage, og priserne har konsolideret sig inden for det nuværende handelsinterval i over 2 måneder. Dette har ført til en komprimering af afkast tilgængelige fra cash-and-carry-handler på futuresmarkeder og lavere implicit volatilitet på optionsmarkeder.

I øjeblikket har vi antydet volatilitetsstigning og gearingsrater på futuresmarkeder, der nærmer sig overophedede niveauer, især på tværs af evige futures. Markedsstruktur som denne er gået forud for perioder med meget høj volatilitet, som det blev set i maj 2021 og august 2021, og antyder derfor, at et regime med højere volatilitet kan være rundt om hjørnet.

On-chain aktivitet og forsyningsdynamik forbliver fast i bjørnemarkedets territorium i omfang og tendens, men er noget retningsløse i deres fremadrettede bias. Skulle beviser for styrke vise sig i form af accelererende on-chain-aktivitet og øget udbud, der migrerer til langsigtede indehavere, vil det favorisere tyrene, især i betragtning af volatilitetsforventningerne. Tilsvarende ville forringelse begunstige bjørnene.

Markedsforåret ser ud til at være viklet sammen, og en periode med højere volatilitet lige over horisonten virker stadig mere sandsynlig.

Produktopdateringer

Alle produktopdateringer, forbedringer og manuelle opdateringer af metrics og data registreres i vores ændringslog til din reference.

Metrisk udgivelse: US måned-over-måned prisændring, EU måned-over-måned prisændring, Asien Måned-til-måned Prisændring
Udgivet ny metric Akkumuleringstendensscore.
Udgivet ny metric Forsyning efter TxOut Type.
Uncharted Newsletter Edition #11 frigivet.

Læs mere om denne artikel, der er på tysk ved unserem offiziellen Partner Bitcoin2Go
Følg os og kontakt os Twitter
Tilmeld dig vores Telegram kanal
Besøg Glassnode Forum til langvarige diskussioner og analyser.
For on-chain-metrics og aktivitetsgrafer, besøg Glassnode Studio
Besøg vores for at få automatiske underretninger om kernemålinger på kæden og aktivitet på børser Glassnode Alerts Twitter

Ansvarsfraskrivelse: Denne rapport giver ingen investeringsrådgivning. Alle data gives kun til informationsformål. Ingen investeringsbeslutning må baseres på de oplysninger, der er angivet her, og du er eneansvarlig for dine egne investeringsbeslutninger.